• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    關(guān)于公司債券暫停上市規(guī)定的思考與建議

    2017-11-09 09:02:19王瑤韓鎮(zhèn)
    債券 2017年10期
    關(guān)鍵詞:公司債券發(fā)行人債券

    王瑤 韓鎮(zhèn)

    有關(guān)公司債券暫停上市的規(guī)定

    公司債券是上市公司外部融資的一種重要手段,是企業(yè)融資的重要來源,同時也是金融市場上的重要金融工具之一。

    根據(jù)《證券法》第六十條,“公司債券上市交易后,公司有下列情形之一的,由證券交易所決定暫停其公司債券上市交易:(一)公司有重大違法行為;(二)公司情況發(fā)生重大變化不符合公司債券上市條件;(三)發(fā)行公司債券所募集的資金不按照核準的用途使用;(四)未按照公司債券募集辦法履行義務(wù);(五)公司最近二年連續(xù)虧損?!?/p>

    第六十一條規(guī)定,“公司有前條第(一)項、第(四)項所列情形之一經(jīng)查實后果嚴重的,或者有前條第(二)項、第(三)項、第(五)項所列情形之一,在限期內(nèi)未能消除的,由證券交易所決定終止其公司債券上市交易。公司解散或者被宣告破產(chǎn)的,由證券交易所終止其公司債券上市交易。”

    進入2014年以后,隨著11超日債、11華銳01、11華銳02等公司債券陸續(xù)出現(xiàn)暫停上市,以及越來越多的公司債券即將面臨暫停上市風(fēng)險,該項規(guī)定是否合理引人深思。

    暫停上市規(guī)定中值得商榷的問題

    (一)從投資者角度來看,該規(guī)定的實施效果與設(shè)計初衷“保護投資者利息”不符

    《證券法》的初衷是保護投資者利益,對公司債券暫行上市的規(guī)定在設(shè)立之初也是以保護持債人利益為出發(fā)點,用強制性停止交易的方式避免公司債券價格的大幅度下跌。但是從規(guī)定的實施效果來看,則是發(fā)行人犯錯,投資者受罰。《證券法》第六十條第(一)、(三)和(四)項情形,均屬發(fā)行人主觀違規(guī)犯錯,而停牌與暫停上市,使得投資者無法實現(xiàn)變現(xiàn)與轉(zhuǎn)讓需求,只能持有債券至到期兌付日。如果在到期兌付日,發(fā)行人可以正常還本付息,那么投資者損失的是這段期間內(nèi)債券的流動性,也是貨幣的時間價值;如果在到期兌付日,發(fā)行人發(fā)生債務(wù)危機無法正常還本付息,那么投資者只有等待發(fā)行人的破產(chǎn)清算程序,作為一般債權(quán)獲得一定比例的償付,若償付比例低于停牌價格,那么投資者的損失則更大。極端情況下,若停牌期間企業(yè)經(jīng)營情況發(fā)生重大惡化,投資者可能血本無歸。這種情況下,停牌不僅沒有起到保護持債人利益的作用,反而更加傷害了其利益。當然,截至2017年7月底,已經(jīng)到期的暫停上市的債券,均全額完成了債券的付息兌付,尚未出現(xiàn)到期兌付日未全額償付的情況,但尚未發(fā)生不代表不存在這類風(fēng)險。

    (二)從發(fā)行人角度來看,該規(guī)定使得公司不能通過回購所發(fā)行債券進行債務(wù)重組

    若公司可以從市場上低價回購其所發(fā)行債券,則降低了其債務(wù)總額,緩解了其到期日的兌付壓力,有利于公司扭轉(zhuǎn)其面臨的不利局勢,但暫停上市規(guī)定使得公司通過回購所發(fā)行債券進行債務(wù)重組的可能性為零。

