注冊(cè)會(huì)計(jì)師在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)若干問(wèn)題探討

鐘永成

注冊(cè)會(huì)計(jì)師在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)若干問(wèn)題探討

鐘永成

隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)之間的并購(gòu)越來(lái)越頻繁。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，無(wú)論是股權(quán)并購(gòu)還是資產(chǎn)并購(gòu)，并購(gòu)框架設(shè)計(jì)、稅收籌劃、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避等等都需要財(cái)務(wù)顧問(wèn)的參與，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在這方面具有天然的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，越來(lái)越多的注冊(cè)會(huì)計(jì)師在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)職務(wù)，發(fā)揮了很好的專(zhuān)業(yè)效果。筆者近幾年擔(dān)任了多起企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)包括美國(guó)NW公司、法國(guó)SEB公司和日本京瓷公司并購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的賣(mài)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)；國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)以上市公司、風(fēng)投基金作為買(mǎi)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，包括杭州聚光科技、海鹽恒峰工具、北京五礦信托等上市公司收購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)作為賣(mài)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)等等，在實(shí)務(wù)中結(jié)累了一些經(jīng)驗(yàn)。本文擬就注冊(cè)會(huì)計(jì)師在擔(dān)任企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)顧問(wèn)職務(wù)時(shí)的一些專(zhuān)業(yè)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、角色不同肩負(fù)的工作目標(biāo)和工作任務(wù)不同

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，買(mǎi)賣(mài)雙方一般都要聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，由于聘請(qǐng)方的不同，造成財(cái)務(wù)顧問(wèn)站立的角度不同，帶來(lái)的工作重點(diǎn)就截然不同。如擔(dān)任買(mǎi)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，主要的任務(wù)是從維護(hù)買(mǎi)方的利益出發(fā)，以最少的對(duì)價(jià)、最低的風(fēng)險(xiǎn)、獲取優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，從而獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益。如擔(dān)任賣(mài)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，則主要的任務(wù)是從維護(hù)賣(mài)方的利益出發(fā)，以最高的對(duì)價(jià)、最低的稅收成本、最低的風(fēng)險(xiǎn)將被并購(gòu)企業(yè)順利賣(mài)出。

二、賣(mài)方財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)注意的問(wèn)題

(一)意向書(shū)簽訂的問(wèn)題

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，簽訂意向書(shū)是第一個(gè)，也是非常重要的環(huán)節(jié)。賣(mài)方往往認(rèn)為，意向書(shū)不具有法律效力而輕易地與買(mǎi)方簽訂。殊不知，意向書(shū)雖然不具有法律的強(qiáng)制約束力，但卻是雙方真實(shí)意思的表達(dá)，是備忘錄。如簽訂后又想反悔，那么雙方就會(huì)出現(xiàn)信用危機(jī)，接下去的談判就無(wú)法繼續(xù)進(jìn)行。所以，企業(yè)在有并購(gòu)意向時(shí)，應(yīng)在第一時(shí)間聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)參加起草和修改意向書(shū)。

第一，關(guān)于購(gòu)買(mǎi)方式及收購(gòu)股權(quán)比例問(wèn)題。意向書(shū)中最好先明確，買(mǎi)方是以股權(quán)收購(gòu)還是以資產(chǎn)收購(gòu)的形式進(jìn)行，股權(quán)收購(gòu)以100%收購(gòu)還是51%以上的控股收購(gòu)，或者是參股式的收購(gòu)。如果買(mǎi)方想全資收購(gòu)目標(biāo)公司而賣(mài)方又不想全部賣(mài)掉目標(biāo)公司，那么這樣的并購(gòu)項(xiàng)目就無(wú)從談起。

