互聯(lián)網(wǎng)金融推進(jìn)我國(guó)金融自由化的實(shí)證檢驗(yàn)

（教授）

一、引言

進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。截至2016年年底，我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量已上升到7.31億人，互聯(lián)網(wǎng)滲透率達(dá)53.2%，其中手機(jī)網(wǎng)民數(shù)量占95.1%。我國(guó)2016年手機(jī)網(wǎng)上支付規(guī)模達(dá)到4.75億元，年增長(zhǎng)率為31.2%，使得傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)如現(xiàn)金支付、票據(jù)支付、銀行卡支付等所占的比例呈持續(xù)下降的趨勢(shì)，而以信息技術(shù)為依托的第三方支付發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

互聯(lián)網(wǎng)金融具有以下特點(diǎn)：低成本、低門(mén)檻、高效率、高風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)，如借貸、投融資等過(guò)去在大多數(shù)情況下只有商業(yè)銀行才可以提供的業(yè)務(wù)，如今通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和各種電子設(shè)備，在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)都可以進(jìn)行。同時(shí)，基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的云數(shù)據(jù)庫(kù)提高了金融機(jī)構(gòu)收集金融市場(chǎng)信息的效率，從而能夠?yàn)椴煌娜后w提供更適合他們的金融服務(wù)，滿足各行各業(yè)各階層的需求，使得以往“高大上”的金融活動(dòng)平民化。由此可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起改變了我國(guó)的金融體系，提升了金融市場(chǎng)化程度，正對(duì)我國(guó)金融自由化的發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系由于美國(guó)無(wú)法兌換黃金而崩潰。同一時(shí)期，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖針對(duì)發(fā)展中國(guó)家存在的金融抑制現(xiàn)象，提出了“金融自由化”和“金融深化”理論，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家需通過(guò)金融自由化，來(lái)改善由于金融市場(chǎng)扭曲造成資本利用效率低下，繼而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題，這便拉開(kāi)了金融自由化研究的序幕。進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，學(xué)者們開(kāi)始將互聯(lián)網(wǎng)金融與金融自由化聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行系統(tǒng)性的研究。目前大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融自由化的影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.促進(jìn)金融創(chuàng)新。網(wǎng)上銀行的誕生就是一個(gè)典型的例子。Robert（2001）統(tǒng)計(jì)了美國(guó)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的數(shù)量，并表示隨著以互聯(lián)網(wǎng)金融為背景的金融服務(wù)快速增長(zhǎng)，網(wǎng)上銀行將成為未來(lái)銀行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方向。這是因?yàn)榫W(wǎng)上銀行可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)收集眾多客戶的大數(shù)據(jù)，從而提供相較傳統(tǒng)銀行來(lái)說(shuō)更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。Corrocher（2006）認(rèn)為，網(wǎng)上銀行能夠通過(guò)更加有針對(duì)性的金融服務(wù)，在加強(qiáng)與老客戶關(guān)系的同時(shí)吸引新客戶。Guerrero等（2007）通過(guò)實(shí)證調(diào)查證實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)模式下的多樣化金融產(chǎn)品和服務(wù)促使越來(lái)越多的歐盟成員國(guó)公民通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銀行交易。因此，傳統(tǒng)銀行業(yè)的發(fā)展將會(huì)受到巨大沖擊，進(jìn)而做出相應(yīng)的改變。孫杰、賀晨（2015）認(rèn)為傳統(tǒng)銀行未來(lái)可能的演進(jìn)方向是一種“智慧銀行”。

2.提高投資配置效率。眾多研究認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使金融市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題得到了一定的緩解。謝平、鄒傳偉（2012）認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)金融的背景下，供需雙方可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接進(jìn)行聯(lián)系和交易，減少了眾多中間環(huán)節(jié)，從而節(jié)約了交易成本。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融降低了行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，使信息更加透明化，提高了資本流通的效率，其對(duì)企業(yè)和個(gè)人的投融資也有一定的促進(jìn)作用。董昀、李鑫（2014）對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后表示，互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)催生出新的金融產(chǎn)品、金融中介和金融組織形式。例如以“余額寶”為代表的金融產(chǎn)品的誕生，這些金融產(chǎn)品的利率水平較高，且?guī)缀鯖](méi)有任何投資門(mén)檻，資金支取也十分靈活，相比之下傳統(tǒng)金融為了降低銀行獲取資金的成本，實(shí)行的利率水平較低。這些金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，將為公眾提供更多管理閑散資金的渠道，同時(shí)也使金融活動(dòng)中的價(jià)格信息更加透明化。

