淺談價值投資人要先“過五關(guān)”

蓋君悅　許容識

[摘要]文章通過與家長長時間學(xué)習(xí)、踐行巴菲特價值投資，鼓勵告誡人們必須經(jīng)歷的關(guān)口：時間關(guān)、金錢關(guān)、心態(tài)關(guān)、素養(yǎng)關(guān)、認(rèn)錯關(guān)，并對價值投資人要先“過五關(guān)”進(jìn)行論述。

[關(guān)鍵詞]價值投資；“過五關(guān)”；上市公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201734057

1前言時光荏苒，我們的家長跟中國知名人士學(xué)習(xí)、踐行價值投資已經(jīng)六年多了，每每閑暇與他們交流投資學(xué)時，筆者都了解了這方面大量知識。兩年多前剛上高一時，家長也給我單列了一個投資賬戶，現(xiàn)在已經(jīng)翻番。

家長為什么要那么早地給我們建立投資賬戶呢？答案是培養(yǎng)下一代的興趣，觀察他們的潛質(zhì)是否適合價值投資，讓他及早地體驗(yàn)投資的種種關(guān)口。女兒賬戶里最初投了10萬元，后來由于下跌又補(bǔ)了4萬元的倉位，這樣總共投入14萬元，近兩年時間賬戶最多時虧到3萬元，現(xiàn)在已經(jīng)掙了15萬元。多數(shù)股民中在這個得得失失的歲月中煎熬，而對我們來說是對一種學(xué)術(shù)的愉悅嘗試。

2價值投資這類人要先“過五關(guān)”

一是時間關(guān)。價值投資賬戶剛建立時大多要買低谷中的企業(yè)股票，買的第一筆時很難買到最低價。如果一開始買這只股票就開始漲我們就會停止購買，那么辛辛苦苦考察好的企業(yè)你就會只有很少的持倉量，這是絕對的浪費(fèi)。理想模式是一邊降一邊買，持有合適的倉位，這個過程需要一兩年。然后從買完到市場人們對該企業(yè)的情緒信心恢復(fù)又需要一兩年，這樣三四年就過去了?？上驳氖?，價值投資持有的都是相對卓越的企業(yè)，三四年時間企業(yè)正常經(jīng)營掙錢資產(chǎn)接近翻番，回歸到股價上漲一倍多也就不足為奇了。這段時間也像馬拉松中的終點(diǎn)，是價值投資中最難過的時光。我們很少買入企業(yè)股票，因?yàn)樽吭降钠髽I(yè)就像皇冠上的明珠一樣稀少，當(dāng)我們選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)越高時，符合我們標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)會越少。真正杰出的企業(yè)寥若晨星，值得長期珍藏，甚至世代相傳。

苦心人天不負(fù)，三千越甲可吞吳，挺過去就春光明媚、一勞永逸了；挺過去就能更好地理解寧靜致遠(yuǎn)的投資境界了。有人問巴菲特先生哪些企業(yè)是您公司的競爭者？巴老回答說：沒有，我從來沒有看到過伯克希爾哈撒韋公司的真正的競爭對手。也許在收購企業(yè)上，有人會和我們搞競爭。但是我沒有看到任何人有一個業(yè)務(wù)模式，從根本上追逐我們想要取得的長期持有偉大企業(yè)，享受復(fù)利巨大成就。

二是金錢關(guān)。對于真正想學(xué)習(xí)價值投資的人來說，用1/3以上的家產(chǎn)來價值投資更容易契入境界，如果投入太少，那么你對此事生死攸關(guān)的心沒有，不痛不癢，即使你投入的資產(chǎn)翻兩番，利潤也不會很大影響到你家庭的整體生活，那樣的話需要更多的學(xué)習(xí)更長的時間你才能對價值投資深刻理解，才能契入境界。

價值投資的高境界就是做優(yōu)秀企業(yè)的股東，然后享受高復(fù)利。前幾年資產(chǎn)賬戶沒有產(chǎn)生利潤，復(fù)利還沒法發(fā)揮巨大作用。想過沒有，如果你投入100萬元，四年后你的資產(chǎn)翻番達(dá)到200萬元賺了100萬元。這時你的本金已經(jīng)是原來的2倍，再賺第二個100萬元的時候僅僅用原來的時間的一半就可以了。也就意味著第五、第六兩年你就可以賺到100萬元。以此類推，以后賺錢的速度隨著時間的推移越來越快。當(dāng)然，這里的前提是后來的資產(chǎn)收益率和前四年相同。這就是為什么我們在選企業(yè)時寧舍高收益，也要高確切性、穩(wěn)定性，況且高收益往往伴隨高風(fēng)險。

