智能投顧的法律問(wèn)題與監(jiān)管思路

摘 要 智能投資（英文名robo-advisor），顧名思義是將大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)應(yīng)用于投資顧問(wèn)、投資咨詢領(lǐng)域，是當(dāng)前我國(guó)科技金融、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展蓬勃發(fā)展背景下的一種新型投資顧問(wèn)、投資咨詢業(yè)務(wù)形態(tài)（服務(wù)模式）。它以金融大數(shù)據(jù)為輸入，以量化統(tǒng)計(jì)分析模型和人工智能算法為處理方式，向客戶反饋反映當(dāng)前市場(chǎng)或金融標(biāo)的的實(shí)時(shí)情況，基于對(duì)用戶提供的個(gè)性化信息和投資風(fēng)險(xiǎn)偏好，提出有針對(duì)性的投資組合建議，甚至打包成為基金產(chǎn)品供客戶選購(gòu)。更廣義的智能投顧還涉及了銀行財(cái)富管理、公募基金銷售、保險(xiǎn)銷售、P2P民間融資等領(lǐng)域。

關(guān)鍵詞 監(jiān)督管理 糾紛調(diào)解 智能投顧

作者簡(jiǎn)介：潘禹辰，中國(guó)政法大學(xué)法學(xué)院在職研究生，研究方向：經(jīng)濟(jì)法。

中圖分類號(hào)：D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.11.201

一、引言

我國(guó)智能投顧還處在起步階段，其中甚至有部分還是在“炒概念”，并未真正通過(guò)算法來(lái)構(gòu)建投資模型，而是一種吸引用戶的宣傳手段。目前，公開(kāi)宣傳已經(jīng)或?qū)⒁暇€的智能投顧平臺(tái)，從運(yùn)作模式來(lái)看大致分為兩類，一類配置型：是投資于股票、ETF、基金等金融產(chǎn)品組合的、獨(dú)立的第三方智能投顧，這些平臺(tái)根據(jù)用戶的投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、職業(yè)家庭等基礎(chǔ)信息量身定制最適合的資產(chǎn)組合，并實(shí)時(shí)監(jiān)控投資組合的倉(cāng)位和盈虧情況，根據(jù)行情變化調(diào)整投資比例，例如：藍(lán)海智投、聚愛(ài)財(cái)plus、宜信（投米R(shí)A）。另一類分析型：其往往是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)或互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)拓展，基于現(xiàn)代投資理論，通過(guò)大數(shù)據(jù)、人工智能化等技術(shù)手段，為客戶提供投資組合推薦建議服務(wù)，例如：勝算在握、慧理財(cái)、百度股市通。

2017年7月，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議召開(kāi)，中央再次強(qiáng)調(diào)“要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置……加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管”，由此可看出，我國(guó)對(duì)于金融創(chuàng)新的態(tài)度還是審慎的，這既有近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展爆發(fā)各種亂象的原因，也有監(jiān)管體制不健全、監(jiān)管法律、法規(guī)未能及時(shí)跟上業(yè)界發(fā)展的原因。本文意在對(duì)其法律問(wèn)題進(jìn)行分析，并基于現(xiàn)行金融法律和監(jiān)管制度提出監(jiān)管思路。

二、智能投顧的法律問(wèn)題分析

按照默頓的“金融功能論”：金融功能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定，智能投顧并沒(méi)有改變傳統(tǒng)投資咨詢或投資顧問(wèn)的功能和本質(zhì)，其改變的只是業(yè)務(wù)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)模式，并不是徹底顛覆現(xiàn)有的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)體系，因此對(duì)其法律問(wèn)題的分析可參考投資咨詢、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的法律規(guī)制路徑。