3.優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能夠有效解決金融自由化進(jìn)程中的金融約束問(wèn)題。Salahuddin、Gow（2016）通過(guò)實(shí)證分析，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著積極作用，并通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的普及有助于促進(jìn)金融自由化。鄭聯(lián)盛（2014）在研究互聯(lián)網(wǎng)金融的模式、本質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示，最近幾年快速發(fā)展起來(lái)的網(wǎng)絡(luò)小額貸款平臺(tái)是對(duì)傳統(tǒng)信貸體系的有益補(bǔ)充?；ヂ?lián)網(wǎng)金融衍生出了豐富的金融產(chǎn)品，使人們?cè)谶M(jìn)行金融活動(dòng)時(shí)有更多的選擇，同時(shí)這種新興的金融產(chǎn)品給小微企業(yè)也帶來(lái)了福音。李二亮（2015）基于阿里巴巴的案例研究發(fā)現(xiàn)，小微企業(yè)的融資難問(wèn)題通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融得到了有效解決，這在傳統(tǒng)金融中是難以實(shí)現(xiàn)的。以利率為例，從資金使用來(lái)看，傳統(tǒng)金融中的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)置一定的貸款門(mén)檻，以減少資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，這就讓小微企業(yè)無(wú)法順利地從銀行獲取資金。

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)構(gòu)建了一個(gè)全新的金融體系，由于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的是以政府為主導(dǎo)的金融政策，導(dǎo)致傳統(tǒng)銀行特別是國(guó)有銀行缺乏足夠的金融創(chuàng)新，且門(mén)檻較高，大多數(shù)金融投資者無(wú)法完全進(jìn)入傳統(tǒng)金融體系，進(jìn)而限制了金融自由化的發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)是一種“平民金融”，大大降低了金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，充分發(fā)揮了市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”的作用，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展為傳統(tǒng)金融帶來(lái)了新的理念，推動(dòng)其不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新。王丹莉、王曙光（2015）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)的興起會(huì)倒逼我國(guó)的金融改革，推動(dòng)金融自由化的發(fā)展，例如推進(jìn)利率自由化。

雖然互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融自由化有著積極的推動(dòng)作用，但也帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。Steennot（2007）調(diào)查比利時(shí)消費(fèi)者的金融行為后發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展盡管提供了更加便捷的金融服務(wù)，但較多消費(fèi)者的權(quán)益無(wú)法得到完全有效的保護(hù)。魏鵬（2014）表示當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展存在一定的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管問(wèn)題應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁叨戎匾?。如果互?lián)網(wǎng)金融缺乏監(jiān)管，眾多金融參與者的合法權(quán)益就得不到有效保障，這會(huì)極大地打擊公眾參與的積極性，對(duì)金融自由化的發(fā)展弊大于利。因此，在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮時(shí)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，把握互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展這一契機(jī)，分階段、有計(jì)劃、宏觀審慎地推進(jìn)金融自由化改革。

三、我國(guó)金融自由化發(fā)展程度

（一）我國(guó)金融自由化程度量化標(biāo)準(zhǔn)

目前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)于金融自由化程度的量化分析主要是使用多個(gè)指標(biāo)分別賦值，然后進(jìn)行綜合分析的方法。黃金老（2001）擬定了8個(gè)度量金融自由化程度的指標(biāo)，并將這些指標(biāo)分為5個(gè)等級(jí)進(jìn)行賦值，最后通過(guò)算術(shù)平均的方法計(jì)算得出當(dāng)前我國(guó)金融自由化程度。但這種方法只能測(cè)量當(dāng)前金融自由化程度，無(wú)法體現(xiàn)我國(guó)金融自由化程度的漸變性。隨后，劉毅、申洪納（2002）在黃金老研究的基礎(chǔ)上使用了9個(gè)指標(biāo)，并采用了主成分分析的計(jì)量方法，但他們只采取了0或1的賦值方法，沒(méi)有采用累進(jìn)制，對(duì)金融自由化程度的測(cè)定不夠全面。易文斐、丁丹（2007）引用了班迪埃拉（Bandiera，1998）的8個(gè)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度，按事件或政策的重要性程度分別賦值0.5、1或2，并采用累進(jìn)制計(jì)量方法，能夠較為準(zhǔn)確地反映金融自由化歷程中所有相關(guān)事件或政策對(duì)當(dāng)前金融自由化的累計(jì)影響程度。

