中國A股價格波動對上海房價的影響

中國A股價格波動對上海房價的影響

文/曹馨尹，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

本文搜集了2009年至2017年初我國上海市商品房成交均價以及上證綜指的月度數(shù)據(jù)，研究上海房價與股價之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。實證分析表明A股股價與上海市房價之間存在長期均衡關(guān)系。A股股價短時間內(nèi)的周期波動不會對上海房價產(chǎn)生顯著影響。格蘭杰因果檢驗表明，滯后二期至四期的股價變化是上海房價變化的格蘭杰原因。

A股股價；房價；協(xié)整檢驗；格蘭杰因果檢驗

1 研究目的

2008年在金融危機導(dǎo)致房地產(chǎn)投資需求下降，房價回落。但是隨著宏觀調(diào)控政策4萬億計劃的實行，大量流動性資金刺激了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，從而帶動了中國房地產(chǎn)的發(fā)展。所以，2009年中國房地產(chǎn)市場開始復(fù)蘇。2015年下半年又迎來一波強勢上漲，尤其是北上廣特大城市的房價幾乎翻了一倍，由此引發(fā)的房地產(chǎn)泡沫不利于中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

中國的股票市場從2014年開始，無風(fēng)險收益率的下降以及資金的充裕等原因促成了一輪牛市形成。政策鼓勵中小型企業(yè)通過資本市場進行直接融資；此外，融資融券從牛市初期的4000多億一直到牛市鼎盛時候的2.3萬億，如此充足的資金量助推了股價上漲。股票市場的過度上漲必然存在泡沫，引起股災(zāi)導(dǎo)致大量資金外流。

國內(nèi)房地產(chǎn)的市場活躍表現(xiàn)與股票市場的低靡形成強烈反差。國外的宏觀研究表明股價的漲跌也會同時引起房價同方向的變化。探討股價與房價的關(guān)系，不僅有利于個人投資方向的把握，也有利于宏觀調(diào)控政策的制定。

2 文獻回顧

國內(nèi)學(xué)者對股價與房價之間的關(guān)聯(lián)性做了一些研究。賈業(yè)振(2 013)選取2005年-2013年貨幣供應(yīng)量、大城市新建房屋價格指數(shù)、居民消費價格指數(shù)和上證綜數(shù)這四個變量的月度數(shù)據(jù)，研究表明房地產(chǎn)與居民基本消費品和股市投資之間均存在著替代關(guān)系，其價格波動引起后兩者價格波動。萬憶怡(2013)根據(jù)滬深房價和股價的VA R和GRANGER分析以及面板數(shù)據(jù)分析，認為股票市場對房地產(chǎn)市場存在明顯的財富效應(yīng)。

文獻資料大多數(shù)是選取全國大中城市的房價作為數(shù)據(jù)源，然而三四線城市和北上廣等特大城市由于投資價值不一樣導(dǎo)致需求差別很大，房價差別很大。因此，選取上海市房地產(chǎn)價格作為研究對象能更好的說明A股價格和特大城市房價之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并對兩個市場的宏觀調(diào)節(jié)政策提出針對性建議。

3 理論分析

房地產(chǎn)作為一項投資品，可以考慮以下幾個效應(yīng)。(1)資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)。在股票占投資者財富比例較高的情況下，股價變化會導(dǎo)致個人財富的變化，投資者為重新平衡投資組合，會調(diào)整股票與其他資產(chǎn)之間的比例，從而影響房地產(chǎn)市場的供需平衡。(2)擠出效應(yīng)，股票是一項風(fēng)險資產(chǎn)，股價的波動較大使得投資風(fēng)險增大，投資者為了控制風(fēng)險會轉(zhuǎn)投無風(fēng)險資產(chǎn)，導(dǎo)致房地產(chǎn)的需求上升。(3)替代效應(yīng)，資產(chǎn)一般會從收益較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到收益較高的資產(chǎn)，股票市場的短期的相對高回報率會吸引大量資金從其他市場流入股票市場，由此導(dǎo)致房地產(chǎn)市場投資減少。

4 實證分析

4.1 數(shù)據(jù)選取

自2008年經(jīng)濟危機之后，大城市的房價一直處于上漲態(tài)勢，而中國股市卻呈現(xiàn)熊市到牛市再到股災(zāi)的大幅度變化。為了使數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一般性，本文選取2009年2月至2017年1月的月度數(shù)據(jù)進行定量研究。由于上證綜合指數(shù)代表了大盤股的走勢，所以選取上證綜合指數(shù)(000001.SH)每月最后一天的收盤價作為股票市場價格，上海市房價即每月商品房成交均價，數(shù)據(jù)均來源于WIND數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計分析工具是Eviews8.0。

4.2 單位根檢驗

在檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系之前，要對各指標(biāo)時間序列的平穩(wěn)性進行單位根檢驗，本文采用ADF檢驗法。為了減弱模型可能出現(xiàn)的異方差的問題，進行數(shù)據(jù)預(yù)處理，將兩組數(shù)據(jù)分別取對數(shù)。LNS H和LNCH含義分別是上證綜指序列和上海市商品房成交均價序列的對數(shù)，DLNSH和DLNCH是對應(yīng)的一階差分序列的對數(shù)。

表1 變量單位根檢驗結(jié)果

從表1可以看出，變量LNSH、LNCH的ADF統(tǒng)計量在1%、5%、10%的顯著水平下不能拒絕原假設(shè)，表明它們不是時間平穩(wěn)序列。雖然LNSH和LNCH時間序列具有不平穩(wěn)的特征，但不能排除它們具有某些共同的趨勢的可能。對于不平穩(wěn)序列，需要對LNSH和LNCH進行協(xié)整關(guān)系檢驗。DLNSH、DLNCH的ADF統(tǒng)計量拒絕了原假設(shè)，說明兩個變量的對應(yīng)的一階差分序列是時間平穩(wěn)序列。

