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    朱民:金融委主要功能是協(xié)調(diào)

    2017-12-04 11:42:40王全寶賀斌
    中國新聞周刊 2017年43期
    關鍵詞:朱民新聞周刊波動

    王全寶+賀斌

    “金融穩(wěn)定發(fā)展委員會是國務院的機構,辦公室設在央行,它沒有具體的職能部門和人員,基本功能是統(tǒng)籌協(xié)調(diào),不可能做監(jiān)管。但在今天復雜的金融情況下,協(xié)調(diào)本身就很重要?!?/p>

    11月8日,國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立并召開了第一次全體會議,正式揭開了神秘的面紗。

    早在7月中旬,全國金融工作會議宣布設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會這一機構后,坊間對于在“一行三會”之上新設立的機構就充滿了各種猜想,而按照此前對該機構的職能定位,該委員會將作為國務院統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和改革發(fā)展重大問題的議事協(xié)調(diào)機構。

    中共十九大報告提出,“深化金融體制改革,增強金融服務實體經(jīng)濟能力,提高直接融資比重,促進多層次資本市場健康發(fā)展,健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架,深化利率和匯率市場化改革。健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線?!?/p>

    未來金融監(jiān)管應該從哪個方向著力?針對這些問題,11月9日,《中國新聞周刊》在中國人民銀行總行專訪了前副行長、清華大學國家金融研究院院長朱民。

    在朱民看來,雖然中國目前非金融機構債務水平較高,但中國債務主要是內(nèi)部債務,中國儲蓄率高,中央財政債務較低,有財政空間,央行有貨幣政策空間,加上過去一年對金融監(jiān)管的加強,中國暫時不會出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險,但是由于外部關聯(lián)性加強,要警惕外部沖擊帶來的風險。

    系統(tǒng)性金融風險不會出現(xiàn),但要謹防外部沖擊

    中國新聞周刊:在你看來,中國是否存在金融風險?

    朱民:中國的金融風險客觀上是存在的,還是嚴重的。具體表現(xiàn)為三個方面:第一就是杠桿率和債務比重偏高。中國的非金融機構,包括企業(yè)、政府的債務水平已經(jīng)達到GDP的228%,在世界上屬于高水平。其中,企業(yè)債已經(jīng)達到GDP的140%左右,已是世界最高。從國際和歷史經(jīng)驗上看,如果一個國家的非金融部門債務高過200%以上,就已進入高金融風險。

    在過去的20年里,日本經(jīng)過10年的債務迅速增長,債務比例漲到GDP比重200%的時候,90年代發(fā)生了金融危機,之后出現(xiàn)20年的衰退;泰國從1989年到1997年,債務迅速增到GDP的180%左右,1998年就發(fā)生了金融危機。2008年以前,美國的債務增長速度比較快,13年的時間漲到了GDP的170%左右,2008年就爆發(fā)了金融危機。而西班牙從2003年到2012年10年時間,整個債務漲到GDP的220%,2012年發(fā)生了金融危機。所以從國際經(jīng)驗看,非金融機構債務占GDP的200%是個風險點。

    中國的非金融機構債務的水平有四個基本特征,第一個是水平高,現(xiàn)在已經(jīng)超過GDP的200%;第二是債務增長速度快,因為企業(yè)在生產(chǎn)擴張的過程中,對貸款的依賴性大大加強。因此,中國債務曲線的上升斜率特別大,較短時間就增長到GDP的220% 。第三個特點是債務鏈長,很多是通過影子銀行、表外業(yè)務、理財產(chǎn)品, 再加上有些網(wǎng)絡金融機構。所以它是從銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)到表外,再到表外的表外,它的資金鏈很長,使得債務鏈也很長。債務鏈長就會發(fā)生兩個問題,一是透明度不夠;二是一旦有一個鏈斷裂,就很容易產(chǎn)生風險。第四是債務的集中度高,主要還是集中在上游行業(yè),如能源、資源等上游產(chǎn)業(yè),或是集中在國企,在2013、2014年債務上升很快的時候,民營企業(yè)開始降杠桿,但國企的債務比重還在上升。所以我覺得中國整個債務水平確實是高的,也是存在風險的。

    中國新聞周刊:在你看來,中國會不會發(fā)生系統(tǒng)性金融風險?

