漩渦中的趣店：回應(yīng)后的沉默 追捧后的大跌

帶著現(xiàn)金貸爭議赴美上市的趣店近期遭受了一波輿論質(zhì)疑，特別是在CEO羅敏的爭議回應(yīng)后，輿論漩渦越陷越深，為此，趣店不得不選擇沉默。而巨大的輿論風(fēng)波引發(fā)了股價的暴跌，截至北京時間10月24日凌晨4時美股收盤，趣店大跌19.64%，報收26.52美元，而此前上市首日其盤中股價曾一度超過35美元。在分析人士看來，上市后的趣店仍面臨持續(xù)盈利能力質(zhì)疑以及現(xiàn)金貸后遺癥等困境。

回應(yīng)后的沉默

10月18日，金融科技公司趣店正式登陸紐交所，開盤價為34.35美元，較之24美元的IPO價格大漲43.1%。趣店在此次IPO中發(fā)行了3750萬股股票，融資約9億美元，是美國今年以來第四大規(guī)模的IPO，同時也是中國企業(yè)今年以來在美上市的最大規(guī)模交易。當(dāng)日趣店的收盤價為29.18美元，市值達(dá)到96.25億美元。

然而高調(diào)上市后，趣店遭受了持續(xù)盈利能力、現(xiàn)金貸爭議等質(zhì)疑。為此，趣店CEO羅敏選擇通過自媒體的方式來回應(yīng)所有質(zhì)疑，然而卻越抹越黑。

羅敏在回應(yīng)市場質(zhì)疑時表示，平臺壞賬率低于0.5%，并且不做催收。他指出，“凡是過期不還的，我們這里就是壞賬，我們的壞賬，一律不會催促他們來還錢。電話都不會給他們打。你不還錢，就算了，當(dāng)做福利送你了”。羅敏的回應(yīng)引來行業(yè)人士的質(zhì)疑。網(wǎng)貸之家研究院院長于百程認(rèn)為，如果數(shù)據(jù)真實，那么趣店的0.5%壞賬率低得離譜，甚至比傳統(tǒng)銀行還低得多。從行業(yè)看，較好的公司壞賬率在4%-8%，差的公司要超過10%。

易觀金融行業(yè)分析師田杰認(rèn)為，網(wǎng)貸行業(yè)的壞賬率普遍是比較高的，平均水平應(yīng)該在10%左右，有的平臺高于20%，而且，市場中一直沒有規(guī)范壞賬率的統(tǒng)計手段，導(dǎo)致差異較大，且壞賬率這個數(shù)字的操作手法比較多，市場普遍存在以貸還貸、債權(quán)ABS、壞賬擔(dān)保等操作手段，讓壞賬率這個數(shù)字顯得不那么真實。

之后，趣店不得不選擇沉默，對外稱目前仍是靜默期，拒絕一切媒體的采訪。

追捧后的大跌

不過，在羅敏接受媒體采訪發(fā)表引發(fā)巨大爭議的言論之后，趣店美股股價受到拖累，當(dāng)天開盤即大跌超過10%，盤中繼續(xù)擴(kuò)大跌幅，一度超過20%，終盤收于26.59美元，單日下跌19.42%，市值縮減至87.76億美元，較上周四市值高位的115億美元蒸發(fā)了近28億美元。

值得關(guān)注的是，趣店上市前夕曾遭股東出售股權(quán)。10月18日中午，北京昆侖萬維科技股份有限公司（以下簡稱“昆侖萬維”）公告顯示，根據(jù)趣店2017年10月17日（紐約時間）的發(fā)行結(jié)果，昆侖萬維已轉(zhuǎn)讓趣店股份588225股，價格為每股24美元，交易金額為1411.74萬美元。此外，因趣店IPO超額配售，公司擬再增加出售趣店股份 176.4676萬股，價格為每股24美元，交易金額為4235.2224萬美元，獲得收益人民幣2.588億元。

對于出售原因，昆侖萬維方面表示，本次交易有益于公司的現(xiàn)金流動性，有利于公司盤活資金，提升了公司的運營能力，提高公司綜合競爭力，為公司增加新的利潤增長點。據(jù)了解，通過本次股權(quán)出售，昆侖萬維持股比例從上市之前的19.7%下降至16.86%，共套現(xiàn)投資收益約3.45億元。

