企業(yè)財務(wù)綜合分析探討?
——以步步高商業(yè)連鎖股份有限公司為例

王曉月

(湖南科技大學(xué)商學(xué)院)

步步高商業(yè)連鎖股份有限公司成立于1995年，2008年在深交所上市，主營業(yè)務(wù)為商品零售業(yè)務(wù)。截止2016年底，共有多業(yè)態(tài)實體門店510家，集團年銷售逾320億，基本實現(xiàn)了多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的發(fā)展模式，并奠定了區(qū)域連鎖零售巨頭的市場地位。下面筆者對其2012～2016年財務(wù)報表進(jìn)行分析評價，并提出相關(guān)的改進(jìn)建議。

一、報表分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析

1.流動資產(chǎn)

從2012年到2016年，步步高的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重一直維持在40%左右，而同行業(yè)沃爾瑪?shù)脑摫戎匾恢本S持在30%左右。這說明，步步高采取的是比較中庸的營運資金投資政策。步步高的貨幣資金所占比重較大，應(yīng)收賬款比重相對較低，這是由零售業(yè)的行業(yè)特征所決定的，零售業(yè)一般為現(xiàn)銷方式，經(jīng)營活動產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流。但需注意到，流動資產(chǎn)的構(gòu)成直接影響公司運轉(zhuǎn)效率、財務(wù)風(fēng)險和收益，如果企業(yè)持有過多的貨幣資金，必然會增加機會成本，一旦企業(yè)銷售情況不理想，公司的整體收益能力勢必下降。

2.流動負(fù)債

近五年，步步高流動負(fù)債占總資產(chǎn)比重呈逐年下降的趨勢，但絕對占比仍較大，近五年平均占比為57.48%。這說明，步步高采取的是較為激進(jìn)的融資政策，企業(yè)的流動負(fù)債不僅負(fù)擔(dān)了流動資產(chǎn)的資金需要，還要滿足一部分非流動資產(chǎn)的資金需要。雖然這樣做的后果會使籌資成本大大降低，但同時也為企業(yè)帶來了較高的財務(wù)風(fēng)險。近五年來，步步高流動負(fù)債占總負(fù)債的比重平均數(shù)為97%，企業(yè)幾乎沒有進(jìn)行長期舉債。這表明，公司主要依靠的是以流動負(fù)債為主的融資模式，該種融資模式雖然能使企業(yè)迅速擴張,但同時也為企業(yè)帶來了較大風(fēng)險,供應(yīng)商如果要求提前償還貨款,而企業(yè)又不能及時籌得資金,企業(yè)將面臨不能到期償付的風(fēng)險。

近四年來，步步高應(yīng)付賬款占流動負(fù)債比率平均高達(dá)36.85%，這說明企業(yè)采取的是依靠應(yīng)付賬款商業(yè)信用的模式融資，也就是通常所說的“類金融”模式。連鎖企業(yè)的“類金融”特性，是指當(dāng)連鎖企業(yè)的網(wǎng)點達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，具備了“先拿貨、后付款”的優(yōu)勢地位之后，連鎖企業(yè)就可以像銀行一樣，吸納眾多上游供貨商的資金，并通過滾動的方式供自己長期使用。在企業(yè)短期籌資中，應(yīng)付賬款是最具誘惑力的資金來源。但步步高必須在保證運營效率和財務(wù)狀況的情況下，對應(yīng)付賬款實施有效控制，否則企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將會加大，短期財務(wù)風(fēng)險也會增加，可能影響企業(yè)信譽。

（二）利潤表分析

受消費疲軟、渠道競爭激烈、剛性成本上升等因素影響，公司面臨著較大的經(jīng)營壓力，2016年公司營業(yè)收入同比增長0.12%，銷售費用同比增長1.96%，財務(wù)費用同比增長57.77%，凈利潤同比下降37.94%。

2013～2016年，公司新開超市門店、百貨門店、新增面積，開店規(guī)模較上年同期大幅增加，由于新店促銷等費用投入較大及籌辦期間開辦費直接計入當(dāng)期損益影響了報告期利潤，所以這四年凈利潤有所下降。其次，報告期內(nèi)公司所處超市、百貨零售行業(yè)面臨消費復(fù)蘇緩慢、渠道競爭激烈等困難，且川渝市場由于門店數(shù)量不多，且培育期市場占有率不高，前期盈利能力較低。除此之外，報告期內(nèi)公司堅定迅速推進(jìn)全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極實施線上和線下融合的O+O全覆蓋布局，目前正處于前期構(gòu)建及市場培育階段，培育成本較高。

