關(guān)于PPP項目資產(chǎn)證券化問題的若干思考

王曉文

（遼東學(xué)院 經(jīng)濟學(xué)院，遼寧丹東 118001）

關(guān)于PPP項目資產(chǎn)證券化問題的若干思考

王曉文

（遼東學(xué)院 經(jīng)濟學(xué)院，遼寧丹東 118001）

在比較分析我國目前各種主要PPP項目融資模式的基礎(chǔ)上，結(jié)合“新水源資產(chǎn)支持專項計劃”產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計，論述資產(chǎn)證券化作為一種融資方式創(chuàng)新，在PPP項目融資中發(fā)揮的積極作用，進(jìn)一步分析了目前我國PPP項目資產(chǎn)證券化推動過程中的難點、障礙以及具體的解決思路。

PPP項目融資；融資模式；資產(chǎn)證券化

PPP項目融資的字面含義，是政府與私人組織之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系。通常是指公共部門與私人部門為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而建立的各種合作。作為公共服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施供給的新模式，PPP有利于提高基礎(chǔ)設(shè)施投資效率，降低公共服務(wù)成本。2014年以來，我國PPP項目進(jìn)入發(fā)展快車道，極大地推動了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。根據(jù)財政部PPP綜合信息平臺公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2016年12月末，財政部全國PPP綜合信息平臺入庫項目數(shù)量達(dá)到11 260個，投資額為13.5萬億元。其中，已簽約落地項目1 351個，投資額達(dá)2.2萬億元，如此龐大規(guī)模的項目要想真正“落地”，融資是重中之重。

一、PPP項目融資模式的比較解析

目前我國PPP項目融資方式包括以下幾種。一是PPP產(chǎn)業(yè)基金：如1 800億元政企合作投資基金（財政部PPP基金）、1.2萬元億國家開發(fā)銀行PPP專項基金、各地“地方政府引導(dǎo)基金” “城市發(fā)展基金”、各參與PPP項目的私募股權(quán)投資基金等。二是債券融資：主要包括由券商承銷的公開和私募募集的政府債、企業(yè)債、公司債、項目收益?zhèn)?zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)專項債券等，和由銀行承銷的短期融資券、中期票據(jù)等。三是銀行融資：包括直接或者間接來源于銀行的貸款融資和理財產(chǎn)品融資等。四是資產(chǎn)管理計劃：包括證券公司、基金公司、保險公司的資產(chǎn)管理計劃和信托公司的信托計劃等。五是其他融資工具：主要包括資產(chǎn)證券化、融資租賃、資本市場直接融資及并購重組等。

（一） PPP產(chǎn)業(yè)基金

PPP產(chǎn)業(yè)基金通常以私募股權(quán)基金的形式運作，由政府、金融機構(gòu)或大型社會企業(yè)作為基金的發(fā)行主體或主要發(fā)起人，將募集的資金投入到PPP項目公司，根據(jù)投資協(xié)議，在基金存續(xù)期滿時通過股份轉(zhuǎn)讓、回購或變現(xiàn)等方式實現(xiàn)收回投資的一種融資模式。根據(jù)PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起人身份的不同，可以分為三種類型：第一種類型的產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起人為省級政府，由其牽頭成立政府引導(dǎo)基金，在此基礎(chǔ)上引領(lǐng)金融機構(gòu)資金加入其中，雙方共同聯(lián)合成立產(chǎn)業(yè)母基金，進(jìn)行PPP項目投資。第二種類型的產(chǎn)業(yè)基金是由金融機構(gòu)作為主要發(fā)起人，由其牽頭，吸引地方國有企業(yè)加入，雙方發(fā)起成立基金以有限合伙制企業(yè)的機制進(jìn)行運營管理，其中的一般合伙人 （General partner）由金融機構(gòu)指定的股權(quán)投資管理者來擔(dān)任，有限合伙人 （Limited partner）的優(yōu)先級投資由金融機構(gòu)承擔(dān)，有限合伙人的劣后級投資由地方國有企業(yè)承擔(dān)。第三種類型的產(chǎn)業(yè)基金牽頭人或主發(fā)起人通常是有建設(shè)能力或運營能力的實業(yè)企業(yè)，當(dāng)然，通常情況下，這些實體企業(yè)還需要聯(lián)合各家金融機構(gòu)，他們共同出資發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)基金，該基金通常也以有限合伙制的方式進(jìn)行運營管理，尋找合適的PPP項目，進(jìn)行投資運作。

