• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    混合所有制改革下股權(quán)性質(zhì)對(duì)信貸資源配置及其效率影響研究
    ——基于投資視角

    2017-11-08 01:28:02王菲孟楓平
    關(guān)鍵詞:所有制信貸民營(yíng)企業(yè)

    王菲,孟楓平

    (安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,安徽合肥,230036)

    混合所有制改革下股權(quán)性質(zhì)對(duì)信貸資源配置及其效率影響研究
    ——基于投資視角

    王菲,孟楓平

    (安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,安徽合肥,230036)

    銀行信貸作為我國(guó)企業(yè)發(fā)展的主要資金來(lái)源渠道之一,其配置效率的高低對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展有著重大影響。同時(shí),隨著2014年《政府工作報(bào)告》進(jìn)一步提出了“加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”,在這種背景下,如何合理分配我國(guó)信貸資源,提高分配效率,以此推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的重大問(wèn)題之一。因此,有必要在以混合所有制改革為大背景的前提下,基于投資的視角,利用2011~2016我國(guó)深交所主板A股上市公司的數(shù)據(jù),通過(guò)Eviews6.0、Stata12.0等計(jì)量軟件分析不同股權(quán)性質(zhì)對(duì)信貸資源配置及其效率的影響。研究發(fā)現(xiàn):國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比,更容易獲得信貸資源;與民營(yíng)企業(yè)相比,國(guó)有企業(yè)獲得的信貸資源越多,其投資效率越低。

    混合所有制改革;股權(quán)性質(zhì);信貸資源配置;投資效率

    一、研究背景

    據(jù)統(tǒng)計(jì),截止2016年9月,我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到17209億元,其中人民幣貸款12628億元,占比73.38%,這一大幅占比無(wú)疑顯示出信貸資金仍是我國(guó)企業(yè)生存發(fā)展的主要資金來(lái)源,在我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)極其重要的位置。但是,隨之而來(lái)的是由于信貸資金分配不均造成的投資效率問(wèn)題。

    方軍雄、Allen等在其文章中指出,銀行將大部分資金提供給投資效率不高的國(guó)有企業(yè),而效率更高的非國(guó)有企業(yè)卻很難得到銀行信貸資源的支持[1-2]。同時(shí),基于我國(guó)特殊的國(guó)情背景,普遍學(xué)者均認(rèn)為國(guó)有企業(yè)相較于民營(yíng)企業(yè)而言較易獲得信貸資源,但是其投資效率卻很低。根據(jù)江偉和李斌的研究發(fā)現(xiàn),這種情況的發(fā)生源于所有制“金融歧視”,并且加之國(guó)有企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)能力不足,市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的產(chǎn)生直接或間接的影響了其投資效率的高低。[3]

    從以上研究結(jié)果來(lái)看,在我國(guó),由于信貸資源分配不均以及其帶來(lái)的投資效率問(wèn)題隨處可見(jiàn),國(guó)內(nèi)外對(duì)該問(wèn)題的研究也比較客觀、成熟,但在已成熟的研究理論中我們發(fā)現(xiàn)卻很少有學(xué)者將該問(wèn)題置于我國(guó)混合所有制改革的背景之下,結(jié)合我國(guó)特殊國(guó)情對(duì)具體問(wèn)題進(jìn)行具體分析,這就為本文的研究提供了新角度,不僅具有理論意義,也具有現(xiàn)實(shí)意義。

    因此,本文利用2011~2016我國(guó)深交所主板A股上市公司的數(shù)據(jù),在基于混合所有制發(fā)展的背景之下,考察不同股權(quán)性質(zhì)對(duì)信貸資源的獲取、投資效率的影響程度。研究結(jié)果表明:國(guó)有企業(yè)較民營(yíng)企業(yè)而言更易獲得信貸資源;其次,國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比,其獲取的信貸資源越多,投資效率越低。

