金融科技的贏家、輸家和看家

科技對(duì)金融的沖擊從來沒有像這一次如此的猛烈。1998年12月，PayPal前身Confinity成立，開始了當(dāng)代科技在金融支付的應(yīng)用，從此，揭開了金融科技的序幕。10年后，日本人中本聰（Satoshi Nakamoto）發(fā)表了比特幣白皮書，以區(qū)塊鏈技術(shù)為代表的分布式賬戶技術(shù)和加密技術(shù)宣告推出。將近20年過去了，金融科技在支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌和智能投顧等領(lǐng)域已得到了初步的應(yīng)用，并正深刻地影響著銀行商業(yè)模式的未來以及改變著金融系統(tǒng)的生態(tài)。今天，在傳統(tǒng)金融的世界里，人工智能對(duì)交易人員、分析師、理財(cái)師和合規(guī)人員等傳統(tǒng)崗位的替代潛能正威脅著這類就業(yè)者的長(zhǎng)期生存。面對(duì)金融科技這個(gè)詞匯，迷茫沮喪者有之，困惑恐懼者亦有之，興奮雀躍者更有之。當(dāng)年華爾街吸引全球優(yōu)秀人才的榮耀今天在某種程度上已被金融科技公司所取代。然而，金融科技的本質(zhì)到底是什么？它將如何影響金融的未來？傳統(tǒng)金融面對(duì)洶涌而來的金融科技又該如何應(yīng)對(duì)？在金融科技到來的時(shí)日誰將是贏家，誰又是輸家？這些都是亟待回答的重大問題。

金融科技的本質(zhì)

金融科技并不是近20年才有的事情，科技對(duì)金融的影響從14世紀(jì)文藝復(fù)興時(shí)代世界首家銀行在意大利的誕生就開始了。在近代，1958年信用卡的推出，1969年自動(dòng)取款機(jī)的問世以及多年來通信手段的進(jìn)步都是科技對(duì)金融影響的重大事件。本質(zhì)上，這些技術(shù)的出現(xiàn)，在提高金融服務(wù)的便利和改善用戶體驗(yàn)的同時(shí)，降低了金融服務(wù)的成本。比如，到1997年2月，美國(guó)全國(guó)已擁有16萬臺(tái)自動(dòng)提款機(jī)。巨大的效率優(yōu)勢(shì)把自動(dòng)提款機(jī)的成本降到了柜臺(tái)人工服務(wù)的二十分之一！從此，自動(dòng)提款機(jī)改變了傳統(tǒng)銀行零售業(yè)服務(wù)的商業(yè)模式，但并沒有改變商業(yè)銀行的本質(zhì)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，技術(shù)的廣泛應(yīng)用無非是降低了與之相關(guān)的產(chǎn)品成本，其后果往往帶來與該產(chǎn)品互補(bǔ)品（技能）價(jià)值的上升和該產(chǎn)品替代品（技能）價(jià)值的下降。

盡管這次金融科技的沖擊較以往的影響遠(yuǎn)為深刻和廣泛，但并沒有改變金融科技的這一本質(zhì)。無論是金融支付賴以依存的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，還是智能投顧所使用的人工智能，這一輪金融科技將降低金融數(shù)據(jù)的收集、整理、傳輸、分析和預(yù)測(cè)的成本，而隨著數(shù)據(jù)成本的下降，依賴這些數(shù)據(jù)的各種金融服務(wù)的成本也會(huì)隨之下降。比如，智能投顧在瞬間便能在金融產(chǎn)品的龐大數(shù)據(jù)庫(kù)中，找出適合某投資人獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品組合，而依賴?yán)碡?cái)顧問，同樣的工作或許需要幾天甚至幾周的時(shí)間。智能投顧的出現(xiàn)使對(duì)與之有替代關(guān)系的理財(cái)師的需求變得疲軟，從而導(dǎo)致理財(cái)師薪酬可能會(huì)下降；與此同時(shí)，與之有互補(bǔ)關(guān)系的、對(duì)產(chǎn)品組合相對(duì)價(jià)值有最終判斷能力的基金經(jīng)理將會(huì)得到青睞。這種此起彼落、輸贏分明的局面一直伴隨著金融科技的命運(yùn)，它不曾也不會(huì)改變金融科技的這一本質(zhì)特征。