本文也采取主成分分析法，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)選取了8項(xiàng)指標(biāo)研究互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代我國(guó)金融自由化的發(fā)展（如表1所示）。

表1 我國(guó)金融自由化評(píng)估指標(biāo)

對(duì)這8項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程中，在判斷某一事件或政策帶來(lái)的影響程度的大小時(shí)，不可避免地會(huì)帶有一定的主觀性，為了盡量減少這種主觀作用，通過(guò)查閱權(quán)威專(zhuān)家或?qū)W者公開(kāi)發(fā)表的論文或言論中對(duì)該事件或政策的評(píng)價(jià)來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)估，按其程度大小分別賦值0.5、1、1.5或2，如果事件或政策起反向作用，則取負(fù)值。將這些值進(jìn)行累加，最后得到1993～2016年我國(guó)金融自由化在這8項(xiàng)指標(biāo)中的發(fā)展程度值，如表2所示。

（二）結(jié)果檢驗(yàn)和分析

根據(jù)表2，使用主成分分析法，應(yīng)用SPSS 22.0軟件進(jìn)行處理分析，得到各因子的特征值和累計(jì)貢獻(xiàn)率，其中因子1的特征值為7.2020，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到90.03%，而其他因子的特征值都小于1，說(shuō)明用因子1來(lái)度量我國(guó)金融自由化的發(fā)展程度是合理的。因此，取因子1作為主成分因子，此主成分因子即為金融自由化指數(shù)。由此得到1993～2016年我國(guó)金融自由化指數(shù)，如右圖所示。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)我國(guó)金融自由化的影響

（一）變量的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

從圖中可以看出，我國(guó)金融自由化指數(shù)在1993～2008年處于穩(wěn)步上升階段，隨后由于金融危機(jī)的影響，金融自由化進(jìn)程放緩；而2012～2016年又開(kāi)始迅速上升，同一時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也進(jìn)入黃金時(shí)期。為了研究這一時(shí)期金融自由化指數(shù)的上升與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展之間的聯(lián)系，本文借鑒徐燕（2015）提出的互聯(lián)網(wǎng)金融指標(biāo)體系，并考慮數(shù)據(jù)的可得性，將金融自由化指數(shù)變化率作為因變量，將自變量分為互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融兩大類(lèi)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的發(fā)展與市場(chǎng)規(guī)模、投融資規(guī)模、資源要素、風(fēng)險(xiǎn)等因素有關(guān)。其中：市場(chǎng)規(guī)模從宏觀上反映了互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融在國(guó)內(nèi)的整體發(fā)展水平，這主要由互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的金融中介數(shù)量和交易資產(chǎn)總量決定；投融資規(guī)模能體現(xiàn)公眾參與互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的程度，投融資規(guī)模越大，說(shuō)明參與度越高；資源要素則表現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融在社會(huì)中的普及程度；風(fēng)險(xiǎn)也是一項(xiàng)十分重要的指標(biāo)，互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越弱，出現(xiàn)的負(fù)面事件越多，潛在的風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)金融自由化的抑制作用也就越強(qiáng)。

表2 中國(guó)金融自由化進(jìn)程量化

我國(guó)金融自由化指數(shù)圖

由于互聯(lián)網(wǎng)金融在近幾年才得以飛速發(fā)展，因此本文選取2011～2016年的季度數(shù)據(jù)。金融自由化指數(shù)可以從圖中得到，由于圖中的結(jié)果是年度數(shù)據(jù)，所以需通過(guò)比例計(jì)算得到季度數(shù)據(jù)。以2015～2016年為例，金融自由化指數(shù)的變化值為0.2035，8項(xiàng)指標(biāo)的總變化值為11.5，根據(jù)引起8項(xiàng)指標(biāo)變化的事件或政策發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)，得到第一季度8項(xiàng)指標(biāo)總變化值為2.5，由此得到2015年第一季度金融自由化指數(shù)的變化值為0.0442，則2015年第一季度金融自由化指數(shù)為1.6190，以此類(lèi)推，可得2011～2016年金融自由化指數(shù)的季度數(shù)據(jù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)貸之家、貸出去等第三方網(wǎng)站以及中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展情況統(tǒng)計(jì)報(bào)告，傳統(tǒng)金融的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)信息以及銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)年度報(bào)告、中國(guó)金融年鑒等。

