公司財(cái)務(wù)困境、分析師預(yù)測與盈余管理相關(guān)性研究

李政 鄭潤明

ACADEMIC RESEARCH學(xué)術(shù)研究

公司財(cái)務(wù)困境、分析師預(yù)測與盈余管理相關(guān)性研究

李政 鄭潤明

本文選取滬深兩市A股上市公司2011年-2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，分析公司財(cái)務(wù)困境、分析師預(yù)測與盈余管理間相關(guān)性。研究結(jié)果表明，財(cái)務(wù)困境與盈余管理間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司為掩蓋陷入財(cái)務(wù)困境會(huì)進(jìn)行盈余管理。分析師預(yù)測與盈余管理正相關(guān)，并且強(qiáng)化了財(cái)務(wù)困境與盈余管理之間的相關(guān)性。上述研究能夠?yàn)樯鲜泄颈O(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化上市公司盈余管理監(jiān)管提供借鑒與參考，提示投資者和分析師關(guān)注企業(yè)盈余管理狀況，避免利益損失。

財(cái)務(wù)困境 分析師預(yù)測 盈余管理

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國內(nèi)證券市場日益繁榮，上市公司的各類信息引起了社會(huì)廣泛關(guān)注，特別是公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表信息成為了利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)。中國證監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)了一系列規(guī)定，進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范上市公司退市管理，并對(duì)企業(yè)出現(xiàn)信息披露嚴(yán)重違規(guī)等行為做出了強(qiáng)制退市的規(guī)定。證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場的嚴(yán)格監(jiān)管，無疑給財(cái)務(wù)狀況不佳的公司增加了壓力，尤其是陷入財(cái)務(wù)困境的上市公司，往往會(huì)為保護(hù)“殼資源”，采取盈余管理措施修飾財(cái)務(wù)報(bào)表信息，以應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，避免被證券監(jiān)管部門作出退市警示、暫停上市、終止上市等特殊處理。

信息不對(duì)稱問題在我國證券市場尤為突出，投資者只能通過公司披露的財(cái)務(wù)年報(bào)獲取企業(yè)相關(guān)信息。財(cái)務(wù)分析師一般供職于證券機(jī)構(gòu)，具有較強(qiáng)的獲取和分析信息能力，而且其信息來源廣泛，因此投資者更忠信于財(cái)務(wù)分析師對(duì)公司的盈余預(yù)測，這也成為了投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，財(cái)務(wù)分析師成為了上市公司與投資者間重要的溝通橋梁。當(dāng)公司的盈余符合或高于分析師的盈余預(yù)測時(shí)，能夠獲取投資者更多的關(guān)注，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)股價(jià)上漲并獲利。因此企業(yè)管理者往往會(huì)通過盈余措施，根據(jù)分析師預(yù)測調(diào)整企業(yè)信息披露內(nèi)容，迎合分析師預(yù)測，獲取投資者關(guān)注并影響其投資決策，從而獲取利益。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國內(nèi)研究綜述

國內(nèi)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)困境與盈余管理間關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)研究，陸建橋（1999）通過研究發(fā)現(xiàn)我國虧損上市公司普遍存在盈余管理以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，上市公司為避免因連續(xù)虧損三年而被證監(jiān)會(huì)處理，會(huì)有針對(duì)性地調(diào)高或調(diào)低應(yīng)計(jì)利潤，大多在虧損前一年或扭虧為盈時(shí)提高應(yīng)計(jì)利潤，在首次虧損時(shí)調(diào)低利潤。李志云、李志清（2012）對(duì)公司處于財(cái)務(wù)困境的盈余管理進(jìn)行了案例分析，發(fā)現(xiàn)處于財(cái)務(wù)困境的公司會(huì)通過金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)及減值準(zhǔn)備的計(jì)提實(shí)施盈余管理，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行修飾，達(dá)到規(guī)避監(jiān)管部門特殊處理風(fēng)險(xiǎn)的目的。諶為、徐思（2013）通過對(duì)我國2004―2009年處于高速成長期上市公司數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，處于成長期的上市公司需要更多的資金以支持高速增長，具有較大的陷入財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致其盈余管理程度較高。

