對(duì)我國上市公司融資結(jié)構(gòu)問題的分析研究

孟憲花

【摘 要】優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)，凈化我國上市公司現(xiàn)有的融資環(huán)境，對(duì)更好地保障經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)融資的需求，發(fā)揮資金創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)勢(shì)，提升上市公司發(fā)展的源動(dòng)力是至關(guān)重要的。本文結(jié)合我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)，深入分析存在的問題及形成的原因，結(jié)合自己的學(xué)習(xí)和工作實(shí)踐，提出了有利于上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和促進(jìn)公司發(fā)展的措施。

【關(guān)鍵詞】上市公司；融資結(jié)構(gòu)；問題；分析研究

1 上市公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的意義

上市公司融資結(jié)構(gòu)是一定時(shí)期內(nèi)公司融資活動(dòng)中不同的籌資渠道籌集的資金及其形成的比例關(guān)系。良好的融資結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，是維護(hù)利益相關(guān)者合法權(quán)益的基礎(chǔ)。根據(jù)上市公司制定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，上市公司做出科學(xué)、合理的融資決策，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本經(jīng)營的最終目的---公司價(jià)值最大化。

2 上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的主要問題

2.1 上市公司內(nèi)部形成的資金來源比例較低

上市公司在經(jīng)營活動(dòng)過程中形成的留存收益和非流動(dòng)資產(chǎn)形成的折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)用等構(gòu)成了公司的內(nèi)部資金來源。上市公司內(nèi)部留存收益進(jìn)行再投資補(bǔ)充公司的資本其特征具有原始性、自主性、資本成本低以及抗風(fēng)險(xiǎn)性，目前發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家內(nèi)源融資是公司重要的資金來源渠道。就我國上市公司融資情況看，內(nèi)源融資的比例普遍偏低，大部分上市公司的資金來源是靠外援融資。公司的盈利水平偏低，自我積累的能力比較弱，隨著上市公司盈利水平的提高，內(nèi)源融資的上升空間是比較大的。上市公司的融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營和防御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有重大影響作用的，上市公司內(nèi)源融資不足說明公司的財(cái)務(wù)實(shí)力弱，會(huì)直接影響上市公司的發(fā)展壯大，不利于我國上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

2.2 上市公司債權(quán)融資比例偏低

上市公司融資的普遍特點(diǎn)是在保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率的狀況下對(duì)股權(quán)融資重視程度高，大多數(shù)上市公司都會(huì)通過股權(quán)再融資機(jī)會(huì)在資本市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)融資，這是我國上市公司對(duì)股權(quán)融資的偏好。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)是能夠保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定性，但其缺點(diǎn)也是比較明顯的，通過股權(quán)融資會(huì)提高公司的綜合資本成本，減少公司的盈利，增加公司的股利分配，公司的股本擴(kuò)大后會(huì)給經(jīng)營帶來巨大的壓力，會(huì)縮減公司的盈利空間。公司沒有新鮮的資本融入會(huì)影響到經(jīng)營的活力，上市公司的可持續(xù)發(fā)展會(huì)受到很大的影響。我國上市公司的外源融資債權(quán)融資的比重相對(duì)偏低，從近幾年看，上市公司的債權(quán)融資比例在不斷地呈上升趨勢(shì)，說明我國的資本市場(chǎng)發(fā)展較快，上市公司也逐步認(rèn)識(shí)到債權(quán)融資對(duì)降低公司的綜合資本成本的重要性，公司已經(jīng)注意利用比較低的資本成本融資項(xiàng)目進(jìn)行融資，提高公司的盈利能力。

2.3 上市公司負(fù)債水平總體比重低

一般來說 借入長期債務(wù)能夠長期使用，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)低，資本成本相對(duì)來說偏低，債權(quán)人不直接參與公司的經(jīng)營管理活動(dòng)，公司的控制權(quán)不會(huì)受到影響。在成熟的國際資本市場(chǎng)上公司采用債券方式進(jìn)行融資一般是公司股權(quán)融資的幾倍甚至十幾倍。由于我國的資本市場(chǎng)長期債券融資的發(fā)展比較緩慢，債權(quán)人保護(hù)法規(guī)方面的原因，上市公司通過債券方式融資是比較困難的，因此，大多數(shù)上市公司只能在資本市場(chǎng)上融通到短期債務(wù)資金，而短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性都比較強(qiáng)，這樣會(huì)對(duì)上市公司資金的有效配置、公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營和投融活動(dòng)帶來不利影響。

3 優(yōu)化我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的措施

3.1 進(jìn)一步完善和發(fā)展我國的債券市場(chǎng)

我國資本市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)比較緩慢，債券在資本市場(chǎng)中占的比重偏低發(fā)展相對(duì)滯后，直接影響了上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。債務(wù)融資相對(duì)權(quán)益融資具有資本成本低、籌資費(fèi)用少、稅前扣除的特點(diǎn)，上市公司增加債務(wù)融資比例會(huì)降低公司的綜合資本成本，發(fā)揮債務(wù)的杠桿作用。提高上市公司的債務(wù)融資比例必須建立和完善有序的債券市場(chǎng)，國家在債券發(fā)行條件方面制定相應(yīng)的政策，在公司發(fā)行債券的種類、數(shù)量方面減少限制，增加債券市場(chǎng)上債券發(fā)行的種類和供給量，對(duì)投資者和融資者都能產(chǎn)生刺激作用。國家主管部門制定增強(qiáng)債券市場(chǎng)流動(dòng)性的投資政策，進(jìn)一步調(diào)動(dòng)中小投資者投資于債券的積極性，保護(hù)好中小投資者的利益。在債券市場(chǎng)發(fā)行利率的政策制定方面應(yīng)該更加市場(chǎng)化，適當(dāng)放開債券利率，激發(fā)廣大投資者的投資熱情。在銀行貸款方面，銀行應(yīng)該對(duì)貸款公司制定嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)、貸款額度限制和審核要求，使上市公司對(duì)銀行貸款的依賴程度有所減少。

