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    優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究

    2017-11-23 03:40:22劉越升
    山西財(cái)稅 2017年10期
    關(guān)鍵詞:負(fù)債比例流動(dòng)

    □劉越升

    優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究

    □劉越升

    資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心理論之一,在企業(yè)的籌資決策中占有重要地位,影響企業(yè)接下來的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)自21世紀(jì)以來發(fā)展迅猛,逐步成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)之一,但是繁榮背后蘊(yùn)藏危機(jī),房地產(chǎn)泡沫逐步形成。房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),所以其資本結(jié)構(gòu)必然也會(huì)存在一些問題。本文以房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先者南方某企業(yè)為例,分析其近五年的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀,提出具體改進(jìn)措施。

    一、房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

    (一)債務(wù)比率現(xiàn)狀

    債務(wù)比率反映總資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益保障程度以及企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小,衡量指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。資產(chǎn)負(fù)債率指企業(yè)總資產(chǎn)中負(fù)債的規(guī)模,其值與保障債權(quán)人權(quán)益能力成反比,與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正比。產(chǎn)權(quán)比率指公司債務(wù)與股東權(quán)益之比,其值與長(zhǎng)期償債能力成反比,與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正比,體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。

    一般認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債比率在不發(fā)生償債危機(jī)的情況下盡可能向上調(diào)整,合理的區(qū)間在40%-60%之間,房地產(chǎn)企業(yè)由于其特殊性,資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)偏高一點(diǎn)。由表1可知,某企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降,但下降幅度并不大,近五年在74%-79%之間,在2016年達(dá)到最低值,可能與某企業(yè)目前穩(wěn)步前進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān),因?yàn)槟称髽I(yè)已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局,無需再依靠更高的負(fù)債率來實(shí)現(xiàn)高盈利,使得負(fù)債規(guī)模的占比下降。但是其仍然擁有較高的資產(chǎn)負(fù)債率和較大的債務(wù)規(guī)模,對(duì)于其自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展來說依舊存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    產(chǎn)權(quán)比率一般標(biāo)準(zhǔn)值是1.2。由表1可知,某企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率的變化與資產(chǎn)負(fù)債率的變化類似,也表現(xiàn)為逐年下降,但下降幅度也不大,在2.9-3.6之間變動(dòng),2016年達(dá)到最低值,原因也和某企業(yè)目前的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)??傮w而言,某企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率仍較高,和標(biāo)準(zhǔn)值相差很大,存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

    負(fù)債結(jié)構(gòu)指企業(yè)負(fù)債或總資產(chǎn)中流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債所占的比,所以衡量的指標(biāo)有流動(dòng)負(fù)債占比、長(zhǎng)期負(fù)債占比、流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比、長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比。流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)最常用的融資方式,雖然債務(wù)成本低,貸款要求低,但是由于短時(shí)間內(nèi)就需要還貸,可能對(duì)企業(yè)自由資金造成壓力進(jìn)入財(cái)務(wù)困境,所以也是高風(fēng)險(xiǎn)的融資途徑。長(zhǎng)期負(fù)債的缺點(diǎn)是利率高,成本高,優(yōu)點(diǎn)是償還期限長(zhǎng),對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響較小,企業(yè)還款壓力較小。

    由表1可知,流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例很高,近五年全在60%以上,而長(zhǎng)期負(fù)債的比例較低,變化幅度不明顯。所以,某企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例過高,債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,可能面臨由于資金周轉(zhuǎn)問題造成的財(cái)務(wù)困境。觀察某企業(yè)的年報(bào),可以發(fā)現(xiàn)其流動(dòng)負(fù)債里預(yù)收賬款所占的比重最大,短期借款和應(yīng)付賬款較大,這與房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式有關(guān),而長(zhǎng)期負(fù)債里主要是長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券,所以某企業(yè)的長(zhǎng)期融資方式較少,過度依賴短期資金。

    由表1可知,流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例也全都高于50%,長(zhǎng)期負(fù)債同樣比例較低,且流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比例變化和前面一樣,變化幅度不明顯。長(zhǎng)期負(fù)債比率是長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比例,反映企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。某企業(yè)近五年都在20%以上,雖然長(zhǎng)期償債能力較低,但與流動(dòng)負(fù)債比較而言,不會(huì)因?yàn)橘Y金問題產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),比較穩(wěn)定。

    (三)股本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

    股本結(jié)構(gòu)反映的是股東在公司股份中所占有的比例,衡量的指標(biāo)有流通股占總股本的比和第一大股東持股比例,重點(diǎn)研究的是股權(quán)集中度。股權(quán)太集中,公司易被大股東操控,造成中小股東的利益受損。