    本文的主要貢獻(xiàn)在于:首先,在考慮股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)獲取信貸資源的影響時(shí)將混合所有制改革這一制度背景納入考慮范圍中,發(fā)現(xiàn)股權(quán)性質(zhì)和混合所有制改革均對(duì)企業(yè)獲取信貸資源產(chǎn)生了一定程度的影響。其次,在這種背景下研究國(guó)有企業(yè)效率問(wèn)題,發(fā)現(xiàn)雖然國(guó)有企業(yè)投資效率問(wèn)題仍存在,但相較于改革前已有緩解。綜上所述,在實(shí)行混合所有制的背景下,解決我國(guó)信貸資源配置不平衡,投資效率不高的問(wèn)題,一方面為提高我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì),放活企業(yè)活力提供了新思路;另一方面,對(duì)于企業(yè)自身而言,不僅可以優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu),獲取更大利益,同時(shí)也為我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革更快更好發(fā)展具有深刻的指導(dǎo)價(jià)值,這也是本文研究的意義所在。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)股權(quán)性質(zhì)與信貸資源

    在我國(guó),信貸資源分配不均的原因主要有以下三個(gè)方面:一是“股權(quán)性質(zhì)歧視”的存在。根據(jù)Brandt and Li的研究,從信貸資源的來(lái)源主體看,我國(guó)企業(yè)大部分信貸資源均來(lái)自于銀行貸款,而我國(guó)的商業(yè)銀行又大多數(shù)為國(guó)有企業(yè),因此導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行在選擇放貸對(duì)象上存在一定的“股權(quán)性質(zhì)歧視”。[4]同時(shí),在余明桂和潘紅波的研究中也指出,在控制企業(yè)特征的前提下,私有企業(yè)獲得的銀行信用顯著少于國(guó)有企業(yè),這也意味著在信貸市場(chǎng)上存在“股權(quán)性質(zhì)歧視”。[5]二是利益最大化問(wèn)題。銀行本身也是一個(gè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),也要考慮自身的盈利問(wèn)題。那么在面臨國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)時(shí),銀行也會(huì)出于自身利益的角度,選擇更有保障的國(guó)有企業(yè)。三是信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。首先,從供求關(guān)系的角度來(lái)看,Stiglitz和Weiss在其文章中指出,由于信息不完全市場(chǎng)的存在導(dǎo)致資金供求不平衡,即存在信貸配給的現(xiàn)象。[6]其次,在產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的前提下,由于國(guó)有企業(yè)的股東是國(guó)家,相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言,其面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小,因此,銀行當(dāng)然更偏向于國(guó)有企業(yè)。所以,無(wú)論從哪個(gè)角度分析,民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)相比都不占據(jù)優(yōu)勢(shì),這也就直接導(dǎo)致了二者在信貸資源獲取時(shí)產(chǎn)生的差異。綜上所述,我們提出假設(shè)1:

    假設(shè)1:國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比,較易獲得信貸資源。

    (二)股權(quán)性質(zhì)與投資效率

    由于國(guó)有企業(yè)在“軟約束”的條件下獲取了比民營(yíng)企業(yè)更多的信貸資源,這就可能導(dǎo)致其投資效率問(wèn)題的發(fā)生。這種效率問(wèn)題表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是過(guò)度投資,二是投資不足。無(wú)論是哪種問(wèn)題,我們都認(rèn)為均是投資效率低的表現(xiàn)。產(chǎn)生這種問(wèn)題的原因在于,一旦國(guó)有企業(yè)獲取較多的信貸資源,其會(huì)將這部分資金用于擴(kuò)大生產(chǎn),增加投資項(xiàng)目來(lái)擴(kuò)充企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模,這在一定程度上可能會(huì)造成一些不必要甚至是失敗的投資,因此浪費(fèi)資金降低企業(yè)投資效率,也就是我們所說(shuō)的過(guò)度投資。其次,投資效率在受到由信息不對(duì)稱衍生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響下會(huì)使公司偏離其最優(yōu)的投資水平:一是逆向選擇通常會(huì)導(dǎo)致公司外部融資成本高昂,進(jìn)而引起投資不足;二是道德風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理者為了自身利益追求企業(yè)規(guī)模價(jià)值最大化,因此引發(fā)投資過(guò)度降低其投資資本的配置效率。[7]同時(shí),從政府主體的角度來(lái)看,政府承擔(dān)著促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展,增加財(cái)政收入的任務(wù),因此,政府勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)投資行為做出一定程度的干預(yù)。[8]這種干預(yù)在短期內(nèi)有可能成為促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的助力,但是在我國(guó)特殊的政治背景下,政府官員業(yè)績(jī)離不開(kāi)GDP總額和財(cái)政總收入,這也就不能排除部分政府官員將這種干預(yù)作為謀求“政治福利”的渠道,這在一定程度上無(wú)疑會(huì)降低企業(yè)的投資效率。在Shleifer和Vishny的研究中更是指出了導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資源配置效率更低的因素是與國(guó)家所有權(quán)相關(guān)聯(lián)的政治成本和代理成本的存在。[9]