（一） 監(jiān)管法律和制度保障問(wèn)題

智能投顧業(yè)務(wù)涉及多個(gè)證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)條線：包括投資咨詢、投資顧問(wèn)、證券委托交易以及資產(chǎn)管理等。在分業(yè)監(jiān)管的背景下，各類業(yè)務(wù)均有不同法律法規(guī)予以規(guī)制 。例如：投資咨詢、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)適用《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》（1997年）和《證券投資顧問(wèn)暫行規(guī)定》（2011年），證券委托交易適用《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》（2000年），基金銷售又適用《證券投資基金銷售管理辦法》（2013年）等規(guī)定。目前尚沒(méi)有一部單獨(dú)完整的法規(guī)規(guī)制智能投顧業(yè)務(wù)，尤其在市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息安全、產(chǎn)品備案審查、市場(chǎng)監(jiān)管等方面極其欠缺。正因?yàn)檫m用法律法規(guī)的分散性和滯后性，以致智能投顧界線難以明確，智能投顧平臺(tái)很容易變換業(yè)務(wù)內(nèi)容，去從事虛假宣傳、違規(guī)銷售基金產(chǎn)品等違法違規(guī)內(nèi)容，超越原定主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍。證監(jiān)會(huì)在2016年8月就曾表示，將依法查處以智能投顧等名義擅自開(kāi)展公募證券投資基金銷售活動(dòng)。

（二） 開(kāi)展智能投顧服務(wù)的身份合法問(wèn)題

從歷史發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，目前對(duì)智能投顧等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品或平臺(tái)的法律法規(guī)略顯滯后，但在新的制度出臺(tái)以前，仍受現(xiàn)行制度規(guī)制。按照《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》：“從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)，必須依照本辦法的規(guī)定，取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)許可。”即須獲得相應(yīng)“牌照”再開(kāi)展業(yè)務(wù)。此外，《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》 也對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)進(jìn)行了定義：“是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，……向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶作出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。投資建議服務(wù)內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等?！睆亩x可看出，目前智能投顧基本符合定義條件，但目前持牌開(kāi)展智能投顧業(yè)務(wù)的占極少數(shù)，無(wú)牌照產(chǎn)品則將直接面臨違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）責(zé)任主體認(rèn)定問(wèn)題

《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》規(guī)定，向客戶提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券投資顧問(wèn)。但智能投顧的從業(yè)主體，即提供投資顧問(wèn)服務(wù)的并非是自然人，而是軟件系統(tǒng)，按照目前的人工智能技術(shù)，此軟件系統(tǒng)甚至是一個(gè)“黑箱”，開(kāi)發(fā)者也不知道經(jīng)過(guò)大數(shù)據(jù)訓(xùn)練過(guò)的智能投顧系統(tǒng)得出投資建議的背后邏輯是什么。因此，如何在智能投顧糾紛中認(rèn)定責(zé)任主體的問(wèn)題有待進(jìn)一步研究。

三、對(duì)智能投顧的監(jiān)管研究

和其他金融創(chuàng)新一樣，智能投顧的發(fā)展必須把握好創(chuàng)新和監(jiān)管的平衡。一方面要鼓勵(lì)的創(chuàng)新以促成金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面要有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定和金融秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

（一）加強(qiáng)牌照監(jiān)管

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，智能投顧并未改變投資顧問(wèn)的本質(zhì)，它還是滿足傳統(tǒng)投資顧問(wèn)的定義，屬于證券投資咨詢業(yè)務(wù) ，對(duì)于它的監(jiān)管方向可以參考對(duì)“薦股軟件”的監(jiān)管。因此，對(duì)于智能投顧監(jiān)管，單獨(dú)頒布一項(xiàng)監(jiān)管制度和辦法尚無(wú)必要，《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，以及《關(guān)于加強(qiáng)對(duì)利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)監(jiān)管的暫行規(guī)定》可以作為規(guī)制智能投顧業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度指導(dǎo)。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2016年3月發(fā)布《關(guān)于整合現(xiàn)有證券、基金、期貨業(yè)務(wù)許可證有關(guān)事宜的公告》，作為證券投資咨詢業(yè)務(wù)的智能投顧應(yīng)當(dāng)獲取“經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證”。endprint