2015年以來，PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展迅速，2016年發(fā)展速度更是進(jìn)入快車道，地方政府、金融機構(gòu)和大型企業(yè)紛紛成立規(guī)模達(dá)到百億甚至千億的基金。這些產(chǎn)業(yè)基金中蘊藏的各種風(fēng)險值得引起關(guān)注，主要表現(xiàn)為以上三種類型的主發(fā)起人對產(chǎn)業(yè)基金的認(rèn)識與經(jīng)驗尚不充分，基金沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用、運作過程中存在資金時間錯配、增信措施缺失、風(fēng)險控制不足、退出機制不暢等問題［1］。

（二）債券融資

由于PPP項目合作周期長、資金需求大，影響著社會資本的介入意愿，通過發(fā)行債券來為PPP項目進(jìn)行融資，不失為一種吸引社會資本的有效措施。PPP項目專項債券通常是由PPP項目公司或社會資本方發(fā)行，募集資金用于PPP項目建設(shè)、運營的企業(yè)債券。這種融資方式相比于銀行貸款，融資成本相對較低，助于提供涵蓋PPP項目全生命周期的綜合金融服務(wù)，滿足PPP項目差異化融資需求。

當(dāng)然，債券融資對于發(fā)行主體的資信條件要求非常高，公開發(fā)行的一般要求是發(fā)行人的資信評級需要在AA甚至AA+以上，這使得大量投資主體因為無法滿足條件而被拒之門外；發(fā)行私募債券雖然條件相對較低，對于地方政府動輒上百億元的PPP項目來講，私募債券的發(fā)行規(guī)模杯水車薪。2016年以來發(fā)生多起地方企業(yè)債務(wù)違約事件，導(dǎo)致債券市場融資成本高企，進(jìn)一步壓縮了PPP項目債券融資的空間。

（三）銀行融資

我國目前的PPP項目融資中，銀行融資是當(dāng)之無愧的主力，與其他融資模式相比，銀行融資資金成本低，規(guī)模大。主要通過固定資產(chǎn)貸款和發(fā)行理財產(chǎn)品兩種途徑參與PPP項目融資。

但銀行融資也有自身的局限性：一是銀行貸款的授信條件相對較高；二是銀行提供資金的時間與PPP項目周期存在期限錯配；三是PPP項目資金需求大，超過30億元的項目必須與其他銀行組成銀團開展授信，增加融資的時間成本和價格成本。

（四）資產(chǎn)管理計劃

無論是證券公司、基金公司、保險公司推出的資產(chǎn)管理計劃，還是信托公司的信托計劃，其實質(zhì)是為各路資金參與PPP項目提供一種“通道”，目前各資產(chǎn)管理類公司的“通道”之間競爭激烈，如果沒有較強的資源整合能力、主動管理能力和議價能力，其贏利空間極其有限。

但是從另外一個角度來看，資產(chǎn)管理類公司，業(yè)務(wù)開展十分靈活，擅于捕捉市場機會，比其他單一的金融機構(gòu)具有更多的綜合性和中立性，并且各類資產(chǎn)管理公司在近幾年的發(fā)展的過程中重視市場開拓和專業(yè)人才儲備，他們可以在PPP項目的專業(yè)融資顧問領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。

（五）其他融資工具

PPP項目的其他融資工具主要包括資產(chǎn)證券化、融資租賃、資本市場直接融資以及并購重組等。

由于資本市場直接融資以及并購重組是PPP項目在中后期退出時的一種選擇，目前PPP項目大多處于起步階段，離退出階段為時尚早，在此不作分析。融資租賃是近年來崛起的金融途徑，對于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以通過直租、售后回租等方式，盤活固定資產(chǎn)，增強流動性，緩解資金壓力。融資租賃對于供水、電、氣、收費公路、旅游景區(qū)等又有現(xiàn)金流，又有資產(chǎn)的項目尤為適用。但是，融資租賃公司獲取低價資金的能力遠(yuǎn)不及銀行、保險公司，且其要求按季還本付息、收取手續(xù)費、保證金等費用的特點，其資金使用效率低，實際融資成本較高，政府方和社會資本方較難接受。

比較而言，資產(chǎn)證券化不失為PPP項目融資中相對較優(yōu)的一種方式，具體內(nèi)容將在下文進(jìn)行論述。

二、PPP項目資產(chǎn)證券化的效應(yīng)解析

（一）PPP項目資產(chǎn)證券化的政策效應(yīng)