（三）現(xiàn)金流量表分析

1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流

步步高2012-2016年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量呈逐年上升的趨勢，且在步步高總現(xiàn)金流入量中占有較大比重，這說明企業(yè)的現(xiàn)金流入量很大程度上是由經(jīng)營活動產(chǎn)生的。經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的主要來源為銷售商品、提供勞務(wù)，這說明步步高的主營業(yè)務(wù)較為突出，營銷狀況良好。經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的主要方向為購買商品、接受勞務(wù)。從總體來看，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入與流出較為平衡，這說明企業(yè)的銷售回款良好，創(chuàng)現(xiàn)能力強。值得注意的是，此比重在逐年降低，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量的趨勢同現(xiàn)金流入量相同。

2.投資活動現(xiàn)金流

投資活動現(xiàn)金流入總額在近五年內(nèi)實現(xiàn)了極大規(guī)模的增長，這是企業(yè)的優(yōu)勢之一。在現(xiàn)金流出方面，體現(xiàn)對外投資活動的“投資支付的現(xiàn)金”項目數(shù)額較少，體現(xiàn)對內(nèi)投資活動的“構(gòu)建資產(chǎn)”項目金額較大，這表明企業(yè)的投資方向主要為對內(nèi)投資。企業(yè)在2012-2016年度中，投資活動現(xiàn)金流入量有持續(xù)大幅度增加的現(xiàn)象。這一方面是由于企業(yè)處置了部分固定資產(chǎn)，進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)更新；另一方面主要還是在于企業(yè)收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金流量有很大幅度的增加，而其他投資活動的現(xiàn)金流入主要來源是企業(yè)在本年度收回了上期大量的定期存款、土地保證金、理財產(chǎn)品和委托貸款本息。

3.籌資活動現(xiàn)金流

企業(yè)在最近五年均通過借款的方式籌集到了大量的資金，這表明企業(yè)在外的借款信用良好，通過銀行籌集資金的能力較強，是企業(yè)的優(yōu)勢之一。同時需要注意到，企業(yè)較為依賴借款的方式來籌集資金，籌資成本較大，企業(yè)在未來將會承擔(dān)還本付息的財務(wù)負(fù)擔(dān)，這也是企業(yè)現(xiàn)金流量管理的問題所在。在現(xiàn)金流出方面，可以明顯觀察出債務(wù)籌資對企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響：企業(yè)每年均需要償還較大數(shù)額的債務(wù)，且負(fù)擔(dān)由此產(chǎn)生的利息。這也是導(dǎo)致了籌資活動現(xiàn)金流量占總現(xiàn)金流量比重持續(xù)增大的主要原因之一。

二、財務(wù)能力分析

（一）盈利能力

步步高近五年的盈利能力非常不容樂觀,其營業(yè)利潤率從2012年的4.18%下降到2016年的0.87%，成本費用利潤率從2012年的4.67%下降到2016年的1.30%，凈資產(chǎn)收益率從2012年17.56%下降到2016年2.15%。這三個指標(biāo)持續(xù)下降的主要原因是因為近五年來步步高的營業(yè)利潤大幅下降，而營業(yè)利潤大幅下降的原因在于銷售費用的劇增。從資產(chǎn)負(fù)債中可以看出，步步高的銷售費用從2012年的14.02億飆增至2016年27.52億元，在營業(yè)收入和營業(yè)成本成同比上升的情況下，銷售費用是導(dǎo)致營業(yè)利潤不升反降，導(dǎo)致凈利潤下降，從而導(dǎo)致營業(yè)利潤率和成本費用利潤率下降的主要原因。

（二）償債能力

流動比率和速動比率反映的是公司的短期償債能力，近五年來，這兩個指標(biāo)呈增長趨勢，但是絕對指標(biāo)并不樂觀，數(shù)值偏低，短期償債存在一定壓力。對于一般行業(yè)企業(yè)而言，流動比率保持在2左右比較合適，速動比率保持在1比較合適，但步步高2016年的流動比率僅僅只有0.77，速動比率僅有0.48，更何況，對于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快的零售行業(yè)而言，流動比率標(biāo)準(zhǔn)值應(yīng)比一般行業(yè)而言更大。根據(jù)2016年數(shù)據(jù)顯示，2016年零售行業(yè)流動比率平均值為1.75，處于行業(yè)領(lǐng)先水平的恒信東方和廣聚能源的流動比率更是達(dá)到了14.22和13.12，而速動比率的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值為0.79，行業(yè)優(yōu)秀值為1.31，從這兩個指標(biāo)來看，步步高的短期償債能力處于行業(yè)落后水平。究其原因，主要有兩點，一是步步高的流動負(fù)債數(shù)量太大，絕大部分負(fù)債來源于短期借款和應(yīng)付賬款，從而導(dǎo)致流動比率較??；其二因為步步高逐年上升的存貨數(shù)量導(dǎo)致了企業(yè)的速動資產(chǎn)數(shù)額較少，從而導(dǎo)致速動比率較小。

