我國貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的研究

文/童星，浙江泰隆商業(yè)銀行寧波分行

1 前言

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)展過程中的金融支持問題逐漸凸顯。經(jīng)濟新常態(tài)的特點使得當前的貨幣政策難以滿足經(jīng)濟發(fā)展的需要。經(jīng)濟增長速度的換檔，貨幣政策中的貨幣供給應(yīng)當滿足經(jīng)濟的發(fā)展需求。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。經(jīng)濟驅(qū)動模式的轉(zhuǎn)變，由以前的要素和投資的驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓜?chuàng)新驅(qū)動。經(jīng)濟的新常態(tài)需要相應(yīng)的金融的新常態(tài)相匹配。我國經(jīng)濟和金融政策的改革一般都是采用小步快走的戰(zhàn)略，也就是通過部分地區(qū)的實驗，檢驗政策的效果，然后再逐步的推廣。我國央行行長周小川曾說，金融的發(fā)展要逐步地適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的需要，在金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上尋求經(jīng)濟的發(fā)展，完善貨幣市場調(diào)控的政策框架，綜合應(yīng)用多種貨幣政策和工具保證金融的穩(wěn)定。中央銀行的職能除了通過貨幣供給量的調(diào)節(jié)，維持社會價格水平的穩(wěn)定，另一方面對于整個金融體系方面也具有維持金融體系穩(wěn)定的職能。通過中央銀行的建立，一國的金融體系將會擺脫不存在中央銀行時的金融體系的混亂的局面。金融體系的穩(wěn)定具有一系列的優(yōu)點包括提高資金的分配效率，借款人能夠較為容易地獲得資金，而資金的供給者將能夠以合理的收益將資金貸出去。這種情況下社會的經(jīng)濟將會受到進一步的刺激，穩(wěn)定金融體系水平將會進一步促進了經(jīng)濟的發(fā)展。不穩(wěn)定的金融體系水平一方面導致經(jīng)濟發(fā)展停滯，不利于經(jīng)濟的發(fā)展，另一方面金融體系的不穩(wěn)定會使得貨幣供給與社會需求不相符合，價格水平不穩(wěn)定，通貨膨脹嚴重等問題，因此金融穩(wěn)定對于經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的意義。目前學者對于貨幣政策與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系，主要是通過實證研究的辦法，從一個相對客觀的角度分析二者之間的關(guān)系，缺乏具體的理論框架，本文將從理論的角度入手，在對金融穩(wěn)定和貨幣政策分析的基礎(chǔ)上，對目前二者之間的關(guān)系進行研究，最終提出相應(yīng)的政策建議。

2 金融穩(wěn)定的概念及現(xiàn)狀

2.1 金融穩(wěn)定的概念

對于金融穩(wěn)定的定義目前還沒有統(tǒng)一的定論。一般來說對于金融穩(wěn)定的定義主要是通過對金融穩(wěn)定的特點，功能，金融穩(wěn)定的條件等方面進行描述。金融穩(wěn)定是一個國家金融發(fā)展的最重要的前提，一般來說金融市場的扭曲很難通過自身的調(diào)節(jié)作用來盡快的回到穩(wěn)定狀態(tài)，需要金融體系的核心中央銀行出臺相應(yīng)的政策進行維穩(wěn)。金融穩(wěn)定具有促進經(jīng)濟的發(fā)展，調(diào)節(jié)資金的配置效率，分散市場風險，維持人們對于金融體系的信心。