第二，關(guān)于目標(biāo)公司的作價(jià)問(wèn)題。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，很多人會(huì)認(rèn)為，買(mǎi)方盡調(diào)尚未進(jìn)行，怎么能在意向書(shū)中明確目標(biāo)公司的作價(jià)呢？雖然這時(shí)買(mǎi)方的盡調(diào)尚未開(kāi)始，但賣(mài)方會(huì)在簽訂意向書(shū)時(shí)提供目標(biāo)公司一些諸如前三年財(cái)務(wù)報(bào)表等簡(jiǎn)單而關(guān)鍵的資料。這時(shí)，雙方應(yīng)該就目標(biāo)公司的區(qū)間報(bào)價(jià)而不是一個(gè)固定的報(bào)價(jià)達(dá)成一致。否則，由于買(mǎi)賣(mài)雙方心理目標(biāo)價(jià)位相差很遠(yuǎn)，并購(gòu)在進(jìn)行下去時(shí)最終會(huì)造成不歡而散的局面。例如，當(dāng)?shù)赜幸患译娮悠髽I(yè)，在給國(guó)際某一知名企業(yè)做OEM被對(duì)方看中，買(mǎi)方想以股權(quán)收購(gòu)的形式控股51%收購(gòu)。賣(mài)方認(rèn)為意向書(shū)不具有法律效力就簡(jiǎn)單地簽訂了。在買(mǎi)方提出進(jìn)行盡調(diào)時(shí)，賣(mài)方才聘請(qǐng)我們擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)意向書(shū)中雙方?jīng)]有就目標(biāo)公司的公司價(jià)值達(dá)成一個(gè)區(qū)間價(jià)格時(shí)，我們當(dāng)時(shí)就建議雙方就目標(biāo)公司的公司價(jià)值先達(dá)成一個(gè)區(qū)間價(jià)格。否則，賣(mài)方不應(yīng)該讓買(mǎi)方進(jìn)行盡調(diào)。因?yàn)樽屬I(mǎi)方進(jìn)行盡調(diào)后，目標(biāo)公司的成本費(fèi)用、盈利水平一目了然后，如合作不成功，以后目標(biāo)公司再將產(chǎn)品賣(mài)給買(mǎi)方時(shí)的報(bào)價(jià)就很被動(dòng)。后來(lái)，在我們的要求下，買(mǎi)方報(bào)了區(qū)間價(jià)為人民幣6000萬(wàn)元到8000萬(wàn)元，而賣(mài)方的心理價(jià)位是人民幣3億以上。所以，這次買(mǎi)賣(mài)到此終止，避免了雙方人力、財(cái)力的浪費(fèi)，也避免了雙方不歡而散的局面。

(二)中小企業(yè)存在“二套賬”的問(wèn)題

由于中小企業(yè)普遍存在核算不規(guī)范，往往有意多計(jì)成本費(fèi)用、少計(jì)收入、隱瞞利潤(rùn)，從而達(dá)到少繳稅收的目的。所以，企業(yè)往往設(shè)置了一套賬對(duì)應(yīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)叫“外賬”，另一套賬是真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)內(nèi)部股東的叫“內(nèi)賬”。外賬往往存在隱瞞經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的現(xiàn)象，而面對(duì)國(guó)際大公司或上市公司收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司會(huì)很被動(dòng)。如果不把隱瞞的利潤(rùn)反映出來(lái)，目標(biāo)公司的估值就無(wú)法真實(shí)地反映出公司的價(jià)值。如果把隱瞞的利潤(rùn)反映出來(lái)，由于原來(lái)有意隱瞞的收入、多計(jì)的成本費(fèi)用具有一定的隱蔽性，“內(nèi)賬”中記載的數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的原始憑證往往都是“白條子”，還原時(shí)就缺乏有力的證據(jù)。而且買(mǎi)方會(huì)認(rèn)為調(diào)整出來(lái)的利潤(rùn)無(wú)法核實(shí)，認(rèn)為賣(mài)方存在很大的法律和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)中，如果擔(dān)任賣(mài)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，應(yīng)盡量幫助賣(mài)方將目標(biāo)公司原來(lái)隱瞞的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真實(shí)地還原出來(lái)，并要有一定的依據(jù)，能說(shuō)服買(mǎi)方。至于風(fēng)險(xiǎn)的處理，主要還是要看買(mǎi)方的誠(chéng)意，如果買(mǎi)方是戰(zhàn)略性收購(gòu)，他們也會(huì)愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，或者要求目標(biāo)公司獨(dú)立真實(shí)運(yùn)行一段時(shí)間后，再交割對(duì)價(jià)等措施來(lái)進(jìn)行規(guī)避。