國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)分析師預(yù)測與盈余管理間關(guān)系研究也較為成熟，公言磊（2010）通過研究發(fā)現(xiàn)，我國財(cái)務(wù)分析師對(duì)上市公司的盈余預(yù)測準(zhǔn)確度較低且存在較大差距，此外分析師對(duì)虧損公司的盈余預(yù)測較對(duì)盈利公司的盈余預(yù)測準(zhǔn)確度更差，也存在更大分歧。石桂峰、蘇利勇、齊偉山（2007）通過研究發(fā)現(xiàn)上市公司的可預(yù)測性及信息披露質(zhì)量與分析師準(zhǔn)確性呈正相關(guān)關(guān)系。韋德洪、文靜（2013）研究了盈余管理與盈余預(yù)測誤差間關(guān)系，結(jié)果表明公司管理層會(huì)調(diào)高盈余以迎合分析師較高的盈余預(yù)測，此外與分析師盈余預(yù)測偏差較小的公司的財(cái)務(wù)盈余管理程度與偏差較大公司相比會(huì)更高，這是由盈余預(yù)測偏差小的公司財(cái)務(wù)盈余管理的成本更低導(dǎo)致。董曉勇（2012）的研究表明分析師預(yù)測準(zhǔn)確度越高公司盈余管理程度越低，即分析師預(yù)測準(zhǔn)確度在一定程度上能夠降低公司盈余管理幾率，從而提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。

（二）國外研究綜述

國外學(xué)者在財(cái)務(wù)困境與盈余管理相關(guān)研究中，Sharma和Stevenson（1997）遴選了澳大利亞部分上市公司的數(shù)據(jù)樣本，對(duì)破產(chǎn)公司和非破產(chǎn)公司進(jìn)行盈余管理及其影響進(jìn)行了分析，研究結(jié)果表示破產(chǎn)公司往往會(huì)通過調(diào)整利潤進(jìn)行盈余管理，由此躲避證券管理部門的監(jiān)管。Watts、Zimmerman（1990）通過研究指出，企業(yè)管理層存在管理者契約，并受公司董事會(huì)監(jiān)督，考慮到自身薪酬利益，會(huì)為提升業(yè)績操縱會(huì)計(jì)程序進(jìn)行盈余管理。Deangelo和Skinner（1986）通過對(duì)紐約證券交易所的75家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，這部分公司會(huì)有一半的年份虧損，但公司管理層并沒有采取明顯的盈余管理措施粉飾財(cái)務(wù)信息報(bào)告，基本能夠真實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。Jaggi，Bikki和Picheng Lee（2002）以應(yīng)計(jì)利潤對(duì)財(cái)務(wù)困境公司的盈余管理程度進(jìn)行計(jì)量，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)困境與應(yīng)計(jì)利潤正相關(guān)，同時(shí)對(duì)上市公司盈余管理選擇與陷入財(cái)務(wù)困境概率間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。Rosner（2003）研究發(fā)現(xiàn)，破產(chǎn)公司往往會(huì)通過增加應(yīng)計(jì)收入掩飾財(cái)務(wù)狀況惡化，在破產(chǎn)程度中會(huì)采取盈余管理手段損害投資者利益。