2.2 金融穩(wěn)定的相關(guān)理論及現(xiàn)狀

關(guān)于金融穩(wěn)定的相關(guān)理論有很多，其中比較著名的有金融不穩(wěn)定假說，金融危機說、銀行擠兌說等。這些理論的提出者都從不同的角度對于金融穩(wěn)定進行闡述金融不穩(wěn)定說主要觀點的提出者是明斯基。他是在總結(jié)了1929年的金融危機的基礎(chǔ)上提出金融市場不穩(wěn)定假說的。該理論主要是從經(jīng)濟周期的角度，當經(jīng)濟處于蓬勃發(fā)展期時，商業(yè)銀行便會不斷地增加其信貸供給，明斯基將市場中的資金需求者分為了三種，第一種是優(yōu)良的資金需求者，也就是那些經(jīng)濟基礎(chǔ)較為雄厚，完全有能力償還借貸利息的資金需求者，發(fā)放給這種投資者的信貸資產(chǎn)是最安全的。第二種是投機性的資金需求者，這種投資者由于投資過程中資金的短缺，而需要暫時性的資金的借貸，由于該類投資者的投資的最終的投資結(jié)果并不確定，也就使得金融機構(gòu)對于該投資者的資金存在著一定的風險。最后一種資金的需求者按照目前的經(jīng)濟狀況很難償還借貸的資本，也就是說金融機構(gòu)一旦將資金貸給該類資金需求者，該筆資金將會存在巨大的金融風險。事實上，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，金融機構(gòu)資金供給的比例必然會由第一類資金需求者逐步向第三類過渡。畢竟優(yōu)良的資金需求者必然是少數(shù)，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，工商部門的資金需求量逐漸增加，金融機構(gòu)資金供給量的逐步的擴大進一步刺激了工商部門的發(fā)展。因此經(jīng)濟將會逐步走向繁榮，一旦資金鏈出現(xiàn)斷裂，工商部門難以償還所欠資金，必然會波及金融機構(gòu)，一連串的連鎖反應(yīng)必然會導致金融危機。

銀行擠兌說主要是闡述銀行擠兌對金融穩(wěn)定的影響。該假說最著名的是D-D理論。該理論認為銀行在分散風險方面具有獨特的優(yōu)勢，當人們將資金存入商業(yè)銀行，流動性風險發(fā)生了轉(zhuǎn)移，商業(yè)銀行的流動性風險提高，而個人的流動性風險降低。隨著商業(yè)銀行將資金轉(zhuǎn)移給企業(yè)之后，便會出現(xiàn)商業(yè)銀行的資產(chǎn)的流動性和負債的流動性也就是存款的流動性和貸款的流動性不匹配的問題。當客戶大規(guī)模取款時，任何健康的銀行都難以承擔這種擠兌的風險，并最終導致了金融體系的不穩(wěn)定性。

3 貨幣政策與金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)關(guān)系

貨幣政策是指貨幣當局也就是中央銀行通過一系列的金融工具，調(diào)節(jié)市場中的貨幣的數(shù)量，進而影響市場利率，最終對于投資等宏觀經(jīng)濟變量進行影響的過程。傳統(tǒng)的貨幣政策工具主要包括，存款準備金、再貼現(xiàn)率以及公開市場操作。貨幣當局通過貨幣政策的實施，首先是對貨幣政策的操作目標產(chǎn)生影響，進而影響貨幣政策的中介目標，最終作用于貨幣政策的最終目標。在這一過程中，一系列的經(jīng)濟變量都已經(jīng)發(fā)生了變化，必然會對金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生一定的影響。關(guān)于貨幣政策的變動對于金融穩(wěn)定的影響目前已經(jīng)有許多理論證明了二者之間具有較強的相關(guān)關(guān)系。

3.1 流動性偏好對金融穩(wěn)定的影響

流動性偏好也就是貨幣特有的性質(zhì)，人們愿意持有貨幣主要取決于人們的三種動機，包括交易動機，預(yù)防動機和投機的動機。正因為這三種動機的存在使得人們對于貨幣具有獨特的偏好。凱恩斯是流動性偏好的主要的提出者，在流動性偏好存在的情況下，貨幣當局一方面增加貨幣的供給，同時將會導致市場利率的降低，在二者共同的作用下，人們會將資金以貨幣的形式持有，以貨幣形式持有的資金將會進一步促進消費和投資。而市場中的貨幣供給量減少，市場利率上升將會使人們持有貨幣的機會成本上升，更多的投資者將會把資金存入銀行，促進了金融業(yè)的發(fā)展。但是當市場中的貨幣如果超過一定的數(shù)量，市場利率下降到了社會的邊際報酬率以下時，人們持有貨幣的邊際成本為0，那么無論貨幣當局在市場中投入多少貨幣都會被人們所持有，這就是流動性陷阱。在這種情況下貨幣當局擴大資金的供給并不會促進消費和投資而是會使得貨幣供給量增加，價格水平提高，最終導致通貨膨脹。