資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒃紮?quán)益人手中流動性較差，但是在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測、可持續(xù)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過法律手段和一定的制度與結(jié)構(gòu)安排拆分為不同信用等級和期限的證券產(chǎn)品，出售給合格投資者，從而使原始權(quán)益人提前獲得流動性的一種優(yōu)化資源配置的融資行為。我國現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在兩個交易場所進(jìn)行交易，一是銀行間交易市場，其交易的證券化產(chǎn)品主要是商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（Mortgage-Backed Security， 簡稱MBS）， 另一個交易場所是證券交易所或其他交易平臺，在其中進(jìn)行交易的主要為企業(yè)專項資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ Asset-Backed Securitization ， 簡稱ABS）［2］。 目前我國的PPP項目資產(chǎn)證券化均屬于后者。

2016年12月21日，國家發(fā)展改革委員會和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，指出“要充分依托資本市場，充分推進(jìn)符合條件的PPP項目通過資產(chǎn)證券化方式實現(xiàn)市場化融資。”該通知的出臺，充分表明，資產(chǎn)證券化作為融資的一個重要手段，其基礎(chǔ)資產(chǎn)、回報收益的某些特點和PPP項目高度契合，在全國范圍內(nèi)推動PPP項目的資產(chǎn)證券化，一方面可以盤活PPP項目資產(chǎn)、吸收社會資金參與提供公共服務(wù)，另一方面可以給社會資本提供投資公共服務(wù)建設(shè)的合理、可行渠道。

（二）PPP項目資產(chǎn)證券化優(yōu)勢效應(yīng)——以首單產(chǎn)品為例

1.“新水源資產(chǎn)支持專項計劃”的主要條款

2017年2月3日，在機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)發(fā)行的PPP項目融資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“新水源資產(chǎn)支持專項計劃”，是國內(nèi)市場第一單以資產(chǎn)證券化為融資模式的PPP項目。

新水源收益權(quán)專項計劃的原始權(quán)益人即發(fā)起人為新疆昆侖新水源科技股份有限公司，SPV為太平洋證券股份有限公司，托管銀行為中國民生銀行。發(fā)行總規(guī)模為8.4億元人民幣，具體的產(chǎn)品構(gòu)成包括8億元人民幣的優(yōu)先級證券和0.4億元人民幣的次級證券。該專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)為新水源公司因提供污水處理服務(wù)而產(chǎn)生的污水處理服務(wù)費的收費收益權(quán),付款方為新疆烏魯木齊市水務(wù)局①證券時報網(wǎng) （www.stcn.com），2017年2月4日。（ 見圖1）

2.PPP項目資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢效應(yīng)

PPP項目資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在盤活存量資產(chǎn)和增強項目運營穩(wěn)定性兩方面。

首先，從盤活存量資產(chǎn)效應(yīng)來看：在企業(yè)資產(chǎn)證券化市場中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中融資租賃、公共事業(yè)收費權(quán)和應(yīng)收賬款三大領(lǐng)域?！靶滤促Y產(chǎn)支持專項計劃”即屬于PPP項目中公共事業(yè)收費權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品的推出在盤活PPP項目存量資產(chǎn)、推動政府及社會資本合作方降低金融杠桿以及吸引更多社會資本參與PPP項目建設(shè)等方面起到了引領(lǐng)作用，值得推廣與借鑒。

圖1 新水源資產(chǎn)支持專項計劃流程圖

PPP項目通過資產(chǎn)證券化的方式可以將流動性較差的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^高的證券化產(chǎn)品，優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)可在二級市場流通，對盤活現(xiàn)有存量資產(chǎn)具有促進(jìn)作用。PPP項目中很大比重屬于交通、保障性建房、片區(qū)開發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，建設(shè)期資金需求巨大，流動性相對較差。對PPP項目進(jìn)行資產(chǎn)證券化可以將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭赏顿Y的金融產(chǎn)品，通過上市交易和流通，盤活流動性較低的資產(chǎn)，將公司中長期資產(chǎn)短期化，進(jìn)而可以提高項目資金的流動性和安全性，對于企業(yè)來說，將重資產(chǎn)項目挪出資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)行資產(chǎn)證券化，有利于提高資金使用效率，加快自身的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

在國際上，通常只有以最具活力的資本——民營企業(yè)資本占社會資本主導(dǎo)地位的項目，才被稱為真正意義上的PPP項目，才能更好地發(fā)揮市場的決定性作用。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式創(chuàng)新，極大地緩解了社會資本方投資PPP項目時對于退出渠道不暢的擔(dān)憂。眾所周知，PPP項目周期較長，通常在10年以上，并且涉及資金數(shù)量巨大，傳統(tǒng)的PPP項目運營收回投資周期較長，退出渠道不暢。通過PPP項目資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資，可以為社會資本提供完善的退出機制，提高項目吸引力，吸引更多社會資本進(jìn)入。同時可以有效地降低融資成本，對于盤活PPP項目存量資產(chǎn)，推動PPP項目“落地”具有重要意義。上述“新水源資產(chǎn)管理專業(yè)計劃”案例的成功，在很多層面調(diào)動了民間資本參與重大工程項目建設(shè)的積極性，促進(jìn)社會資本在PPP項目中的穩(wěn)健增長。