國外學(xué)者對(duì)分析師預(yù)測與盈余管理間關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)研究，Lawrence和Caylor（2003）通過對(duì)上市公司盈余數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，迎合分析師預(yù)測較為擺脫虧損局面進(jìn)行盈余管理的數(shù)據(jù)多。Hunton和Mazza（2006）通過研究指出上市公司管理人員會(huì)為提高公司股價(jià)進(jìn)行盈余管理以迎合分析師預(yù)測。Matsumoto（2002）通過研究發(fā)現(xiàn)，上市公司管理層會(huì)調(diào)高企業(yè)利潤，以干預(yù)分析師預(yù)測，致使分析師進(jìn)行較低的盈余預(yù)測，以實(shí)現(xiàn)符合上市公司盈余報(bào)告的目的。Abarbanell和Lehavy（2000）的研究表明股價(jià)對(duì)于市場傳遞的消息的敏感度與盈余管理程度正相關(guān)，當(dāng)公司盈余高于分析師預(yù)測時(shí)會(huì)調(diào)低收入以迎合分析師預(yù)測，當(dāng)高于分析師預(yù)測時(shí)會(huì)調(diào)高收入迎合分析師預(yù)測盈余水平。Bailk和Jiang（2006）發(fā)現(xiàn)，分析師對(duì)上市公司進(jìn)行較高預(yù)測時(shí)，公司管理人員為防止公司盈余達(dá)不到分析師預(yù)測，會(huì)干擾分析師調(diào)低盈余，誘導(dǎo)分析師調(diào)低預(yù)測。

表1 變量定義描述表

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 分析師預(yù)測描述性統(tǒng)計(jì)

三、研究假設(shè)

上市公司通過證券市場進(jìn)行資本運(yùn)作，在獲得融資的同時(shí)還可以提升公司品牌價(jià)值和影響力，增強(qiáng)企業(yè)綜合競爭力，提高公司管理者收益，因此上市公司對(duì)其上市地位格外珍惜。我國證監(jiān)會(huì)為保障證券市場健康運(yùn)行，保護(hù)投資者權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，對(duì)于出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常，特別是陷于財(cái)務(wù)困境的公司會(huì)采取特別處理監(jiān)管措施。因此上市公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問題時(shí)，會(huì)調(diào)整利潤進(jìn)行盈余管理，從而對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行粉飾，以掩蓋其財(cái)務(wù)問題，規(guī)避證券部門的特別處理風(fēng)險(xiǎn)。上市公司為躲避監(jiān)管部門處罰，在出現(xiàn)陷入財(cái)務(wù)困境趨勢時(shí)，將利潤調(diào)低，在確實(shí)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，調(diào)高利潤，從表面上實(shí)現(xiàn)公司的扭虧為盈。謝德仁（2000）研究表明，逃避證監(jiān)部門處罰是我國上市公司采取盈余措施的主要目的。吳聯(lián)生（2007）對(duì)上市公司與非上市公司盈余管理的幅度及頻率進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)為避免虧損，兩類公司都會(huì)進(jìn)行盈余管理，但上市公司較非上市公司具有更高的盈余管理頻率及幅度，表明公司上市后進(jìn)行盈余管理的程度會(huì)更大。王猛（2012）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在被證券監(jiān)管部門進(jìn)行特殊處理的當(dāng)年，往往會(huì)通過調(diào)整投資收益、補(bǔ)貼收入等非正常項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，調(diào)高企業(yè)利潤?；谏鲜隼碚摲治觯岢黾僭O(shè)一：