無獨有偶，10月18日晚間，趣店另一股東國盛金控公告稱，公司下屬企業(yè)已轉(zhuǎn)讓所持趣店股份23.22萬股，價格為發(fā)行價24美元，交易金額557.28萬美元；另擬在趣店IPO超額配售中出售不超過69.66萬股，能否成功實施取決于其上市后30天內(nèi)股票市場價是否高于發(fā)行價。

據(jù)趣店招股書顯示，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。具體來看，公司創(chuàng)始人、董事局主席、CEO羅敏持股21.6%，為公司第一大股東；鳳凰祥瑞和國盛金控旗下華聲投資持有5807萬股C-5優(yōu)先股，持股比例為19.7%；昆侖萬維持有約3849萬股B-1優(yōu)先股和1947萬股C-2優(yōu)先股，持股比例為19.7%。

對于上市前夕遭股東出售，田杰認(rèn)為，股東急于變現(xiàn)一是因為已經(jīng)獲得了較高的投資收益，二是監(jiān)管風(fēng)險較大，這些股東選擇落袋為安。 北京尋真律師事務(wù)所律師王德怡表示，上市前夕遭兩大股東出售股權(quán)，從一定程度上反映了兩大股東對趣店的業(yè)務(wù)信心不足，畢竟這是一個風(fēng)險度較高的新興行業(yè)。

在于百程看來，股東拋售部分股權(quán)，先落袋為安，一定程度上反映出股東認(rèn)為目前估值不低，值得出售。

在股東層面，同樣受到關(guān)注的是螞蟻金服的動向。資料顯示，2015年8月，趣店獲得螞蟻金服和老股東的2億美元E輪融資，數(shù)月后，趣店集團(tuán)旗下產(chǎn)品接入螞蟻金服旗下獨立的第三方征信機(jī)構(gòu)芝麻信用，同時，獲得支付寶提供的流量入口。據(jù)了解，雙方今年8月重新簽訂了合作協(xié)議，支付寶開始向趣店收費。此外，值得關(guān)注的是，趣店與螞蟻金服還成立了一家合資公司QuCampus，北京快樂時光、螞蟻金服和贛州幸福股份分別持有約45.9%、44.1%、10%的股份。據(jù)招股書披露，趣店正在與螞蟻金服進(jìn)行磋商，以探索其他協(xié)作機(jī)會。

趣店在招股書“風(fēng)險因素”中也提到，未來需要維護(hù)和加強與螞蟻財務(wù)的關(guān)系和業(yè)務(wù)合作。趣店招股書顯示，目前大多數(shù)的活躍借款人來自支付寶的入口。如果來自該入口的用戶變得不那么活躍，如果公司無法繼續(xù)使用該入口，如果該入口獲客不那么有效，同時公司無法通過新渠道獲取用戶，會對公司業(yè)務(wù)有很大的影響。螞蟻金服曾戰(zhàn)略投資趣店，因此支付寶也就為后者提供了流量入口，用戶進(jìn)入名為來分期的服務(wù)窗口，可以獲得現(xiàn)金貸款（最高額度1萬元）與分期購物服務(wù)（來分期商城）。

在田杰看來，螞蟻金服對趣店的影響是絕對性的，一是導(dǎo)流，二是降低獲客成本，三是風(fēng)控。招股書顯示，趣店2015-2017年的活躍用戶為123萬、612萬、702萬，趣分期移動端月活為100多萬，可見，有相當(dāng)大的部分是在支付寶和PC端交易。從招股書的數(shù)據(jù)也能看出來，支付寶為趣店帶來大量客源。第二就是降低成本，2015年獲客成本為169元/人，螞蟻入駐之后就變成了33.48元/人，可以說，螞蟻金服對趣店的財務(wù)狀況有決定性的影響。還有就是風(fēng)控，在互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)中，螞蟻金服擁有最多的用戶數(shù)據(jù)，也擁有最頂尖的風(fēng)控團(tuán)隊，從各個方面來說它們的風(fēng)控都應(yīng)該是做得最好的，趣店借助它們的風(fēng)控能力能降低大多數(shù)的欺詐風(fēng)險。endprint

