從海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译娍雌髽I(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

張欣

摘要：隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。本文以海爾并購(gòu)美國(guó)通用家電為例，分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出一些防范措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

普華永道的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)2016年再創(chuàng)新高，但企業(yè)并購(gòu)的成功率雖然日益提高，水平卻依舊很低，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最嚴(yán)重的限制因素。因此對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購(gòu)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，主要包括并購(gòu)前的價(jià)值評(píng)估與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)交易中融資和支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估與定價(jià)是并購(gòu)的開(kāi)始，海爾動(dòng)用55.8億美元收購(gòu)?fù)ㄓ眉译?，引起了很大轟動(dòng)，備受關(guān)注的就是價(jià)值評(píng)估與定價(jià)方面，其實(shí)海爾在實(shí)際進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)存在諸多方面的限制。

1.信息不對(duì)稱(chēng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象普遍存在。即使像通用家電這樣的上市公司，許多內(nèi)部信息是不公開(kāi)的，財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的主要依據(jù)。通用家電提供的報(bào)表，一方面會(huì)存在信息不全的問(wèn)題，使海爾無(wú)法全面評(píng)估；另一方面，通用家電有可能利用某些會(huì)計(jì)政策對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行修改，隱瞞真實(shí)信息。如果海爾對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力等情況不能充分了解，其價(jià)值評(píng)估也難以準(zhǔn)確。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法種類(lèi)多樣，海爾在選擇評(píng)估方法時(shí)選擇了內(nèi)部收益率法和市盈率法。內(nèi)部收益率法只能測(cè)算出目標(biāo)企業(yè)值不值得并購(gòu)，卻不能測(cè)算出值得多少錢(qián)并購(gòu)；市盈率法以完善的證券市場(chǎng)為基礎(chǔ)，而我國(guó)目前證券市場(chǎng)并不成熟，此方法只作為輔助工具。如果海爾評(píng)估方法不恰當(dāng)，可能會(huì)錯(cuò)誤地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）并購(gòu)交易執(zhí)行過(guò)程中的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)融資所帶來(lái)的資本結(jié)構(gòu)變化可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。海爾首先考慮的是貸款，但是這種方式會(huì)增加企業(yè)償債壓力，在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能因債務(wù)壓力過(guò)大，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，海爾也考慮過(guò)發(fā)行新股或者出售部分股份來(lái)籌集資金，但這無(wú)疑會(huì)稀釋股權(quán)。

2.支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付以及混合支付是常見(jiàn)的四種方式，海爾并購(gòu)以現(xiàn)金支付，這是我國(guó)企業(yè)采用最普遍的方式，但這種支付方式也存在缺點(diǎn)，在現(xiàn)金籌集階段，就給企業(yè)帶來(lái)很大壓力，企業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)獲得足以支付并購(gòu)費(fèi)用的現(xiàn)金，容易錯(cuò)過(guò)良好的并購(gòu)機(jī)會(huì)；假如企業(yè)的確籌集到足夠現(xiàn)金，并且全部支付，這時(shí)企業(yè)在應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候就缺乏抵御能力。

（三）并購(gòu)?fù)瓿珊髢?nèi)部整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后，海爾如果對(duì)通用家電資產(chǎn)負(fù)債情況了解不夠透徹，就會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。截至 2015年9月30日，通用家電合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率為55.46%，這其中不良資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債可能占不小的比重。同時(shí)海爾的此次交易為現(xiàn)金支付，其中60%來(lái)源于銀行，在交易完成后，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)上升。海爾在整合時(shí)如果不能從中及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并加以處理，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就會(huì)受到很大的影響，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題。