三是波動關(guān)。有的時候，即便有成熟的投資心理和系統(tǒng)的投資技巧，經(jīng)過深思熟慮買入覺得是很低估值的股票，然后在市場中依然有五年左右的時間股價不上漲或是上漲不理想的情況。這時候你要做的事永遠(yuǎn)是：關(guān)注企業(yè)，而不是緊盯股價這個“市場先生”。只要企業(yè)在正常經(jīng)營，最終我們每年的凈資產(chǎn)回報是會和低買的那一塊價值一起還給你的。

在持有企業(yè)期間，股價會上躥下跳，當(dāng)下跌時你會心疼損失，后悔買得早買得急，甚至?xí)λI企業(yè)產(chǎn)生懷疑。因此沒有對企業(yè)認(rèn)真跟蹤和評估根本無法做價值投資；當(dāng)股價恢復(fù)到一定高度又進(jìn)行大的下跌時，很多熟悉你倉位的人會笑話你沒有見好就收，落袋為安。絕大部分信心不堅(jiān)定的投資者此時也會懊悔不已，懷疑此方法的優(yōu)越性。

眼里盯著腳下的人，盯著眼前利益的人，沒法看到遠(yuǎn)處山峰疊翠恢宏的迷人風(fēng)景，也沒法看到巴菲特大德復(fù)利的巨大威力。知道巴菲特為什么后來遠(yuǎn)離華爾街，遠(yuǎn)離燈紅酒綠的充滿誘惑的大都市嗎？因?yàn)樗缭缇兔靼琢酥T葛亮的這句話：非寧靜無以致遠(yuǎn)。

四是素養(yǎng)關(guān)。我們做投資不能成功的原因在于我們?nèi)狈Τ晒Φ幕舅仞B(yǎng)，如堅(jiān)韌、激情、努力、樂觀，我們做投資沒有成功，很有可能我們做別的工作也不會成功，投資僅僅是三百六十行里的一個行業(yè)，它不會脫離成功所需的基本素養(yǎng)。

投資與其他任何工作一樣，成功的人只是少數(shù)。但是談?wù)搫e的領(lǐng)域從來沒有像談?wù)撏顿Y那樣熱烈，這一方面是因?yàn)楣墒械膮⑴c和退出成本極低與途徑極其簡單，另一方面是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人誤以為從股市中賺錢只需要坐在空調(diào)房里點(diǎn)擊幾下鼠標(biāo)就可以，誰都能干。其實(shí)投資也是要遵守基本的商業(yè)準(zhǔn)則和事物發(fā)展的基本規(guī)律，投資的本質(zhì)就是投資企業(yè)，試圖把投資隔離于商業(yè)本質(zhì)之外的投機(jī)者注定是在參與一場零和游戲的賭博。

美國在1896年5月，第一次發(fā)布了道瓊斯指數(shù)成分，由12只大股票組成。如果那時有一位睿智之人將家里的12萬美元均勻投資在這12家企業(yè)當(dāng)中，就算只剩下GE一家，按20%的年回報率，也有900多億元美金，絕對是富可敵國的，而事實(shí)是這120年只有美國煙草一家企業(yè)破產(chǎn)了，你只要持有除美國煙草外的11家企業(yè)中的任何一個企業(yè)都可以是富可敵國。事后看是這樣，但如果真堅(jiān)持了，那么這120年這個睿智之人個家族要經(jīng)歷什么樣的折磨呢？1914年到1918年，第一次世界大戰(zhàn)，股市下跌得沒辦法，只好關(guān)閉了5個月；1929—1933年股市跌了89%，那么這個家族能不能忍受得??？當(dāng)然還有珍珠港事件、朝鮮戰(zhàn)爭、肯尼迪遇刺等，讓一個財(cái)富穿越上百年的時間是非常困難的，你知道賺錢，但是你能夠忍受嗎？所以投資最難的是堅(jiān)持。endprint

經(jīng)驗(yàn)可以學(xué)習(xí)，但性格比較難改。投資不僅僅是一個經(jīng)驗(yàn)的積累，也是一個性格的反映。它不僅考驗(yàn)一個人的思考能力，也考驗(yàn)一個人的決策能力，更考驗(yàn)一個人的耐性、自信心。試想，巴菲特購入的股票不會總是一直攀升的，很多情況下停滯甚至下跌數(shù)年。作為一個投資者你能在別人瘋狂賺錢自己賠錢的情況下，保持冷靜、自信嗎？你敢對整個華爾街說No嗎？如果你的答案是Yes，你就有可能成為巴菲特。

五是認(rèn)錯關(guān)。投資出錯是難免的，做投資的人，都會出錯。但幾乎人人都不談自己出的錯，尤其是那些專業(yè)投資人。但是巴菲特，身為世界首富，卻在年報上公開披露自己的投資錯誤，在年會公開承認(rèn)自己的投資錯誤。錯誤在所難免，拒不承認(rèn)錯誤，回避錯誤，才是最大的錯誤。巴菲特是人不是神，我們普通投資人拒不承認(rèn)錯誤，就是不把自己當(dāng)人而當(dāng)神。

