小型商業(yè)銀行委外投資業(yè)務(wù)解析

小型商業(yè)銀行委外投資業(yè)務(wù)解析

吳朝斌

整體銀行市場(chǎng)“凈息差”呈下降趨勢(shì)，小型商業(yè)銀行在非存貸業(yè)務(wù)方面對(duì)盈利提出了較高的要求，在內(nèi)部可獲資源有限的情況下委外投資作為開(kāi)拓點(diǎn)迎來(lái)了快速發(fā)展期。本文從委外投資業(yè)務(wù)源起和現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)模式、關(guān)注重點(diǎn)等多方面進(jìn)行解析，并提出了發(fā)展委外投資業(yè)務(wù)需加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)；在比較管理人業(yè)績(jī)后建立跟做投組擴(kuò)大收益；總體投向應(yīng)趨于“開(kāi)放式”，“凈值型”等建議。主張小型商業(yè)銀行應(yīng)將委外投資作為業(yè)務(wù)重點(diǎn)加以發(fā)展。

商業(yè)銀行；委外投資

一、源起和現(xiàn)狀

本文所指小型商業(yè)銀行是總資產(chǎn)規(guī)模位于50億到5000億之間的存款類(lèi)銀行機(jī)構(gòu)(金融業(yè)企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2015)，具體以城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行為主。此類(lèi)機(jī)構(gòu)通常受到跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)限制，服務(wù)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)，在各自傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)地域及少數(shù)大城市占有一定的中小企業(yè)及個(gè)人市場(chǎng)份額。 歷經(jīng)信用社到商業(yè)銀行以及股份制改革等，甩開(kāi)了歷史包袱，在21世紀(jì)初經(jīng)過(guò)了多年的高速發(fā)展。 當(dāng)前遭遇利率市場(chǎng)化大環(huán)境下的“凈息差”縮窄和大中型銀行對(duì)小型銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)上的份額擠壓，面臨增加投資實(shí)力和尋找盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的壓力。而自身表內(nèi)外投資端的業(yè)務(wù)發(fā)展速度相較遠(yuǎn)不及負(fù)債端的業(yè)務(wù)發(fā)展，在團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)、信用評(píng)價(jià)及風(fēng)控平臺(tái)建設(shè)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取等方面更是捉襟見(jiàn)肘。主觀業(yè)務(wù)發(fā)展需求和客觀內(nèi)部資源的不匹配，導(dǎo)致投資主管部門(mén)需從外部獲取專(zhuān)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)的幫助。將銀行自營(yíng)資金或者理財(cái)資金委托給外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)投資管理(即，委外投資)。

委外投資業(yè)務(wù)在2014-2015年逐漸興起，在2016年中期的“資產(chǎn)荒”后呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，委外投資產(chǎn)品亦呈多樣化趨勢(shì)。 據(jù)大致估算當(dāng)前市場(chǎng)含大中型銀行及其他機(jī)構(gòu)在內(nèi)的委外投資業(yè)務(wù)市場(chǎng)存量達(dá)10萬(wàn)億左右。(來(lái)源：海通證券、中信證券等測(cè)算，各統(tǒng)計(jì)方法不一。)2017年銀監(jiān)會(huì)先后發(fā)布6號(hào)文和46號(hào)文，提出具體風(fēng)險(xiǎn)防控要求和自查違規(guī)“套利”，以“防風(fēng)險(xiǎn)和去桿杠”思路，針對(duì)現(xiàn)存市場(chǎng)業(yè)態(tài)，推動(dòng)規(guī)范銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的委外投資業(yè)務(wù)。在此時(shí)點(diǎn)討論今后委外投資業(yè)務(wù)的發(fā)展思路和關(guān)注重點(diǎn)尤顯重要。

二、委外投資模式及各自?xún)?yōu)缺點(diǎn)

