探索零售類不良資產(chǎn)證券化新路

文/本刊記者 韓英彤

探索零售類不良資產(chǎn)證券化新路

文/本刊記者 韓英彤

劉輝認(rèn)為，重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，是探索銀行不良貸款處置的創(chuàng)新方式，也是豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品和完善金融市場(chǎng)機(jī)制的大膽嘗試?，F(xiàn)階段，不良資產(chǎn)證券化已成為招行不良資產(chǎn)處置的常規(guī)渠道之一。

不良資產(chǎn)證券化重啟后，各家試點(diǎn)銀行均積極籌備，并在2016年推出了14單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，獲得了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的肯定和行業(yè)的廣泛關(guān)注，市場(chǎng)認(rèn)可度頗高。其中，在2016年發(fā)行單數(shù)最多并率先發(fā)行信用卡和小微不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的招商銀行，更受到業(yè)內(nèi)矚目。為此，我們特專訪了招商銀行總行資產(chǎn)負(fù)債管理部總經(jīng)理劉輝。她認(rèn)為，重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，是探索銀行不良貸款處置的創(chuàng)新方式，也是豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品和完善金融市場(chǎng)機(jī)制的大膽嘗試，對(duì)服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定金融大局有著極為重要的意義。對(duì)于不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，關(guān)鍵是判斷估值是否合理。為了保證估值的公正客觀，目前市場(chǎng)上已發(fā)行的產(chǎn)品幾乎都引入了第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，與評(píng)級(jí)公司、次級(jí)投資者一同參與盡職調(diào)查，最后的估值平衡了各方的意見。而對(duì)于發(fā)起銀行而言，保證后續(xù)貸款的清收力度也是關(guān)鍵所在。這方面可以通過建立合理的考核制度來解決。

中國(guó)外匯：在商業(yè)銀行不良率居高不下的情況下，不良貸款資產(chǎn)證券化作為處置銀行不良資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，具有重要的作用。您認(rèn)為，不良資產(chǎn)證券化重啟后給招行帶來了哪些發(fā)展機(jī)遇？

劉輝：在當(dāng)前形勢(shì)下，不良信貸資產(chǎn)證券化具有特別的現(xiàn)實(shí)意義。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深入發(fā)展，商業(yè)銀行不良貸款問題日益凸顯。不良貸款會(huì)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)損失，影響其財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性和流動(dòng)性，削弱其信貸投放能力。單憑商業(yè)銀行自身實(shí)力或國(guó)家財(cái)政注資，是無法完全化解大規(guī)模的不良債務(wù)的。而不良資產(chǎn)證券化，則能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，通過市場(chǎng)化的原則進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和合理配置，充分發(fā)揮參與機(jī)構(gòu)各自的優(yōu)勢(shì)，從而降低化解不良資產(chǎn)的社會(huì)成本，并為境內(nèi)外各類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供更為豐富的證券化產(chǎn)品，提高市場(chǎng)的有效性。此次重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，是探索銀行不良貸款處置的創(chuàng)新方式，也是豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品和完善金融市場(chǎng)機(jī)制的大膽嘗試，對(duì)服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定金融大局有著極為重要的意義。

對(duì)銀行而言，不良資產(chǎn)證券化能夠有效化解商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，銀行可有效改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提升資本充足率。不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟后，招行在業(yè)內(nèi)無實(shí)踐先例的情況下，基于自身的海量數(shù)據(jù)建立了評(píng)級(jí)估值方法，開中國(guó)零售不良資產(chǎn)證券化的先河，率先發(fā)行了信用卡和小微不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，突破了以往零售不良資產(chǎn)難以批量轉(zhuǎn)讓的障礙，為商業(yè)銀行零售類不良資產(chǎn)處置開辟了新的道路。截至2016年底，招行已發(fā)行信用卡、小微和對(duì)公三個(gè)類別下的四單產(chǎn)品，合計(jì)處置不良資產(chǎn)59億元。不良資產(chǎn)證券化已成為招行不良資產(chǎn)處置的常規(guī)渠道之一。

截至2016年底，招行已發(fā)行信用卡、小微和對(duì)公三個(gè)類別下的四單產(chǎn)品，合計(jì)處置不良資產(chǎn)59億元。不良資產(chǎn)證券化已成為招行不良資產(chǎn)處置的常規(guī)渠道之一。

中國(guó)外匯：2016年，招行發(fā)行了四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，給銀行同業(yè)開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了良好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。您能否將招行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的進(jìn)展及相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與大家分享。

