資管新規(guī)顯威力分級(jí)基金大限將至

岑小瑜

資管新規(guī)顯威力分級(jí)基金大限將至

岑小瑜

商討已久的資管新規(guī)終于落地了。11月17日下午，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)（意見(jiàn)征求稿）》（以下稱：《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。這意味著目前公募市場(chǎng)上的分級(jí)基金退出已成定局。

隨著分級(jí)基金監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，分級(jí)基金規(guī)模大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，136只分級(jí)基金合計(jì)基金規(guī)模為1558.92億元，較2016年年底下降706.89億元，降幅為31.2%。此外，分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性大幅萎縮的現(xiàn)象愈演愈烈，11月22日12只分級(jí)B和36只分級(jí)A出現(xiàn)了零成交。業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著未來(lái)相關(guān)政策的調(diào)整，分級(jí)基金或面臨轉(zhuǎn)型與強(qiáng)制清盤(pán)的可能。

分級(jí)基金大限將至

從相關(guān)政策來(lái)看，未來(lái)分級(jí)基金將面臨轉(zhuǎn)型或者強(qiáng)制清盤(pán)的可能性。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確作出規(guī)定，公募產(chǎn)品、開(kāi)放式私募產(chǎn)品等“不得進(jìn)行份額分級(jí)”，同時(shí)“分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排”，前者意味著基金不得再發(fā)行公募分級(jí)基金，后者則意味著分級(jí)基金中的優(yōu)先級(jí)份額不得保本保收益，直指分級(jí)基金中的A份額。至此，存在已久的分級(jí)基金等于被宣判了死刑。

天風(fēng)證券徐彪對(duì)此解讀為：“《指導(dǎo)意見(jiàn)》標(biāo)志著分級(jí)基金的窮途末路”。公募分級(jí)產(chǎn)品在牛市中瘋狂發(fā)展，成為投資者青睞的產(chǎn)品之一，但是，由于其自身機(jī)制的不完善和助長(zhǎng)助跌效應(yīng)，在“股災(zāi)”期間引發(fā)巨大虧損，也招致業(yè)內(nèi)外非議。自2015年9月最后一只分級(jí)基金——中融白酒分級(jí)成立后，市場(chǎng)再無(wú)分級(jí)基金發(fā)行案例，公募分級(jí)基金未來(lái)有兩條出路：一是清盤(pán)，二是轉(zhuǎn)型為其他類型的基金產(chǎn)品。

好買基金研究中心總監(jiān)曾令華認(rèn)為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》沒(méi)有明確現(xiàn)存分級(jí)產(chǎn)品的處置方式，在其看來(lái)，現(xiàn)存的分級(jí)基金進(jìn)行轉(zhuǎn)型比較好，或轉(zhuǎn)型為指數(shù)基金，或轉(zhuǎn)型為主動(dòng)管理型基金。資深基金研究專家王群航則建議，對(duì)于規(guī)模較大的分級(jí)基金可以選擇轉(zhuǎn)型，而那些“迷你”分級(jí)基金則可以考慮清盤(pán)。

分級(jí)基金規(guī)模降三成

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三個(gè)季度，分級(jí)基金的基金規(guī)模有明顯下降。今年三季度末，136只分級(jí)基金合計(jì)基金規(guī)模為1558.92億元，較2016年年底下降706.89億元，降幅為31.2%。

從基金增量來(lái)看，136只分級(jí)基金中，僅有42只在前三季度的基金規(guī)模增加，占比為28.19%，其中12只基金的基金規(guī)模增加超過(guò)1億元。值得注意的是，這12只規(guī)模增加較大的基金多是消費(fèi)、保險(xiǎn)和煤炭有色等今年表現(xiàn)較好的主題基金?；鹨?guī)模增加最多的是招商中證白酒指數(shù)分級(jí)基金，該基金在今年三季度末的基金規(guī)模較2016年年底增加11.02億元，基金份額較2016年年底增加16.1億份。截至11月22日，該基金年內(nèi)收益率為71.70%，且在9月份進(jìn)行上折。