銀行委外投資，指銀行將其自營(yíng)資金或者理財(cái)資金委托給外部機(jī)構(gòu)，由其按約定進(jìn)行投資管理的業(yè)務(wù)模式。它是銀行資產(chǎn)投資端的業(yè)務(wù)的一種拓展，采用外部專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)長(zhǎng)彌補(bǔ)自身短板，提高投資效率，拓展投資品種。受托機(jī)構(gòu)類(lèi)型涉及證券、基金、保險(xiǎn)、信托、私募等各類(lèi)機(jī)構(gòu)。自營(yíng)資金的投資范圍以債券投資為主涉及少部分流動(dòng)性管理工具，理財(cái)資金在上述基礎(chǔ)上可涉及權(quán)益投資，分級(jí)基金等。主要合作形式以一對(duì)一為主。

(一)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品模式

銀行作為委托人，通過(guò)受托方(管理人)證券或基金公司及子公司成立資產(chǎn)管理計(jì)劃，由管理人投資團(tuán)隊(duì)按約定的投資范圍和限制下運(yùn)用受托資金進(jìn)行專(zhuān)業(yè)投資。投資由受托方?jīng)Q策，根據(jù)內(nèi)部流程完成獨(dú)立投資并進(jìn)行投后管理。

通過(guò)資管計(jì)劃投資產(chǎn)品模式進(jìn)行委外管理，優(yōu)點(diǎn)在于：在合同約定范圍，管理人獲得充分的自由度，基于優(yōu)勢(shì)的投研團(tuán)隊(duì)依據(jù)整體的趨勢(shì)判斷和風(fēng)險(xiǎn)偏好，由投資經(jīng)理獨(dú)立做出具體的投資策略。 缺點(diǎn)在于：1.產(chǎn)品的運(yùn)作是基于證券業(yè)和基金業(yè)的法規(guī)監(jiān)管環(huán)境下進(jìn)行，在收益分配、資產(chǎn)凈值估算、產(chǎn)品清算等環(huán)節(jié)的約定需要研究和學(xué)習(xí)；2. 產(chǎn)品戶(hù)面對(duì)銀行間市場(chǎng)在融資成本、交易對(duì)手受到局限。

(二)信托產(chǎn)品模式

銀行作為委托人，信托公司擔(dān)任管理人并成立資金信托計(jì)劃，由管理人投資團(tuán)隊(duì)在按信托合同的明確約定進(jìn)行投資。為了滿足融資需求或開(kāi)戶(hù)的便利性，信托產(chǎn)品可能向下嵌套一層資產(chǎn)管理計(jì)劃，并將所有信托資產(chǎn)投資到此資管計(jì)劃中進(jìn)行投資運(yùn)作。

對(duì)比上述資產(chǎn)管理產(chǎn)品模式，信托產(chǎn)品作為委外投資標(biāo)的品種其優(yōu)點(diǎn)在于：1.信托公司和銀行處于同一個(gè)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管環(huán)境，與銀行自身所處的監(jiān)管環(huán)境接近；2.信托公司需按比例認(rèn)購(gòu)保障基金，在符合條件的情況下可以獲得保障基金救助，從委托人角度看，這是對(duì)管理人自身運(yùn)作安全度的保障。信用產(chǎn)品缺點(diǎn)在于：1.《信托公司管理辦法》規(guī)定，信托計(jì)劃無(wú)法用質(zhì)押回購(gòu)等手段從銀行間市場(chǎng)獲得融資；2.嵌套資管計(jì)劃的做法易導(dǎo)致交易效率下降，以及成本耗損和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的提高。

(三)投資顧問(wèn)模式

由銀行聘請(qǐng)外部專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資顧問(wèn)的角色。在銀行原內(nèi)部投資框架內(nèi)建立獨(dú)立投組，在投資發(fā)起環(huán)節(jié)前增加投資顧問(wèn)提交投資建議并審核的步驟，其余環(huán)節(jié)如：信評(píng)體系、融資環(huán)節(jié)、交易清算賬戶(hù)、投后管理均按銀行自身流程。