劉輝：在2016年初入圍國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)行后，招行同步啟動(dòng)了對(duì)公貸款、信用卡貸款和小微貸款三類不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，并統(tǒng)一命名為“和萃”系列。和萃，顧名思義，即從不良資產(chǎn)中萃取精華。截至2016年底，招行已發(fā)行四單產(chǎn)品，其中信用卡一期、對(duì)公一期、小微兩期，信用卡和小微項(xiàng)目均屬業(yè)內(nèi)首創(chuàng)。

符合招行特點(diǎn)的運(yùn)作機(jī)制是招行的優(yōu)勢(shì)所在。招行將資產(chǎn)證券化定位為資產(chǎn)負(fù)債管理、資本管理、流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，以及打造“輕型銀行”的關(guān)鍵路徑和突破口。通過資產(chǎn)證券化，銀行將資產(chǎn)負(fù)債表上的各類資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，以發(fā)行證券的形式讓渡權(quán)益和對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)態(tài)盤活銀行存量資產(chǎn)，加快新增業(yè)務(wù)與存量業(yè)務(wù)間的轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；同時(shí)，通過資產(chǎn)證券化騰挪貸款規(guī)模，釋放風(fēng)險(xiǎn)資本，改善集中度，提高流動(dòng)性，重塑存量、做大流量、優(yōu)化增量，構(gòu)建輕型而強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表。

具體項(xiàng)目組織實(shí)施時(shí)，由總行資產(chǎn)負(fù)債管理部牽頭，根據(jù)經(jīng)營(yíng)管理要求進(jìn)行統(tǒng)籌安排，總行業(yè)務(wù)條線、風(fēng)險(xiǎn)、法律、IT、運(yùn)營(yíng)等部門和各分支行共同參與，建立起“流水線”運(yùn)作體系，高效協(xié)同，以保障項(xiàng)目運(yùn)作順暢，得到快速有效的實(shí)施。此種協(xié)同機(jī)制可以很好地統(tǒng)一前、中、后臺(tái)行動(dòng)，將全行資產(chǎn)負(fù)債管理思路和要求有效傳達(dá)至各經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)各經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，賦予資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更加豐富的內(nèi)容，使得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以真正服務(wù)于全行戰(zhàn)略目標(biāo)。

同時(shí)，招行也在內(nèi)部制度建設(shè)、系統(tǒng)建設(shè)以及考核管理上下了較大功夫：制度上，明確分工和操作細(xì)則，規(guī)范運(yùn)作流程和制度標(biāo)準(zhǔn)；系統(tǒng)上，建立全流程的證券化IT系統(tǒng)，滿足多產(chǎn)品、多維度管理要求，不斷優(yōu)化提高運(yùn)行效率；考核上，建立合理的績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并優(yōu)化內(nèi)部的利益分配機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)各機(jī)構(gòu)的積極性。

中國(guó)外匯：您認(rèn)為，當(dāng)前商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)該如何把握不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值這一關(guān)鍵問題？

劉輝：不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池全部由不良貸款組成，已經(jīng)無法按期償付，只能折價(jià)出售。對(duì)此，投資者更關(guān)心通過一系列的清收處置手段，資產(chǎn)池能夠回收多少，能否保證各檔證券的兌付。因此，對(duì)于不良類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，關(guān)鍵是判斷估值是否合理。為了保證估值的公正客觀，市場(chǎng)上已發(fā)行的產(chǎn)品幾乎都引入了第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，與評(píng)級(jí)公司、次級(jí)投資者一同參與盡職調(diào)查，最后的估值平衡了各方的意見。對(duì)于發(fā)起銀行而言，保證后續(xù)貸款的清收力度也是關(guān)鍵所在。這方面可以通過建立合理的考核制度來解決。實(shí)施獎(jiǎng)懲約束機(jī)制，既可充分調(diào)動(dòng)各分支機(jī)構(gòu)的積極性，又能夠防范受托清收管理的道德風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化健康有序發(fā)展。

中國(guó)外匯：商業(yè)銀行應(yīng)該如何進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防控？關(guān)鍵點(diǎn)在哪里？

劉輝：一是在資產(chǎn)池估值定價(jià)環(huán)節(jié)引入次級(jí)投資者和第三方中介參與盡調(diào)和定價(jià)，使定價(jià)的合理性和公允性更高。同時(shí)，鼓勵(lì)次級(jí)投資者對(duì)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)、交易結(jié)構(gòu)、關(guān)鍵條款等進(jìn)行實(shí)質(zhì)性研究和分析，以利于發(fā)起銀行控制資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)。