現(xiàn)金貸后遺癥

事實上，趣店是一家成立僅三年的公司，做校園貸起家。 一家成立三年的公司為何會創(chuàng)出百億美元的市值？于百程認(rèn)為，美國市場看中趣店的高利潤、高用戶數(shù)量、快速的增長性以及互聯(lián)網(wǎng)金融市場未來的空間。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，轉(zhuǎn)型現(xiàn)金貸使得趣店營收猛增。招股書顯示，趣店 2014年、2015年的營收分別為0.24億元、2.35億元，凈利潤分別為-0.14億元、-2.33億元。而到了2016年，營收達(dá)到14.34億元，比上年增長514%，凈利潤也達(dá)到5.77億元。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，趣店集團(tuán)提供兩款產(chǎn)品，即現(xiàn)金貸（來分期）和消費貸（趣分期），2017年上半年，83.3%的收入來源于向客戶收取的金融服務(wù)費。截至2017年上半年末，實現(xiàn)營收18.33億元，凈利潤為9.74億元，與上年同期1.22億元相比增長698%。其中，研發(fā)費用達(dá)0.63億元，較去年同期的0.13億元增長385%。

此外，來自螞蟻金服的流量支持使得趣店的獲客成本降低。田杰表示，僅從財務(wù)報表來看，趣店一直是超速發(fā)展，投資者普遍預(yù)期趣店的高增速能持續(xù)，且它的獲客成本極低，2015年是169元/人，2016年是33.48元/人，2017年上半年是44.59元/人，獲客成本低于傳統(tǒng)電商。從投資的角度來講一定會投資這樣的公司。并且未來會有很多網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)在美國上市，因為它們的財務(wù)報表都非常漂亮，而在中國需要排隊，它們等不了那么久。

不過，在業(yè)務(wù)層面，趣店也面臨著較大的政策風(fēng)險，從而會影響其盈利能力。趣店業(yè)務(wù)由校園貸轉(zhuǎn)為現(xiàn)金貸和消費分期?；ヂ?lián)網(wǎng)金融校園貸業(yè)務(wù)已遭監(jiān)管禁止，但趣店18-35周歲的客戶群體，仍被市場質(zhì)疑對學(xué)生用戶審查不嚴(yán)，此外，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險也不斷暴露，并受到監(jiān)管關(guān)注。監(jiān)管在4月就發(fā)文令各省市開展現(xiàn)金貸清理整頓，但半年后該領(lǐng)域的合規(guī)化勢頭依舊不明朗。業(yè)界對現(xiàn)金貸暴利吸血進(jìn)行反思和批判，近日隨著多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺赴美上市，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)風(fēng)險引發(fā)關(guān)注。

田杰認(rèn)為，影響趣店盈利能力的首先就是監(jiān)管風(fēng)險，趣店大學(xué)生借貸的問題還沒有完全解決，像有的平臺為了防止大學(xué)生借貸，直接限制22歲以下的人不能借貸，趣店現(xiàn)在明顯不能做到這個，利率問題也是一個風(fēng)險，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)普遍弱風(fēng)控、強場景，用高利率覆蓋高壞賬，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的利率標(biāo)準(zhǔn)也是沒有統(tǒng)一的，有的是復(fù)合利率，有的是名義利率，有的用滯納金代替，就是沒人提實際年利率，這些都是等待規(guī)范的。其次就是經(jīng)營風(fēng)險，強風(fēng)控、低利率才是健康的發(fā)展?fàn)顩r，也是持續(xù)提高經(jīng)營護(hù)城河的重要方式。

此外，對于螞蟻金服的依賴也是趣店面臨的問題。中信證券研究部研究員肖斐斐表示，趣店依托螞蟻金服的強大支持——支付寶帶來的巨大流量以及芝麻信用輸出風(fēng)險管理，目前形成了收益豐厚、風(fēng)險可控的優(yōu)質(zhì)商業(yè)模型。不過未來也存在挑戰(zhàn)和不確定性。在于百程看來，現(xiàn)金貸政策、獲客成本及壞賬率的變化，都將對趣店盈利能力產(chǎn)生影響，其中最大的因素是政策。王德怡表示，上市公司的主營業(yè)務(wù)必須符合國內(nèi)法律的監(jiān)管要求，因此，一度飽受爭議的高利息模式，將不能再持續(xù)，這會在很大程度上削減趣店的盈利能力。endprint