投顧模式的優(yōu)點(diǎn)：1.每筆投資均體現(xiàn)在銀行賬戶(hù)中，直觀明了；2.從委外業(yè)務(wù)本身來(lái)說(shuō)相較前述兩種產(chǎn)品對(duì)原有投資流程影響較小，便于開(kāi)展；3.無(wú)中間產(chǎn)品戶(hù)，額外成本少；4.投后信用風(fēng)險(xiǎn)等管理在現(xiàn)有體系內(nèi)。缺點(diǎn)：1.投資品種上基本局限于銀行間市場(chǎng)，較難涉足交易所市場(chǎng)；2. 受托人獨(dú)立性較弱，運(yùn)用銀行自身的資源疊加外部的投資建議，在實(shí)施環(huán)節(jié)原機(jī)構(gòu)內(nèi)部如信用評(píng)價(jià)體系、交易結(jié)算能力等各類(lèi)局限同樣存在；3. 每筆投資均涉兩方才能交易，整體運(yùn)作效率較低。

(四)公募基金模式

銀行運(yùn)用資金投資于符合投資范圍的公募基金，多以開(kāi)放式或定開(kāi)式純債基金為主?；鸸疽騾⑴c權(quán)益投資建立了常規(guī)信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)于信用債券投資以及優(yōu)質(zhì)目標(biāo)的獲取有明顯優(yōu)勢(shì)。在具體基金運(yùn)作上對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分散配置，疊加公募基金分紅免所得稅的優(yōu)惠可以獲得增厚的稅后收益。一定程度上銀行投資人有可能成為該基金的單一最大持有人，其份額占有率可高至99%以上，由此產(chǎn)生類(lèi)似“定制”概念的銀基合作。

投資公募基金的優(yōu)點(diǎn)：1. 通過(guò)分紅可獲的免稅收益，提高整體稅后收入；2.基金公司出于專(zhuān)業(yè)態(tài)度和品牌維護(hù)，更注重于公募產(chǎn)品的運(yùn)作管理，更關(guān)注公募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及市值波動(dòng)；3.公募產(chǎn)品受到公開(kāi)監(jiān)督受監(jiān)管要求較高，在投資范圍、分散度、最低評(píng)級(jí)等要求方面嚴(yán)格清晰。缺點(diǎn)：1.委托人無(wú)法及時(shí)掌握投資組合變動(dòng)情況，管理人公開(kāi)渠道僅以季度為單位披露相應(yīng)運(yùn)作信息；2. 開(kāi)放式基金杠桿率以140%為上限；3.無(wú)法參與非公開(kāi)公司債或定向發(fā)行融資工具等私募品種的投資。4.收取固定管理費(fèi)的托管費(fèi)，并無(wú)超額業(yè)績(jī)分成的激勵(lì)條款。

三、委外投資業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)注重點(diǎn)

(一)合同簽署

上述四種委外投資模式均涉及合同行為。資管計(jì)劃和信托計(jì)劃的模式需要與管理人簽署相應(yīng)的產(chǎn)品合同；公募基金以公示基金合同、招募說(shuō)明書(shū)結(jié)合投資人申購(gòu)行為完成對(duì)合同的確認(rèn)；投資顧問(wèn)模式需要簽署投資顧問(wèn)協(xié)議來(lái)明確服務(wù)內(nèi)容和限制。

合同定稿環(huán)節(jié)需要銀行投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和法務(wù)合規(guī)人密切配合，認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究所涉及的證券業(yè)、基金業(yè)、信托業(yè)的法規(guī)政策環(huán)境。用推動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)踐結(jié)合堅(jiān)守利益底線的態(tài)度，逐條逐字的確認(rèn)合同條款。合作對(duì)手的宣傳和實(shí)際業(yè)務(wù)可能存在差距，只有成文的合同才是互相之間的約束，才能保障各自利益。

(二)投資范圍和限制

銀行自有資金或理財(cái)資金對(duì)投資范圍均有嚴(yán)格的要求，必須在合同中與管理人或投顧就投資品種及比例、標(biāo)的資產(chǎn)所在行業(yè)及地域限制、最低可投外部評(píng)級(jí)要求等進(jìn)行約定。在投資限制方面，對(duì)組合資產(chǎn)和發(fā)行主體的集中度、桿杠率、債券組合久期、最長(zhǎng)剩余年限、弱流動(dòng)性資產(chǎn)最大持倉(cāng)比例等進(jìn)行明確約定。投資公募基金需提前了解公示基金合同的投資范圍和限制，在確認(rèn)符合自身委外投資要求后進(jìn)行投資。