資產(chǎn)負(fù)債率反映的是公司的長期償債能力，近五年來，步步高的資產(chǎn)負(fù)債率一直呈下降趨勢，也維持在一個比較好的范圍內(nèi)。

（三）成長能力

從成長能力來看，步步高的主營業(yè)務(wù)收入增長率從2012年的18.56%降至了2016年的0.12%，但從絕對值來看，步步高的主營業(yè)務(wù)收入是持上升趨勢的，只是增勢減緩。這一方面是由于步步高近年來將部分的企業(yè)發(fā)展重心轉(zhuǎn)移到了投資活動上，例如構(gòu)建固定資產(chǎn)等，并未加大對主營業(yè)務(wù)關(guān)于資金、人力等其他要素的投入，另一方面，也是因為企業(yè)上市后，經(jīng)過近十年的發(fā)展，已經(jīng)處于一個相對比較成熟的階段，到了企業(yè)發(fā)展的平穩(wěn)期，所以相對于前幾年的較大發(fā)展增長率，近兩年的發(fā)展速度有所減慢。

然而，凈利潤增長率這個指標(biāo)出現(xiàn)了由正轉(zhuǎn)負(fù)的性質(zhì)轉(zhuǎn)變。這表明步步高近五年的凈利潤呈下降趨勢，我們從前面的利潤表中也可以看出。凈利潤的下降，歸根結(jié)底還是因為步步高在期間費用方面沒有控制好，因為在收入和成本同比上升的情況下，步步高的期間費用是以大于前者的速度增長的，也就是說，收入的增長被費用的增長抵消了，并且產(chǎn)生了較大的負(fù)效應(yīng)，從而導(dǎo)致了營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤的集體下降。

（四）營運能力

步步高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期都比較短，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都比較高，這是由零售業(yè)現(xiàn)金交易的經(jīng)營模式?jīng)Q定，零售業(yè)中的銷售業(yè)務(wù)絕大多數(shù)為現(xiàn)金銷售，所以應(yīng)收賬款數(shù)量較小，同時應(yīng)收賬款回收及時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較短，基本上沒有應(yīng)收賬款的風(fēng)險。

步步高存貨周轉(zhuǎn)期從2012 年的52.22天上升至 2016年的58.80 天，而沃爾瑪近五年的存貨周轉(zhuǎn)期基本保持在40天左右。這表明，步步高連鎖零售企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度緩慢，沒有重視營運資金的運營效率,造成了大量營運資金綁定在存貨中不能釋放。存貨周轉(zhuǎn)速度的緩慢，一方面會導(dǎo)致公司的融資壓力加重，另一方面也會導(dǎo)致存貨的管理成本的增加。從資產(chǎn)負(fù)債表中的存貨項目中也可以看出，步步高的存貨從2012年的11.4億元上升至2016年的21.5億元，存貨過多不但影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，造成資金的浪費，而且一部分存貨長期滯壓，易發(fā)生毀損、貶值，導(dǎo)致?lián)p失。

三、建議

（一）合理確定貨幣資金持有量

步步高應(yīng)結(jié)合自身特點，合理確定企業(yè)的貨幣資金持有量,將閑置的資金用于再投資，降低融資成本，改善財務(wù)杠桿，使貨幣資金既能滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又可以提高企業(yè)的收益水平。

（二）尋找新的融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

從上述對步步高債務(wù)比例和債務(wù)結(jié)構(gòu)的分析來看，步步高通過占有供應(yīng)商的資金實現(xiàn)融資，債務(wù)以流動負(fù)債為主，幾乎沒有長期負(fù)債，流動負(fù)債與長期負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例不均衡,財務(wù)風(fēng)險較大。這種負(fù)債結(jié)構(gòu)對公司發(fā)展較為不利，步步高應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的實際情況，改善資本結(jié)構(gòu)，適度提高長期負(fù)債比重，科學(xué)滿足企業(yè)規(guī)模擴張的需求。

（三）重點關(guān)注存貨的管理

銷售是步步高的重中之重，步步高應(yīng)當(dāng)全面了解集團上下產(chǎn)品的銷售動態(tài)，及時補貨，以銷定存，既要防止存貨過剩，又要避免存貨不足，對存貨進(jìn)行科學(xué)預(yù)測和控制。一方面，如果存貨短缺，不僅會造成拖欠發(fā)貨的損失，造成缺貨成本上升，還會導(dǎo)致顧客不滿甚至客源流失，從而喪失銷售機會。另一方面，如果存貨過剩，不僅會影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，使其他產(chǎn)生效益的環(huán)節(jié)得不到資金，還有可能造成存貨滯壓、存貨的儲存成本增加，從而進(jìn)一步導(dǎo)致存貨貶值、毀損，使企業(yè)陷入經(jīng)營困境。因此，步步高應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注存貨管理，建立與其規(guī)模相適應(yīng)的存貨管理制度。

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