假設(shè)一：財(cái)務(wù)困境會(huì)強(qiáng)化上市公司盈余管理動(dòng)機(jī)，提高公司盈余管理程度。

我國證券市場信息不對(duì)稱問題突出，廣大中小投資者只能參考公司的財(cái)務(wù)報(bào)告以及分析師預(yù)測作為投資決策的依據(jù)。分析師在獲取公司數(shù)據(jù)及信息處理技術(shù)上存在優(yōu)勢，能夠?qū)Π掀谟?、零點(diǎn)、盈余預(yù)測、權(quán)益利率等的盈余臨界點(diǎn)做出相對(duì)準(zhǔn)確預(yù)測。投資者會(huì)參考分析師預(yù)測的盈余零點(diǎn)進(jìn)行投資決策，上市公司業(yè)績達(dá)到或高于此臨界點(diǎn)時(shí)，投資者會(huì)看好公司業(yè)績從而購買公司股票進(jìn)行投資，導(dǎo)致公司股價(jià)上漲，公司價(jià)值和公司管理者業(yè)績得到提升，管理層也會(huì)從中受益。當(dāng)上市公司業(yè)績未能達(dá)到分析師預(yù)測盈余臨界點(diǎn)時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為公司業(yè)績較差或可能出現(xiàn)未知狀況，可能會(huì)競相拋售公司股票，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，使公司和公司管理者利益遭受損失。因此公司管理者會(huì)采取各種手段進(jìn)行盈余管理，以迎合分析師預(yù)測。Kasznik（1999）通過研究指出，如果公司盈余與分析師預(yù)測不相符時(shí)，公司利益會(huì)受到較大損失，當(dāng)公司盈余符合或高于分析師預(yù)測時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為公司業(yè)績及發(fā)展前景較好并影響其投資決策。林紫葉（2012）研究了分析師一般會(huì)樂觀預(yù)測上市公司的盈余，盡管不同的分析師預(yù)測會(huì)存在差異，但具有一定的羊群效應(yīng)。謝震、熊金武（2014）分析了分析師通過約束機(jī)制、施壓機(jī)制和配合機(jī)制對(duì)上市公司盈余管理的影響，選取2003年至2012年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示上市公司盈余管理程度與分析師關(guān)注度間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。基于上述分析，可提出假設(shè)二：

表4 模型1 的回歸分析結(jié)果

表5 模型2的回歸分析結(jié)果

假設(shè)二：上市公司存在分析師預(yù)測，其采取盈余管理概率較大。

上市公司有較大概率陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司管理層可能會(huì)為應(yīng)對(duì)真正陷入財(cái)務(wù)困境而采取盈余管理，粉飾其財(cái)務(wù)報(bào)表信息，以掩飾其糟糕業(yè)績，應(yīng)對(duì)證券監(jiān)管部門的財(cái)務(wù)報(bào)告審查，避免被采取退市風(fēng)險(xiǎn)警告、暫停上市、終止上市等強(qiáng)制措施。當(dāng)公司處于財(cái)務(wù)困境，同時(shí)存在分析師預(yù)測時(shí)，公司管理層利用投資者過度依賴分析師盈余預(yù)測進(jìn)行投資決策的現(xiàn)狀，在利益驅(qū)使下，為獲取投資者信任與關(guān)注，會(huì)采取盈余管理迎合分析師的盈余預(yù)測，使投資者信任公司業(yè)績及發(fā)展?jié)摿Σ①徺I股票，從而抬高股價(jià)，提高企業(yè)價(jià)值和管理者業(yè)績，增強(qiáng)企業(yè)聲譽(yù)和競爭力，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。高坤（2015）通過對(duì)我國2009年―2013年A股上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，盈余管理與財(cái)務(wù)困境和分析師預(yù)測的交叉項(xiàng)呈正相關(guān)關(guān)系，公司處于財(cái)務(wù)困境，而且分析師對(duì)公司進(jìn)行盈余預(yù)測，公司管理層會(huì)為獲取收益，存在僥幸心理，對(duì)公司進(jìn)行盈余管理?；谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)三：

假設(shè)三：上市公司的分析師預(yù)測促進(jìn)了財(cái)務(wù)困境與盈余管理之間的正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選擇

1.被解釋變量

眾多學(xué)者提出了多種盈余管理計(jì)量模型，如Jones模型、Jones截面模型、Jones修正模型及Healy模型等。我國學(xué)者夏立軍（2003）以我國上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)上述模型及修正模型進(jìn)行了驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)修正的Jones模型較其他模型能更好描述我國上市公司的盈余管理程度，因此本文計(jì)量盈余管理程度采用修正的Jones模型。