在投后管理方面，委托人應(yīng)要求托管行對(duì)產(chǎn)品投資約定在系統(tǒng)中進(jìn)行設(shè)定，并提請(qǐng)其行使監(jiān)督責(zé)任按約向各方發(fā)出報(bào)告。銀行還應(yīng)按期獲取估值表和交易明細(xì)，及時(shí)了解管理人的交易動(dòng)向，掌握組合投資的交易動(dòng)態(tài)。部分托管行在一對(duì)一產(chǎn)品中可提供委托人版的管理系統(tǒng)，可以更便捷的看到投組組合、資金賬戶(hù)的實(shí)時(shí)變化。

(三)管理費(fèi)和收益分配

委外投資業(yè)務(wù)除公募模式以外，通常采用固定管理費(fèi)加超額業(yè)績(jī)提成的方式。按年考核，每年分配一次收益，管理人收取一次管理費(fèi)用。超出比較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額部分，按合同約定進(jìn)行超額業(yè)績(jī)分配。委托人需在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)定方面，結(jié)合對(duì)自身市場(chǎng)的預(yù)判嚴(yán)格考證并測(cè)算比較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的合理性。協(xié)商設(shè)定比較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)應(yīng)符合市場(chǎng)環(huán)境，設(shè)定過(guò)高容易導(dǎo)致管理人追逐收益而承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)，而過(guò)低則使委托人潛在收益受損。在到期組合清算時(shí)，由于投資品種剩余期限和產(chǎn)品剩余期限的不一致，往往還需要考慮資產(chǎn)的處置成本，委托人和管理人應(yīng)約定到期前處置并以現(xiàn)金形式清算和分配。

公募基金采用分紅方式分配收益，本金及剩余收益可按最新凈值按約贖回，管理人收取的固定管理費(fèi)按日計(jì)提，產(chǎn)品通常不涉及超額收益分成條款。

(四)監(jiān)管、稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)

小型商業(yè)銀行和管理人均受到銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、基金協(xié)會(huì)、稅務(wù)等多重監(jiān)管。由于監(jiān)管和稅收政策的變化造成產(chǎn)品層面也需要及時(shí)調(diào)整以適應(yīng)最新的政策環(huán)境，比較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也應(yīng)考慮政策法規(guī)變化后進(jìn)行重新設(shè)定，并雙方協(xié)商一致。2016年7月證監(jiān)會(huì)《資管業(yè)務(wù)管理辦法》，對(duì)資管產(chǎn)品的杠桿率以及投資顧問(wèn)的資格做了嚴(yán)格的約束，此直接影響到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資策略和收益率基準(zhǔn)。2016年12月財(cái)稅140號(hào)文和2017年6月財(cái)稅56號(hào)文，明確營(yíng)改增后資管產(chǎn)品管理人為增值稅納稅主體并設(shè)定適用3%簡(jiǎn)易稅率，增加了資管產(chǎn)品的運(yùn)作成本進(jìn)而影響最終產(chǎn)品收益率。

四、對(duì)小型商業(yè)銀行發(fā)展委外投資的建議

(一)加強(qiáng)投資團(tuán)隊(duì)建設(shè)及法務(wù)合規(guī)風(fēng)控人員的培養(yǎng)

長(zhǎng)期以來(lái)小型商業(yè)銀行在投資業(yè)務(wù)發(fā)展中，人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)成為發(fā)展瓶頸。無(wú)論是委外投資業(yè)務(wù)管理能力或者投資能力的提升都能使銀行長(zhǎng)遠(yuǎn)獲益。 高素養(yǎng)的投資團(tuán)隊(duì)和法務(wù)合規(guī)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，可以辨清市場(chǎng)趨勢(shì)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)做出恰當(dāng)選擇。

建議應(yīng)傾注資源從大中銀行或其他機(jī)構(gòu)引入市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富、知識(shí)體系完善的管理人才甚至團(tuán)隊(duì)；同時(shí)也需要采購(gòu)專(zhuān)業(yè)化的培訓(xùn)資源，從現(xiàn)有人才庫(kù)中選拔出具有潛質(zhì)的工作人員進(jìn)行針對(duì)性培養(yǎng)，以擴(kuò)充人才梯隊(duì)。

