• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    關(guān)于公司債券暫停上市規(guī)定的思考與建議

    2017-11-09 09:02:19王瑤韓鎮(zhèn)
    債券 2017年10期
    關(guān)鍵詞:公司債券發(fā)行人債券

    王瑤 韓鎮(zhèn)

    有關(guān)公司債券暫停上市的規(guī)定

    公司債券是上市公司外部融資的一種重要手段,是企業(yè)融資的重要來源,同時也是金融市場上的重要金融工具之一。

    根據(jù)《證券法》第六十條,“公司債券上市交易后,公司有下列情形之一的,由證券交易所決定暫停其公司債券上市交易:(一)公司有重大違法行為;(二)公司情況發(fā)生重大變化不符合公司債券上市條件;(三)發(fā)行公司債券所募集的資金不按照核準的用途使用;(四)未按照公司債券募集辦法履行義務(wù);(五)公司最近二年連續(xù)虧損?!?/p>

    第六十一條規(guī)定,“公司有前條第(一)項、第(四)項所列情形之一經(jīng)查實后果嚴重的,或者有前條第(二)項、第(三)項、第(五)項所列情形之一,在限期內(nèi)未能消除的,由證券交易所決定終止其公司債券上市交易。公司解散或者被宣告破產(chǎn)的,由證券交易所終止其公司債券上市交易。”

    進入2014年以后,隨著11超日債、11華銳01、11華銳02等公司債券陸續(xù)出現(xiàn)暫停上市,以及越來越多的公司債券即將面臨暫停上市風(fēng)險,該項規(guī)定是否合理引人深思。

    暫停上市規(guī)定中值得商榷的問題

    (一)從投資者角度來看,該規(guī)定的實施效果與設(shè)計初衷“保護投資者利息”不符

    《證券法》的初衷是保護投資者利益,對公司債券暫行上市的規(guī)定在設(shè)立之初也是以保護持債人利益為出發(fā)點,用強制性停止交易的方式避免公司債券價格的大幅度下跌。但是從規(guī)定的實施效果來看,則是發(fā)行人犯錯,投資者受罰。《證券法》第六十條第(一)、(三)和(四)項情形,均屬發(fā)行人主觀違規(guī)犯錯,而停牌與暫停上市,使得投資者無法實現(xiàn)變現(xiàn)與轉(zhuǎn)讓需求,只能持有債券至到期兌付日。如果在到期兌付日,發(fā)行人可以正常還本付息,那么投資者損失的是這段期間內(nèi)債券的流動性,也是貨幣的時間價值;如果在到期兌付日,發(fā)行人發(fā)生債務(wù)危機無法正常還本付息,那么投資者只有等待發(fā)行人的破產(chǎn)清算程序,作為一般債權(quán)獲得一定比例的償付,若償付比例低于停牌價格,那么投資者的損失則更大。極端情況下,若停牌期間企業(yè)經(jīng)營情況發(fā)生重大惡化,投資者可能血本無歸。這種情況下,停牌不僅沒有起到保護持債人利益的作用,反而更加傷害了其利益。當然,截至2017年7月底,已經(jīng)到期的暫停上市的債券,均全額完成了債券的付息兌付,尚未出現(xiàn)到期兌付日未全額償付的情況,但尚未發(fā)生不代表不存在這類風(fēng)險。

    (二)從發(fā)行人角度來看,該規(guī)定使得公司不能通過回購所發(fā)行債券進行債務(wù)重組

    若公司可以從市場上低價回購其所發(fā)行債券,則降低了其債務(wù)總額,緩解了其到期日的兌付壓力,有利于公司扭轉(zhuǎn)其面臨的不利局勢,但暫停上市規(guī)定使得公司通過回購所發(fā)行債券進行債務(wù)重組的可能性為零。

    (三)不利于市場規(guī)律發(fā)揮作用

    從市場運行規(guī)律來看,根據(jù)流動性溢價理論,流動性越低的資產(chǎn),其預(yù)期收益率則越高,價格越低。高風(fēng)險公司債券變現(xiàn)能力弱,當企業(yè)經(jīng)營惡化時,風(fēng)險厭惡者會拋售債券以規(guī)避風(fēng)險,而高風(fēng)險偏好者則可能選擇低價買入,以獲取高的風(fēng)險收益,這是符合債券市場投資規(guī)律的正常現(xiàn)象。投資者綜合判斷公司債券評級信息、公司運營情況,根據(jù)各自的風(fēng)險偏好,選擇適合自己的投資方向,可以使其真正樹立債券投資的風(fēng)險意識,有助于形成健康的債券交易市場,也促進企業(yè)在市場中實現(xiàn)正常的優(yōu)勝劣汰。