4.3 協(xié)整檢驗

本文采用A股股價與上海市房價兩個變量的Enger-Granger檢驗法來進行協(xié)整檢驗。協(xié)整回歸方程為：

首先統(tǒng)計量說明，參數(shù)顯著性檢驗t檢驗對應(yīng)的Prob（t-statisti c）值如果小于0.05，則參數(shù)的顯著性檢驗通過。R-squared越接近1，說明擬合優(yōu)度越高。Prob（F-statistic）值如果小于0.05，說明模型顯著。Durbin-Waston Star值用來檢驗殘差序列的相關(guān)性，在2的附近，說明殘差序列不相關(guān)。

從統(tǒng)計分析結(jié)果中可以看出參數(shù)C和LNSH的Prob（t-statistic）值分別為0和0.0042，均小于0.05，說明變量LNSH對LNCH的影響顯著。對殘差序列 進行單位根檢驗，其結(jié)果如表2所示，P值小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，殘差序列為平穩(wěn)序列，表明變量LNCH、LN SH之間存在協(xié)整關(guān)系，長期來看，股價每變動1%會引起上海市房價0.3988%的同向變動。

表2 回歸后殘差值的ADF檢驗

4.4 誤差修正模型

為了增強模型的精度，引入誤差修正模型。被解釋變量為△L NCH=LNCH(t)-LNCH(t-1)，解釋變量為△LNSH=LNSH(t)-LNSHZ(t-1)和誤差修正項 (t-1)。最終得到誤差修正模型的估計結(jié)果：△LN CH=0.231518△LNSH+0.125925 (t-1)+0.007759

統(tǒng)計分析結(jié)果顯示，參數(shù)C和△LNSH 的Prob（t-statistic）值大于0.1，變量△LNSH對△LNCH的影響不顯著，即短期內(nèi)股價變化對上海市房價變化的影響不顯著。Prob（F-statistic）值為0.076387，說明模型不顯著。誤差修正項 (t-1)系數(shù)的大小表示對長期均衡的調(diào)整力度，系數(shù)估計值為0.125925，說明調(diào)整的力度比較小。Durbi n-Waston Star值為2.164916，說明殘差序列不相關(guān)。

4.5 格蘭杰因果檢驗

EG協(xié)整檢驗并沒有給出LNSH、LNCH之間是否存在因果關(guān)系，為此本文采用Granger因果檢驗。在時間序列模型中，兩個經(jīng)濟變量X、Y之間的格蘭杰因果關(guān)系定義為：由變量X、Y的過去信息對變量Y的預(yù)測效果要優(yōu)于只單獨由Y的過去信息對Y進行的預(yù)測效果，即添加變量X的過去信息作為獨立的解釋變量有助于解釋變量Y的將來變化，則認為變量X是引起變量Y的格蘭杰原因。對變量LNSH、LNCH進行因果關(guān)系檢驗。結(jié)果如表3所示，當(dāng)P值小于0.01時，即在10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，當(dāng)滯后2期至滯后4期時，股價變化是上海市房價變化的格蘭杰原因。

表3 格蘭杰檢驗結(jié)果

5 結(jié)論與建議

EG協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，從長期來看，中國A股股價與上海市房價這兩者呈正向關(guān)系，即股票市場價格上升會引起上海市房價一定程度的上升，影響程度很小，所以總體上兩者保持長期均衡關(guān)系。誤差修正模型表明，短期內(nèi)A股股價的波動不會對上海市房價產(chǎn)生顯著影響。格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果顯示滯后2期及以上的股價變化是上海市房價變化的格蘭杰原因。

實證分析結(jié)果解釋說明：宏觀來看，A股股價和上海市房價呈現(xiàn)出長期的正向相關(guān)關(guān)系。其次，由于上海市人口眾多，房屋需求是剛性需求。除了居住使用，很多投資者也將上海等特大城市的房地產(chǎn)作為投資商品來看，巨大的投資價值使得房地產(chǎn)市場需求遠大于供給，房地產(chǎn)價格的重要影響因素是其本身的供需情況，因此短期內(nèi)A股股價的波動并不會引起上海市房價的顯著波動。另一方面，由于股票市場對房地產(chǎn)市場存在財富效應(yīng)，股價上升導(dǎo)致投資者的財富總量增加，刺激了房地產(chǎn)的消費需求，從而拉動房價上漲。

建議：鑒于房地產(chǎn)行業(yè)是重要支柱產(chǎn)業(yè)，對國民經(jīng)濟的影響較大。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強監(jiān)管力度，避免不良資金的沖擊，預(yù)防股票市場泡沫過大，減少金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定因素。在房地產(chǎn)市場的調(diào)控方面，要嚴格控制大城市房價的過度上漲，避免投資者的過度投機，防止房價上漲帶來的財富分配不公平而造成的社會不穩(wěn)定。對投資者來說，要拓寬投資渠道，分散投資。投資者同時投資股票市場和房地產(chǎn)市場時要注意控制風(fēng)險，合理配置兩種資產(chǎn)。

[1]賈業(yè)振.基于VECM模型對M2、CPI、房價指數(shù)和上證綜指動態(tài)關(guān)系的研究[D].2013(5)

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[3]余元全,康莊.房價與股價的互動關(guān)系研究——基于重慶市的實證分析[J].價格理論與實踐,2009(7).

[4]李利平.我國股票價格對房地產(chǎn)價格的影響研究——基于居民消費的股票財富效應(yīng)分析[J].價格理論與實踐,2011(8).