3.2 對(duì)股票市場(chǎng)的改革步伐應(yīng)該提速

由于我國的股票市場(chǎng)的股權(quán)約束和外部監(jiān)管存在薄弱環(huán)節(jié)，使得上市公司對(duì)股權(quán)融資比較偏好，由于上市公司增發(fā)股票不會(huì)引發(fā)股票價(jià)格出現(xiàn)大幅度下跌，所以大多數(shù)上市公司喜歡增發(fā)股票，使股權(quán)融資比例上升。股票市場(chǎng)主管部門應(yīng)進(jìn)一步完善上市公司股票風(fēng)險(xiǎn)的考核制度，制定更加嚴(yán)格的上市公司股票增發(fā)新股、配售股票的制度，增加上市公司股權(quán)融資的難度。加強(qiáng)股票市場(chǎng)對(duì)上市公司增資、配股融資的市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)格控制公司的配股行為，進(jìn)一步發(fā)揮上市公司有效使用籌集資金的能力。對(duì)股票市場(chǎng)考核財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)多樣化、科學(xué)化，使上市公司在股權(quán)擴(kuò)張方面受到比較嚴(yán)格的限制，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3.3 加強(qiáng)上市公司治理結(jié)構(gòu)的管理

目前上市公司法人治理的效率相對(duì)較低，公司對(duì)管理層的激勵(lì)措施不到位，影響了管理層的積極性，上市公司“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，使得上市公司在融資決策方面體現(xiàn)的管理層的意愿多于股東的意愿。應(yīng)該進(jìn)一步完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，建立健全一整套激勵(lì)、制衡機(jī)制，建立規(guī)范的上市公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和總經(jīng)理的權(quán)責(zé)機(jī)制，制定經(jīng)營決策權(quán)、經(jīng)營執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督管理權(quán)等相互獨(dú)立又彼此制衡的三權(quán)分立的制度，使股東對(duì)公司最終控制權(quán)和剩余的分配權(quán)得到有效的保護(hù)。上市公司根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)建立和完善公司內(nèi)部的激勵(lì)約束機(jī)制，既能夠激勵(lì)管理層積極開展工作，又能夠進(jìn)一步約束管理層的管理行為使得管理層自身的目標(biāo)和公司的經(jīng)營目標(biāo)有機(jī)地結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。

3.4 加強(qiáng)股權(quán)融資的管理

目前上市公司大多數(shù)在融資方面存在著股權(quán)融資的偏好，進(jìn)一步優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范和調(diào)控公司的股權(quán)融資行為是非常必要的。上市公司的股權(quán)分置改革應(yīng)進(jìn)一步完善，公司應(yīng)加大吸引外部投資者的投資比例，將新鮮的血液帶入到公司資金循環(huán)主體中來，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的資金流動(dòng)性，保持上市公司的融資創(chuàng)新和經(jīng)營活力。加強(qiáng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息的管理，規(guī)范公司在財(cái)務(wù)信息披露方面的行為，讓投資者和潛在投資者了解公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，以吸引更多的投資者對(duì)上市公司的投資，使上市公司的融資結(jié)構(gòu)更加合理。上市公司在股利分配方面也應(yīng)該加強(qiáng)管理，規(guī)范股利分配制度，確定公司股利的最低分配率，制約上市公司對(duì)實(shí)現(xiàn)凈利潤的分配，進(jìn)一步控制公司對(duì)股權(quán)融資的行為，使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理。

3.5 加強(qiáng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)控制管理

就上市公司來說主要的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源于借入的債務(wù)，負(fù)債經(jīng)營能夠給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿的利益，降低綜合資本成本，增加公司的利潤。公司負(fù)債比率太高會(huì)加大上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。在公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)可能導(dǎo)致到期債務(wù)不能按時(shí)償還，從而使公司的信譽(yù)受到影響，使得公司今后籌集長期資金時(shí)出現(xiàn)困難的局面。上市公司應(yīng)合理利用財(cái)務(wù)杠桿，控制負(fù)債規(guī)模，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)公司穩(wěn)定經(jīng)營。上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由于公司固定成本的原因，擴(kuò)大公司的生產(chǎn)規(guī)模，加強(qiáng)銷售管理，進(jìn)一步拓寬銷售渠道，降低公司單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定成本，將公司的資金用到真正能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的項(xiàng)目上，進(jìn)一步做好上市公司的經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營戰(zhàn)略的管理，進(jìn)一步提高上市公司的盈利水平，使公司的資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，公司實(shí)現(xiàn)的利潤多了，自身積累多了，公司的內(nèi)源融資比例就會(huì)不斷地提高，綜合資本成本更加優(yōu)化，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，上市公司的可持續(xù)發(fā)展的能力得到了加強(qiáng)，公司就能夠順利地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃。

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