    (三)不利于市場規(guī)律發(fā)揮作用

    從市場運行規(guī)律來看,根據(jù)流動性溢價理論,流動性越低的資產(chǎn),其預(yù)期收益率則越高,價格越低。高風(fēng)險公司債券變現(xiàn)能力弱,當企業(yè)經(jīng)營惡化時,風(fēng)險厭惡者會拋售債券以規(guī)避風(fēng)險,而高風(fēng)險偏好者則可能選擇低價買入,以獲取高的風(fēng)險收益,這是符合債券市場投資規(guī)律的正常現(xiàn)象。投資者綜合判斷公司債券評級信息、公司運營情況,根據(jù)各自的風(fēng)險偏好,選擇適合自己的投資方向,可以使其真正樹立債券投資的風(fēng)險意識,有助于形成健康的債券交易市場,也促進企業(yè)在市場中實現(xiàn)正常的優(yōu)勝劣汰。

    (四)該規(guī)定的內(nèi)容本身有值得商榷的地方

    其一,《證券法》第六十條第(五)項規(guī)定,公司連續(xù)二年虧損則要面臨停牌。公司債券作為債券的一種,體現(xiàn)的是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系,債務(wù)人到期能否正常清償債務(wù),應(yīng)從其償債能力角度進行分析,與其是否虧損無直接必然聯(lián)系,如果一個公司的凈資產(chǎn)比例很高,可隨時變現(xiàn)的流動性資產(chǎn)遠遠超過其發(fā)行的債務(wù),即使虧損也不影響還債,那么這只債券就是安全的,沒有限制其交易的道理。

    其二,停牌與暫停上市無期限規(guī)定,一旦暫停上市,復(fù)牌難度極大,可能導(dǎo)致流動性風(fēng)險集中爆發(fā)。對近幾年發(fā)生過的停牌事件進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),截至2017年7月底,僅有約28%的債券經(jīng)歷至少一年以上的時間得以恢復(fù)上市,其余停牌債券均仍處于暫停上市狀態(tài)。同時還可發(fā)現(xiàn),2016年之后,暫停上市的公司債券數(shù)量呈現(xiàn)大幅增長趨勢,加之我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期,剛性兌付面臨的壓力很大。

    政策建議

    《證券法》的規(guī)定隱含著如下兩個假設(shè):(1)所有發(fā)行債券的公司都是正常經(jīng)營,償付有保證且無重大違規(guī)違法行為,因此,出現(xiàn)問題的必須要進行處理。在市場經(jīng)濟條件下,影響企業(yè)發(fā)展的內(nèi)外部因素很多,特別是在我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)升級的大背景下,一些企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難是正?,F(xiàn)象。從國際上看,曾經(jīng)譽滿全球的柯達等知名公司尚且逃不過破產(chǎn)的命運,因此,要求發(fā)債企業(yè)都持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營明顯不夠現(xiàn)實。(2)暫停上市是對債券發(fā)行人的重大懲罰,因此,發(fā)行人有足夠動力進行整改消除暫停上市因素并申請恢復(fù)上市。實際上,發(fā)行人獲取并運用債券募集資金已經(jīng)獲得利益,債券暫停上市對發(fā)行人聲譽和進一步融資有一定影響,但對其經(jīng)營方面無實質(zhì)影響。

    基于上述分析,筆者認為,對高風(fēng)險債券簡單地進行暫停上市處理無論對保護投資者利益還是債券市場的健康發(fā)展都是弊大于利。因此,應(yīng)該盡快對相關(guān)法規(guī)進行修訂完善。對債券發(fā)行人的違規(guī)處罰,筆者提出以下建議:

    第一,違規(guī)處罰應(yīng)基于兩個條件:(1)發(fā)行人存在主觀故意的違規(guī)行為或過錯;(2)該行為對債券的償付造成不良影響。不符合上述兩條的事由,如經(jīng)營虧損等,不應(yīng)給予暫停上市的處罰。企業(yè)虧損有時并非企業(yè)本身經(jīng)營出現(xiàn)問題,宏觀經(jīng)濟形勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素都可能使得大量企業(yè)面臨虧損局面,能否扭虧亦不是發(fā)行人本身能夠左右,因虧損而將其債券暫停上市,只會影響我國債券市場的健康發(fā)展。

    第二,若發(fā)行人挪用發(fā)債所募集資金,監(jiān)管機構(gòu)可要求發(fā)行人設(shè)立相應(yīng)償債基金,以保證對債券正常的還本付息,或要求發(fā)行人提前贖回債券,通過回購方式注銷相應(yīng)比例債券。