    (四)該規(guī)定的內(nèi)容本身有值得商榷的地方

    其一,《證券法》第六十條第(五)項規(guī)定,公司連續(xù)二年虧損則要面臨停牌。公司債券作為債券的一種,體現(xiàn)的是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系,債務(wù)人到期能否正常清償債務(wù),應(yīng)從其償債能力角度進行分析,與其是否虧損無直接必然聯(lián)系,如果一個公司的凈資產(chǎn)比例很高,可隨時變現(xiàn)的流動性資產(chǎn)遠遠超過其發(fā)行的債務(wù),即使虧損也不影響還債,那么這只債券就是安全的,沒有限制其交易的道理。

    其二,停牌與暫停上市無期限規(guī)定,一旦暫停上市,復(fù)牌難度極大,可能導(dǎo)致流動性風(fēng)險集中爆發(fā)。對近幾年發(fā)生過的停牌事件進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),截至2017年7月底,僅有約28%的債券經(jīng)歷至少一年以上的時間得以恢復(fù)上市,其余停牌債券均仍處于暫停上市狀態(tài)。同時還可發(fā)現(xiàn),2016年之后,暫停上市的公司債券數(shù)量呈現(xiàn)大幅增長趨勢,加之我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期,剛性兌付面臨的壓力很大。

    政策建議

    《證券法》的規(guī)定隱含著如下兩個假設(shè):(1)所有發(fā)行債券的公司都是正常經(jīng)營,償付有保證且無重大違規(guī)違法行為,因此,出現(xiàn)問題的必須要進行處理。在市場經(jīng)濟條件下,影響企業(yè)發(fā)展的內(nèi)外部因素很多,特別是在我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)升級的大背景下,一些企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難是正?,F(xiàn)象。從國際上看,曾經(jīng)譽滿全球的柯達等知名公司尚且逃不過破產(chǎn)的命運,因此,要求發(fā)債企業(yè)都持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營明顯不夠現(xiàn)實。(2)暫停上市是對債券發(fā)行人的重大懲罰,因此,發(fā)行人有足夠動力進行整改消除暫停上市因素并申請恢復(fù)上市。實際上,發(fā)行人獲取并運用債券募集資金已經(jīng)獲得利益,債券暫停上市對發(fā)行人聲譽和進一步融資有一定影響,但對其經(jīng)營方面無實質(zhì)影響。

    基于上述分析,筆者認為,對高風(fēng)險債券簡單地進行暫停上市處理無論對保護投資者利益還是債券市場的健康發(fā)展都是弊大于利。因此,應(yīng)該盡快對相關(guān)法規(guī)進行修訂完善。對債券發(fā)行人的違規(guī)處罰,筆者提出以下建議:

    第一,違規(guī)處罰應(yīng)基于兩個條件:(1)發(fā)行人存在主觀故意的違規(guī)行為或過錯;(2)該行為對債券的償付造成不良影響。不符合上述兩條的事由,如經(jīng)營虧損等,不應(yīng)給予暫停上市的處罰。企業(yè)虧損有時并非企業(yè)本身經(jīng)營出現(xiàn)問題,宏觀經(jīng)濟形勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素都可能使得大量企業(yè)面臨虧損局面,能否扭虧亦不是發(fā)行人本身能夠左右,因虧損而將其債券暫停上市,只會影響我國債券市場的健康發(fā)展。

    第二,若發(fā)行人挪用發(fā)債所募集資金,監(jiān)管機構(gòu)可要求發(fā)行人設(shè)立相應(yīng)償債基金,以保證對債券正常的還本付息,或要求發(fā)行人提前贖回債券,通過回購方式注銷相應(yīng)比例債券。

    第三,由于公司債的發(fā)行主體均為上市公司,若發(fā)行人出現(xiàn)主觀違規(guī)現(xiàn)象,則應(yīng)處罰債券發(fā)行人與利益相關(guān)方,可對公司實際控制人與高級管理層持有的股票進行凍結(jié)處理,使其無法出售股份套現(xiàn)或進行增發(fā)配股融資以及并購重組,直至達到對其進行懲戒的目的。

