焦點

中國將在兩三年內(nèi)進入金融杠桿拐點區(qū)域

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院 馬勇

中國財政金融政策研究中心 陳雨露

“金融杠桿、杠桿波動與經(jīng)濟增長”

《經(jīng)濟研究》2017年第6期

實證結(jié)果表明，金融杠桿和經(jīng)濟增長之間存在顯著的“倒U型”關(guān)系，即隨著金融杠桿水平的提高，經(jīng)濟增速會先升高后降低，存在一個“拐點”。此外，實證結(jié)果還顯示，金融杠桿波動和經(jīng)濟增長之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，這意味著金融杠桿波動性的加大會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生明顯的負面效應(yīng)，從而削弱經(jīng)濟增長。上述兩個基本結(jié)論在多種穩(wěn)健性檢驗下均是顯著成立的。

基于實證分析得出的金融杠桿拐點位置，并根據(jù)中國最近十年私人部門信貸/GDP和M2/GDP的平均增速推算，預(yù)計中國將于2019年-2020年間進入拐點區(qū)域。此后，宏觀經(jīng)濟可能進入“拐點后時代”，從而面臨經(jīng)濟“次高速”和金融“去杠桿”兩個基本問題。對此，結(jié)合本文的實證分析結(jié)論，我們提出兩點政策建議：1.考慮到中國不久將進入金融杠桿的拐點區(qū)域，而“拐點后時代”的經(jīng)濟增長通常會面臨下滑壓力，在這種情況下，應(yīng)積極加快經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，尋找新的經(jīng)濟增長支撐點;2.由于金融杠桿本身的波動也會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響，因此，應(yīng)從宏觀上前瞻性地加強金融杠桿的動態(tài)管理，避免金融杠桿大幅波動對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生猛烈沖擊，這意味著采取穩(wěn)健有序的“去杠桿”策略將有助于在促進經(jīng)濟增長和維護金融穩(wěn)定兩個方面維持平衡。