從基金三季報(bào)來(lái)看，資產(chǎn)規(guī)模前三的分級(jí)B是富國(guó)中證軍工B、招商中證證券B、富國(guó)國(guó)企改革B，鵬華中證國(guó)防B、鵬華中證銀行B分列第四和第五位。其中資產(chǎn)規(guī)模前十五名基金第一重倉(cāng)股投向軍工板塊個(gè)股有中國(guó)重工（601989）、航發(fā)動(dòng)力（600893），具體來(lái)看，中國(guó)重工三季報(bào)顯示，前十大流通股東中的第7、10席位均為分級(jí)基金；航發(fā)動(dòng)力的第7、9席位也是軍工主題分級(jí)；重倉(cāng)金融股有中信證券（600030）、招商銀行（600036）。

而一旦分級(jí)基金面臨巨額贖回，基金壓力可能傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)，或重演今年4、5月份分級(jí)基金“30萬(wàn)門(mén)檻”實(shí)施之時(shí)所面臨的窘境：大量分級(jí)B在新規(guī)實(shí)行后成交量暴跌、甚至出現(xiàn)日內(nèi)零成交，分級(jí)基金被大量贖回，基金經(jīng)理為滿足贖回和流動(dòng)性需求不得不拋售持股，導(dǎo)致重倉(cāng)股暴跌，這一幕在軍工系列分級(jí)基金上表現(xiàn)得淋漓盡致。從4月中旬開(kāi)始，軍工B、國(guó)防B、中航軍B凈值暴跌，同期上述基金重倉(cāng)的航發(fā) 動(dòng) 力（600893）、中 航 飛 機(jī)（000768）、中航電測(cè)（300114）、航天動(dòng)力（600343）等個(gè)股同樣暴跌，這一波殺跌直到5月中旬國(guó)防軍B下折后才告一段落，其他兩只分級(jí)B跌幅亦超過(guò)45%。

表：三季末資產(chǎn)規(guī)模前十五名基金

“零成交”屢見(jiàn)不鮮

A股市場(chǎng)劇烈分化，加之分級(jí)基金投資門(mén)檻的提升，其場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性出現(xiàn)了大幅萎縮。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，136只分級(jí)B中，“30萬(wàn)投資門(mén)檻”的分級(jí)新規(guī)正式實(shí)施前一周，所有分級(jí)B份額日均成交量為2841.78萬(wàn)股，日均成交金額為1521.42萬(wàn)元。而在新規(guī)正式落地首周，分級(jí)B份額日均成交量大幅下降至1596.85萬(wàn)股，日均成交金額降至809.59萬(wàn)元?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布后三個(gè)工作日，分級(jí)B份額日均成交量下降至1351.14萬(wàn)份，日均成交金額略升至890.93萬(wàn)元。

此外，22日成交額在100萬(wàn)元以下的有94只，占比接近七成，成交額在10萬(wàn)元以下的有44只，多達(dá)12只分級(jí)B甚至出現(xiàn)了“零成交”。

同樣的現(xiàn)象出現(xiàn)在分級(jí)A上，在136只分級(jí)A中，有108只22日成交額不足100萬(wàn)元，占比為79%，有47只成交額不足10萬(wàn)元，多達(dá)36只分級(jí)A出現(xiàn)了零成交，占比超過(guò)兩成。

隨著流動(dòng)性大幅萎縮，分級(jí)基金的系列衍生效應(yīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于部分成交非常不活躍的分級(jí)基金，即便設(shè)計(jì)了配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，在基礎(chǔ)份額吸引力不強(qiáng)的背景下，仍然難以對(duì)子份額作出相對(duì)合理的定價(jià)，容易成為市場(chǎng)操縱的滋生地。

例如，成長(zhǎng)B在11月21日大跌了9.26%，22日大漲了7.09%，且還出現(xiàn)高達(dá)5.59%整體溢價(jià)率，不過(guò)該基金22日僅成交2.08萬(wàn)元。

此外，TMT A近期更是演繹了過(guò)山車走勢(shì)。例如，11月21日該基金大漲了8.83%，22日又大跌了5.06%，但22日成交額為43.44萬(wàn)元。