二是在盡職調(diào)查、證券發(fā)行、貸款服務(wù)等各個(gè)階段，要有嚴(yán)格的信息披露指引和公開透明的證券銷售詢價(jià)過程，且應(yīng)受到監(jiān)管規(guī)范的約束和市場(chǎng)的監(jiān)督治理，以有效降低不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

三是由第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，評(píng)出優(yōu)先檔AAA的發(fā)行規(guī)模，以降低優(yōu)先級(jí)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)外匯：有機(jī)遇自然會(huì)有挑戰(zhàn)。在當(dāng)前，我國(guó)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的過程中，也面臨一定的障礙，如缺乏相應(yīng)配套的法律法規(guī)支持、信息披露不完善等。您認(rèn)為，當(dāng)前商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化面臨哪些挑戰(zhàn)？應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

劉輝：首次，我談一下當(dāng)前商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化面臨的挑戰(zhàn)。

其一，盡職調(diào)查難度大、成本高。不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)差異較大，尤其是對(duì)公不良資產(chǎn)，通常需現(xiàn)場(chǎng)逐筆盡調(diào)，盡調(diào)地域跨度較大、流程較長(zhǎng)、費(fèi)時(shí)較多，加上參與機(jī)構(gòu)較多，盡調(diào)成本高，間接提高了證券發(fā)行成本，也增加了項(xiàng)目推進(jìn)的時(shí)間和難度。

其二，資產(chǎn)池現(xiàn)金流預(yù)測(cè)難度大、定價(jià)困難。受市場(chǎng)環(huán)境、借款人資信、處置方案等多因素影響，不良資產(chǎn)回收款可能來自借款人、擔(dān)保人、抵押物處置等，來源復(fù)雜且回收時(shí)間不確定，這給準(zhǔn)確預(yù)測(cè)資產(chǎn)池現(xiàn)金流帶來較大困難；同時(shí)，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)具有較強(qiáng)的主觀性，估值過低會(huì)降低銀行的積極性，估值過高則會(huì)喪失對(duì)投資者的吸引力。

其三，發(fā)行折價(jià)率較高，評(píng)級(jí)結(jié)果較保守。我國(guó)銀行還未經(jīng)歷完整的經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)違約和回收的歷史數(shù)據(jù)積累不夠，專業(yè)化的處置催收機(jī)構(gòu)尚未成熟，缺乏詳實(shí)、全面的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，這使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很難對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)級(jí)。已發(fā)行的信用卡貸款和小微貸款不良項(xiàng)目，在境內(nèi)外均沒有可供借鑒參考的評(píng)級(jí)方法。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍從審慎角度出發(fā)進(jìn)行評(píng)級(jí)。若估值結(jié)果過于保守，銀行合理利益可能受損，也不利于持續(xù)調(diào)動(dòng)發(fā)起銀行的積極性。

其四，投資者類型不豐富，尚待培育。目前大部分銀行間市場(chǎng)參與者對(duì)不良ABS持謹(jǐn)慎態(tài)度，愿意投資此類產(chǎn)品的投資者較少。商業(yè)銀行間持有份額占大半，券商、保險(xiǎn)、基金等投資者參與程度不高，非金融機(jī)構(gòu)和私募基金的投資潛力有待挖掘，個(gè)人理財(cái)資金投資受限。不良ABS投資者類型受限，可能導(dǎo)致供求格局失衡，定價(jià)博弈增加，提高發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行成本，也會(huì)降低發(fā)行效率，不利于培育健康的市場(chǎng)環(huán)境。

對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化，我有以下幾點(diǎn)建議：

一是降低參與主體準(zhǔn)入門檻，統(tǒng)一交易賬戶開戶流程。應(yīng)進(jìn)一步放寬銀行間市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，完善銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者開戶和交易管理制度，鼓勵(lì)更多社會(huì)資本進(jìn)入不良ABS市場(chǎng)。目前，部分希望投資次級(jí)的投資者，因不能在銀行間市場(chǎng)開戶而不得不放棄投資機(jī)會(huì)；另有部分投資者采用通道方式投資，導(dǎo)致成本較高。投資者無法開戶的原因較多，根據(jù)開戶主體的性質(zhì)不同，可能涉及北金所、上清所、交易所等部門。如能制定統(tǒng)一的開戶流程，將利于投資者在參與項(xiàng)目時(shí)，實(shí)現(xiàn)快捷便利的投資交易活動(dòng)。

