基于金融發(fā)展相關(guān)研究的文獻(xiàn)述評

李 佳，劉榮婷

金融觀察

基于金融發(fā)展相關(guān)研究的文獻(xiàn)述評

李 佳，劉榮婷

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展的現(xiàn)實背景下，金融與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍舊是我國經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的熱點話題。文章通過對國內(nèi)外相關(guān)參考文獻(xiàn)的梳理與歸納，旨在探討金融發(fā)展視角下產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級、經(jīng)濟(jì)的增長及能源消費和技術(shù)創(chuàng)新的研究思路，為后續(xù)的理論研究提供更具體的研究方向。

金融發(fā)展；文獻(xiàn)總結(jié)；未來展望

一、引言

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展的現(xiàn)實背景下，金融與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍舊是我國經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的熱點話題。國內(nèi)外研究學(xué)者以金融發(fā)展為切入點，研究資金供給規(guī)模和供給效率的差異與經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制、影響效應(yīng)，并拓展到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、能源消費、技術(shù)創(chuàng)新等要素投入領(lǐng)域。但已有的文獻(xiàn)大多是研究兩兩之間的關(guān)系，很少有將這幾個因素共同納入一個金融發(fā)展的理論框架中，并進(jìn)一步研究它們的內(nèi)在關(guān)系。因此，本文將從金融發(fā)展的視角對國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。不僅可以總結(jié)現(xiàn)有的研究現(xiàn)狀和主要研究內(nèi)容，也可為該主題的深入研究提供相應(yīng)的研究思路。

二、基于不同研究視角的相關(guān)文獻(xiàn)總結(jié)

（一）金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)—基于傳導(dǎo)機(jī)制分析

現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的傳導(dǎo)機(jī)制時，主要從宏觀、中觀與微觀三個不同角度進(jìn)行分析。

1.宏觀視角，基于模型的理論分析

范方志和張立軍（2003）基于Patrick(1966)提出的需求追隨和供給追隨理論建立模型后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)金融部門的資本存量水平高于整個實體經(jīng)濟(jì)部門時，金融深化程度會加快。左志剛（2012）的研究表明，股票等金融投資渠道的擴(kuò)大，有利于提升國家的創(chuàng)新力。Dong-Hyeon Kim（2015）則通過實證發(fā)現(xiàn)通過提高各類創(chuàng)新型、中小型企業(yè)的資金支持力度可以進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長水平。

2.中觀視角，基于資本與技術(shù)效應(yīng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化

Levine（1997）和DeMello（1997）認(rèn)為合理的金融結(jié)構(gòu)，有益于FDI溢出效應(yīng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。隨后，Markusen（1999）的研究進(jìn)一步證實了這一觀點。竺彩華（2008）發(fā)現(xiàn)FDI可通過技術(shù)和貨幣的外部性機(jī)制影響東道國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。Alfaro等（2010）研究發(fā)現(xiàn)金融市場的發(fā)展水平越高，東道國在吸引外資的過程中獲得的收益會越大。錢水土等（2011）利用2000年以后的面板數(shù)據(jù)，證實了FDI對產(chǎn)業(yè)升級的促進(jìn)作用。

3.微觀視角，通過企業(yè)家“創(chuàng)新”和融資約束，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。

Schumpeter（1912）提出金融發(fā)展的核心是尋找具有創(chuàng)新力的企業(yè)家。Rajan和Zingales（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可通過金融市場來獲得資金支持，從而減低融資成本，有益于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。Michalopoulos等（2015）認(rèn)為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有利于金融家的投資篩選，并為其帶來潛在的利益，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟(jì)的增長。國內(nèi)的學(xué)者陳海強(qiáng)等（2015）則以制造業(yè)企業(yè)為樣本，分析了金融對技術(shù)創(chuàng)新的影響。他們的研究發(fā)現(xiàn)，融資約束不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。故而，解決中小企業(yè)融資約束問題，有利于企業(yè)降低生產(chǎn)成本，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。

（二）金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長——基于實證關(guān)系視角

相關(guān)研究最早關(guān)注金融發(fā)展總量與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，而現(xiàn)今學(xué)者們更加注重金融發(fā)展結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，銀行、股票市場的發(fā)展都會影響經(jīng)濟(jì)的增長水平。