其次，從提升PPP運營穩(wěn)定性方面的效應(yīng)來看：根據(jù)新水源資產(chǎn)支持專項計劃具體合同的規(guī)定，新疆昆侖新水源科技股份有限公司有義務(wù)為專項計劃提供差額補足，該公司的股烏魯木齊昆侖環(huán)保集團有限公司和北京碧水源科技股份有限公司，為該專項計劃提供無條件的不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。這樣的交易設(shè)計，充分體現(xiàn)了資產(chǎn)證券化區(qū)別于其他PPP融資方式的核心優(yōu)勢—破產(chǎn)風(fēng)險隔離與信用增級。

在PPP項目資產(chǎn)證券化過程中關(guān)鍵的一環(huán)是項目公司將資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，PPP項目公司以“真實出售”方式將資產(chǎn)池資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV中，實現(xiàn)“破產(chǎn)風(fēng)險隔離”，有效降低了資產(chǎn)原始權(quán)人將自身的破產(chǎn)風(fēng)險和其他資產(chǎn)風(fēng)險等傳染給資產(chǎn)支持證券的投資者。這一中心環(huán)節(jié)的制度安排，有利于提高擬發(fā)行證券的信用等級，從而降低融資成本，有效保護投資者的利益［3］。在發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道防火墻，以確保項目財務(wù)的獨立性和穩(wěn)定性，為項目的穩(wěn)定運營奠定了一定的基礎(chǔ)。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化處理和增信措施使得公司向投資者發(fā)行的產(chǎn)品具有穩(wěn)定的收益預(yù)期。和項目公司本身的信用等級相比，證券化產(chǎn)品具有更高的信用保證，相當(dāng)于公司用較高的信用等級換來較低的融資成本；同時將基礎(chǔ)資產(chǎn)和項目公司的其他資產(chǎn)分離開來，屬于表外融資，可改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表情況，提升企業(yè)融資能力，拓寬融資渠道。

三、PPP項目資產(chǎn)證券化的對策思考

近期政府部門連續(xù)的政策信號釋放，讓眾多中介機構(gòu)以及相關(guān)企業(yè)對于開展PPP項目資產(chǎn)證券化的熱情高漲，但翹首期盼之中，更應(yīng)該冷靜思考，PPP資產(chǎn)證券化項目推動過程中仍然存著一些難點與障礙，我們應(yīng)該在全面分析問題的基礎(chǔ)上，有針對性地來采取有效措施，推動項目落地，共同迎接PPP資產(chǎn)證券化的春天。

（一） 項目主體資質(zhì)方面的問題與對策

以PPP項目公司的收費收益作權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的PPP資產(chǎn)證券化項目中，常常會因為PPP項目公司（原始權(quán)益人）主體資質(zhì)差而遇到阻礙。PPP項目公司是為實施PPP項目這一特殊目的而設(shè)立的公司，通常作為項目建設(shè)的實施者和運營者而存在，凈資產(chǎn)少，運營時間短，主體資質(zhì)較弱，需要外部增信。

由于PPP項目往往是項目公司的主要營業(yè)收入，故原始權(quán)益人差額支付承諾作為外部增信手段的增信效果較差。對于政府付費和政府可行性缺口補助模式下，可以將政府信用納入考慮范圍的問題。政府一般依據(jù)項目公司所提供的項目設(shè)施或服務(wù)是否符合合同約定的標(biāo)準(zhǔn)和要求（可用性）或?qū)嶋H使用量來付費?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的可持續(xù)性以及穩(wěn)定性依賴于項目公司的運營狀況，無法實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，政府的信用通常不在評級考慮的因素內(nèi)。所以，產(chǎn)品需要引入第三方擔(dān)保（一般是股東）為產(chǎn)品提供外部增信，如“新水源污水處理服務(wù)收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”的擔(dān)保方之一為原始權(quán)益人股東——上市民營企業(yè)北京碧水源科技股份有限公司（AA+評級），為產(chǎn)品提供了較好的增信。