    朱民:我覺得不會,主要有三個原因:一是中國的儲備率很高,占GDP比重的46%,是世界最高的,也是世界平均水平的兩倍,有很強的流動性。二是中國的非金融機構債務高,但是中央財政債務水平并不高,國家占比也就是30%多,所以財政有較大的空間。中國央行的政策空間還有很多,利率水平還可以有降息的空間,另外,中國的額外儲備準備金率(RRR)也很高,有很多下降的空間。三是在過去的18個月,中央抓緊了對風險的管理和監(jiān)管,所以監(jiān)管大大加強了。最為明顯的是債務增長數(shù)度放緩,債務水平不再上升,持穩(wěn)。同時,由于加強監(jiān)管,很多商業(yè)銀行的表外業(yè)務逐漸回到銀行的表內(nèi),風險管理加強,資金鏈開始縮短,加強了透明度。

    因為這三點原因,我覺得中國不會發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。但我們還是要警惕,因為高的債務水平,長的債務鏈加債務集中的特點,某一個小型的、局部的企業(yè)、基金、公司因為資金的緊張,資金鏈斷裂,都會產(chǎn)生較大的市場波動。 所以,我們要著力預防系統(tǒng)性風險,對單個企業(yè)機構的金融波動和流動性緊張,最好還是用市場的辦法允許它們破產(chǎn),出清市場。

    此外,雖然從我們內(nèi)部來說不存在系統(tǒng)性風險,但還是要警惕外部的沖擊,外部沖擊反而可能會引起系統(tǒng)沖擊和系統(tǒng)風險。

    中國新聞周刊:外部的沖擊都有哪些?

    朱民:經(jīng)過了2008年的全球金融危機以后,整個世界的關聯(lián)性、共移性大大加強,市場和市場的相關度大大加強。

    舉個例子,全球經(jīng)濟GDP增長的波動,2008年以前大概也就10%左右是相關的,中國的GDP增長和美國的GDP增長波動相關性很小,因為兩國增長模式和政策差別很大。但2008年以后,特別是危機中,全球GDP增長波動的相關性大大提高,可以達到70%到80%,也就是說大家要漲一塊漲,要跌一塊跌。

    資本市場表現(xiàn)更明顯,比如說亞洲和拉美的股票市場,其共動的關聯(lián)性,波動的關聯(lián)性,從20年前的10%不到,達到現(xiàn)在的70%左右。最高的時候是在2012年,達到85%。也就是說,亞洲金融市場的股票市場如果波動1個百分點,那么拉美市場就會波動0.7個百分點,高度關聯(lián)。

    我做過一個分析,發(fā)現(xiàn)中國的三大股票市場,滬指、深指、滬深300指數(shù),和美國三大市場,道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標準普爾500指數(shù),以及納斯達克指數(shù),波動的關聯(lián)性都很高。

    這樣,外部市場波動,也可能對中國的經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生很大的影響?,F(xiàn)在全球經(jīng)濟都是你中有我,我中有你。 波動的傳導機制已經(jīng)是從信息到信心,從信心到恐慌,從恐慌到波動,從波動到危機。 現(xiàn)在信息傳播太快,大家在每一個時點上都會得到同樣的信息,這個信息就會影響你的信心,而這個信心會影響你的行為,會形成恐慌,恐慌會形成波動,波動形成危機。

    所以現(xiàn)在的傳導機制跟以前完全不一樣,不再是自上而下的,一個大的政策產(chǎn)生一個大的具體的變化,從這個意義上來說,外部的沖擊通過信息和信心的傳導可能帶來我們內(nèi)部的波動和風險。

    中國新聞周刊:有觀點認為,系統(tǒng)性風險與金融不夠開放有一定關系。

    朱民:其實當講到溢出和共移現(xiàn)象波動、擾動,出現(xiàn)趨同現(xiàn)象的時候,其實已經(jīng)和開放不開放沒關系了,它不是有一個具體的資本流動產(chǎn)生的,而是由信息和信心產(chǎn)生的。從這個意義上來說,開放反而會有利于平穩(wěn),有利于資金的波動和流動在更大的一個范圍內(nèi)平衡,所以金融開放我覺得還是很重要的。

    中國新聞周刊:金融風險在地方債風險、金融行業(yè)不良貸款、樓市、股市等領域不斷發(fā)酵。你認為哪個領域最嚴重?

    朱民:房地產(chǎn)公司債務和地方政府債務都是嚴重的, 這些債務增長數(shù)快,占GDP的比重也比較高。房地產(chǎn)歷來是高負債業(yè)務,負債周期長。過去幾年房地產(chǎn)業(yè)擴張很快,特別是三四線城市,庫存達到銷售的3~4倍,過去18個月庫存在下降,但公司債務還是高,資金緊張。

    地方政府的債務是可持續(xù)的問題。前幾年,地方政府債務上升很快,支付能力和現(xiàn)金流開始有壓力。中國地方政府債務和國外不一樣,不是消費性債務,它是地方政府借了債以后投入具體的項目,修路、修水廠、修電廠,其實有很多是實體資產(chǎn)。這就涉及到對應債務的具體資產(chǎn)有多少,以及資產(chǎn)的價值多少,會取決于資產(chǎn)效率以及變現(xiàn)能力,所以要具體分析。對地方債現(xiàn)在出了一系列措施,第一個是管控地方債務的增長速度。第二個就是要使得地方債的上限跟它實際的經(jīng)濟實力、支付能力相匹配,現(xiàn)在債務有所緩解。同樣的原則對PPP也是適用的。

