我國(guó)上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)研究

歐陽(yáng)星

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，南昌330013）

我國(guó)上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)研究

歐陽(yáng)星

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，南昌330013）

公司高管股權(quán)激勵(lì)的核心目標(biāo)是解決上市公司高管和股東之間目標(biāo)不相同所產(chǎn)生的矛盾。我國(guó)上市公司高管長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的普遍缺乏突出了股權(quán)激勵(lì)的迫切性。針對(duì)這一問(wèn)題，并結(jié)合未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，現(xiàn)對(duì)目前我國(guó)上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀及問(wèn)題進(jìn)行深入分析，并提出加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)制度的推進(jìn)與創(chuàng)新；重視股權(quán)激勵(lì)方案的科學(xué)性；放松行政管制，提高自主決策力等對(duì)策與建議，以期更好地促進(jìn)我國(guó)上市公司健康發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)；高管層；上市公司

一、股權(quán)激勵(lì)的概述

在國(guó)際上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是上市公司比較普遍的做法。一般觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以把職業(yè)經(jīng)理人、股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、公司的長(zhǎng)期發(fā)展結(jié)合在一起，可以一定程度防止經(jīng)理人在短期經(jīng)營(yíng)行為，以及防范“內(nèi)部人控制”等侵害股東利益的行為。此外，現(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本，提高管理效率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和公司凝聚力起到非常積極的作用。

股權(quán)激勵(lì)是一種激勵(lì)企業(yè)職員的制度安排，相對(duì)其它激勵(lì)方式，股權(quán)激勵(lì)能夠有效降低代理成本，在實(shí)施過(guò)程中，激勵(lì)與約束并存且實(shí)施結(jié)果帶有不確定性。一般情況下，根據(jù)基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)可以劃分為三種不同的類型，期股激勵(lì)、現(xiàn)股激勵(lì)和期權(quán)激勵(lì)。

高管層股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的薪酬激勵(lì)模式，已被認(rèn)為是公司治理中極為重要的機(jī)制之一，它通過(guò)讓高管層以各種形式持有一定數(shù)量的公司股或與股權(quán)有關(guān)的其他形式的股票，使高管層和股東的利益趨于一致，從而解決委托人和代理人之間的利益沖突問(wèn)題。

二、我國(guó)上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展大致經(jīng)歷了四個(gè)時(shí)期，分別是醞釀期、試點(diǎn)期、整頓規(guī)范期和成熟推廣期。

同時(shí)很多學(xué)者認(rèn)為，隨著我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)基本框架的日漸完善，上市公司發(fā)展多種形式的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟。2015年年報(bào)顯示，已有部分的上市公司開(kāi)始探索推出股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)方案并取得了較好的效果。越來(lái)越多的上市公司在年報(bào)中表示，要盡快建立和完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)責(zé)、利、權(quán)的有效平衡。

2010年至2013年，我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司分別是46家、117家、165家和206家，數(shù)量逐年增加。并且2013年在這206家公司當(dāng)中有七成以上來(lái)自中小板和創(chuàng)業(yè)板。

從當(dāng)前上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)數(shù)量排名前三的行業(yè)分別是制造業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)業(yè)，并且有數(shù)據(jù)表明其中大多數(shù)上市公司規(guī)模集中在10億元以下，還是以經(jīng)營(yíng)靈活的小規(guī)模企業(yè)為主，尤其是民營(yíng)企業(yè)。

當(dāng)前我國(guó)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的方式與股票來(lái)源較為單一，雖然相關(guān)法規(guī)允許上市公司以股票期權(quán)、限制性股票和其他方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，但是從目前我國(guó)企業(yè)實(shí)施的實(shí)際情況來(lái)看，以股票期權(quán)進(jìn)行激勵(lì)仍然是主流方式。

三、存在的問(wèn)題

（一）股權(quán)激勵(lì)配套制度不完善

股權(quán)激勵(lì)配套制度主要體現(xiàn)在稅收繳納問(wèn)題和相關(guān)法律方面及配套實(shí)施。然而，目前我國(guó)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有特殊的稅收優(yōu)惠措施，另外由于激勵(lì)對(duì)象基本上都是高層管理人員，其持有的股票有禁售期等限制，從稅收成本角度看，股權(quán)激勵(lì)并不具有很強(qiáng)的吸引力。我國(guó)上市公司推行高管人員股權(quán)激勵(lì)的主要障礙來(lái)自于我國(guó)的法律規(guī)定，尤其是《公司法》和《證券法》的有關(guān)規(guī)定。具體而言，我國(guó)《公司法》實(shí)行實(shí)收資本制，這使得上市公司無(wú)法通過(guò)正常的形式預(yù)留股份來(lái)獲得實(shí)施股票期權(quán)必不可少的股票來(lái)源。另外，我國(guó)的新股發(fā)行條例限制了通過(guò)新股發(fā)行獲得股權(quán)激勵(lì)所需股票。再次，我國(guó)《公司法》和《證券法》限制高管人員出售股票，從而嚴(yán)重制約了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)高管人員的激勵(lì)效果。