(二)標(biāo)準(zhǔn)化甄選管理人、投資策略宜多樣

在選擇管理人時(shí)，建議公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)化選拔，從公司整體市場(chǎng)地位、內(nèi)控制度到具體投資團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)、歷史業(yè)績(jī)歸因等方面話量化評(píng)價(jià)。根據(jù)各自特長(zhǎng)，鼓勵(lì)投資策略多樣性，在平衡投資風(fēng)險(xiǎn)和收益后，選擇綜合最優(yōu)的管理人。

在后續(xù)管理中，建議跟蹤投資團(tuán)隊(duì)對(duì)既定策略的執(zhí)行度，并設(shè)階段考核比較。選取在表現(xiàn)優(yōu)秀的投資組合作為參考組，建立由自身團(tuán)隊(duì)管理的放大跟做組合，以期獲得更好的收益回報(bào)。

(三)建議發(fā)掘委外投資管理人的增值服務(wù)

管理人相比銀行在宏觀研究、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、投資品種和時(shí)點(diǎn)把握等方面確有特長(zhǎng)，利用管理人的資源達(dá)到幫助銀行投資平臺(tái)的提升。

具體建議：1. 建立定期宏觀策略溝通機(jī)制；2. 債券信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)互通；3. 市場(chǎng)熱點(diǎn)和交易機(jī)會(huì)分析；4. 新政策法規(guī)解讀。

(四)產(chǎn)品傾向“開(kāi)放式”、“凈值型”

2017年銀監(jiān)會(huì)“6號(hào)文”，“46號(hào)文” 對(duì)于銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)債券投資提出要求，嚴(yán)查為滿足監(jiān)管指標(biāo)的各種繞道投資；要求產(chǎn)品控制回購(gòu)桿杠并底層穿透；須回避“空轉(zhuǎn)套利”的嫌疑。后續(xù)將繼續(xù)促進(jìn)委外規(guī)范化、健康化發(fā)展。

當(dāng)前委外債券型投組，多采用持有到期疊加杠桿策略。投資標(biāo)的通常橫跨交易所和銀行間市場(chǎng)，在銀行賬戶(hù)上并對(duì)底層明細(xì)進(jìn)行記賬顯示。組合為滿足較高的收益要求，投資流動(dòng)性稍差收益率較高的資產(chǎn)比例較高。這部分組合多采用成本法估值，在退出時(shí)點(diǎn)處置成本未定因素較大，存在收益不確定性。 建議今后發(fā)展應(yīng)嚴(yán)格遵守監(jiān)管約束，以“開(kāi)放式”、“凈值型”為主要合作方向，此類(lèi)產(chǎn)品有更好的流動(dòng)性、更高的透明度、更高的標(biāo)準(zhǔn)化程度。以?xún)糁敌凸芾?，可及時(shí)反映組合資產(chǎn)凈值真實(shí)變化。

五、結(jié)語(yǔ)

隨著“大資管時(shí)代”的到來(lái)和“利率市場(chǎng)化”進(jìn)一步深化，盡管委外投資業(yè)務(wù)還在摸索中，小型商業(yè)銀行對(duì)于此類(lèi)業(yè)務(wù)需求將繼續(xù)快速增加。小型商業(yè)銀行應(yīng)將委外投資業(yè)做為今后業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)加以發(fā)展，力推委外投資遵守監(jiān)管政策法規(guī)的約束，做到“公開(kāi)化”和“透明化”。

(常熟農(nóng)商銀行，江蘇 常熟 215500)

[1] 王宇光：銀行理財(cái)委外投資業(yè)務(wù)的管理與創(chuàng)新，銀行家，2017.4.

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[3] 姜超：評(píng)銀監(jiān)會(huì)6號(hào)文和46號(hào)文：銀行監(jiān)管加強(qiáng)金融去杠桿延續(xù)，姜超宏觀研究 2017.4.

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