（1）總體應(yīng)計(jì)利潤計(jì)算公式

表6 模型3的回歸分析結(jié)果

（3）非操縱性應(yīng)計(jì)利潤計(jì)算公式

（4）可操縱性應(yīng)計(jì)利潤計(jì)算公式

2.解釋變量

（1）財(cái)務(wù)困境

對(duì)于財(cái)務(wù)困境的計(jì)量，本文借鑒吳世農(nóng)、盧賢義（2001）的財(cái)務(wù)困境估計(jì)模型，模型如下：

（2）分析師盈余預(yù)測

判斷上市公司是否存在分析師盈余預(yù)測，存在取值為1，否則為0。

3.控制變量

在以往研究成果的基礎(chǔ)上，本文選取股權(quán)因素、管理層因素、審計(jì)師因素、債權(quán)人因素、成長性因素、規(guī)模因素作為控制變量，并引入行業(yè)因素和時(shí)間因素作為虛擬變量。

各變量定義及描述見表1。

（二）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)前文提出的假設(shè)，選取對(duì)應(yīng)的控制變量設(shè)計(jì)出如下模型：

（三）研究樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文將我國A股上市公司2011―2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為實(shí)證研究數(shù)據(jù)，全部數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），選用數(shù)據(jù)管理分析統(tǒng)計(jì)軟件STATA 13，并對(duì)數(shù)據(jù)按照以下條件進(jìn)行了篩選：（1）刪除被證監(jiān)會(huì)特別處理或作出特殊處理的上市公司；（2）剔除金融保險(xiǎn)類上市公司；（3）刪除同時(shí)在B股或H股上市的公司數(shù)據(jù)樣本；（4）刪除缺失較多且補(bǔ)充的樣本數(shù)據(jù)。最終選取4358個(gè)上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

五、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2中變量描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤DA的均值為0.0061，中位數(shù)為0.0029，均為正數(shù)，DA為總體應(yīng)計(jì)利潤與非操縱應(yīng)計(jì)利潤之差，說明上市公司中正向盈余占盈余管理的大部分。

通過LMP模型方程能夠計(jì)算出公司財(cái)務(wù)困境概率預(yù)測值Y，其數(shù)值越大，說明上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的概率越大，通過表2可以看出，Y的最大值為22.4598，最小值為-21.7935，均值為0.2911，中位數(shù)為0.2687，均都大于0且小于0.5，說明我國上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的總體概率比較小。分析師預(yù)測的描述性統(tǒng)計(jì)如表3所示，從表中數(shù)據(jù)可以看出，上市公司中有3859家存在分析師預(yù)測，所占比例為88.55%，說明我國上市公司中大多存在分析師盈余預(yù)測。

（二）線性回歸分析

1.財(cái)務(wù)困境與盈余管理回歸分析

模型1的回歸分析結(jié)果如表4所示。

根據(jù)模型1的回歸結(jié)果，財(cái)務(wù)困境與可操縱利潤的回歸系數(shù)為-0.0158，在10%的水平上顯著相關(guān)，說明財(cái)務(wù)困境概率抑制盈余管理，公司有較高概率陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，其盈余管理程度較低。此結(jié)論與假設(shè)一相反，主要有以下幾個(gè)方面的原因：

（1）當(dāng)公司預(yù)先顯示出具有較高概率陷入財(cái)務(wù)困境的跡象時(shí)，公司高層管理者由于忙于公司的經(jīng)營管理，沒有提前預(yù)知公司處境，因此也就無法進(jìn)行盈余管理。

（2）當(dāng)上市公司有較高概率即將陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司管理層會(huì)通過改變公司業(yè)務(wù)的形式使公司擺脫現(xiàn)狀，沒有進(jìn)行盈余管理。

（3）我國證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司信息披露有嚴(yán)格要求，上市公司披露財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，一旦被發(fā)現(xiàn)有違規(guī)行為，將會(huì)受到監(jiān)管部門的嚴(yán)格處理。因此當(dāng)公司管理者意識(shí)到公司即將陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，他們會(huì)通過切實(shí)解決公司實(shí)際問題的方式保證自身收益，從而避免被證券監(jiān)管部門處罰。