1.部分文獻(xiàn)顯示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是正相關(guān)的

雖然有不少學(xué)者認(rèn)為國有銀行的資本壟斷，加劇了產(chǎn)業(yè)集中化，給經(jīng)濟(jì)增長帶來了負(fù)面影響。但Andrianova等(2012)卻認(rèn)為國有化銀行的發(fā)展會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。檀雋（2015）以甘肅省的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，甘肅省的金融發(fā)展規(guī)模對經(jīng)濟(jì)的增長有正向的促進(jìn)關(guān)系，且經(jīng)濟(jì)的增長還有利于銀行效率的提高。

早期的研究還發(fā)現(xiàn)，股票市場投機(jī)性、市場透明度差及制度缺乏等，使得股票市場與經(jīng)濟(jì)增長間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。但Yu等(2012)認(rèn)為這種關(guān)系會因為收入水平的差異得出相反的結(jié)論，在收入水平較高的OECD國家，股票市場的繁榮會極大促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長水平，在收入水平較低的中東歐地區(qū)和拉美地區(qū)則完全相反，股票市場的低迷和較低的經(jīng)濟(jì)增長水平相適應(yīng)。同樣地Cavenaile和Sougné(2012)認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)可以使用期權(quán)、期貨等其他的衍生金融交易品來聚集資金、緩解市場風(fēng)險，進(jìn)一步拉動經(jīng)濟(jì)的增長。

2.部分文獻(xiàn)顯示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是負(fù)相關(guān)的

談儒勇（1990）的研究發(fā)現(xiàn)，中國股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長并無明顯的負(fù)相關(guān)影響，這也與哈里斯(Harris,1997)的實證結(jié)果相吻合，即欠發(fā)達(dá)國家的股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用效果非常微弱。這可能是由于我國的股票市場起步晚，政策體系還不完善及股民心理因素和政治因素等造成的。張瑩（2013）通過利用甘肅省12市的面板數(shù)據(jù)對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果顯示，金融市場的發(fā)展會阻礙經(jīng)濟(jì)增長水平的提高?？赡芤驗槲覈慕鹑谑袌鍪且糟y行為導(dǎo)向的，使得甘肅省的金融資源大都流向了國有企業(yè)，中小企業(yè)的發(fā)展受到限制，進(jìn)而影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與經(jīng)濟(jì)的增長。

3.部分文獻(xiàn)顯示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長并沒有相關(guān)性

Beck和Levine(2002)以制造業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本來進(jìn)行實證分析，得出銀行業(yè)和股票市場均與經(jīng)濟(jì)增長無顯著關(guān)系。梁琪等（2005）利用我國1991-2004年的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，建立VAR多元模型，實證分析了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。結(jié)果表明，股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的增長無格蘭杰因果關(guān)系，這就意味著股票市場的發(fā)展并沒有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。

（三）金融發(fā)展與能源消費——基于研究結(jié)果視角

金融發(fā)展與能源消費的影響研究的文獻(xiàn)還很少，且大多都是采用實證分析的手段來研究二者之間的關(guān)系。本文從實證結(jié)果的角度進(jìn)行總結(jié)，研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對能源消費的作用存在差異。

1.部分文獻(xiàn)顯示金融發(fā)展與能源消費是正相關(guān)的

Tamazian等(2009)基于俄羅斯等國的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)金融的自由化程度對二氧化碳排放量的降低在至關(guān)重要。Sadorsky（2010）使用1996-2016年歐洲九大經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)，并以銀行相關(guān)的變量為指標(biāo)，分析發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長有顯著的正相關(guān)關(guān)系。孫浦陽等（2011）利用55個不同國家23年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究時，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展可通過影響能源消費與需求間接促進(jìn)能源消費結(jié)構(gòu)的提升。Al-mulali和BintiChe Sab（2012）在分析非洲地區(qū)的能源消費和CO2排放量對經(jīng)濟(jì)增長、金融發(fā)展的影響時，發(fā)現(xiàn)能源消費對該地區(qū)的金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長起到了重要的促進(jìn)作用。劉志雄（2012）以我國西部地區(qū)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行了實證研究，結(jié)果顯示金融發(fā)展會促進(jìn)能源消費，兩者是正相關(guān)關(guān)系，彭霄曉（2014）實證分析了中國金融發(fā)展和能源效率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)我國已經(jīng)由國有銀行壟斷發(fā)展成金融中介和資本市場共同發(fā)展的新局面，這對能源的消費具有一定的導(dǎo)向作用，進(jìn)而可以促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和能源利用效率。