對(duì)傳統(tǒng)金融的沖擊

從歷史上看，科技更多地是促進(jìn)了金融的進(jìn)步和發(fā)展，而不是取而代之?；ヂ?lián)網(wǎng)出現(xiàn)之后，銀行依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)把“分支機(jī)構(gòu)”延伸到了千家萬戶，從而大大降低了金融服務(wù)的成本，減少了對(duì)實(shí)體分支機(jī)構(gòu)的依賴。通過對(duì)技術(shù)的引進(jìn)和消化，傳統(tǒng)銀行的地位不但沒有降低，反而增強(qiáng)了。以往通過兼并和擴(kuò)大規(guī)模降低成本的做法，如今可以通過互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用而得以實(shí)現(xiàn)。上個(gè)世紀(jì)90年代涌現(xiàn)出的網(wǎng)絡(luò)銀行，如美國(guó)的第一資本銀行和盟友銀行，并沒有形成對(duì)傳統(tǒng)銀行的多大威脅；相反，網(wǎng)絡(luò)銀行和實(shí)體銀行形成了一個(gè)相互依存、互相補(bǔ)充的商業(yè)模式：網(wǎng)絡(luò)銀行借助傳統(tǒng)銀行實(shí)現(xiàn)客戶需要面對(duì)面的全方位銀行服務(wù)，而傳統(tǒng)銀行則由于網(wǎng)絡(luò)銀行吸收存款的能力，提供與之互補(bǔ)的貸款和理財(cái)服務(wù)等。再比如，后來出現(xiàn)的P2P網(wǎng)貸，和銀行在中小企業(yè)金融服務(wù)方面形成更多是互補(bǔ)的關(guān)系，而非競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。例如，根據(jù)美國(guó)監(jiān)管的界定，美國(guó)的貸款俱樂部（Lending Club）成了銀行專營(yíng)資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)實(shí)體，而不是銀行體系之外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

很多人認(rèn)為，這次金融科技的影響與以往不同，它的支付技術(shù)和分布式賬戶技術(shù)將顛覆傳統(tǒng)的銀行模式，從此傳統(tǒng)意義的銀行可能不復(fù)存在。果真如此嗎？支付技術(shù)建立在移動(dòng)通信設(shè)備上或穿戴設(shè)備上，它幾乎適用任何場(chǎng)合、任何情景、任何支付對(duì)象，是一種“無接觸”支付，比電腦上網(wǎng)絡(luò)支付更便利、更簡(jiǎn)潔、成本更低。事實(shí)上，金融科技公司如阿里巴巴和蘋果已經(jīng)從銀行奪走了相當(dāng)?shù)闹Ц稑I(yè)務(wù)，構(gòu)成了對(duì)銀行支付功能的巨大挑戰(zhàn)。然而，雖然作為移動(dòng)支付替代品的傳統(tǒng)銀行的支付業(yè)務(wù)因此而遭到萎縮，但金融科技公司在支付中形成的資金沉淀需要找到應(yīng)用的窗口，而銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如理財(cái)、存貸都是移動(dòng)支付的互補(bǔ)性業(yè)務(wù)。對(duì)于那些具備強(qiáng)大理財(cái)功能的銀行來說，金融科技公司移動(dòng)支付的發(fā)展正可能是其理財(cái)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的新機(jī)遇。

同樣，分布式賬戶可能通過去中心化而削弱傳統(tǒng)銀行的中介作用，對(duì)傳統(tǒng)銀行的做市、經(jīng)紀(jì)和其他中介業(yè)務(wù)造成沖擊。但去中心化的交易不等于是與市場(chǎng)隔絕的孤立交易，也不意味著被交易的金融工具不需要銀行服務(wù)。傳統(tǒng)銀行有對(duì)客戶需求的全面把握，有設(shè)計(jì)產(chǎn)品的獨(dú)特能力，有經(jīng)營(yíng)所需的各類監(jiān)管牌照。去中心化業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)或許減少了市場(chǎng)對(duì)銀行中介的依賴，但去中心化的未來可能會(huì)推動(dòng)更多直接交易的實(shí)現(xiàn)，從而提出對(duì)市場(chǎng)分析、產(chǎn)品定價(jià)和量身定制的金融工具的需求，這些與去中心化互補(bǔ)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域恰恰可能是傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