2.不恰當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊筮M(jìn)行新的投資，可能會(huì)出現(xiàn)不恰當(dāng)?shù)睦碡?cái)行為。海爾繼續(xù)保持對(duì)美國(guó)業(yè)務(wù)的投資，可能出現(xiàn)以下情況：應(yīng)收賬款數(shù)目過(guò)大，而壞賬損失不斷增加；并購(gòu)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題；經(jīng)營(yíng)管理不力，盈利能力較差等。除了外部環(huán)境因素，還存在投資行為人出于某種目的或者自身素質(zhì)較差而導(dǎo)致的投資失敗的人為風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)務(wù)組織機(jī)制整合的風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)組織機(jī)制整合是企業(yè)并購(gòu)整合的重要內(nèi)容，然而海爾和通用家電在財(cái)務(wù)組織機(jī)制上存在很大的不同，如果沒(méi)有科學(xué)的財(cái)務(wù)制度，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就不能順利開(kāi)展。海爾以及通用家電形成的董事會(huì)的下設(shè)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)中有專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)整合以及審計(jì)工作的，但這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置是否恰當(dāng)、責(zé)任分工是否明確以及責(zé)任履行情況是否達(dá)標(biāo)等都至關(guān)重要。此外，如果缺乏必要的監(jiān)督體系，尤其是在財(cái)務(wù)這么重要的環(huán)節(jié)，企業(yè)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)極大增加。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)防控

1.全面掌握目標(biāo)企業(yè)的信息

并購(gòu)企業(yè)在審查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，要充分認(rèn)識(shí)其問(wèn)題和弊端，綜合考察各種數(shù)據(jù)，詳細(xì)地分析目標(biāo)企業(yè)在對(duì)外公開(kāi)信息之外隱藏的信息以及面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2.選擇合適的評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

要采取不同的評(píng)估方法來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效的價(jià)值評(píng)估，以便降低在評(píng)估過(guò)程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程中，要根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)具體情況進(jìn)行選擇。單一的評(píng)估方法可能會(huì)帶來(lái)偏差，綜合運(yùn)用多種方法會(huì)是一種比較保險(xiǎn)的措施。

（二）并購(gòu)交易執(zhí)行階段的融資與支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控

1.確定合理的融資方式與融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在融資前應(yīng)對(duì)各種融資方式的成本以及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效評(píng)估，根據(jù)實(shí)際情況，考慮哪種融資方式的成本最低且風(fēng)險(xiǎn)最小。除了合適的融資方式，合理的融資結(jié)構(gòu)也是企業(yè)融資過(guò)程中要考慮的，債務(wù)資本與權(quán)益資本要符合本公司健康發(fā)展的要求。

2.選擇合理的支付方式

企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)情況以及目標(biāo)企業(yè)的意向等選擇合適的支付方式，其中多樣化的支付方式組合可以降低單一支付的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)并購(gòu)支付多采用現(xiàn)金支付，要特別注意現(xiàn)金支付過(guò)多而造成的壓力以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力的降低。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理，減少不確定因素帶來(lái)的影響。

（三）并購(gòu)?fù)瓿珊髢?nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控

1.及時(shí)處理資產(chǎn)負(fù)債

在進(jìn)行資產(chǎn)債務(wù)整合的時(shí)候，要準(zhǔn)確有效地對(duì)其中的不良和低效資產(chǎn)進(jìn)行及時(shí)處理；并購(gòu)企業(yè)在承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的時(shí)候，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著債務(wù)的增加而增加，必須要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)提高企業(yè)償債能力。

2.創(chuàng)新整合財(cái)務(wù)制度

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該委派專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)人員入駐目標(biāo)企業(yè)，結(jié)合雙方共同的戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)理念，在投資、融資、流動(dòng)資金、利潤(rùn)等方方面面制定合理的框架，建立高效的財(cái)務(wù)組織，同時(shí)進(jìn)行實(shí)時(shí)的財(cái)務(wù)監(jiān)控，及時(shí)準(zhǔn)確全面地識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

總之，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在大量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要提前進(jìn)行分析。企業(yè)在并購(gòu)前要全面掌握目標(biāo)企業(yè)的信息，選擇合適的評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估；在并購(gòu)過(guò)程中確定合理的融資方式與融資結(jié)構(gòu)，選擇合理的支付方式；并購(gòu)?fù)瓿珊蠹皶r(shí)處理資產(chǎn)負(fù)債，確定合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

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（作者單位：河北大學(xué)）endprint