    2017年債券市場將會有12223只債券到期,到期規(guī)模101747.99億元,與2016年16811只債券到期、規(guī)模154522.21億元相比有所減少,但與2015年到期6856 只、到期73506.37億元相比,2017年的數(shù)據(jù)仍然較大,信用風(fēng)險暴露的概率仍較大。在債券市場不斷加速發(fā)展、違約事件持續(xù)發(fā)生的背景下,我國債券交易的相關(guān)機制將持續(xù)得到規(guī)范和完善,監(jiān)管層將進一步加強債券信息披露和風(fēng)險管理,未來有望出臺更多防范債市風(fēng)險的政策措施。在債市各項政策的推動下,相信我國債券市場將朝著更加規(guī)范化和開放化的方向發(fā)展。

    作者單位:錦州銀行股份有限公司

    責任編輯:羅邦敏 鹿寧寧

    猜你喜歡
    公司債券發(fā)行人債券
    2020年9月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年10期)2020-10-30 10:02:30
    2020 年 7 月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年8期)2020-09-02 06:59:38
    2020年2月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年3期)2020-03-30 03:27:23
    違約企業(yè)評級調(diào)整研究
    債券(2019年7期)2019-08-30 08:45:56
    民企債基本面改善了嗎?
    淺析我國財經(jīng)類報紙的發(fā)行策略
    新聞界(2009年5期)2009-12-24 05:43:52
    關(guān)于近期首發(fā)上市公司新增股東披露尺度問題的一點思考
    精品国产露脸久久av麻豆| 亚洲精品aⅴ在线观看| 考比视频在线观看| 国产在线一区二区三区精| 亚洲五月色婷婷综合| 午夜福利影视在线免费观看| 少妇的丰满在线观看| 亚洲美女视频黄频| 成人免费观看视频高清| 国产av一区二区精品久久| 一区二区日韩欧美中文字幕 | √禁漫天堂资源中文www| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 寂寞人妻少妇视频99o| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲精品一二三| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 大陆偷拍与自拍| 黄色配什么色好看| 久久这里有精品视频免费| 青春草视频在线免费观看| 伊人久久国产一区二区| 啦啦啦啦在线视频资源| 久久久精品区二区三区| 国产精品熟女久久久久浪| 精品卡一卡二卡四卡免费| 嫩草影院入口| 黄色毛片三级朝国网站| 看免费av毛片| av国产久精品久网站免费入址| 成人无遮挡网站| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 99九九在线精品视频| 午夜福利影视在线免费观看| 欧美人与性动交α欧美软件 | 国产免费福利视频在线观看| 欧美精品一区二区大全| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 亚洲美女黄色视频免费看| 日本色播在线视频| 久久免费观看电影| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 婷婷色综合大香蕉| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 各种免费的搞黄视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 精品一区二区三区四区五区乱码 | 最新中文字幕久久久久| 国产极品粉嫩免费观看在线| 日韩不卡一区二区三区视频在线| av免费观看日本| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 国产精品人妻久久久影院| 亚洲av福利一区| 国产亚洲欧美精品永久| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲欧洲日产国产| 国产高清国产精品国产三级| 免费大片18禁| 高清不卡的av网站| 日本av手机在线免费观看| 国产1区2区3区精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 热re99久久国产66热| 免费日韩欧美在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲人与动物交配视频| 最近2019中文字幕mv第一页| 韩国av在线不卡| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产精品.久久久| 91精品三级在线观看| 夫妻性生交免费视频一级片| 久久99一区二区三区| 国产黄色免费在线视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 91久久精品国产一区二区三区| 精品第一国产精品| 91精品国产国语对白视频| 大香蕉97超碰在线| 欧美精品亚洲一区二区| 青春草国产在线视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 丝袜喷水一区| av视频免费观看在线观看| 岛国毛片在线播放| 男女下面插进去视频免费观看 | 天美传媒精品一区二区| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产亚洲精品久久久com| a级毛色黄片| 中文字幕亚洲精品专区| tube8黄色片| 欧美激情 高清一区二区三区| 美女国产视频在线观看| 亚洲美女黄色视频免费看| 亚洲熟女精品中文字幕| 中国三级夫妇交换| 97在线视频观看| 精品第一国产精品| 午夜福利影视在线免费观看| a 毛片基地| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品视频人人做人人爽| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲成人av在线免费| 中文天堂在线官网| 国产一区二区三区av在线| 一级毛片 在线播放| 在线观看国产h片| 亚洲成人手机| 一本大道久久a久久精品| a级毛色黄片| 18禁动态无遮挡网站| 秋霞伦理黄片| 在线天堂中文资源库| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产精品国产三级专区第一集| 精品国产乱码久久久久久小说| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲国产精品一区三区| 一级毛片我不卡| 婷婷色av中文字幕| 一级爰片在线观看| 蜜桃在线观看..