（二）股權(quán)激勵(lì)方案理論不足

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)方案理論不足，具體表現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)的授予決策不明確、授予對(duì)象不合理、行權(quán)價(jià)格制定不科學(xué)、授予數(shù)量不均勻、行權(quán)條件不縝密等方面。

目前我國(guó)現(xiàn)行的法律法規(guī)不夠完善，這使得股權(quán)激勵(lì)在授予決策上存在缺陷，如是否應(yīng)當(dāng)將實(shí)際控制人成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象單獨(dú)作為一個(gè)議案進(jìn)行表決。從我國(guó)上市企業(yè)目前情況來(lái)看，多數(shù)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象為企業(yè)的高層管理人員。上市公司股權(quán)激勵(lì)價(jià)格存在的問(wèn)題有，一是行權(quán)價(jià)格普遍偏低，大多數(shù)公司的行權(quán)價(jià)格都低于激勵(lì)方案公布當(dāng)日的股票開(kāi)盤(pán)價(jià)，這樣行權(quán)的公平性則會(huì)受到質(zhì)疑。二是當(dāng)前我國(guó)采用的行權(quán)價(jià)格制定方法簡(jiǎn)單，制定方法僅僅依照規(guī)定而行，沒(méi)有充分結(jié)合自身企業(yè)特點(diǎn)，行權(quán)價(jià)格則成為了固定價(jià)格。我國(guó)股票市場(chǎng)的不成熟，導(dǎo)致我國(guó)當(dāng)前的股票市場(chǎng)價(jià)格并不能快速、完整、正確地表達(dá)出企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)，這就使行權(quán)價(jià)格有失公正。目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模普遍過(guò)小，大多是“福利性”的，而非“激勵(lì)性”的，難以達(dá)到激勵(lì)的效果，而企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)主要的問(wèn)題體現(xiàn)在行權(quán)條件固化，沒(méi)有充分考慮公司復(fù)雜多變的內(nèi)外環(huán)境，另外就是行權(quán)條件的門(mén)檻過(guò)低，激勵(lì)效應(yīng)明顯不足。

（三）股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管機(jī)制薄弱

1.備案制管束過(guò)嚴(yán)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)行備案制。從《激勵(lì)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定來(lái)看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)僅作形式審查而不做實(shí)質(zhì)性審核，然而在具體實(shí)踐過(guò)程中，證券監(jiān)管部門(mén)沿襲了因擔(dān)憂國(guó)有資產(chǎn)流失而形成的從嚴(yán)監(jiān)管的思路，雖然形式上是備案制，但不論是國(guó)有還是民營(yíng)公司，中國(guó)證監(jiān)會(huì)都從嚴(yán)把握，在一定程度上限制了上市公司的自主性。

2.激勵(lì)規(guī)模過(guò)小?！都?lì)管理辦法》相關(guān)法律規(guī)定的預(yù)留股份規(guī)模小或是不可以預(yù)留股份，這都不有利于公司快速、靈活的對(duì)員工的激勵(lì)，顯示了我國(guó)當(dāng)前對(duì)股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有結(jié)合公司實(shí)際情況的管理。

3.解禁限制過(guò)嚴(yán)。高管人員因股權(quán)激勵(lì)所獲授股份需遵守證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，在其漫長(zhǎng)的等待過(guò)程中，被激勵(lì)對(duì)象除需要承擔(dān)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外，還需要承擔(dān)時(shí)間成本，容易引發(fā)集體辭職套現(xiàn)等較為極端的現(xiàn)象。

四、對(duì)策與建議

（一）加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)制度的推進(jìn)與創(chuàng)新

1.完善財(cái)稅政策

要進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展，離不開(kāi)稅收繳納、費(fèi)用處理、信息披露等一系列配套制度。目前來(lái)看，我國(guó)尤其需要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在財(cái)稅政策上予以突破，建議完善稅收優(yōu)惠、差別稅收和稅后列支等政策。通過(guò)稅收優(yōu)惠來(lái)支持股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展，考慮給行權(quán)人一定的稅收優(yōu)惠，適當(dāng)降低涉及股權(quán)激勵(lì)收益的納稅稅率，以吸引激勵(lì)對(duì)象對(duì)現(xiàn)金收益的偏好轉(zhuǎn)向?qū)蓹?quán)激勵(lì)的偏好。將資本利得稅稅率同激勵(lì)對(duì)象行權(quán)繼續(xù)持有股票的時(shí)間掛鉤，時(shí)間越長(zhǎng)稅率也越低，以激勵(lì)對(duì)象長(zhǎng)期持有公司股票。將我國(guó)股權(quán)激勵(lì)支出與公司稅后利潤(rùn)相聯(lián)系，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)是一種特殊的獎(jiǎng)勵(lì)和分配手段，理應(yīng)與企業(yè)的增量資本或稅后利潤(rùn)相關(guān)聯(lián)。