二是逐步放開對(duì)個(gè)人投資者的限制，允許高凈值個(gè)人理財(cái)資金投資不良ABS。可逐步開放私人銀行理財(cái)客戶及其他合格個(gè)人投資者（如500萬元以上金額），在簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書、充分對(duì)外披露風(fēng)險(xiǎn)等前提下，允許通過理財(cái)?shù)确绞酵顿Y優(yōu)先級(jí)或者次級(jí)，以進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)投資群體。

三是對(duì)不良資產(chǎn)證券化由審批制改為注冊(cè)制。當(dāng)前條件下，可先從零售類不良資產(chǎn)證券化開始。零售不良貸款分散性高、同質(zhì)性強(qiáng)，具備實(shí)施注冊(cè)制的條件。建議仿照正常類產(chǎn)品的模式，同類基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品一次注冊(cè)，額度可分多次使用，從而提高審批效率；同時(shí)，應(yīng)加快培育證券化流程中的各類相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，如信用評(píng)級(jí)和增級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估、資產(chǎn)處置顧問等機(jī)構(gòu)，提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)估機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。

招行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐中一條關(guān)鍵經(jīng)驗(yàn)，就是將資產(chǎn)證券化定位于服務(wù)全行資產(chǎn)負(fù)債管理、風(fēng)險(xiǎn)資本管理和流動(dòng)性管理的工具，從這個(gè)角度入手進(jìn)行業(yè)務(wù)的規(guī)劃布局，從而推動(dòng)輕型銀行發(fā)展。

四是推動(dòng)市場(chǎng)公認(rèn)的證券化產(chǎn)品估值定價(jià)體系建設(shè)，完善信息披露規(guī)范。目前證券化產(chǎn)品的定價(jià)仍處于較為初級(jí)的一對(duì)一談判階段。不成體系、非標(biāo)準(zhǔn)化的定價(jià)機(jī)制，會(huì)降低產(chǎn)品流的動(dòng)性，做市商機(jī)制也未見實(shí)效。鑒此，應(yīng)盡早推動(dòng)建立統(tǒng)一的證券化產(chǎn)品定價(jià)估值平臺(tái)和體系；同時(shí)，結(jié)合前期項(xiàng)目的實(shí)踐，還要持續(xù)完善信息披露的要求。

中國(guó)外匯：對(duì)未來不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展，招行有哪些規(guī)劃？又有哪些可以供分享的業(yè)務(wù)布局與發(fā)展思考？

劉輝：首先，要明確資產(chǎn)證券化定位。招行的定位及項(xiàng)目的組織實(shí)施，前面我已經(jīng)做了介紹。具體而言，就是通過資產(chǎn)證券化，重塑存量結(jié)構(gòu)、做大流量周轉(zhuǎn)，優(yōu)化改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),使之成為提高資產(chǎn)組織與經(jīng)營(yíng)能力、由持有型銀行向交易型銀行轉(zhuǎn)變的重要抓手。招行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐中一條關(guān)鍵經(jīng)驗(yàn)，就是將資產(chǎn)證券化定位于服務(wù)全行資產(chǎn)負(fù)債管理、風(fēng)險(xiǎn)資本管理和流動(dòng)性管理的工具，從這個(gè)角度入手進(jìn)行業(yè)務(wù)的規(guī)劃布局，從而推動(dòng)輕型銀行發(fā)展。

其次，構(gòu)建常態(tài)化發(fā)行機(jī)制。在打通三類不良資產(chǎn)證券化疏通渠道后，招行將根據(jù)行內(nèi)經(jīng)營(yíng)情況，構(gòu)建常態(tài)化發(fā)行機(jī)制，持續(xù)發(fā)起不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，使之成為不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓處置的主要途徑。同時(shí)，正如剛才談到的，不良資產(chǎn)證券化牽涉多方利益，構(gòu)建順暢高效的行內(nèi)協(xié)同機(jī)制、明確相關(guān)操作細(xì)則和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，對(duì)于資產(chǎn)證券化的常態(tài)化發(fā)展具有重要的基礎(chǔ)性意義。

最后，持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新向縱深發(fā)展。鞏固強(qiáng)化“和萃”系列品牌的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)探索多元化品種、多主題類型，推進(jìn)不良貸款資產(chǎn)證券化、循環(huán)入池資產(chǎn)證券化、跨境離岸發(fā)行資產(chǎn)支持證券等，為實(shí)施轉(zhuǎn)型提供更多的創(chuàng)新機(jī)遇和更大的增長(zhǎng)空間。