    表1 某企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表

    由表1可以看出,某企業(yè)流通股占總股本的比例比較穩(wěn)定,沒有太大變化。流通股之前一直是100%,在2016年有所下降,變成了90.73%,原因是某企業(yè)2016年參與非公開發(fā)行股票,部分股權(quán)被限售。而第一大股東持股比例一樣變化并不明顯,2012年和2013年沒有變化,之后只是每年下降了一點(diǎn),近五年在40%左右,股權(quán)相對(duì)集中。

    (四)財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)狀

    財(cái)務(wù)杠桿是衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具,財(cái)務(wù)杠桿大是高利息費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤(rùn)變動(dòng)率大所致,同時(shí)伴隨著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)該在利息支出帶來的收益和高負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡,不宜過高過低。過高會(huì)帶來高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),過低則不能更好地利用負(fù)債帶來的稅盾效應(yīng)。

    由表1可以看出,近5年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈逐年遞增趨勢(shì),但變化幅度不大,數(shù)值都在1-1.1之間,2016年達(dá)到最大值1.1。某企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較大原因是每年都有大量的借款,所以利息支出較多,杠桿帶來收益效應(yīng)的同時(shí)也增加了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)某企業(yè)自身實(shí)力和發(fā)展?fàn)顩r來看,這個(gè)數(shù)值比較合理。

    二、房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及原因

    (一)負(fù)債規(guī)模相對(duì)較高

    某企業(yè)近五年的資產(chǎn)負(fù)債率都要比行業(yè)平均水平要高出一些,一直在77%左右浮動(dòng),負(fù)債規(guī)模仍然較高。原因有:近些年,房?jī)r(jià)高速增長(zhǎng),房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速,各地產(chǎn)商紛紛抓住機(jī)遇,搶占市場(chǎng),通過大量舉債買到土地然后高價(jià)賣出樓房來獲得高額利潤(rùn)。某企業(yè)在2012年明確自己還處于成長(zhǎng)期,擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍,所以負(fù)債規(guī)模變大,計(jì)劃在完善現(xiàn)有城市布局的基礎(chǔ)上,開拓三四線城市,2012-2016年新進(jìn)入西安、三亞、太原、湛江等49個(gè)城市。高負(fù)債利于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張,同時(shí)也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理

    某企業(yè)近五年負(fù)債結(jié)構(gòu)都在70%上下,流動(dòng)負(fù)債比例較高,負(fù)債期限結(jié)構(gòu)存在問題。較高的流動(dòng)負(fù)債因?yàn)閭鶆?wù)到期快、還本付息周期短,容易造成資金周轉(zhuǎn)問題,加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。原因是房地產(chǎn)公司在銷售房子的時(shí)候基本都是先由購房者交錢買房,之后過幾年地產(chǎn)商才會(huì)完工交房,所以某企業(yè)的預(yù)收賬款每年都很多。流動(dòng)負(fù)債中接下來較多的是短期借款和應(yīng)付賬款。短期借款主要是向銀行保證和信用的貸款,應(yīng)付賬款是預(yù)提的成本費(fèi)用和給建筑公司的工程款。某企業(yè)向銀行大量借入短期借款是因?yàn)殚L(zhǎng)期貸款成本高,還有近幾年國(guó)家制定了一些調(diào)控政策,銀行長(zhǎng)期貸款限制條件多。

    (三)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題

    近五年某企業(yè)第一大股東持股比例一直在40%左右。截至2016年底,保利南方集團(tuán)有限公司仍是第一大股東,在流通股中的持股比例高達(dá)41.94%。某企業(yè)前十大股東的持股比例共計(jì)57.59%,已經(jīng)超過了總股本的一半。一般認(rèn)為,第一大股東持股比例在50%以上就是高度集中,在30%以上也是相對(duì)集中。保利南方集團(tuán)持有的41.94%的股份,已經(jīng)達(dá)到相對(duì)控制的地步,實(shí)際享有對(duì)公司的控制權(quán)。某企業(yè)的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)比例是因?yàn)槠渖鲜星笆潜@戏较聦俚墓?,保利南方擁?5%的股份,上市后由于多次增發(fā)股票和通過轉(zhuǎn)增股的方案使保利南方集團(tuán)持股比例有小幅度的下降但仍是第一大股東,而且這也是由董事會(huì)集體決定,他們有雄厚的資本實(shí)力,認(rèn)為當(dāng)前的股權(quán)比例能保障他們的利益,并且?guī)聿诲e(cuò)的收益。