（二）加強(qiáng)穿透監(jiān)管

“穿透式”監(jiān)管，首次被提出是在2016年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》中，方案要求在金融創(chuàng)新的監(jiān)管中要穿透表面現(xiàn)象，判定業(yè)務(wù)根本屬性。目前，作者認(rèn)為對(duì)于智能投顧的監(jiān)管，要以其從事的具體業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)定性，許多打著“智能投顧”旗號(hào)，但實(shí)際上涉及了P2P、非法集資、虛假宣傳、代客理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)。因此要把資金募集方式、資金管理方式、宣傳方式和內(nèi)容與最終盈利目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，貫穿全鏈條信息來(lái)洞察業(yè)務(wù)本質(zhì)，從而執(zhí)行相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定。

（三）加強(qiáng)投資者保護(hù)

對(duì)于包括智能投顧在內(nèi)的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管，本質(zhì)上還是出于對(duì)投資者或金融消費(fèi)者的保護(hù)，總體上可從以下方面入手：一是組織管理，要求從事智能投顧業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有健全的組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、信息系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施。二是信息披露，要求機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信息披露，內(nèi)容包括但不限于機(jī)構(gòu)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可證號(hào)，從事開(kāi)發(fā)和智能投顧產(chǎn)品設(shè)計(jì)的人員姓名及其執(zhí)業(yè)資格編碼。產(chǎn)品信息描述要簡(jiǎn)單明了、實(shí)事求是，使投資者完全明白其中風(fēng)險(xiǎn)。三是投資者適當(dāng)性管理，嚴(yán)格按照《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，了解客戶的收入來(lái)源和數(shù)額、資產(chǎn)、債務(wù)等財(cái)務(wù)狀況，分析其風(fēng)險(xiǎn)偏好及可承受的損失層度，對(duì)客戶進(jìn)行分類分級(jí)，并推薦相應(yīng)等級(jí)的智能投顧功能或產(chǎn)品。四是暢通維權(quán)渠道，將智能投顧納入證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)糾紛調(diào)解范圍，證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)智能投顧業(yè)務(wù)，造成侵害投資者權(quán)益的投訴、舉報(bào)進(jìn)行查處。

（四）創(chuàng)新監(jiān)管手段

針對(duì)金融在世界范圍內(nèi)的創(chuàng)新變化，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)都在考慮對(duì)金融創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融進(jìn)行監(jiān)管的手段創(chuàng)新。隨著智能投顧的發(fā)展，其中將涉及大量大數(shù)據(jù)、金融工程、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等多學(xué)科的專業(yè)知識(shí)，具有很高的專業(yè)門(mén)檻。監(jiān)管隊(duì)伍要時(shí)刻完全掌握其背后原理和風(fēng)險(xiǎn)實(shí)有難度。對(duì)此，我們可以借助監(jiān)管科技（Regtech），鼓勵(lì)在我國(guó)創(chuàng)立或推動(dòng)有實(shí)力的互聯(lián)網(wǎng)公司成立監(jiān)管科技公司，它們一方面幫助創(chuàng)新者降低合規(guī)成本，加快它們達(dá)到合規(guī)要求的速度，另一方面為監(jiān)管者提供信息技術(shù)監(jiān)管服務(wù)，提對(duì)智能投顧的監(jiān)管效能。

注釋：

李晴.智能投顧的風(fēng)險(xiǎn)分析及法律規(guī)制路徑.南方金融.2017（4）.

證監(jiān)會(huì).證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定.[2010-10-12].http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201010/t20101019_185679.htm.

于文菊.我國(guó)智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀及其法律監(jiān)管.海南金融.2017（6）.

肖颯.證券類“智能投顧”的本質(zhì)與困局.證券時(shí)報(bào).2016-05-21.1.endprint