    第三,由于公司債的發(fā)行主體均為上市公司,若發(fā)行人出現(xiàn)主觀違規(guī)現(xiàn)象,則應(yīng)處罰債券發(fā)行人與利益相關(guān)方,可對公司實際控制人與高級管理層持有的股票進行凍結(jié)處理,使其無法出售股份套現(xiàn)或進行增發(fā)配股融資以及并購重組,直至達到對其進行懲戒的目的。

    2017年債券市場將會有12223只債券到期,到期規(guī)模101747.99億元,與2016年16811只債券到期、規(guī)模154522.21億元相比有所減少,但與2015年到期6856 只、到期73506.37億元相比,2017年的數(shù)據(jù)仍然較大,信用風(fēng)險暴露的概率仍較大。在債券市場不斷加速發(fā)展、違約事件持續(xù)發(fā)生的背景下,我國債券交易的相關(guān)機制將持續(xù)得到規(guī)范和完善,監(jiān)管層將進一步加強債券信息披露和風(fēng)險管理,未來有望出臺更多防范債市風(fēng)險的政策措施。在債市各項政策的推動下,相信我國債券市場將朝著更加規(guī)范化和開放化的方向發(fā)展。

    作者單位:錦州銀行股份有限公司

    責任編輯:羅邦敏 鹿寧寧

    猜你喜歡
    公司債券發(fā)行人債券
    2020年9月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年10期)2020-10-30 10:02:30
    2020 年 7 月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年8期)2020-09-02 06:59:38
    2020年2月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年3期)2020-03-30 03:27:23
    違約企業(yè)評級調(diào)整研究
    債券(2019年7期)2019-08-30 08:45:56
    民企債基本面改善了嗎?
    淺析我國財經(jīng)類報紙的發(fā)行策略
    新聞界(2009年5期)2009-12-24 05:43:52
    關(guān)于近期首發(fā)上市公司新增股東披露尺度問題的一點思考
    女人精品久久久久毛片| 日韩一本色道免费dvd| 国产日韩欧美亚洲二区| 下体分泌物呈黄色| 国产精品久久久久久av不卡| 国产精品三级大全| 美女国产视频在线观看| 91国产中文字幕| 寂寞人妻少妇视频99o| 日本免费在线观看一区| 交换朋友夫妻互换小说| 久久99精品国语久久久| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 美女国产视频在线观看| 精品国产乱码久久久久久小说| 午夜av观看不卡| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲av日韩在线播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲久久久国产精品| a级片在线免费高清观看视频| 久久久国产欧美日韩av| 国产爽快片一区二区三区| 三上悠亚av全集在线观看| 下体分泌物呈黄色| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 精品国产国语对白av| 最后的刺客免费高清国语| 大片免费播放器 马上看| 久久韩国三级中文字幕| xxxhd国产人妻xxx| 国产高清国产精品国产三级| 我的女老师完整版在线观看| 人人妻人人澡人人看| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 热re99久久国产66热| 日韩人妻高清精品专区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 免费观看在线日韩| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲av二区三区四区| 色网站视频免费| 亚洲成色77777| 精品国产露脸久久av麻豆| 欧美xxⅹ黑人| 日韩一本色道免费dvd| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产极品天堂在线| 国产成人精品久久久久久| 亚洲人成77777在线视频| 人体艺术视频欧美日本| 插逼视频在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 99国产精品免费福利视频| 久久av网站| 午夜福利,免费看| 99久久精品一区二区三区| 亚洲国产精品国产精品| 国产日韩欧美视频二区| 麻豆乱淫一区二区| 日本91视频免费播放| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 我的老师免费观看完整版| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产黄色免费在线视频| 国产成人精品在线电影| 亚洲在久久综合| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 中文字幕亚洲精品专区| 成人二区视频| 一区二区av电影网| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产精品偷伦视频观看了| 日本wwww免费看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 色94色欧美一区二区| 成人亚洲精品一区在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 男的添女的下面高潮视频| 全区人妻精品视频| 亚洲av日韩在线播放| 国产成人精品久久久久久| 天天操日日干夜夜撸| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲精品亚洲一区二区| 欧美日韩视频精品一区| av福利片在线| 日韩制服骚丝袜av| 极品人妻少妇av视频| 精品一区二区免费观看| 欧美bdsm另类| 99热国产这里只有精品6| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 免费人妻精品一区二区三区视频| 视频在线观看一区二区三区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 美女主播在线视频| 国产精品三级大全| 久久 成人 亚洲| 最近中文字幕高清免费大全6| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 国产 一区精品| 久久国产精品大桥未久av| 熟女av电影| 九草在线视频观看| 色网站视频免费| 成人毛片60女人毛片免费| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产熟女欧美一区二区| 中文天堂在线官网| 寂寞人妻少妇视频99o| 免费人妻精品一区二区三区视频| 日韩伦理黄色片| 亚洲av.av天堂| 午夜久久久在线观看| 五月玫瑰六月丁香| 国产精品女同一区二区软件| 黄色毛片三级朝国网站| 国产成人免费无遮挡视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 久久午夜福利片| 一本大道久久a久久精品| 狂野欧美激情性bbbbbb| 久久久精品区二区三区| 久久久久久久国产电影| 超碰97精品在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 在线观看人妻少妇| 蜜桃在线观看..| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产乱来视频区| 超碰97精品在线观看| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲丝袜综合中文字幕| 免费人成在线观看视频色| 午夜福利,免费看| 九九在线视频观看精品| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 日本黄大片高清| 欧美日韩精品成人综合77777| 爱豆传媒免费全集在线观看| 日韩强制内射视频| 国产综合精华液| 午夜老司机福利剧场| 久久精品夜色国产| 一级黄片播放器| 蜜桃国产av成人99| 亚洲国产毛片av蜜桃av| kizo精华| 全区人妻精品视频| 国产精品无大码| 一级片'在线观看视频| 日日爽夜夜爽网站| 国产精品一区www在线观看| 少妇 在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产淫语在线视频| 亚洲在久久综合| 三级国产精品欧美在线观看| 国产精品偷伦视频观看了| 美女主播在线视频| 午夜久久久在线观看| 在线观看免费高清a一片| av电影中文网址| 热re99久久精品国产66热6| 高清毛片免费看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 黑丝袜美女国产一区| 伊人亚洲综合成人网| 一区二区av电影网| 多毛熟女@视频| 亚洲综合精品二区| 国产精品一二三区在线看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 麻豆成人av视频| 两个人的视频大全免费| 视频区图区小说| 久久99热这里只频精品6学生| 曰老女人黄片| 久久久久久人妻| 国产不卡av网站在线观看| 全区人妻精品视频| 国产精品成人在线| 日韩大片免费观看网站| 91精品伊人久久大香线蕉| 最近的中文字幕免费完整| 伊人久久国产一区二区| 久久久久久久久久成人| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 精品一区在线观看国产| 国产免费一区二区三区四区乱码| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产在线视频一区二区| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久久久久伊人网av| 亚洲精品久久午夜乱码| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 老女人水多毛片| 久久亚洲国产成人精品v| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲精品日韩av片在线观看| 激情五月婷婷亚洲| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 中文字幕久久专区| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| av有码第一页| 成人毛片a级毛片在线播放| 国产伦精品一区二区三区视频9| 日本爱情动作片www.在线观看| 简卡轻食公司| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 精品亚洲成国产av| 岛国毛片在线播放| 母亲3免费完整高清在线观看 | 最近中文字幕高清免费大全6| 一本久久精品| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲国产精品国产精品| 岛国毛片在线播放| 日本av免费视频播放| 亚洲国产欧美在线一区| 美女福利国产在线| 在线观看www视频免费| 国产又色又爽无遮挡免| 插逼视频在线观看| 少妇人妻 视频| 欧美性感艳星| 国产精品一区www在线观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| 91国产中文字幕| 日韩三级伦理在线观看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产乱来视频区| 精品久久国产蜜桃| 最近中文字幕高清免费大全6| 人妻少妇偷人精品九色| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产又色又爽无遮挡免| 日韩人妻高清精品专区| 永久网站在线| 亚洲第一av免费看| 国产成人精品福利久久| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国国产精品蜜臀av免费| av女优亚洲男人天堂| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产毛片在线视频| 欧美日韩在线观看h| 欧美另类一区| 高清欧美精品videossex| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 岛国毛片在线播放| 中文欧美无线码| 国产亚洲最大av| 最近的中文字幕免费完整| 国产又色又爽无遮挡免| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲伊人久久精品综合| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲精品国产av蜜桃| 黄色配什么色好看| 又大又黄又爽视频免费| 国产av国产精品国产| 伊人久久国产一区二区| 岛国毛片在线播放| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 日本vs欧美在线观看视频| 天堂8中文在线网| 一级黄片播放器| 国产精品人妻久久久久久| 美女大奶头黄色视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲第一av免费看| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲精品视频女| 