    (四)融資方式比較單一

    目前,我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道主要有自有資金和合伙資本、銷售收入、銀行借款、境內(nèi)外基金和上市。某企業(yè)籌資方式主要是通過銀行貸款,因?yàn)槠涫菄?guó)有控股的公司,加上規(guī)模較大,有聲譽(yù),所以和許多銀行建立了長(zhǎng)期穩(wěn)固合作關(guān)系。另一部分是通過在境內(nèi)外的債券市場(chǎng)發(fā)行債券,較為狹窄的融資渠道對(duì)某企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大造成阻礙。某企業(yè)過度依賴銀行貸款進(jìn)行投資開發(fā),沒有開拓新的融資渠道來降低風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致資金來源比較單一。

    三、建議

    (一)提升自身盈利能力,調(diào)節(jié)內(nèi)外部融資比例

    某企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)方式下,為了防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),減少資金鏈斷裂出現(xiàn)的危機(jī),要盡可能地減少債務(wù)規(guī)模。某企業(yè)可以通過不斷完善經(jīng)營(yíng)水平,及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和方法,以此提高自身的盈利能力。盈利能力提高就可以獲得更高的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn),同時(shí)增加留存收益,這樣就能相應(yīng)減少對(duì)外部債務(wù)的需求,更好地調(diào)節(jié)內(nèi)外部融資比例,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也能滿足企業(yè)發(fā)展的要求。

    (二)調(diào)整負(fù)債期限結(jié)構(gòu),合理選擇負(fù)債融資方式

    某企業(yè)近些年的數(shù)據(jù)顯示,流動(dòng)負(fù)債比重很高。一方面是預(yù)收賬款較多,原因是存貨較多,所以某企業(yè)應(yīng)該提高經(jīng)營(yíng)水平,管理者根據(jù)實(shí)際情況制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,采取營(yíng)銷策略,聘用相關(guān)銷售人才,提高企業(yè)的盈利水平,加快存貨周轉(zhuǎn),防止存貨積壓。另一方面是大量借入短期借款,大部分企業(yè)通常用短期借款來滿足長(zhǎng)期資本的需求,不斷地到期還款,然后再借入短期借款,不斷地與債權(quán)人簽訂借款合同,還有可能由于經(jīng)營(yíng)不善,在借款到期日時(shí)沒有籌集到資金,造成資金周轉(zhuǎn)不靈,帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,某企業(yè)在調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí),應(yīng)該充分考慮公司自身狀況和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,綜合分析流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的優(yōu)劣勢(shì),不要出現(xiàn)用貸款還貸款的情況。根據(jù)項(xiàng)目營(yíng)業(yè)周期及現(xiàn)金流動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整企業(yè)負(fù)債期限結(jié)構(gòu),可通過發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、銀行長(zhǎng)期貸款以及與房地產(chǎn)信托合作來調(diào)整企業(yè)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。

    (三)引入機(jī)構(gòu)投資者,增加員工持股計(jì)劃

    適度股權(quán)結(jié)構(gòu)能防止大股東侵蝕小股東的利益,防止出現(xiàn)決策失誤,以此提高公司治理水平,提升公司價(jià)值。所以某企業(yè)可以適當(dāng)引進(jìn)如保險(xiǎn)基金、投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者既可以有效防范第一大股東的侵占行為,又不像小股東那樣只關(guān)注短期獲利,而是更加看重企業(yè)的長(zhǎng)期利益與回報(bào),有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面可以增加員工的持股比例,某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是商品房銷售,所以員工的銷售水平和經(jīng)營(yíng)者的銷售戰(zhàn)略和公司的經(jīng)營(yíng)成果有很大關(guān)系,將員工的報(bào)酬和公司的發(fā)展聯(lián)系在一起,既可以起到分散股權(quán)的作用,也可以充分發(fā)揮員工的主觀能動(dòng)性,更有利于公司的發(fā)展。

    (四)運(yùn)用多元化融資工具,積極開拓融資渠道

    觀察某企業(yè)近些年的融資情況,企業(yè)的大量資金依賴于銀行等金融機(jī)構(gòu),渠道狹窄,融資風(fēng)險(xiǎn)較大。所以,企業(yè)應(yīng)該拓寬融資渠道,運(yùn)用多元化融資工具,比如:發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、依靠房地產(chǎn)投資信托、利用民間借貸資本等,或者采用遠(yuǎn)期合約、金融互換等衍生金融工具。還可以利用某企業(yè)是大型國(guó)有控股企業(yè)的優(yōu)勢(shì),有較高的聲譽(yù)和信用,拓展融資渠道,選擇多樣的融資工具。這樣可以分散面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),減少資金的使用成本,能靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊和宏觀政策的調(diào)控,促進(jìn)企業(yè)的良好發(fā)展。

    作者單位:晉能集團(tuán)有限公司

    責(zé)任編輯:魏笑甜

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