（二）模型建立

本文擬采用多元線性回歸的方法對(duì)金融自由化與互聯(lián)網(wǎng)金融之間的聯(lián)系進(jìn)行分析，回歸模型為：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+μ

其中，Y為金融自由化指數(shù)變化率，X1為互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模變化率，X2為互聯(lián)網(wǎng)金融投融資規(guī)模變化率，X3為互聯(lián)網(wǎng)金融資源要素變化率，X4為互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)變化率，X5為傳統(tǒng)金融市場(chǎng)規(guī)模變化率，X6為傳統(tǒng)金融投融資規(guī)模變化率，X7為傳統(tǒng)金融資源要素變化率，X8為傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)變化率。

由于X1、X2、…、X8這8項(xiàng)指標(biāo)沒(méi)有直接的數(shù)據(jù)來(lái)源，為了對(duì)這8項(xiàng)指標(biāo)加以量化，本文將其作為一級(jí)指標(biāo)，每個(gè)一級(jí)指標(biāo)下對(duì)應(yīng)2～3個(gè)二級(jí)指標(biāo)，構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，具體如表3所示。

（三）指標(biāo)賦權(quán)

根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，結(jié)合德?tīng)柗品ê蛯哟畏治龇?，將屬于同一一?jí)指標(biāo)下的二級(jí)指標(biāo)相互比較，構(gòu)建相應(yīng)的判斷矩陣，并按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行賦值：當(dāng)Xni比Xnj的影響力大時(shí)，按程度從低到高分別賦值1、2、3、…、9；當(dāng)Xni比Xnj的影響力小時(shí)，按程度從低到高分別賦值1、1/2、1/3、…、1/9，其中Xni、Xnj（n=1、2、…、8）為同一一級(jí)指標(biāo)下的二級(jí)指標(biāo)。按照上述評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，在一定范圍內(nèi)向相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)家學(xué)者發(fā)放問(wèn)卷，獲得各二級(jí)指標(biāo)判斷矩陣的評(píng)分意見(jiàn)，隨后通過(guò)加權(quán)平均得出每個(gè)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的權(quán)重，同時(shí)通過(guò)計(jì)算判斷矩陣的最大特征根和特征向量，判斷其是否通過(guò)一致性檢驗(yàn)。

表3 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

以互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模為例，將各專(zhuān)家對(duì)該項(xiàng)指標(biāo)下二級(jí)指標(biāo)的評(píng)分結(jié)果加權(quán)平均，得到網(wǎng)貸平臺(tái)總數(shù)（X11）的影響力小于網(wǎng)貸平臺(tái)總交易額（X12），程度大小為1/3。通過(guò)構(gòu)建判斷矩陣，計(jì)算出互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模中X11的權(quán)重為0.25，X12的權(quán)重為0.75，如表4所示。

表4 互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模判斷矩陣

其中，λmax=2，CI=（λmax-n）/（n-1）=0，CR=CI/RI=0＜0.01，該判斷矩陣通過(guò)了一致性檢驗(yàn)。由此得到互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模變化率=0.25×網(wǎng)貸平臺(tái)總數(shù)變化率+0.75×網(wǎng)貸平臺(tái)總交易額變化率。

按照上述方法判斷，結(jié)果表明所有判斷矩陣均通過(guò)了一致性檢驗(yàn)，得到各二級(jí)指標(biāo)的權(quán)重如表3所示。

（四）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

將各二級(jí)指標(biāo)的變化率按照表3指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行計(jì)算后，得到各一級(jí)指標(biāo)的變化率。在進(jìn)行回歸分析之前，為了防止偽回歸現(xiàn)象產(chǎn)生，必須先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證上述時(shí)間序列是否存在單位根。由于篇幅所限，檢驗(yàn)結(jié)果的具體數(shù)值不再贅述，從結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)因變量和各自變量的ADF統(tǒng)計(jì)值均小于10%顯著性水平下的臨界值，拒絕原假設(shè)，表明上述序列均為平穩(wěn)性序列。

