金融窖藏

金融窖藏

一、“金融窖藏假說(shuō)”提出的背景

在20世紀(jì)90年代之后，美國(guó)、日本、加拿大、德國(guó)、英國(guó)由于金融市場(chǎng)投機(jī)盛行，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背離的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。1999年，瑞士經(jīng)濟(jì)學(xué)家M·賓斯維杰提出用股票回報(bào)率對(duì)美國(guó)在1953—1995年間的實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動(dòng)度量指標(biāo)進(jìn)行回歸，得出結(jié)論：股票回報(bào)的很大部分可以由實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動(dòng)度量指標(biāo)的將來(lái)值解釋。但是對(duì)20世紀(jì)80年代以來(lái)數(shù)據(jù)的回歸卻得出了相反的結(jié)論。無(wú)論是使用月度、季度和年度真實(shí)股票回報(bào)率，也無(wú)論實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動(dòng)由生產(chǎn)率還是GDP增長(zhǎng)率來(lái)代表，都發(fā)現(xiàn)股票回報(bào)率和實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間不存在相關(guān)性甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這是與傳統(tǒng)理論相悖的。M·賓斯維杰對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)展背離的現(xiàn)象進(jìn)行了深入分析，并提出了“金融窖藏假說(shuō)”來(lái)解釋這種反?，F(xiàn)象。金融窖藏假說(shuō)較好地解釋了美國(guó)20世紀(jì)80年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的股經(jīng)背離現(xiàn)象——為什么實(shí)物經(jīng)濟(jì)沒(méi)有相應(yīng)增長(zhǎng)，或者在通貨緊縮的情況下，金融市場(chǎng)卻在快速發(fā)展的怪現(xiàn)象，是極富洞見(jiàn)的新假說(shuō)。M·賓斯維杰的金融窖藏的概念與傳統(tǒng)的現(xiàn)金窖藏是完全不同的。

二、“金融窖藏”的概念

金融窖藏是指那些用于金融資產(chǎn)投資而沒(méi)有對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起融資作用的資金，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代信用制度下，貨幣只在金融領(lǐng)域內(nèi)部循環(huán)，并促使虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種現(xiàn)象。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣制度，貨幣作為商品交易的媒介，具有一般等價(jià)物的特征，即貨幣可以和任何其他商品進(jìn)行交易，商品資本運(yùn)動(dòng)，W—G—W，在這里貨幣只是交易的媒介，商品資本運(yùn)動(dòng)是有限的;同時(shí)，貨幣又以獨(dú)立的價(jià)值形式存在，并由此成為財(cái)富的現(xiàn)實(shí)代表。這種價(jià)值形式使貨幣具有了獨(dú)立運(yùn)動(dòng)的本能，貨幣資本循環(huán)G—W—G，其運(yùn)動(dòng)是沒(méi)有止境的。企業(yè)、銀行、公眾與政府的投資與融資活動(dòng)推動(dòng)著貨幣的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)。即企業(yè)在從事實(shí)物生產(chǎn)、消費(fèi)和流通之外，需要介入貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)等金融市場(chǎng)。銀行在傳統(tǒng)的信用基礎(chǔ)上，又以新的形式，不斷地創(chuàng)造和擴(kuò)大已脫離實(shí)物經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)需要的貨幣基礎(chǔ)，進(jìn)一步擴(kuò)大了貨幣獨(dú)立運(yùn)動(dòng)的能量。所以，金融窖藏實(shí)際上是建立在一種流量貨幣理論和流量分析的概念，而不是想當(dāng)然的存量分析。M·賓斯維杰構(gòu)筑了一個(gè)三部門的貨幣循環(huán)模型，并提出了金融窖藏概念來(lái)解釋金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

三、金融窖藏的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義

金融窖藏可以通過(guò)吸納實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中多余的流動(dòng)性，起到平滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)無(wú)效的作用。金融窖藏對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是沒(méi)有定論的，在不同時(shí)期可能會(huì)有不同的表現(xiàn)和結(jié)果。M·賓斯維杰認(rèn)為金融窖藏對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的綜合影響是正是負(fù)以及影響程度有多大取決于特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)金融資產(chǎn)的回報(bào)率比實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的回報(bào)率更高時(shí)，金融窖藏的增長(zhǎng)可能會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，從而造成金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背離。M·賓斯維杰通過(guò)利用美國(guó)幾十年來(lái)的流量資金賬戶分析金融窖藏對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，這是迄今為止有大量實(shí)證支持的假說(shuō)，從流量貨幣角度分析金融交易對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，這也是極富價(jià)值的分析。