（三）評(píng)估作價(jià)問(wèn)題

并購(gòu)過(guò)程中，往往由賣(mài)方先對(duì)自己擬出售的資產(chǎn)報(bào)價(jià)，以便于雙方在此基礎(chǔ)上進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。我們?cè)诜?wù)中小企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，賣(mài)方往往不清楚自己目標(biāo)公司的價(jià)值所在，采用資產(chǎn)法對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)估作價(jià)，最關(guān)心的是土地是否按市場(chǎng)價(jià)作價(jià)了，因?yàn)榻鼛啄晖恋貎r(jià)值溢價(jià)較高。卻不知道目標(biāo)公司最值錢(qián)的地方是無(wú)形資產(chǎn)，諸如：商標(biāo)、專(zhuān)利、生產(chǎn)技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)等，這些無(wú)形資產(chǎn)如采用資產(chǎn)法一般無(wú)法正常地體現(xiàn)出來(lái)。只有采用收益法才能將目標(biāo)公司的價(jià)值準(zhǔn)確地體現(xiàn)出來(lái)。所以，在企業(yè)并購(gòu)談判中，賣(mài)方一般要委托中介評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，賣(mài)方公司價(jià)值的評(píng)估作價(jià)普遍采用國(guó)際上通用的收益法評(píng)估方法。收益法一般主要依據(jù)目標(biāo)企業(yè)前3年的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本、利潤(rùn)、現(xiàn)金流量情況以及后5年的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本、盈利及現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)和折現(xiàn)，再考慮5年后目標(biāo)公司的發(fā)展前景等因素來(lái)確定。但按收益法評(píng)估的目標(biāo)公司價(jià)值不包括非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，如目標(biāo)公司的職工宿舍、食堂、幼兒園等資產(chǎn)，以及閑置不用的房產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備等。所以，并購(gòu)雙方如按收益法評(píng)估的結(jié)果交割，這些非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)要么剝離回來(lái)，要么另外加價(jià)賣(mài)給買(mǎi)方，賣(mài)方往往會(huì)忽視這一點(diǎn)。

（四）框架合同中的財(cái)務(wù)及稅收籌劃問(wèn)題

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，同樣的交易對(duì)價(jià)由于采用的并購(gòu)路線和框架不同，賣(mài)方實(shí)際得到的價(jià)款也不相同。在財(cái)務(wù)上，同樣采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方案，如果方案一是采用增資擴(kuò)股的方式，方案二是采用原有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，即使轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)一樣，但賣(mài)方凈到賬的金額是不一樣的。在稅收上，由于不同的并購(gòu)路線，賣(mài)方應(yīng)繳納的稅收也不同，在設(shè)計(jì)方案時(shí)，應(yīng)選擇稅收成本最低的方案進(jìn)行。所以，需要財(cái)務(wù)顧問(wèn)幫助設(shè)計(jì)并購(gòu)路線和框架，以便使賣(mài)方得到更大的凈到賬資金。財(cái)務(wù)顧問(wèn)要能夠熟練地運(yùn)用各種財(cái)務(wù)和稅收政策，進(jìn)行合理的籌劃，在不損害買(mǎi)方權(quán)益的前提下，以最少的稅收代價(jià)完成交割，形成最優(yōu)的交易路線，并在并購(gòu)協(xié)議中予以明確。

三、買(mǎi)方財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)注意的一些問(wèn)題

（一）賣(mài)方的交易動(dòng)機(jī)問(wèn)題

作為買(mǎi)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，在服務(wù)每個(gè)項(xiàng)目過(guò)程中必須要清楚賣(mài)方的出售動(dòng)機(jī)。分析賣(mài)方的出售動(dòng)機(jī)，從財(cái)務(wù)角度對(duì)整個(gè)并購(gòu)進(jìn)行整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，一般來(lái)說(shuō)，賣(mài)方出售有以下幾種：（1）目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)狀況很好，但由于家族式管理已無(wú)法滿足目標(biāo)公司日益擴(kuò)張的需要，靠自身的力量無(wú)法建立起現(xiàn)代企業(yè)管理模式，第一代創(chuàng)始人年歲已高，下一代又沒(méi)人愿意接班，如不出售將面臨資產(chǎn)或企業(yè)價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn)；（2）集團(tuán)公司調(diào)整下屬子公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要，將下屬獲利不佳或目前雖然尚可但預(yù)期獲利不佳的子公司出售掉；（3）目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重不佳，資金周轉(zhuǎn)非常困難，已到了山窮水盡的地步，急于出售給有實(shí)力的買(mǎi)方進(jìn)行經(jīng)營(yíng)；（4）目標(biāo)公司由于經(jīng)營(yíng)管理上的原因，經(jīng)營(yíng)效益逐漸下滑，資金周轉(zhuǎn)困難，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看還是朝陽(yáng)行業(yè)，單憑原股東的能力已無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)，所以急于要尋找合作者，將一部分股權(quán)出售；（5）目標(biāo)公司由于缺少資金或打不開(kāi)市場(chǎng)或技術(shù)不過(guò)關(guān)等原因，已處在停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)；（6）被買(mǎi)方敵意收購(gòu)，等。從買(mǎi)方收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，上述（3）、（4）、（5）三種情形風(fēng)險(xiǎn)很大，但賣(mài)方往往會(huì)掩蓋出售的真正動(dòng)機(jī)，編造出種種合理的理由。所以，作為買(mǎi)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)必須要有一雙慧眼能夠“霧里看花”。