（五）結(jié)果分析

將金融自由化指數(shù)的變化率以及各一級(jí)指標(biāo)的變化率代入回歸模型中，通過(guò)Eviews 8.0軟件分析處理后，得到各系數(shù)估計(jì)值，如表5所示。

表5 系數(shù)估計(jì)值

根據(jù)表5得到如下回歸模型：

1.互聯(lián)網(wǎng)金融方面。市場(chǎng)規(guī)模（X1）、風(fēng)險(xiǎn)（X4）指標(biāo)對(duì)金融自由化指數(shù)有顯著影響。X1的系數(shù)符號(hào)為正，說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)金融自由化進(jìn)程有顯著的促進(jìn)作用；X4的系數(shù)符號(hào)為負(fù)，說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)增加會(huì)抑制金融自由化的發(fā)展；而互聯(lián)網(wǎng)金融的投融資規(guī)模（X2）和資源要素（X3）這兩個(gè)因素都是不顯著的。這是因?yàn)槲覈?guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，金融自由化程度不高，存在一定的金融抑制，導(dǎo)致金融體系形成了一定的投融資壁壘，既無(wú)法滿足眾多小微企業(yè)的資金需求，也不能提供適合普通工薪階層實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的金融產(chǎn)品，而互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)響應(yīng)了這些群體的巨大需求。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，每個(gè)人都能進(jìn)入金融體系，享受適合自身的金融服務(wù)?？梢?jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)金融自由化的促進(jìn)作用十分明顯，但由于監(jiān)管不足，普通大眾的投資資金得不到應(yīng)有的保障，一部分人加入互聯(lián)網(wǎng)金融體系的同時(shí)，另一部分人卻由于負(fù)責(zé)人“跑路”等負(fù)面事件而不再繼續(xù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行投融資，使得互聯(lián)網(wǎng)金融的投融資規(guī)模和資源要素對(duì)金融自由化沒(méi)有顯著影響。

2.傳統(tǒng)金融方面。資源要素（X7）、風(fēng)險(xiǎn)（X8）指標(biāo)對(duì)金融自由化指數(shù)有顯著影響。X7的系數(shù)符號(hào)為正，說(shuō)明傳統(tǒng)金融資源要素?cái)U(kuò)大會(huì)促進(jìn)金融自由化的發(fā)展；X8的系數(shù)符號(hào)為負(fù)，說(shuō)明傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)抑制金融自由化的發(fā)展；而傳統(tǒng)金融的市場(chǎng)規(guī)模（X5）和投融資規(guī)模（X6）這兩個(gè)因素都是不顯著的。由于互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，以往不得不通過(guò)傳統(tǒng)金融進(jìn)行投融資的大量閑散資金被吸引到互聯(lián)網(wǎng)金融中，降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)量和存貸款總量，導(dǎo)致傳統(tǒng)金融市場(chǎng)規(guī)模和投融資規(guī)模對(duì)金融自由化的影響不顯著。只有傳統(tǒng)金融的資源要素對(duì)金融自由化有正向影響，說(shuō)明傳統(tǒng)金融目前只能通過(guò)擴(kuò)充線下網(wǎng)點(diǎn)等方式來(lái)吸收更多的儲(chǔ)蓄資金。傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)與互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)似，都會(huì)抑制金融自由化的發(fā)展。

3.綜合分析。X1與X7的系數(shù)符號(hào)均為正，且X1的系數(shù)值遠(yuǎn)大于X7，說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模對(duì)金融自由化的影響要大于傳統(tǒng)金融資源要素。X4與X8的系數(shù)符號(hào)均為負(fù)，而傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)值為-1.4538，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)值為-3.8040，說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響更大。將互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的影響因素進(jìn)行對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模對(duì)金融自由化的促進(jìn)作用較大，而傳統(tǒng)金融資源要素雖然有顯著影響，但系數(shù)較小，說(shuō)明像擴(kuò)充線下網(wǎng)點(diǎn)這樣橫向的發(fā)展對(duì)金融自由化的促進(jìn)作用有限；與傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)相比，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融自由化的抑制作用更大。