亚洲av福利一区| 国产亚洲精品久久久com| 新久久久久国产一级毛片| 女性生殖器流出的白浆| 日本wwww免费看| 能在线免费看毛片的网站| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 欧美日本中文国产一区发布| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 免费大片18禁| 日韩 亚洲 欧美在线| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 日韩视频在线欧美| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 色吧在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 成人毛片60女人毛片免费| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲四区av| 久久久久久久国产电影| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 黄片无遮挡物在线观看| 视频中文字幕在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 国产精品99久久久久久久久| 少妇人妻 视频| 欧美性感艳星| 美女主播在线视频| 国产精品女同一区二区软件| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲天堂av无毛| 视频中文字幕在线观看| 欧美精品亚洲一区二区| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 午夜日本视频在线| 各种免费的搞黄视频| 99re6热这里在线精品视频| 街头女战士在线观看网站| 久久综合国产亚洲精品| 91精品国产九色| 99国产精品免费福利视频| 亚洲一区二区三区欧美精品| a级毛片免费高清观看在线播放| 久久久久网色| 国产淫语在线视频| 一级,二级,三级黄色视频| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 插逼视频在线观看| 国产男人的电影天堂91| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 18在线观看网站| 亚洲精品久久午夜乱码| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 九九在线视频观看精品| 久久人人爽人人爽人人片va| 韩国av在线不卡| 黄色配什么色好看| 久久久久久伊人网av| 欧美精品亚洲一区二区| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 国产精品久久久久久精品电影小说| 午夜视频国产福利| 免费高清在线观看视频在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| a级毛色黄片| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲精品视频女| 丰满迷人的少妇在线观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产精品女同一区二区软件| 午夜福利视频在线观看免费| 国产成人精品无人区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 色网站视频免费| 国产精品欧美亚洲77777| 九色亚洲精品在线播放| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲国产av影院在线观看| 水蜜桃什么品种好| 在线播放无遮挡| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 久久婷婷青草| 亚洲美女黄色视频免费看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 91在线精品国自产拍蜜月| av在线app专区| 亚洲av国产av综合av卡| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产色爽女视频免费观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产一区二区在线观看日韩| √禁漫天堂资源中文www| 久久精品国产亚洲网站| 欧美最新免费一区二区三区| a级毛片免费高清观看在线播放| 18禁观看日本| 国产成人精品无人区| 黄片播放在线免费| 夜夜爽夜夜爽视频| 成人手机av| 国产在视频线精品| 日韩成人伦理影院| 视频区图区小说| 一级黄片播放器| 亚洲成色77777| 男女国产视频网站| 亚洲图色成人| 日韩一本色道免费dvd| 免费观看性生交大片5| 欧美一级a爱片免费观看看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲第一av免费看| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产片特级美女逼逼视频| 久久鲁丝午夜福利片| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲国产精品国产精品| 91久久精品电影网| 91久久精品国产一区二区成人| 考比视频在线观看| 26uuu在线亚洲综合色| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久久国产精品麻豆| 免费av中文字幕在线| 如何舔出高潮| 男的添女的下面高潮视频| 18禁在线播放成人免费| 夜夜爽夜夜爽视频| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲人与动物交配视频| 国产精品一区二区在线观看99| 国产男女内射视频| 成年av动漫网址| 2022亚洲国产成人精品| 春色校园在线视频观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产熟女午夜一区二区三区 | 国产男女超爽视频在线观看| 多毛熟女@视频| 高清在线视频一区二区三区| 国产精品偷伦视频观看了| av电影中文网址| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲国产欧美在线一区| 天堂俺去俺来也www色官网| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 99久久人妻综合| 视频在线观看一区二区三区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 蜜桃在线观看..