美聯儲縮表將與加息齊頭并進

文│本刊記者 宋慧芳

美聯儲縮表將與加息齊頭并進

文│本刊記者 宋慧芳

4萬億美元信用貨幣消滅的風口，悄然開啟，最奪目時點，則在2019年。

北京時間6月15日FOMC議息會議后，美聯儲如市場預期地宣布上調聯邦基金利率目標區(qū)間為1%-1.25%。更為重要的是，美聯儲公布了更為具體的收縮資產負債表的計劃。同時公布縮表計劃，較市場預期節(jié)奏加快。結果公布后，美元指數不升反降，人民幣匯率中間價逆勢下調87個基點，黃金、原油、農產品和工業(yè)金屬等大宗商品價格波動不大，市場反應平靜。

然而，在這次會議上，最大的看點是美國經濟樂觀的預期支持美聯儲今年開始縮表，縮表開始時將每月停止60億美元到期國債的再投資并減持40億美元的MBS，共計100億美元的上限?？s表規(guī)模將每季度逐漸擴大，直至每月減持300億美元國債和200億美元MBS。美聯儲當前持有國債主要到期時間集中在2018年和2019年，考慮到再投資，當前縮表計劃提到國債減持規(guī)?？梢跃S持到2019年底。自2020年起，美聯儲持有的到期國債規(guī)模已不能滿足每月300億美元的收縮額，如果繼續(xù)依此規(guī)模收縮，美聯儲勢必需要拋售國債。因此，我們預計此次縮表最長會持續(xù)到2019年底。

與之前市場預期的不同，此次縮表將會涉及到美聯儲持有的MBS，這可能對美國的房地產市場造成一定沖擊。當前美聯儲持有的MBS久期在1-5年的規(guī)模不足2億美元，久期在10年以上的MBS占總額的99%以上。因此，在致富研究院全球宏觀研究員劉紹東看來，此次減持MBS意味著美聯儲將出售部分未到期MBS，這勢必對其收益率造成上行壓力，按揭貸款利率也將隨之走高，對美國的房地產市場不可避免的造成一定沖擊。但在減持國債的同時減持MBS，將有益于美元的信譽。如果美聯儲只減持其優(yōu)質資產國債，未來“非良性資產”的MBS將會成為美元的主要支撐資產，這樣不利于美元在國際市場的信譽。

就在近日，當中國的M2第一次降低到10%以下時，無疑值得欣慰。在政經學者、新浪財經專欄作家、中國國際廣播電臺國際問題研究專家雷思?？磥恚@是自我防衛(wèi)機制的啟動，也是其所預期的方向。

“由于房地產事實上的交易限制，交易量的極大萎縮，實際上等于已經閹割了信用貨幣的產生速度，房地產市場可以說是中國信用貨幣近幾年最大的創(chuàng)造媒介。在這個媒介慢慢受到管控的情況下，M2也就是銀行所有存款的增速，未來還將進一步下降，也就是說短期資金利率上行的情況，未來一段時間恐怕還要延續(xù)?！崩姿己１硎?，從這個意義上來說，監(jiān)管層的金融去杠桿，依然在有條不紊的進行。再次看來確實機會難得，因為當前的美元指數下行，從概率上而言，可能是一個回馬槍。而這個概率有多大，則又在很大程度上取決于中國的去杠桿情況。

如果中國認為美元指數下行，有所松懈，得過且過，那么未來美元就有可能加速加息，兌現那鋒利的一刺。相反，如果中國趁此良機，擠壓泡沫，削減資產價格與匯率之間的縫隙，那么，美元的回馬槍，就非常有可能變成，只有回馬，沒有槍。

雷思海表示，中國只要壓制住資產泡沫，潛身低伏，就能更好地應對這終究或將難以避過的金融大對決，甚至可能讓美聯儲中途剎車，主動接受真正G2時代的到來。

與前三輪相同，香港金管局在美聯儲宣布加息25個基點之后，提高了基準利率至1.50%。而3月加息后，中國提高了MLF、SLF、OMO利率，但本輪央行不會跟隨，在東興證券鄭良海看來，主要是匯率穩(wěn)定后，利率的獨立性變高，此外，全球經濟變化，使得資本可投資分散化加強。美元及美債的變化，也使得美國對資本回流更具有吸引力。此外國內的經濟、通脹以及貨幣數據和去杠桿情況，也更加利于中性貨幣政策的推進。

國海證券研究院分析師陳曉明表示，從利差水平來看，國內貨幣政策自主性提升。當前存款機構質押回購利率（DR001）與聯邦基金利率的利差約為170bp，已明顯高于年初150bp左右的水平。因此，國內貨幣政策的取向在短期內將更多地取決于金融去杠桿的節(jié)奏和持續(xù)性。