| 国产免费现黄频在线看| 成人毛片60女人毛片免费| 国产精品一国产av| 国产一区二区在线观看av| 91久久精品国产一区二区三区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久人人爽人人片av| 高清毛片免费看| 免费在线观看完整版高清| 精品国产露脸久久av麻豆| freevideosex欧美| 亚洲成国产人片在线观看| 综合色丁香网| 99久久精品国产国产毛片| 久久99热6这里只有精品| 国产日韩欧美在线精品| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久99一区二区三区| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 亚洲成人手机| 欧美xxxx性猛交bbbb| 十八禁高潮呻吟视频| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 亚洲激情五月婷婷啪啪| 精品国产乱码久久久久久小说| 一边亲一边摸免费视频| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲av免费高清在线观看| 男人舔女人的私密视频| 夜夜爽夜夜爽视频| 在线天堂中文资源库| 美女大奶头黄色视频| 最新中文字幕久久久久| 大片电影免费在线观看免费| av国产精品久久久久影院| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久精品久久久久久久性| 成人综合一区亚洲| 十八禁网站网址无遮挡| 亚洲第一区二区三区不卡| 免费在线观看黄色视频的| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 免费少妇av软件| 99香蕉大伊视频| 看免费av毛片| 深夜精品福利| 欧美性感艳星| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美精品av麻豆av| 亚洲国产最新在线播放| 欧美3d第一页| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 日本av免费视频播放| 五月玫瑰六月丁香| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲人与动物交配视频| 老女人水多毛片| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产精品成人在线| 国产成人精品婷婷| 高清不卡的av网站| 国产日韩欧美视频二区| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 波野结衣二区三区在线| 看非洲黑人一级黄片| 在线观看国产h片| 午夜激情av网站| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 十八禁网站网址无遮挡| 久久免费观看电影| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 日本av手机在线免费观看| 丝袜在线中文字幕| 精品一区二区三卡| 最近中文字幕2019免费版| 中文欧美无线码| 久久久国产一区二区| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久精品夜色国产| 国产高清三级在线| 久久国产精品大桥未久av| 日韩伦理黄色片| 日韩成人av中文字幕在线观看| 九色亚洲精品在线播放| 国产高清三级在线| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产一区二区三区av在线| 久久久久人妻精品一区果冻| 97精品久久久久久久久久精品| 日韩电影二区| 国产av码专区亚洲av| 美女主播在线视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日本欧美国产在线视频| 欧美3d第一页| 成年动漫av网址| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 两个人看的免费小视频| 97人妻天天添夜夜摸| 老女人水多毛片| 免费大片黄手机在线观看| 日本黄大片高清| 爱豆传媒免费全集在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 18禁动态无遮挡网站| 伦精品一区二区三区| freevideosex欧美| 亚洲内射少妇av| av电影中文网址| 国产精品一二三区在线看| 亚洲国产看品久久| 老司机影院毛片| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲综合色网址| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 免费高清在线观看日韩| 国产精品一国产av| 国产高清国产精品国产三级| 97人妻天天添夜夜摸| 日韩电影二区| 日本-黄色视频高清免费观看| 美女国产视频在线观看| 久久精品国产综合久久久 | 五月开心婷婷网| 18在线观看网站| 制服人妻中文乱码| a级毛片黄视频| tube8黄色片| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 又黄又粗又硬又大视频| 国产深夜福利视频在线观看| 在线精品无人区一区二区三| 这个男人来自地球电影免费观看 | 久久久久久久亚洲中文字幕| 老司机影院毛片| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 黄色怎么调成土黄色| 国产乱来视频区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 