特朗普就職：不確定下的投資策略

黃微

1月20日，美國候任總統(tǒng)唐納德·特朗普正式宣誓就職，成為美國第45任總統(tǒng)，也宣告美國正式進入“特朗普時代”。

方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平表示，特朗普就職后，立馬著手進行的是廢除奧巴馬醫(yī)保方案，降低企業(yè)稅，重建基礎(chǔ)設(shè)施以及放松對能源行業(yè)的監(jiān)管。根據(jù)里根時期的經(jīng)驗，擴張性財政政策必然伴隨著赤字?jǐn)U大，因此，債務(wù)上限調(diào)整也會進入議程。貿(mào)易方面，特朗普持貿(mào)易保守主義，會以此為準(zhǔn)則與各國進行貿(mào)易談判。而修建移民墻、新的醫(yī)保方案以及放松金融監(jiān)管，很可能在2018年之后兌現(xiàn)。

匯豐銀行日前發(fā)布報告稱，特朗普經(jīng)濟政策的方向仍不清楚，或影響美聯(lián)儲決策；根據(jù)傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟理論，大規(guī)模減稅與基礎(chǔ)設(shè)施支出可能會加速美聯(lián)儲加息，這將有助于防止經(jīng)濟過熱；然而，不確定性仍然很高，美聯(lián)儲擔(dān)心可能會有貿(mào)易壁壘和貨幣沖突。

特朗普還需要一段頗長的時間來兌現(xiàn)承諾，現(xiàn)時下定論并改變投資策略為時尚早，因為一旦特朗普的政策出現(xiàn)任何改變，都可能導(dǎo)致截然不同的情況發(fā)生。

顯然，所有的結(jié)局都是“不確定”，這就給黃金、白銀、原油、大宗期貨和股票交易等投資都帶來了變數(shù)。

債券市場不會大跌

自特朗普贏得美國總統(tǒng)大選以來，全球固定收益市場的市值蒸發(fā)逾1萬億美元。投資者已轉(zhuǎn)向股票，希望新總統(tǒng)的財政刺激政策能帶動增長、盈利和股價上揚。不過，政府支出增加也引發(fā)市場對于預(yù)算赤字?jǐn)U大和通脹上升的擔(dān)憂，而這兩點均對債券不利。

瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)馬克·海菲爾（Mark Haefele）分析說，美國通脹預(yù)期上行勢頭很可能持續(xù)。

海菲爾還預(yù)期，美聯(lián)儲主席耶倫將容忍通脹率在一段期間內(nèi)高于目標(biāo)水平。因此，通脹增速很可能會超過利率升幅。美聯(lián)儲貨幣政策正常化的腳步，也將因世界其他地區(qū)的低利率而拖慢。過去30年來促使利率下行的結(jié)構(gòu)性因素，比如新興市場的高儲蓄率、發(fā)達經(jīng)濟體的生產(chǎn)力增長疲軟、“嬰兒潮”一代陸續(xù)退休使投資者對于固定收益資產(chǎn)的需求不斷增加等，在未來四年不太可能改變。海菲爾認(rèn)為，債券市場不太可能大跌。

新興市場機會大于風(fēng)險

新興市場股票2016年上漲了8%，但自特朗普勝選以來已下挫7%。新興市場可謂腹背受敵：向美國出口大量商品和服務(wù)的經(jīng)濟體，包括墨西哥、韓國、臺灣地區(qū)和哥倫比亞等，受到保護主義擔(dān)憂的負面影響；而嚴(yán)重依賴美元融資以彌補政府支出和貿(mào)易赤字的經(jīng)濟體，則因美元債務(wù)成本攀升使得財務(wù)狀況雪上加霜。

但海菲爾認(rèn)為，對于投資組合而言，新興市場帶來的機會仍然大過風(fēng)險。

“總而言之，新興市場的風(fēng)險有所上升，為短期市場波動埋下伏筆。但增長和回報的良性態(tài)勢能夠延續(xù)至2017年，因此新興市場資產(chǎn)在投資組合中應(yīng)該擁有一席之位?！焙７茽栒f。

惠理基金管理公司也認(rèn)為，市場對特朗普經(jīng)濟政策的預(yù)期以及美聯(lián)儲的鷹派立場或在短期內(nèi)推高美國利率，另外，預(yù)計美聯(lián)儲今年會有兩至三次調(diào)高息率。這些因素均可能導(dǎo)致資金流出新興市場并轉(zhuǎn)投美國，從而收緊亞洲區(qū)的流動性。但是，歐元區(qū)的政治不確定性仍是今年主要風(fēng)險之一，就政治局勢穩(wěn)定性而言，亞洲較西方國家更具優(yōu)勢，也因而更具吸引力。

中國仍是亞洲市場增長的領(lǐng)頭羊，經(jīng)濟基本面大致在去年觸底，同時，中國內(nèi)地充裕的流動性又為亞洲債券市場提供了強勁的技術(shù)性支持。

減美元、加歐元

海菲爾預(yù)計美元對歐元將下跌，并在戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置中減碼美元、加碼歐元。

