將QE進(jìn)行到底

崔鵬

歐洲央行行長馬里奧·德拉吉給了市場一個(gè)意外。

在10月26日歐洲央行例會后他宣布，歐元區(qū)將維持現(xiàn)有利率不變，對貨幣的前瞻性指引也維持原來的看法不變。這些都是符合市場預(yù)期的。

但關(guān)于對歐洲QE（量化寬松）的處理，德拉吉卻顯示出了超級鴿派的態(tài)度。歐洲央行的購債計(jì)劃維持在每月600億歐元的規(guī)模，將持續(xù)到今年年底。從明年開始，購債水平雖然降至每月300億歐元，但德拉吉非但沒有宣布債券購買計(jì)劃的結(jié)束日期，反而表示準(zhǔn)備將QE計(jì)劃延長至明年9月之后。

德拉吉甚至表示，在條件再度惡化的情況下還會加大購買規(guī)模，并且在以后的可預(yù)見的時(shí)間，將把利率保持在創(chuàng)紀(jì)錄低位—實(shí)際上，歐洲央行的再融資利率為0，再貸款利率為負(fù)。

這種表態(tài)超出了此前市場的預(yù)期，歐元兌美元匯率因此出現(xiàn)大幅度下跌。其實(shí)歐元在今年年中完成對美元匯率大幅攀升后，進(jìn)入10月兌美元已經(jīng)下跌了3%。甚至有人懷疑此前歐元的下跌是因?yàn)橛腥颂崆巴嘎读藲W洲央行的決議。

德拉吉以及歐洲央行的決議根據(jù)來自于他們對歐洲經(jīng)濟(jì)形勢的整體判斷。雖然，如我們以前提到過的，歐洲政治局勢隨著德國，特別是法國的大選結(jié)束而趨于穩(wěn)定，但在一些細(xì)節(jié)問題上還有反復(fù)（比如最近西班牙的加泰羅尼亞問題），而歐洲經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇情況還不穩(wěn)定。

歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體對其央行的決議的認(rèn)可程度是存在分歧的。在2008年金融危機(jī)和其后的歐洲債務(wù)危機(jī)中經(jīng)濟(jì)遭受損失比較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體，很多還沒有完全從衰退中恢復(fù)過來。超級寬松的貨幣政策無疑讓它們更加安心。而歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體德國，在整個(gè)危機(jī)過程中遭受損失較小，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步堅(jiān)實(shí)。德國人更擔(dān)心歐洲版QE會帶來較高的通貨膨脹。

實(shí)際上，歐洲央行的建設(shè)規(guī)制和政策管理風(fēng)格一直以來是以德國央行為標(biāo)版的，它的風(fēng)格相對于美聯(lián)儲更加保守，以管理通貨膨脹為最大目標(biāo)。在2011年，德拉吉被推舉為歐洲央行行長的時(shí)候，就有人對他的管理風(fēng)格抱懷疑態(tài)度。因?yàn)殡m然德拉吉的勤奮、嚴(yán)謹(jǐn)都很像德國人，但他終歸是意大利人，而且管理過名聲有點(diǎn)糟糕的意大利央行。就像市場上傳說的，意大利人和高通貨膨脹率就像意大利面和番茄醬一樣分不開。

德國人的擔(dān)心可能要持續(xù)到2019年，到時(shí)德拉吉將結(jié)束他的任期，根據(jù)輪換原則，一位來自德國的歐洲央行行長將接替他。

不過，如今德拉吉并不孤獨(dú)，持與其類似貨幣政策的大經(jīng)濟(jì)體管理者還有日本央行行長黑田東彥。

進(jìn)入今年10月以來，黑田在很多場合曾表示，日本貨幣當(dāng)局將維持現(xiàn)有的貨幣政策。這是因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)雖然有了一些起色，但離2%的通貨膨脹目標(biāo)“還有一段距 離”。

日本現(xiàn)任首相安倍晉三所屬自民黨在10月底的議會選舉中獲得了2/3以上的議席，也就是說，安倍第三次任日本首相。而安倍對黑田的工作也頗為欣賞，黑田基本再任5年日本央行行長。因此也能預(yù)期，黑田非常寬松的貨幣政策，對安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的支持，以及慣于制造意外的操作風(fēng)格將繼續(xù)得到貫徹。

日本和歐洲的做法給中國和美國帶來了一些困擾，這兩個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的貨幣管理者既要維持經(jīng)濟(jì)增長速度，又要提防本幣過度升值。再加上地緣政治的噪音，它們的貨幣政策兩難程度對比原來都相應(yīng)加深了。

結(jié)構(gòu)化的全球經(jīng)濟(jì)也有好處，它對全球資產(chǎn)估值體系的偏向性起到了對沖作用。

而對于普通投資者來說，起碼你去歐洲和日本旅游時(shí)，可以省一點(diǎn)錢—當(dāng)然這和大局相比是一樁小 事。