展望未來

多倫多大學(xué)阿瓜瓦爾等教授在即將出版的新書《機(jī)器預(yù)測(cè)：人工智能的經(jīng)濟(jì)原理》中指出，人工智能實(shí)質(zhì)賦予了機(jī)器的預(yù)測(cè)功能，隨著與預(yù)測(cè)相關(guān)的成本的降低，能被機(jī)器替代的人工預(yù)測(cè)功能的價(jià)值會(huì)降低，但與之互補(bǔ)的人的判斷能力的價(jià)值將會(huì)得到提升。事實(shí)上，機(jī)器在工作任務(wù)界定清晰的環(huán)境下，或許比人類更具優(yōu)勢(shì)；但人類在復(fù)雜、多變和動(dòng)態(tài)情形下的綜合判斷能力仍然是機(jī)器人一時(shí)無法替代的。對(duì)于傳統(tǒng)銀行來說，在金融科技的沖擊下，如何提升員工隊(duì)伍的綜合分析、判斷能力應(yīng)當(dāng)是傳統(tǒng)銀行的未來所在?？v觀以往科技與金融互動(dòng)的歷史，每當(dāng)科技形成巨大沖擊的時(shí)候，傳統(tǒng)銀行的應(yīng)對(duì)一是開發(fā)自己的科技能力，二是購(gòu)并相關(guān)的科技公司，使之納入傳統(tǒng)銀行的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)。這次金融科技的沖擊也不例外。2013年以來，國(guó)內(nèi)外大銀行、證券公司、資產(chǎn)管理公司紛紛斥資百億美元投資區(qū)塊鏈、人工智能和加密貨幣轉(zhuǎn)移技術(shù)等，而直接并購(gòu)金融科技公司也成了傳統(tǒng)銀行的最新動(dòng)向。endprint

值得慶幸的是，作為金融科技看客的各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局目前對(duì)金融科技普遍抱有審慎和觀察的態(tài)度，正努力給金融科技的發(fā)展提供一個(gè)成長(zhǎng)和發(fā)展的空間。2015年美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)信息披露要求，而最近美國(guó)一家法院的判決就銀行外借經(jīng)營(yíng)執(zhí)照給網(wǎng)絡(luò)銀行一事提出了質(zhì)疑。美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的指導(dǎo)思想基本是以金融的本質(zhì)界定金融科技的業(yè)務(wù)特性，比如，通過持有傳統(tǒng)銀行股權(quán)的網(wǎng)貸被界定為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；而支付公司如果在支付中發(fā)生現(xiàn)金滯留則已經(jīng)成為事實(shí)上的銀行，必須獲取金融經(jīng)營(yíng)牌照。在英國(guó)，監(jiān)管當(dāng)局FCA采取與金融科技公司合作的態(tài)度以確保對(duì)金融科技的創(chuàng)新不受壓制。2016年初，英國(guó)政府推出“監(jiān)管沙盒”對(duì)金融科技實(shí)行監(jiān)管試點(diǎn)。而在歐洲，有關(guān)支付服務(wù)的PSD2將為金融科技公司創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)，而對(duì)傳統(tǒng)銀行來說這可能意味著新的挑戰(zhàn)。2016年4月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科技部和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，為金融科技的發(fā)展提出了指導(dǎo)性的方針。

回顧金融業(yè)的發(fā)展歷史，科技對(duì)金融的沖擊只是金融面臨的各類挑戰(zhàn)的一個(gè)方面。金融業(yè)數(shù)百年的演變歷來是經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品、技術(shù)、法律、會(huì)計(jì)以及監(jiān)管各種力量互相推動(dòng)和互相制約的結(jié)果。20世紀(jì)50年代，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主馬克維奇金融組合理論的推出導(dǎo)致了基金業(yè)在全球的興起；1973年布萊克—肖爾斯期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)表開創(chuàng)了期權(quán)市場(chǎng)和主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)代；1999年美國(guó)《格拉斯—斯蒂格爾法案》被正式廢除導(dǎo)致美國(guó)超級(jí)銀行的誕生；20世紀(jì)90年代資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、信用違約調(diào)換和結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的大發(fā)展給后來席卷全球的金融危機(jī)作了鋪墊；在中國(guó)，移動(dòng)支付普及之快、增長(zhǎng)之巨成為金融業(yè)演變的大事。這些都是改變傳統(tǒng)金融業(yè)的重大事件，而金融業(yè)本身歷經(jīng)演變?nèi)匀槐３种裉斓耐暾?。?dāng)今，金融科技正以前所未有的方式猛烈沖擊著傳統(tǒng)金融的世界，在這樣一個(gè)巨變的時(shí)代，只有那些銳意進(jìn)取的參與者才可能成為贏家，那些故步自封、墨守成規(guī)者必定是這場(chǎng)變革的輸家。而這場(chǎng)變革還需要冷靜、審慎的監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為看家。像歷史一再展現(xiàn)的一樣，那些善于抓住這些機(jī)遇的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)必定會(huì)在金融科技的沖擊下重新贏得一片天地，浴火重生。

（作者為中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員，曾任瑞迪安資產(chǎn)保證公司資深副總裁，法國(guó)巴黎銀行做市商部首席信用風(fēng)險(xiǎn)官，華爾街資深專業(yè)人士）endprint