2.部分文獻(xiàn)顯示金融發(fā)展與能源消費是負(fù)相關(guān)的

王振紅等（2013）采用我國30個省市2000～2011年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，實證分析了金融發(fā)展、城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展對能源消費的動態(tài)影響。結(jié)果表明，金融市場效率與能源消費之間存在統(tǒng)計上不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。武力超和孫浦陽（2012）基于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的國際比較展開實證研究，結(jié)果表明，債券市場規(guī)模、金融中介規(guī)模對不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展類型國家的可再生能源消費的影響完全相反，其中債券市場越發(fā)達(dá)的國家反而會越阻礙能源消費的發(fā)展。

因此，學(xué)術(shù)界對金融發(fā)展與能源消費的關(guān)系的研究結(jié)果，并無統(tǒng)一的定論。總體來說，金融發(fā)展在一定程度上，刺激了能源消費的發(fā)展，從而加速了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革與經(jīng)濟(jì)的增長。

（四）金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步——基于金融結(jié)構(gòu)視角

本文從金融結(jié)構(gòu)角度入手，研究金融發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新的作用效果，將從銀行、資本市場和風(fēng)險投資發(fā)展三方面分別進(jìn)行文獻(xiàn)總結(jié)。

1.銀行發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

早期的文獻(xiàn)主要分為以下兩種觀點：一是銀行可以利用自身優(yōu)勢為企業(yè)提供資金支持，激勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Gerschenkron，1962）。二是銀行體系會利用自身的強(qiáng)勢地位侵占企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動帶來的收益，從而削弱企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新獲得成長機(jī)會的激勵動機(jī)（Ranjan,1992）。國內(nèi)的學(xué)者研究了不同國家或地區(qū)的銀行對技術(shù)創(chuàng)新的作用。朱歡（2013）用我國各省市的面板數(shù)據(jù)，建立模型檢驗了銀行發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用效果。結(jié)果表明銀行的發(fā)展有益于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,但作用效果受到了市場化程度等因素的限制。因此，應(yīng)加快金融體制的改革，才能更好地發(fā)揮商業(yè)銀行對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。王旭等（2015）以高科技公司的面板數(shù)據(jù)為樣本來構(gòu)建模型，研究發(fā)現(xiàn)銀行的債權(quán)管理體制，能有效幫助企業(yè)突破技術(shù)創(chuàng)新的瓶頸,擴(kuò)大企業(yè)的成長空間。

2.資本市場發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

Allen和Gaelic(2002)指出，資本市場能有效彌補(bǔ)商業(yè)銀行的資本配給不公平的問題，引導(dǎo)金融資源流向創(chuàng)新型企業(yè)。因而，資本市場對高風(fēng)險的創(chuàng)新項目的投資更有利。Atanassov etal (2007)以美國1974-2000年上市公司面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明通過發(fā)行債券、股票的途徑籌集資金可以激勵企業(yè)的專利技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)的創(chuàng)新效率，相比較而言企業(yè)通過向銀行申請貸款達(dá)不到這樣的效果。所以，依靠資本市場融資可進(jìn)一步提高資金的配置效率，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。

國內(nèi)學(xué)者如張強(qiáng)、趙建曄(2010)研究卻與國外的研究結(jié)論完全相反，資本市場的發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新的作用比較薄弱，說明資本市場對技術(shù)創(chuàng)新的作用不夠明顯。翟華云和鄭軍（2011）用西部地區(qū)12個省市的專利量和融資數(shù)量作為研究樣本，實證分析了西部地區(qū)的資本市場對技術(shù)創(chuàng)新的效率促進(jìn)水平。結(jié)果表明各個地區(qū)的資本市場在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的效率方面還不均衡，需進(jìn)一步加強(qiáng)對多層次資本市場的構(gòu)建，加大對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持力度。CuneytOrman(2015)研究發(fā)現(xiàn)，資本市場越完善，技術(shù)的創(chuàng)新活動就越激烈。因此，應(yīng)加強(qiáng)完善對企業(yè)的專業(yè)化程度，鼓勵企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