我們選擇上市公司的標(biāo)準(zhǔn)常常是超過四維的，例如：行業(yè)前景、商業(yè)模式、股東會、董事會治理、企業(yè)文化、管理團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營歷史、競爭壁壘等。所以真是符合杰出的公司是十分稀少而珍貴的，我們要找的是那些“集萬千寵愛于一身”的寵兒，尋找這些杰出的公司是集中投資的第一層挑戰(zhàn)。

就這五關(guān)把99%的人擋在了價值投資之外，讓他們無法望之彌高，況且投資還需要渡過其他一些關(guān)口……

（上接P56）都必須要盡快地將當(dāng)前監(jiān)管空白的瓶頸打破才可以獲得良好的效果。因此，需要通過法律規(guī)定的形式，來就該行業(yè)的監(jiān)管主體、監(jiān)管職責(zé)以及監(jiān)管手段進(jìn)行明確，以期可以有效地防控P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險，對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的操作進(jìn)行規(guī)范。

23建立起合理的P2P網(wǎng)貸平臺市場主準(zhǔn)入門檻

因?yàn)楫?dāng)前國內(nèi)對于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸還沒有形成一個市場準(zhǔn)入門檻，使得整個行業(yè)內(nèi)部良莠不齊、魚龍混雜。為了使得P2P網(wǎng)貸平臺的活躍性能夠得到保障，有效防范相關(guān)的風(fēng)險，必須要考慮設(shè)置一個合理的市場準(zhǔn)入門檻，其中的內(nèi)容需要包括P2P網(wǎng)貸平臺的資本要求、內(nèi)控機(jī)制、工作人員與管理人員的任職要求以及技術(shù)力量等。此外，還可以在準(zhǔn)入門檻之中明確規(guī)定P2P網(wǎng)貸平臺的資本金不能夠用來進(jìn)行放貸，注冊資本必須要能夠全面覆蓋壞賬風(fēng)險，這樣可以用來作為一項(xiàng)控制風(fēng)險的措施，能夠在一定程度上提前預(yù)防風(fēng)險。

24需對P2P網(wǎng)貸平臺的市場退出監(jiān)管進(jìn)行重視

在對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺進(jìn)行監(jiān)管的過程之中，必須要及時地對那些有問題的P2P網(wǎng)貸平臺采取關(guān)閉或者是破產(chǎn)清算等各種措施，將其淘汰出市場，以防止風(fēng)險出現(xiàn)擴(kuò)散的情況，對金融市場進(jìn)行凈化。[3]在對市場退出進(jìn)行監(jiān)管時，要遵循合法合規(guī)的原則。任何一種P2P網(wǎng)貸平臺退出市場的行為都必須要在監(jiān)管部門的直接監(jiān)管控制之下依法公開開展。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的市場退出行為必須要在既有的法律體系框架之下做到足夠的透明，必須要向社會就P2P網(wǎng)貸平臺市場退出的原因、方式、制度的安排等都進(jìn)行依法公布。在監(jiān)管P2P網(wǎng)貸平臺市場退出時，還需要對出資人的利益進(jìn)行充分的考慮。例如，可以要求P2P網(wǎng)貸平臺建立起專門的出資人風(fēng)險基金，當(dāng)出資人的利益受到損害的時候，可以利用該基金在一定程度上讓出資人的經(jīng)濟(jì)損失得到補(bǔ)償。

25建立起一套統(tǒng)一、完善的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸信用評級系統(tǒng)

必須要積極推動建立起一套完善的信用評級系統(tǒng)，該評級系統(tǒng)需要采用各個平臺都共同認(rèn)可的信用評級標(biāo)準(zhǔn)。建立起一套統(tǒng)一完善的信用評級系統(tǒng)，對于P2P網(wǎng)貸平臺來講，不僅僅是能夠節(jié)省單個平臺建立信用評級系統(tǒng)的資金與時間，同時可以有效地避免信用不良接待人在不同的平臺之間進(jìn)行多頭詐騙的機(jī)會，有效控制P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的信用風(fēng)險。

3結(jié)論

如今，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展相當(dāng)迅速，在民間借貸需求持續(xù)增長的今天，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式還將會繼續(xù)快速地發(fā)展，在未來還將會有更多的P2P平臺參與到這個行業(yè)中來，也必然會有越來越多的新的金融模式出現(xiàn)，這不僅僅能夠促進(jìn)資源配置效率的改善，同時也會倒逼傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行市場化的改革。這些都要求做好金融監(jiān)管。因此，必須要加強(qiáng)對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險的監(jiān)管的研究，為金融積累更多的經(jīng)驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)：

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[3]葉湘榕P2P借貸的模式風(fēng)險與監(jiān)管研究[J].金融監(jiān)管研究，2014（3）：71-82.endprint