    所以地方債務的問題是一個可持續(xù)的問題。第一就是要有流動性,需要有支付利息的可持續(xù)的財政或者資金來源。 第二是要給予對應的資產(chǎn)進行有效的管理,并且能夠加大對這些資產(chǎn)的變賣、流動處理來減輕地方政府的債務。地方債務現(xiàn)在增長速度放慢,這是好事,但是潛在風險是有的,債務在不同的省市之間,城市之間差別很大,還是要具體分析。

    中國新聞周刊:從宏觀層面,金融高杠桿率和流動性風險必須引起重視。高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源,你認為導致杠桿不斷上升的因素有哪些?

    朱民:杠桿率上升有幾個原因,一個是盲目擴張生產(chǎn)規(guī)模,產(chǎn)能增長過快。產(chǎn)能過剩就表明產(chǎn)能增長太快,超過了需求,導致利潤下降,由于不斷借錢來擴大產(chǎn)能,導致債務持續(xù)上升了。二是勞動生產(chǎn)力下降,貸款的效率在下降,也就是貸款對生產(chǎn)的邊際效應在下降。15年前,新增1元人民幣的貸款,可以生產(chǎn)1元人民幣的GDP增長,今天要新增4元人民幣的貸款,才可以生產(chǎn)1元人民幣的GDP增長,這是不可持續(xù)的。如果不對債務進行有效的管理,去杠桿的話,估計五年以后非銀行機構的債務可以達到GDP的300%左右,那就非常危險了。 所以現(xiàn)在把去杠桿作為化解金融風險,不發(fā)生系統(tǒng)性的風險作為金融主要的大事來說,我覺得是非常必要。

    功能監(jiān)管是未來方向,金融委主要功能還是協(xié)調(diào)

    中國新聞周刊:11月8日,國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立,部署下一步工作,在你看來,未來金融監(jiān)管的重點方向是什么?

    朱民:未來的金融監(jiān)管一定是功能監(jiān)管。金融監(jiān)管一直在兩個層面展開:一個是 分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的從分業(yè)監(jiān)管走向混業(yè)監(jiān)管;一個是從機構監(jiān)管走向功能監(jiān)管。中國金融業(yè)已經(jīng)從分業(yè)經(jīng)營走向了混業(yè)經(jīng)營,控股公司越來越多,很多產(chǎn)品是交叉的,比如資產(chǎn)管理,很多產(chǎn)品都是混雜在銀行、證券、保險業(yè)之間。但是監(jiān)管還是分業(yè)的, 這就對監(jiān)管產(chǎn)生了很大的壓力。所以這就要求監(jiān)管溝通,信息共享,政策一致,這就是很重要的事情。例如,在混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管下,如果信息不通,根本不知道市場是怎么發(fā)展的,漏洞在什么地方。

    2008年的全球金融危機的教訓之一,就是成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會之類的協(xié)調(diào)機構很重要。需要協(xié)調(diào)監(jiān)管者,首先是監(jiān)管政策的協(xié)調(diào);其次是監(jiān)管數(shù)據(jù)信息的共享;三是要把大的系統(tǒng)性風險的金融機構,納入央行的宏觀審慎管理框架;四是要特別重視保護消費者。金融穩(wěn)定發(fā)展委員會就是在現(xiàn)有的微觀監(jiān)管層面上,加上宏觀審慎管理的宏觀監(jiān)管。

    互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn),也對監(jiān)管提出新的挑戰(zhàn)。金融科技一出現(xiàn)就是跨行、跨地區(qū)的,它是個金融機構,但是現(xiàn)在的金融監(jiān)管并沒有完全覆蓋它。 比如對P2P的監(jiān)管,傳統(tǒng)銀行發(fā)貸款,銀行要有資本金,市場統(tǒng)一定價,風險由銀行承擔,都是明確的。但對P2P監(jiān)管有很大的不明確性,P2P的資金來源和使用都是市場,金融科技企業(yè)是中間商, 價格協(xié)議定,資本金不到位,風險在借和貸和科技金融三方之間承擔,法律也不明確。未來在金融科技的挑戰(zhàn)下,監(jiān)管多了一個新的層面,也就是科技、網(wǎng)絡、信息,監(jiān)管的重疊面、覆蓋面會越來越大,速度會越來越快,變化會越來越大,跨的行業(yè)會越來越大,所以監(jiān)管的改革和發(fā)展是個大事,就是所謂“道高一尺,魔高一丈”,兩者要相輔相成。

    中國新聞周刊:對于監(jiān)管者來說,如何發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用,減少各種干預對市場機制的扭曲?