3.風(fēng)險投資發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

Ana和Natalia(2014)采用歐洲17國的相關(guān)數(shù)據(jù)，基于企業(yè)的生命周期角度，分析了風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響。結(jié)果證明了風(fēng)險投資只能在行新活動的后期，才會激勵企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。龍勇、楊曉燕(2009)則認(rèn)為，風(fēng)險投資行業(yè)與企業(yè)之間會出現(xiàn)信息不對稱，實證研究結(jié)果證實了風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新能力之間是正相關(guān)關(guān)系。何衛(wèi)平(2012)認(rèn)為風(fēng)險投資對中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，能從根本上解決中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中的“瓶頸”問題。王婷（2016）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資能給技術(shù)創(chuàng)新帶來明顯的資本增加效應(yīng)，但未能提高創(chuàng)新效率；不同地區(qū)的資本市場對技術(shù)創(chuàng)新的帶動效應(yīng)也不同，北上廣深地區(qū)的帶動效應(yīng)相較其他地區(qū)更好。

三、未來研究展望

基于金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長和能源消費、技術(shù)創(chuàng)新等方面的影響的相關(guān)文獻(xiàn)的梳理總結(jié)，本文認(rèn)為未來基于金融發(fā)展的研究可能會集中關(guān)注以下幾個方面。

第一，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的實證研究會進(jìn)一步鞏固完善

現(xiàn)有的研究更多是偏重于研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或者無關(guān)的實證檢驗，選取的指標(biāo)過于單一，主要集中在金融總體發(fā)展規(guī)模、發(fā)展效率等常規(guī)指標(biāo)，對具體金融市場的發(fā)展與具體市場引致的經(jīng)濟(jì)增長水平的研究還不夠深入、后續(xù)的研究需要特別從金融結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，分析保險、基金及衍生品市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響。另外，還應(yīng)考慮貿(mào)易、收入分配和文化、制度等因素，是如何影響金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長。

第二，金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的研究需要豐富完善

目前的理論研究多是從一般層面上比較不同的金融制度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的差異化影響，而未能從企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的特征和金融功能的角度，去深入探討金融對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)作用的內(nèi)在機(jī)理。事實上，技術(shù)創(chuàng)新水平的提升離不開資金的大力支持，依靠資本市場的籌資活動可以作為促進(jìn)我國技術(shù)創(chuàng)新水平提升的路徑之一，從這個角度而言大力鼓勵技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)IPO上市籌資是提高資金籌集效率的好方法，而就資本市場發(fā)展角度來研究技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)還較少。

第三，金融發(fā)展相關(guān)研究可以注重微觀層次

縱觀國內(nèi)的研究，大多是采用理論與實證分析相結(jié)合的方法來檢驗，基本是利用實證模型，選用的數(shù)據(jù)基本都是宏觀層面的指標(biāo)，但是較少采用實地調(diào)研和案例分析的方法研究不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金支持水平和效率，雖然有很多學(xué)者在改進(jìn)選取的指標(biāo)、模型以及研究的方法，但都可能會出現(xiàn)為了實證而實證，得出的結(jié)論缺乏現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。因此注重微觀層次的研究，如采用企業(yè)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)來研究金融發(fā)展的作用，可以更加具備一定的針對性。

第四，金融發(fā)展的研究框架可以拓展

目前的研究側(cè)重于金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的分析，也有部分學(xué)者圍繞金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源消費、技術(shù)創(chuàng)新等單方面進(jìn)行理論和實證分析，但是缺乏把和金融發(fā)展相關(guān)的一系列因素放在同一個框架下，共同研究金融對各種投入要素的影響效果。單一分析某個要素和金融發(fā)展的關(guān)系，可能會導(dǎo)致分析比較片面，因此將多個因素共同放在一個分析框架下，研究資金的供給規(guī)模和效率對經(jīng)濟(jì)的支持作用可能會更全面，也會是未來的研究趨勢。

[1]范方志，張立軍.中國地區(qū)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級研究[J].金融研究，2003，(11)：36-48.

[2]林毅夫，徐立新.金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性的最新研究進(jìn)展[J].金融監(jiān)管研究，2012，（03）：4-20.

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[4]左志剛.金融結(jié)構(gòu)與國家創(chuàng)新能力提升：影響機(jī)理與經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)研究，2012，（06）：48-58.

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劉榮婷，女，江蘇泰州人，三江學(xué)院商學(xué)院學(xué)生。

F830

A

1008-4428（2017）08-102-03

李佳，女，江蘇南京人，三江學(xué)院商學(xué)院講師，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)；