2.分析師預(yù)測與盈余管理回歸分析

模型2的回歸分析結(jié)果如表5所示。

通過表5可以看出，盈余管理與分析師預(yù)測的系數(shù)為0.0169，在1%的水平上顯著相關(guān)，說明分析師預(yù)測與盈余管理顯著正相關(guān)，上市公司存在分析師預(yù)測，其盈余程度會(huì)較高，與假設(shè)2相符。由于我國證券市場存在著信息不對(duì)稱問題，中小投資者在獲取公司相關(guān)信息方面存在劣勢，證券知識(shí)相對(duì)匱乏，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析能力以及對(duì)證券市場的預(yù)判能力不強(qiáng)，大多依靠分析師對(duì)公司的盈余預(yù)測進(jìn)行投資決策。公司管理者利用這一現(xiàn)狀，為提高自身收益，采取盈余管理措施，粉飾公司財(cái)務(wù)報(bào)告，迎合分析師預(yù)測，從而吸引中小投資者投資，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。

3.財(cái)務(wù)困境和分析師預(yù)測交叉性與盈余管理的回歸分析

模型3 的回歸分析結(jié)果如表6所示。

財(cái)務(wù)困境和分析師預(yù)測交叉性與盈余管理的系數(shù)為0.0462，且在10%水平上顯著相關(guān)，表明上市公司的分析師預(yù)測促進(jìn)了財(cái)務(wù)困境與盈余管理之間的正相關(guān)，上市公司存在分析師預(yù)測且有較大概率陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，其盈余管理程度較高，與假設(shè)3一致。說明上市公司管理者利用了投資者依賴分析師預(yù)測信息的心理，通過盈余管理手段，使公司盈余報(bào)告與分析師盈余預(yù)測報(bào)告相符，以迎合分析師盈余預(yù)測，從而贏取投資者投資關(guān)注并提升股價(jià)，實(shí)現(xiàn)了公司與管理者的收益最大化。由此說明上市公司還是將收益放在第一位，在高概率陷入財(cái)務(wù)困境與分析師預(yù)測同時(shí)存在時(shí)，公司首先考慮自身收益，對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管存在僥幸心理，采取盈余管理手段以迎合分析師預(yù)測，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，同時(shí)掩飾較差的財(cái)務(wù)狀況。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，拓寬對(duì)樣本數(shù)據(jù)的篩選條件，將缺失較多的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)列為樣本數(shù)據(jù)，處理后得到8834個(gè)樣本數(shù)據(jù)，以此為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)對(duì)構(gòu)建的三個(gè)模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果與上文回歸分析結(jié)果相符，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

六、研究結(jié)論及政策建議

（一）研究結(jié)論

通過上述研究本文得出如下結(jié)論：

1.財(cái)務(wù)困境與盈余管理間負(fù)相關(guān)。公司陷入財(cái)務(wù)困境的概率越大，其盈余管理程度越低，表明上市公司在出現(xiàn)陷入財(cái)務(wù)困境趨勢時(shí)，管理層為規(guī)避監(jiān)管部門處罰及聲譽(yù)度降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)采取其他手段改善財(cái)務(wù)狀況。

2.分析師預(yù)測與盈余管理間呈正相關(guān)關(guān)系。上市公司存在分析師預(yù)測較不存在分析師預(yù)測盈余管理程度高，說明上市公司會(huì)為迎合分析師預(yù)測采取手段調(diào)整盈余。

3.財(cái)務(wù)困境、分析師預(yù)測的交叉項(xiàng)與盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系。表明上市公司有較大概率陷入財(cái)務(wù)困境，且公司存在分析師預(yù)測時(shí)，公司管理層會(huì)對(duì)監(jiān)管部門監(jiān)管存在僥幸心理，為實(shí)現(xiàn)利益最大化，進(jìn)行盈余管理以迎合分析師預(yù)測。

（二）政策建議

1.政府監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格公司財(cái)務(wù)報(bào)告審查，規(guī)范信息披露管理