    朱民:金融科技的興起和發(fā)展,這說明它有需求,應該支持和推動的。

    但有兩個方面值得注意:一是要公平。比如說支付,支付是一個公共產(chǎn)品,受嚴格監(jiān)管的,以前有大銀行的支付系統(tǒng)、央行的支付系統(tǒng),現(xiàn)在第三方支付系統(tǒng)也出現(xiàn)了,規(guī)模越來越大,僅去年,第三方支付就做到了971億筆,而商業(yè)銀行現(xiàn)在能做的只有258億筆。應該同樣要監(jiān)管,公平第一。

    二是要防范風險,還以第三方支付為例,它可能產(chǎn)生的風險有兩方面:一是它的規(guī)模大,速度快,假設一個幾百億規(guī)模的科技金融機構,一下子出現(xiàn)支付困難,市場就會有信息和信心波動, 可能產(chǎn)生比較大的市場波動。二是它是技術風險,如果技術一下子崩盤了怎么辦?再是數(shù)據(jù)隱私風險。 這些都需要監(jiān)管。

    中國新聞周刊:國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會有個主要職責是統(tǒng)籌金融改革發(fā)展與監(jiān)管。在你看來,該如何協(xié)調(diào)統(tǒng)籌中央和地方金融的管理?

    朱民:在中國這么大的國家里,沒有分層的監(jiān)管,是很難把風險控制好的。我記得80年代的時候,河南有個流動性危機,人民銀行是從北京直接運現(xiàn)鈔到分支機構,把現(xiàn)鈔放在柜臺上,告訴大家不用緊張,有中央支持。然后大家就相信了,都不到銀行去擠兌,這個事就平息、解決了。這件事情給我印象特別深。因為央行的強力支持和迅速動作,以及對資金充裕的表態(tài),大家都相信。

    但現(xiàn)在,信息流動太快,區(qū)域內(nèi)很小的事也可能會變成一個比較大的事。今天沒有一個機構只是在一個城市做生意,比如城市商業(yè)銀行在全國很多地方都有布點。像這樣地方性的,小型、中型的金融機構,其實都有全國性的影響,所以加強對這些機構的監(jiān)管很重要。因為中央層面的監(jiān)管達不到,還得通過分級的方法把責任理清楚,各管各的,然后加強溝通和協(xié)調(diào)。

    中國新聞周刊:那么未來在金融監(jiān)管這個層面,國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會將起多大作用?

    朱民:金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的職責就是協(xié)調(diào),這個協(xié)調(diào)在世界上各種模式很多。比如,美國2008年改革以后,把大的金融機構都放在央行統(tǒng)一管理,但在財政部下面設立了一個宏觀穩(wěn)定辦公室,其實就是來協(xié)調(diào)美聯(lián)儲、銀行、證券、保險等機構的信息溝通。再比如瑞士,以立法的形式成立了一個宏觀審慎委員會,來協(xié)調(diào)央行和各個不同機構的監(jiān)管。英國在財政部和央行之間成立了三個委員會,也是協(xié)調(diào)。

    我們的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會是國務院的機構,辦公室設在央行,它沒有具體的職能部門和人員,所以都是協(xié)調(diào),不可能做監(jiān)管。但在今天這個復雜的金融情況下,協(xié)調(diào)本身就很重要。

    中國新聞周刊:中共十九大報告提出要“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”,應如何解讀?

    朱民:“雙支柱”我們一直在用,國際上也用得很多。主要是因為2008年的金融危機帶給全世界最大的教訓,就是單有微觀的監(jiān)管是不夠的,比如說銀監(jiān)會監(jiān)管銀行,保監(jiān)會監(jiān)管保險公司,這些都是微觀。但從2008年我們就發(fā)現(xiàn),一些微觀的事情可能會有宏觀的影響,會變成系統(tǒng)性風險。所以雷曼一個公司垮臺,就把整個美國的經(jīng)濟拖入了危機,把全球的金融市場拖入衰退,這在以前是不可想象的。因此,在這種情況下,對雷曼一個公司的微觀監(jiān)管就不夠了,還需要宏觀的監(jiān)管,監(jiān)管雷曼在做的一些產(chǎn)品,比如說次債產(chǎn)品,比如說監(jiān)管美國的房地產(chǎn)市場的發(fā)展和房地產(chǎn)金融的發(fā)展等。所以“雙支柱”理論的提出和實施,從世界來看都是監(jiān)管的一個較新的理論。

    其實中國和很多新興經(jīng)濟國家在宏觀審慎管理已經(jīng)走在前面了。和西方的很多國家相比,我們的市場沒那么發(fā)達,傳導機制不明晰,所以一直在發(fā)展市場的同時,也重視宏觀的審慎監(jiān)管調(diào)控,關注金融市場對宏觀金融的影響,以及金融市場可能對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的波動和風險。

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