海菲爾給出了這么做的幾大理由，其一，美聯(lián)儲不太可能積極加息，而未來美國貿(mào)易和移民政策對GDP增長有何影響依然存在不確定性。

其二，歐元區(qū)基本面和政策前景全部指向2017年歐元走強。經(jīng)濟動能穩(wěn)固且油價疲軟的影響逐漸消退，應(yīng)會推動通脹自2016年第四季度開始加速上升。因此，歐洲央行可能開始討論2017年逐漸減少購債規(guī)模。加之經(jīng)常賬戶持續(xù)順差，以及歐洲央行寬松力度減弱，都有望推動歐元對美元升值。

做多美國價值股

傳奇投資者羅杰斯（Jim Rogers）說道，在新總統(tǒng)到來后，股市面臨兩種截然不同的情景。

華爾街傳奇基金經(jīng)理、綠光資本創(chuàng)始人戴夫·艾因霍恩（Dave Einhorn）發(fā)布了最新的致投資者信，他在信中稱，做多低市盈率、稅務(wù)支出較多的美國價值股。對于承擔(dān)較大稅務(wù)負擔(dān)且盈利仍然健康的公司來說，特朗普提出的減稅計劃將讓它們受益，包括AMERCO、CC、Dillards以及DSW等。

艾因霍恩表示要做多蘋果。蘋果在海外持有2000億美元現(xiàn)金，將海外現(xiàn)金匯回美國以回應(yīng)稅務(wù)改革，將有利于蘋果公司。

艾因霍恩認(rèn)為，應(yīng)做空石油裂解企業(yè)?；久鎸τ谑土呀馄髽I(yè)來說仍然不利，愿意給持續(xù)虧錢的油井提供資金的投資者開始消失。

他還建議做空卡特彼勒，以及在大選后走高的那些工業(yè)周期股。他在信中提到，投資者認(rèn)為卡特彼勒將受益于美國基建支出，因而大舉買入該公司股票。盡管卡特彼勒的機械在基建中的確會用到，但是這只是其業(yè)務(wù)的很小一部分，其業(yè)務(wù)最主要是面向礦業(yè)和能源企業(yè)。“鐵礦開發(fā)繁榮期剛剛結(jié)束，而水平鉆井意味著在鉆井平臺更少的情況下原油產(chǎn)出同樣可以更多?！?/p>

最后，艾因霍恩還提到，他們會持續(xù)持有黃金，這是因為：特朗普并沒有核心的政策信仰，在他認(rèn)為合適的時候可能會改變主意。這將導(dǎo)致政治經(jīng)濟不確定性增加。endprint

看好港股，謹(jǐn)慎投資A股

在匯豐分析師孫瑜看來，由于各種因素的影響，2017年最好的投資計劃在于港股，可以大膽買進；而A股投資要謹(jǐn)慎，仍以價值投資為主。

一旦中美貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險下降之后，流出去的資金有可能會回流香港市場。其實，從去年下半年開始，資金從發(fā)達市場向新興市場流動就很明顯了，這個趨勢一直到去年11月份才被特朗普的當(dāng)選打破。孫瑜認(rèn)為，今年二季度或者年中，市場會對特朗普有一個準(zhǔn)確的認(rèn)識。美元的強勢可能達到一個階段性的頂點，之后資金回流，中國內(nèi)地市場、香港市場最先受益。

同時，南向的資金流入香港，去年大概超過2000億人民幣流入香港，這個趨勢持續(xù)5年甚至10年，都是沒有問題的。但即使是這樣，中國內(nèi)地居民的存款里頭分散化投資到港股的部分占港股的比例也非常小，占內(nèi)地居民存款的比例也非常小。

孫瑜建議，適當(dāng)參與A股，大膽參與港股。

首先，外資嫌A股市場股指太高，尤其是創(chuàng)業(yè)板，一個是直接減持，一個是股權(quán)質(zhì)押間接減持，這是一個非常強烈的趨勢。第二是IPO改革。去年11月份基本上每周一次、每次超過10家IPO。第三，外資進入中國市場的時候要做非常多的盡職調(diào)查， A股市場對于外國投資者的朦朧程度不亞于30年前的中國。

孫瑜指出，特朗普因素或?qū)股構(gòu)成五方面影響：

由于資本逐利的天性，美元走高導(dǎo)致部分資本從發(fā)展中國家撤出， A股市場也會受到資金撤出的影響。

美元上漲將令大宗商品承壓，鋼鐵、原油、有色金屬、煤炭等行業(yè)將受到影響，其股價下跌很有可能影響大盤。

美元加息使得中美利差收窄，國內(nèi)債券市場利率有上行壓力，利空股市。近期，中國10年期國債期貨、現(xiàn)券價格大跌，除去央行貨幣政策保持緊平衡的原因，這一現(xiàn)象也部分突顯出人民幣貶值造成的流動性緊縮問題，以及美聯(lián)儲加息預(yù)期對中國市場的影響。

特朗普執(zhí)掌權(quán)柄后，美國揮起貿(mào)易保護大棒的概率大增，A股涉及美國主要逆差源產(chǎn)品的公司可能會受到?jīng)_擊。美國逆差的主要來源是電子產(chǎn)品、電氣設(shè)備、紡織品、服裝和皮具、家具以及汽車。

特朗普此前承諾，將投入5500億～10000億美元擴大基礎(chǔ)設(shè)施項目投資。如果特朗普兌現(xiàn)此項政策主張， A股基建、高鐵等有可能接到美國訂單的上市公司有望受益。endprint