（二） PPP項目本身融資成本方面的問題與對策

以銀行的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的PPP資產(chǎn)證券化項目中，往往存在PPP項目本身融資成本較低，在證券化過程中，很難覆蓋發(fā)行成本，保證投資者的投資回報的問題。另外，信貸業(yè)績一般落地在支行，信貸業(yè)績考核也是銀行（支行）不愿提供PPP項目相關(guān)債權(quán)資產(chǎn)的原因。

從目前監(jiān)管動向來看，隨著商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行面臨監(jiān)管壓力的不斷增加，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、資本風(fēng)險占用、杠桿約束等是監(jiān)管的重點內(nèi)容，這些監(jiān)管要求都有利于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、AA-評級以上資本風(fēng)險占用可以降低到20%，而且沒有杠桿比例限制。持有PPP項目債權(quán)資產(chǎn)的銀行機構(gòu)應(yīng)該從全局出發(fā)，協(xié)調(diào)信貸、資管、托管等部門，推動PPP項目債權(quán)的資產(chǎn)證券化。通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)非標(biāo)準(zhǔn)化向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)化，降低風(fēng)險占用，同時銀行可以繼續(xù)投資該項目獲得收益，且得到資產(chǎn)服務(wù)費、監(jiān)管、托管費等一攬子收入。

（三）PPP項目覆蓋周期方面的問題與對策

PPP項目為基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建設(shè)，項目周期長?？紤]到投資者的投資期限偏好，單只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品很難覆蓋PPP項目的全周期（10～30年）。

在具體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計中，可以設(shè)置產(chǎn)品開放期，在開放期加入票面利率調(diào)整機制、原始權(quán)益人回購和投資者回售選擇機制等，從而避免的長期利率浮動過大，保障原始權(quán)益人和投資者的雙重利益。此外，資產(chǎn)支持證券作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，二級市場流動性有待于繼續(xù)改善。未來，PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以更加依賴二級市場進(jìn)行流通，從而為更多的PPP項目資產(chǎn)證券化提供保障。

綜上所述，雖然PPP資產(chǎn)證券化看起來具有天時地利人和等諸多推動優(yōu)勢，但從基礎(chǔ)資產(chǎn)來看仍具有一定的隱憂。不同于基建類ABS大多是國資或國企背景的資產(chǎn)方發(fā)行相應(yīng)資產(chǎn)證券化項目，PPP資產(chǎn)證券化為社會資本提供盤活存量的渠道，但發(fā)起方信用資質(zhì)問題必然成為背后投資者所擔(dān)憂的重點。此外PPP項目的收益率相對有限，我國目前PPP收益率普遍在6%以上，若PPP資產(chǎn)證券化后能做到4%～5%收益率，類比于基建類ABS產(chǎn)品在市場的確存在一定的吸引力。但結(jié)合發(fā)起方資信水平，市場未來的接受程度還需進(jìn)一步觀察。

作為2017年“首單”PPP項目資產(chǎn)證券化的嘗試，我們可以看到其正面的積極意義，同時我們也對該融資方式的發(fā)展前景存在一絲隱憂，市場的接受程度決定了PPP項目資產(chǎn)證券化的真正未來，我們會繼續(xù)跟蹤關(guān)注，以期PPP項目真正迎來發(fā)展的春天。

［1］張繼峰.PPP項目融資的幾種主要方式 ［J］.施工企業(yè)管理，2016（9）：1.

［2］王曉文.小額貸款證券化——丹東地區(qū)金融扶貧新選擇 ［J］.遼東學(xué)院學(xué)報（社會科學(xué)版），2016（5）：71-75.

［3］王明吉，崔學(xué)賢.PPP項目資產(chǎn)證券化之會計處理與稅務(wù)影響 ［J］.財會月刊，2017（1）：61-63.

Some Thought on Asset Securitization of PPP Projects

WANG Xiao-wen
（ School of Economics， Eastern Liaoning University， Dandong 118001， China）

The financing modes of PPP projects in China were analyzed.With the structural design of the products of the Special Support Plan for New Water Source Asset as an example,the author found that the asset securitization played a positive role in the financing of PPP projects as an innovative financing mode.Furthermore,the difficulties and obstacles for advancing asset securitization of PPP projects in China were studied.Finally,some ways to solve the problems are proposed.

financing of PPP project； financing mode； asset securitization

F830.9

A

1672-8572（2017）06-0056-06

10.14168/j.issn.1672-8572.2017.06.07

2017-09-15

遼寧省社科聯(lián)基金項目（2016lslktziglx-10）；遼寧省社會科學(xué)規(guī)劃基金項目（L16BJY024）

王曉文（1975—），女，山東沂水人，副教授，研究方向：金融市場、證券投資。

（責(zé)任編輯：游媛媛）