3.2 財富效應(yīng)對于金融穩(wěn)定的影響

所謂財富效應(yīng)也就是投資者手中所持有的資金的數(shù)量將會對其消費水平產(chǎn)生一定的影響。當貨幣當局增加或者減少貨幣的供給量時，人們手中持有的名義貨幣量將會增加，而人們的消費和投資水平將會受到名義貨幣的影響，同時貨幣供給量的變動將會影響資產(chǎn)價格的變動，使得人們意識中其資產(chǎn)數(shù)目增加了，進而擴大了其投資和消費的數(shù)量。從貨幣政策的角度分析，當金融市場趨向于穩(wěn)定時，人們對資本市場的信心增強，因此將會進一步增加投資，進而對金融穩(wěn)定產(chǎn)生了一定的影響。另一方面，當金融市場存在著較大的風險時，人們對金融市場的信心降低，他們將會把資金以貨幣的形式持有，市場的流動性進一步提高，貨幣政策對于金融穩(wěn)定的影響通過消費者的投資行為的財富效應(yīng)得到進一步的擴大。

4 貨幣政策促進金融穩(wěn)定的政策建議

4.1 構(gòu)建完善的貨幣政策框架

為了維持金融體系的穩(wěn)定應(yīng)當考慮建立完善的人民幣匯率的形成機制，當前我國與外國的貿(mào)易逆差的長期存在使得人民幣的升值的壓力巨大，央行通過多次調(diào)節(jié)人民幣匯率形成機制，使得官方數(shù)據(jù)與市場上的匯率水平一致。然而由于市場機制的不完善，離岸人民幣和在岸人民幣匯率之間存在著巨大的缺口，因此人民銀行應(yīng)當加快貨幣政策框架的完善，加強對于境外資本流動的監(jiān)管，防止系統(tǒng)性風險的發(fā)生。

4.2 加強對于境外跨境資本的流動的監(jiān)管

當前我國的貨幣政策框架不完善使得境外游資很容易抓住制度的漏洞進入境內(nèi)，對國內(nèi)的金融市場造成巨大的沖擊。相對于國外較為完備的金融體制，國內(nèi)的金融體系相對較為脆弱，如果境外資本抓住制度的漏洞，市場中進入大量的投機性的外資，將會使我國的金融市場出現(xiàn)大范圍的波動，金融市場必然會出現(xiàn)不穩(wěn)定的現(xiàn)象。針對這一問題，貨幣當局必須加大對于市場中境外資本流動的監(jiān)管力度，完善監(jiān)管體系，做到實施的監(jiān)控，一旦境外資本流動出現(xiàn)異常，及時的處理，必要時通過金融機構(gòu)的直接干預(yù)。同時也要加強與國外金融機構(gòu)之間的合作，構(gòu)建跨國的監(jiān)管體系，保持金融體系的穩(wěn)定健康發(fā)展。

4.3 協(xié)調(diào)宏觀審慎與貨幣政策之間的關(guān)系

近年來我國對于金融體系的維穩(wěn)方面一直是以宏觀審慎的政策作為主要的標準，這一定程度上促使貨幣當局為了維護金融體系的穩(wěn)定以通貨膨脹率和產(chǎn)出水平作為其政策結(jié)果的檢驗標準，但實踐中表明，這種做法由于時間錯配，信息不對稱等問題，維護金融穩(wěn)定的目標很難實現(xiàn)，這在一定程度上要求貨幣政策應(yīng)當充分發(fā)揮輔助作用，協(xié)助宏觀審慎的政策標準能夠?qū)崿F(xiàn)其目標，甚至直接取代宏觀審慎政策，直接用于維護金融體系的穩(wěn)定。

[1]劉玚.基于金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定協(xié)調(diào)的貨幣政策研究[D].天津財經(jīng)大學,2016.

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