通過研究表明，上市公司有較高概率陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，其盈余管理程度較低，但存在分析師對(duì)公司進(jìn)行盈余預(yù)測時(shí)，盈余管理程度反而較高。說明上市公司管理層會(huì)為公司或自身受益進(jìn)行盈余管理，迎合分析師預(yù)測，這就容易對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，當(dāng)上市公司真正陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)會(huì)嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。因此監(jiān)管部門要嚴(yán)格審查公司財(cái)務(wù)報(bào)告，及時(shí)發(fā)現(xiàn)容易陷入財(cái)務(wù)困境的公司，特別是有分析師對(duì)此類公司進(jìn)行盈余預(yù)測時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注。此外還要規(guī)范上市公司信息披露管理，加大信息公開，提高投資者對(duì)上市公司各項(xiàng)信息掌握程度，降低上市公司盈余管理程度。

2.提高分析師素質(zhì)水平

研究表明，上市公司往往會(huì)為迎合分析師預(yù)測而采取盈余管理，因此需要強(qiáng)化分析師隊(duì)伍建設(shè)及監(jiān)管，加大培訓(xùn)力度與廣度，提高分析師整體專業(yè)水平。同時(shí)加強(qiáng)職業(yè)道德教育，規(guī)范分析師職業(yè)操守，以防止公司管理層與分析師合謀，損害投資者利益。此外應(yīng)健全分析師監(jiān)管體制，探索分析師評(píng)級(jí)制度或足球比賽中的紅黃牌制度，暢通舉報(bào)渠道，充分利用新聞媒體對(duì)分析師不良信息進(jìn)行曝光，防止分析師不良行為發(fā)生，保護(hù)投資者利益。

3.加強(qiáng)金融證券知識(shí)普及教育，提高理性水平

我國證券市場起步晚，一方面管理機(jī)制、信息不對(duì)稱等諸多問題嚴(yán)重，另一方面投資者對(duì)公司信息獲取渠道較少，而且專業(yè)金融證券知識(shí)匱乏，無法對(duì)證券投資作出準(zhǔn)確判斷，只能過度依賴分析師預(yù)測，容易跟風(fēng)，給公司管理層或分析師留有可乘之機(jī)，造成自身利益損害。因此，政府在強(qiáng)化管理同時(shí)還要普及金融證券知識(shí)，提高投資者對(duì)證券市場的分析能力和預(yù)判能力，倡導(dǎo)理性投資，避免利益損失。

作者單位：南京審計(jì)大學(xué)金審學(xué)院 南京師范大學(xué)中北學(xué)院

1.Hunton J E, Mcewen R A. An Assessment of the Relation Between Analysts’ Earnings Forecast Accuracy, Motivational Incentives and Cognitive Information Search Strategy[J].Accounting Review, 2015, 72(4):497-515.

2.Chen S, Matsumoto D A. Favorable versus Unfavorable Recommendations: The Impact on Analyst Access to Management-Provided Information[J]. Journal of Accounting Research,2006, 44(4):657-689.

3.Abarbanell J, Lehavy R. Can Stock Recommendations Predict Earnings Management and Analysts’ Earnings Forecast Errors?[J]. Journal of Accounting Research, 2003, 41(1):1-31.

4.Baik B, Jiang G. The use of management forecasts to dampen analysts’ expectations☆[J]. Journal of Accounting & Public Policy, 2006, 25(5):531-553.

5.Kasznik R. On the Association between Voluntary Disclosure and Earnings Management[J]. Journal of Accounting Research, 1999, 37(1):57-81.

6.朱榮, 何苦. 退市制度對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為的影響——基于應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理的分析. 審計(jì)研究. 2013(1)

7.文靜. 證券分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理.中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2012年學(xué)術(shù)年會(huì). 2012

8.滕菲. 我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型研究.統(tǒng)計(jì)與信息論壇. 2003 (4)

9.我國上市公司信息披露透明度與證券分析師預(yù)測.金融研究. 2007(6a)

10.盈余管理計(jì)量模型在中國股票市場的應(yīng)用研究.中國會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究. 2003(2)

11.儲(chǔ)一昀. 分析師盈余預(yù)測之約束力研究——來自中國資本市場的證據(jù).中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2012年學(xué)術(shù)年會(huì)論文集. 2012