五、主要結(jié)論

通過(guò)研究金融自由化與互聯(lián)網(wǎng)金融之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)從以下幾個(gè)方面影響我國(guó)金融自由化的發(fā)展。

（一）促進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

傳統(tǒng)金融的市場(chǎng)規(guī)模和投融資規(guī)模對(duì)金融自由化的促進(jìn)作用有限，這其中的一個(gè)重要原因就是互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)公司通過(guò)將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)相結(jié)合的方式，創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，使得越來(lái)越多的人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行投融資。余額寶就是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)典型代表，以它為首的互聯(lián)網(wǎng)系“寶寶軍團(tuán)”相較普通儲(chǔ)蓄存款的利率水平有較大提升，資金靈活度也更高，不僅讓金融機(jī)構(gòu)能夠有效吸收眾多中小儲(chǔ)戶大量的閑散資金，還可以讓各類(lèi)儲(chǔ)戶自行權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，為這些儲(chǔ)戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)帶來(lái)與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品相比更多的收益。這些“寶寶軍團(tuán)”的出現(xiàn)還促使股份制銀行、地方性商業(yè)銀行甚至國(guó)有大型銀行等傳統(tǒng)銀行紛紛推出類(lèi)余額寶產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，極大地促進(jìn)了我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

（二）推進(jìn)資本流動(dòng)自由化

由于國(guó)家金融政策的影響，再加上產(chǎn)權(quán)單一，使得傳統(tǒng)大銀行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式固有化，缺乏足夠的金融創(chuàng)新。同時(shí)，由于傳統(tǒng)大銀行機(jī)構(gòu)的存貸款規(guī)模較大，嚴(yán)重?cái)D壓了中小銀行的發(fā)展空間。此外，傳統(tǒng)大銀行機(jī)構(gòu)的門(mén)檻限制也使得眾多中小企業(yè)的融資需求得不到滿足，不利于金融自由化的發(fā)展。從實(shí)證中也可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)金融的市場(chǎng)規(guī)模和投融資規(guī)模對(duì)金融自由化進(jìn)程無(wú)顯著的促進(jìn)作用，而互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模的影響顯著。這是因?yàn)檫@種新型的債權(quán)債務(wù)關(guān)系突破了傳統(tǒng)金融中介的束縛，不僅可以減少中間環(huán)節(jié)，解決成本約束的問(wèn)題，讓金融市場(chǎng)參與者在信息對(duì)稱(chēng)的條件下做出最佳選擇，提高資源配置的效率，還有效降低了金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，如小微企業(yè)、個(gè)人投資者等遇到的資金短缺問(wèn)題可以得到較好的解決。這也促使傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)推出一系列的金融創(chuàng)新，如網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上貸款等，在今后的發(fā)展中，傳統(tǒng)銀行的經(jīng)營(yíng)模式將會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)金融相結(jié)合，以滿足不同群體的投融資需求。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融將通過(guò)改善金融機(jī)構(gòu)體系和優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本流動(dòng)自由化。

（三）加大市場(chǎng)監(jiān)管力度

互聯(lián)網(wǎng)金融投融資規(guī)模和資源要素對(duì)金融自由化的影響不顯著，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響作用更大，這是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)也出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題。以P2P網(wǎng)貸平臺(tái)為代表，在一部分網(wǎng)貸平臺(tái)的業(yè)務(wù)越做越大的同時(shí)，另一部分網(wǎng)貸平臺(tái)卻出現(xiàn)了資金鏈斷裂、負(fù)責(zé)人“跑路”等惡性事件?；诨ヂ?lián)網(wǎng)金融高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，金融監(jiān)管將會(huì)隨互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展而加強(qiáng)，但是這種監(jiān)管的加強(qiáng)不是為了限制其發(fā)展，而是為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，提高其風(fēng)險(xiǎn)防范能力，保障金融參與者的基本利益。于2016年9月1日起實(shí)施的《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理暫行辦法》就是為了治理互聯(lián)網(wǎng)廣告亂象問(wèn)題，這一暫行辦法的發(fā)布無(wú)疑是邁出了互聯(lián)網(wǎng)治理的一大步。今后一系列適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的金融監(jiān)管措施，將確?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對(duì)金融自由化的穩(wěn)定促進(jìn)作用，防止互聯(lián)網(wǎng)金融因缺乏監(jiān)管而過(guò)度發(fā)展。

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