2.完善法律法規(guī)

我國(guó)應(yīng)該根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況，完善股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)，從公司法、證券法、稅法等法律法規(guī)方面入手，對(duì)在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中的內(nèi)部交易、虛構(gòu)業(yè)務(wù)等行為加強(qiáng)監(jiān)管并給予嚴(yán)厲處罰，完善上市公司股權(quán)激勵(lì)信息披露等要求。同時(shí)，根據(jù)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施特點(diǎn)，確定科學(xué)合理的會(huì)計(jì)處理方式，調(diào)整修訂股權(quán)激勵(lì)的稅收政策，構(gòu)建完善制度體系，進(jìn)一步完善稅法、證券法等法律法規(guī)，明確上市公司股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理，為上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施排除法律障礙。

（二）重視股權(quán)激勵(lì)方案的科學(xué)性

方案的好壞直接關(guān)系到激勵(lì)效果的大與小。在股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中，授予決策、授予對(duì)象、行權(quán)價(jià)格、授予數(shù)量、行權(quán)條件等環(huán)節(jié)，暴露出一系列問(wèn)題，既有監(jiān)管機(jī)構(gòu)過(guò)度干預(yù)方案設(shè)計(jì)的細(xì)節(jié)問(wèn)題，也有公司自身設(shè)計(jì)方案考慮不周全的問(wèn)題，需要引起高度重視，以提升方案的科學(xué)合理性。

建議監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)配套的實(shí)施細(xì)則，將實(shí)際控制人參與股權(quán)激勵(lì)和普通高管參與股權(quán)激勵(lì)區(qū)別對(duì)待，分別交由股東大會(huì)審議?？刂破髽I(yè)高管層人員的股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量，這樣既能平衡各投資者之間的利益也可以讓高管人員更用心更盡力的為企業(yè)盡力，以更好的提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益?？紤]采用指數(shù)化行權(quán)價(jià)格，綜合考慮股權(quán)激勵(lì)授予時(shí)的股票市價(jià)和股市指數(shù)，行權(quán)價(jià)格根據(jù)股指的變化作相應(yīng)地調(diào)整。在分配數(shù)量時(shí)要要充分考慮授予對(duì)象對(duì)公司的貢獻(xiàn)、自身的能力和自身企業(yè)的實(shí)際情況等因素，這樣才能使激勵(lì)效果得以充分發(fā)揮。公司要在充分分析歷史盈利數(shù)據(jù)、未來(lái)發(fā)展前景、實(shí)施激勵(lì)可提升的企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上合理確定股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，并充分向投資者披露有關(guān)信息。

（三）放松行政管制，提高自主決策力

上市公司的大股東就是公司的實(shí)際控制人，其股權(quán)激勵(lì)的最主要問(wèn)題不是防范國(guó)有資產(chǎn)流失，也不是防范內(nèi)部人控制，不應(yīng)該在方案設(shè)計(jì)的細(xì)節(jié)等方面過(guò)度干預(yù)，不應(yīng)該制約上市公司股權(quán)激勵(lì)的自主性，關(guān)鍵之處恰恰是如何賦予公司更大的靈活性。

建議簡(jiǎn)化備案程序、放松激勵(lì)規(guī)模和放寬限制性規(guī)定。為使公司正確把握推出股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)機(jī)，有必要簡(jiǎn)化備案程序，縮短備案時(shí)間，提高備案效率。證監(jiān)會(huì)在批準(zhǔn)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)可以將企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)都考慮在內(nèi)，根據(jù)實(shí)際情況相應(yīng)的擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)的股票數(shù)占股票總數(shù)的比例，這樣可以充分的調(diào)動(dòng)企業(yè)的積極性。提高可預(yù)留股份的比例，滿足企業(yè)的激勵(lì)需求，便于企業(yè)靈活、分步驟的對(duì)新員工、新骨干進(jìn)行激勵(lì)。同時(shí)，放寬股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模限制，《激勵(lì)管理辦法》規(guī)定的平均比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于證監(jiān)會(huì)設(shè)定的10%上限，但是隨著公司的發(fā)展，10%未必能滿足公司的激勵(lì)需求，建議予以適度放寬。

[1] 劉廣生，馬 悅.中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果[J].中國(guó)軟科學(xué)，2013(7)：110-121.

[2]宋玉臣，李連偉.股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司治理效率的影響測(cè)度[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017(3)：85-96.

[3] 宋 璇.誰(shuí)按下股權(quán)激勵(lì)快進(jìn)鍵[J].國(guó)際金融報(bào)，2013 (11)：12-20.

［責(zé)任編輯：王 鑫］

F276.6

A

1005-913X（2017）08-0138-02

2017-06-28

歐陽(yáng)星(1991-)，男，江西吉安人，碩士研究生，研究方向：循環(huán)經(jīng)濟(jì)。