（二）賣(mài)方的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題

賣(mài)方為了能夠在交易中獲得較高對(duì)價(jià)，往往會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，甚至造假。所以，作為買(mǎi)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)在盡調(diào)時(shí)，一定要全面排查賣(mài)方設(shè)下的道道“陷阱”，避免給買(mǎi)方造成巨大的損失。例如，筆者接受買(mǎi)方委托擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)福建某燃?xì)夤具M(jìn)行盡調(diào)，發(fā)現(xiàn)該目標(biāo)公司有大量以現(xiàn)金的形式向新建小區(qū)的購(gòu)房戶收取燃?xì)獬跹b費(fèi)，這不符合常理。因?yàn)?，新開(kāi)發(fā)的住宅小區(qū)管道燃?xì)獾某跹b費(fèi)都是由房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司在前期先行墊付的，不會(huì)向每戶單獨(dú)收取。發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后，在我們的再三追問(wèn)下，賣(mài)方的財(cái)務(wù)最終承認(rèn)，這些現(xiàn)金收入是憑空造假的。還發(fā)現(xiàn)有大筆向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商收取的燃?xì)獬跹b費(fèi)，在調(diào)取合同后發(fā)現(xiàn)，合同中的付款條件是在簽訂合同后的5天內(nèi)，開(kāi)發(fā)商應(yīng)支付給目標(biāo)公司合同總價(jià)款的80%，這一條款存在著明顯的造假情形，一般工程合同在沒(méi)有施工的情況下，不可能簽訂合同就支付80%的總價(jià)款。在我們的追問(wèn)下，賣(mài)方財(cái)務(wù)也承認(rèn)了銀行付款也是假的，先通過(guò)銀行支付給開(kāi)發(fā)商，再由開(kāi)發(fā)商將價(jià)款返還給目標(biāo)公司的母公司，再通過(guò)母公司將資金轉(zhuǎn)回到目標(biāo)公司。

（三）賣(mài)方不同的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)采用相應(yīng)的并購(gòu)方式問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，很多采用股權(quán)收購(gòu)的形式進(jìn)行，因?yàn)檫@種形式的好處是目標(biāo)公司的資質(zhì)證書(shū)或許可證能夠順延、不動(dòng)產(chǎn)不需要更名過(guò)戶、目標(biāo)公司的客戶和供應(yīng)商關(guān)系不變。但當(dāng)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況存在嚴(yán)重問(wèn)題而轉(zhuǎn)讓時(shí)，如仍然采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式會(huì)給買(mǎi)方帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，采取股?quán)轉(zhuǎn)讓的形式，目標(biāo)公司原有的債務(wù)不會(huì)隨著目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓而消失，股權(quán)受讓方要承擔(dān)目標(biāo)公司原有的所有負(fù)債，包括對(duì)外擔(dān)保等或有負(fù)債。所以，當(dāng)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司存在嚴(yán)重賬務(wù)問(wèn)題時(shí)，并購(gòu)方案應(yīng)采用資產(chǎn)收購(gòu)的形式。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是注冊(cè)會(huì)計(jì)師的非法定業(yè)務(wù)，需要行業(yè)內(nèi)全體同仁的共同努力將這塊業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大，從而提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師在社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的作用，提高整個(gè)行業(yè)的社會(huì)地位。

作者單位：溫嶺市中和聯(lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所