| 3wmmmm亚洲av在线观看| 久久久久网色| 黑人猛操日本美女一级片| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲欧洲日产国产| 最近2019中文字幕mv第一页| 18+在线观看网站| 街头女战士在线观看网站| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲人成77777在线视频| 久久久久久久精品精品| 精品视频人人做人人爽| 亚洲av成人精品一二三区| 国产乱来视频区| 99国产综合亚洲精品| 综合色丁香网| 国产成人午夜福利电影在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久99精品国语久久久| 亚洲国产色片| 国产成人精品在线电影| 乱人伦中国视频| 成人手机av| 狂野欧美激情性bbbbbb| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 久久 成人 亚洲| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 国产片内射在线| 成年女人在线观看亚洲视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 久久精品国产a三级三级三级| 一区在线观看完整版| 最近2019中文字幕mv第一页| 永久网站在线| 美女福利国产在线| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 99久久综合免费| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 国产精品一区www在线观看| av有码第一页| 色视频在线一区二区三区| 精品人妻在线不人妻| 日韩av免费高清视频| 婷婷成人精品国产| 大话2 男鬼变身卡| 国模一区二区三区四区视频| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产免费又黄又爽又色| 女人精品久久久久毛片| 国产精品国产三级国产专区5o| 久久久久久久久久久久大奶| 久久久久网色| 满18在线观看网站| 亚洲国产最新在线播放| 看十八女毛片水多多多| 免费大片18禁| 97超碰精品成人国产| 男女边吃奶边做爰视频| tube8黄色片| 国产成人91sexporn| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产有黄有色有爽视频| 精品少妇内射三级| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产高清国产精品国产三级| 成年女人在线观看亚洲视频| 久久久久视频综合| 乱码一卡2卡4卡精品| 美女国产视频在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 日本午夜av视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 91久久精品国产一区二区三区| 97在线人人人人妻| 亚洲欧洲国产日韩| 久久久久久久大尺度免费视频| 亚洲精品,欧美精品| 啦啦啦啦在线视频资源| 大香蕉久久成人网| 国产亚洲一区二区精品| 国产成人精品无人区| 亚洲av免费高清在线观看| 国产有黄有色有爽视频| 最后的刺客免费高清国语| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 综合色丁香网| 国产成人一区二区在线| 在线观看美女被高潮喷水网站| a级片在线免费高清观看视频| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产av一区二区精品久久| 国产精品三级大全| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 中文字幕人妻丝袜制服| 婷婷色综合www| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 久久久欧美国产精品| 一边亲一边摸免费视频| 一个人免费看片子| 在线观看三级黄色| 精品视频人人做人人爽| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 七月丁香在线播放| 国产色爽女视频免费观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 美女视频免费永久观看网站| 99热国产这里只有精品6| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲美女黄色视频免费看| 蜜桃国产av成人99| av在线观看视频网站免费| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲精品第二区| 久久免费观看电影| 一边摸一边做爽爽视频免费| 日本与韩国留学比较| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲熟女精品中文字幕| 丝袜在线中文字幕| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲美女搞黄在线观看| 久久久久久伊人网av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产一区亚洲一区在线观看| 日韩电影二区| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| h视频一区二区三区| 国产亚洲最大av| 亚洲无线观看免费| 国产黄片视频在线免费观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产免费现黄频在线看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 老司机影院毛片| 春色校园在线视频观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 成年人午夜在线观看视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲精品成人av观看孕妇| 日本av免费视频播放| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲国产av新网站| 午夜福利视频在线观看免费| 国产精品免费大片| 亚洲丝袜综合中文字幕| av一本久久久久| 在线精品无人区一区二区三| 国产免费视频播放在线视频| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产亚洲精品久久久com| 满18在线观看网站| 麻豆乱淫一区二区| 久久久亚洲精品成人影院| 久久精品国产亚洲网站| 美女主播在线视频| 91成人精品电影| 久久人人爽人人爽人人片va| 久久久欧美国产精品|