免费观看av网站的网址| 国产成人91sexporn| 大片免费播放器 马上看| 丝瓜视频免费看黄片| 久久久久精品人妻al黑| 国产极品天堂在线| 免费av中文字幕在线| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产又色又爽无遮挡免| 欧美日韩成人在线一区二区| 两个人看的免费小视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产探花极品一区二区| av福利片在线| 91精品伊人久久大香线蕉| 久久久久久久国产电影| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲综合色惰| 丰满少妇做爰视频| 久久久国产欧美日韩av| 大香蕉久久网| 精品一区二区免费观看| videossex国产| 久久久久久久亚洲中文字幕| 母亲3免费完整高清在线观看 | 国产黄频视频在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 老熟女久久久| 交换朋友夫妻互换小说| 丰满迷人的少妇在线观看| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲av电影在线进入| 搡女人真爽免费视频火全软件| 春色校园在线视频观看| 午夜免费观看性视频| 欧美日韩视频精品一区| 国产成人a∨麻豆精品| 高清在线视频一区二区三区| av网站免费在线观看视频| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 激情视频va一区二区三区| a级片在线免费高清观看视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 成人漫画全彩无遮挡| 黄色 视频免费看| 欧美激情国产日韩精品一区| 69精品国产乱码久久久| 99久久综合免费| 丁香六月天网| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 免费大片18禁| 日日啪夜夜爽| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 精品久久国产蜜桃| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久久国产欧美日韩av| 男女下面插进去视频免费观看 | 一级爰片在线观看| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲国产精品一区三区| 免费黄网站久久成人精品| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 99热这里只有是精品在线观看| 成人免费观看视频高清| 亚洲综合色惰| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 少妇被粗大的猛进出69影院 | av国产精品久久久久影院| 精品人妻一区二区三区麻豆| 边亲边吃奶的免费视频| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产高清三级在线| 免费人妻精品一区二区三区视频| 91精品国产国语对白视频| 精品视频人人做人人爽| 日本午夜av视频| 热99国产精品久久久久久7| 国产毛片在线视频| 日韩精品有码人妻一区| av电影中文网址| 午夜免费男女啪啪视频观看| 26uuu在线亚洲综合色| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲在久久综合| 色吧在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产在线免费精品| 夫妻午夜视频| 亚洲av在线观看美女高潮| 亚洲精品视频女| 免费观看无遮挡的男女| 国产xxxxx性猛交| av福利片在线| 亚洲国产色片| 九草在线视频观看| 午夜久久久在线观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产精品久久久久久久电影| 久久ye,这里只有精品| 午夜精品国产一区二区电影| 精品熟女少妇av免费看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 高清在线视频一区二区三区| 精品福利永久在线观看| 久久久久久久精品精品| 国产高清三级在线| 街头女战士在线观看网站| 99九九在线精品视频| 少妇的逼水好多| 少妇的丰满在线观看| 亚洲成人一二三区av| 天堂中文最新版在线下载| 黄片播放在线免费| 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 嫩草影院入口| 国产成人午夜福利电影在线观看| 69精品国产乱码久久久| 欧美日韩av久久| 久久这里有精品视频免费| 精品国产乱码久久久久久小说| av不卡在线播放| 亚洲精品一二三| 亚洲精品色激情综合| 国产爽快片一区二区三区| 制服丝袜香蕉在线| 亚洲精品av麻豆狂野| 人妻 亚洲 视频| 美女国产视频在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 九九在线视频观看精品| 青青草视频在线视频观看| 天天影视国产精品| 欧美精品一区二区免费开放| 色婷婷久久久亚洲欧美| 99国产精品免费福利视频| 日韩大片免费观看网站| 99热这里只有是精品在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 久久热在线av| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 国产精品嫩草影院av在线观看| 午夜福利,免费看| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 久久久国产一区二区| 丝瓜视频免费看黄片| 久久99精品国语久久久| 2021少妇久久久久久久久久久| 亚洲国产日韩一区二区| 精品一区在线观看国产| 国产在线一区二区三区精| av播播在线观看一区| 在线 av 中文字幕| 90打野战视频偷拍视频| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲欧美色中文字幕在线| 日韩中字成人| 少妇 在线观看| 国产有黄有色有爽视频| 黄色怎么调成土黄色| 在线观看免费视频网站a站| 精品久久久久久电影网| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 大香蕉久久成人网| 亚洲av电影在线进入| 男女国产视频网站| 精品亚洲成a人片在线观看| 成人手机av| 曰老女人黄片| 最近中文字幕2019免费版| 观看美女的网站| 另类亚洲欧美激情| 国产成人精品婷婷| 久久精品国产亚洲av天美| 满18在线观看网站| 美女福利国产在线| 国产毛片在线视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 大香蕉久久成人网| 国产免费视频播放在线视频| 免费人成在线观看视频色| www.色视频.com| 久久久久久久大尺度免费视频| 成人毛片60女人毛片免费| av国产久精品久网站免费入址| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 精品久久国产蜜桃| 少妇精品久久久久久久| 久久久久精品久久久久真实原创| 最近2019中文字幕mv第一页| 人体艺术视频欧美日本| 欧美性感艳星| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 欧美日韩亚洲高清精品| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲av免费高清在线观看| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲欧洲日产国产| 免费黄频网站在线观看国产| 国产一区二区在线观看日韩| 少妇 在线观看| 永久网站在线| 丰满少妇做爰视频| www.av在线官网国产| 精品少妇久久久久久888优播| 国产精品不卡视频一区二区| 国产精品人妻久久久影院| 99久久人妻综合| 日本午夜av视频| 三级国产精品片| 母亲3免费完整高清在线观看 | 日韩大片免费观看网站| 99久久人妻综合| 日韩伦理黄色片| 激情视频va一区二区三区| 亚洲av国产av综合av卡| 女性被躁到高潮视频| 成年美女黄网站色视频大全免费| 午夜老司机福利剧场| av有码第一页| 日本av手机在线免费观看| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 水蜜桃什么品种好| 中文字幕人妻丝袜制服| 午夜91福利影院| 国产成人精品在线电影| 久久精品久久精品一区二区三区| 日韩成人伦理影院| 男女高潮啪啪啪动态图| 日本欧美视频一区| 亚洲精品乱久久久久久| 在线观看人妻少妇| av片东京热男人的天堂| 国产一级毛片在线| 大香蕉久久成人网| 狂野欧美激情性bbbbbb| 婷婷色麻豆天堂久久| 黄色视频在线播放观看不卡| 交换朋友夫妻互换小说| 国产精品嫩草影院av在线观看| 免费观看在线日韩| 美国免费a级毛片| 成人亚洲欧美一区二区av| 精品少妇内射三级| 岛国毛片在线播放| 五月开心婷婷网| 欧美性感艳星| 伦精品一区二区三区| 欧美性感艳星| 亚洲第一av免费看| 欧美日韩视频精品一区| 水蜜桃什么品种好| 一级片免费观看大全| 午夜激情av网站| 视频在线观看一区二区三区| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲av日韩在线播放| 日本欧美国产在线视频| 国产福利在线免费观看视频| 国产精品久久久久成人av| 最近中文字幕2019免费版| 日韩欧美精品免费久久| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产精品久久久久久av不卡| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 伦理电影大哥的女人| 亚洲成人手机| 国产在线免费精品| 美女福利国产在线| 久久国产精品大桥未久av| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 九九在线视频观看精品| 亚洲欧美清纯卡通| 天堂中文最新版在线下载| 国产精品熟女久久久久浪| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久99一区二区三区| 黄色视频在线播放观看不卡| 久久久亚洲精品成人影院| 下体分泌物呈黄色| 22中文网久久字幕| 亚洲五月色婷婷综合| freevideosex欧美| 国产日韩欧美视频二区| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲人与动物交配视频| 国产极品天堂在线| 国产日韩欧美视频二区| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 成年av动漫网址| av片东京热男人的天堂| 国产高清三级在线| 国产成人精品婷婷| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 午夜视频国产福利| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 国产成人免费无遮挡视频| 女性生殖器流出的白浆| 9191精品国产免费久久| 99精国产麻豆久久婷婷| 久久国内精品自在自线图片| 午夜福利在线观看免费完整高清在| av女优亚洲男人天堂| 国产成人精品无人区| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲精品视频女| 蜜桃国产av成人99| 日本wwww免费看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 午夜激情久久久久久久| 久久这里有精品视频免费| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲,欧美精品.| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| av有码第一页| 日本欧美国产在线视频| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 欧美bdsm另类| 久久精品国产亚洲av天美| 精品午夜福利在线看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 黄色怎么调成土黄色| 免费av不卡在线播放| www日本在线高清视频| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 性色av一级|