    所以,盡管從數(shù)量上來(lái)看確實(shí)國(guó)有企業(yè)的信貸資源要遠(yuǎn)高于民營(yíng)企業(yè),但是國(guó)有企業(yè)的投資效率卻并不樂(lè)觀,因此,本文提出假設(shè)2:

    假設(shè)2:與民營(yíng)企業(yè)相比,國(guó)有企業(yè)獲得的信貸資源越多,其投資效率越低。

    三、實(shí)證分析

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

    以2011~2016年在深圳交易所主板A股上市,最終控制人為國(guó)有和民營(yíng)的上市公司為研究對(duì)象,在保證數(shù)據(jù)有效性和完整性的前提下,做出了以下篩選:(1)剔除金融類企業(yè)數(shù)據(jù);(2)剔除ST和*ST等非正常交易狀態(tài)的企業(yè);(3)剔除研究期間相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司;(4)采用縮尾(winsorization)處理方法對(duì)異常值進(jìn)行處理,對(duì)大于1%分位數(shù)(或大于99%分位數(shù))的變量,令其分別等于1%分位數(shù)(或99%分位數(shù))的變量。同時(shí),本文所用研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。

    (二)研究模型設(shè)計(jì)

    為驗(yàn)證假設(shè)1,構(gòu)建模型1來(lái)分析股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)取得信貸資源的影響;為驗(yàn)證假設(shè)2,構(gòu)建模型2來(lái)分析股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。模型(1)、(2)如下:

    (三)變量的度量與定義

    1.股權(quán)性質(zhì)

    以最終控制人為標(biāo)準(zhǔn)劃分國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè),并引入啞變量,國(guó)有企業(yè)=0,民營(yíng)企業(yè)=1。

    2.信貸資源

    國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中對(duì)信貸資源的衡量大多采用銀行借款的數(shù)量來(lái)衡量,因此,本文在借鑒解陸一學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上,采用短期借款和長(zhǎng)期借款之和除以總資產(chǎn)來(lái)表示信貸資源,該數(shù)值越高,表明獲取的信貸資源越多。

    3.投資效率

    在模型(2)中,Inefficiency表示企業(yè)投資效率,投資效率這一指標(biāo)的衡量方法在國(guó)際上存在多種,本文主要是在借鑒Richardson和Biddle等人的研究基礎(chǔ)上,通過(guò)對(duì)以下模型進(jìn)行回歸得到的殘差衡量投資效率:

    其產(chǎn)生的殘差結(jié)果包括兩種,即殘差大于零,過(guò)度投資;殘差小于零,投資不足,這兩種情況均是投資效率低的表現(xiàn)。在模型(3)中,INVEST代表樣本企業(yè)的投資支出,在這里該投資支出等于購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金支出,再除以總資產(chǎn)以消除企業(yè)規(guī)模帶來(lái)的影響。其次,GROW代表樣本企業(yè)的成長(zhǎng)能力,主要采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量該指標(biāo);LEV表示樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿,等于總負(fù)債除以總資產(chǎn);SIZE表示樣本企業(yè)企業(yè)規(guī)模,本文采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量該指標(biāo);AGE表示樣本企業(yè)的上市年限;CASH表示樣本企業(yè)的現(xiàn)金持有量,等于企業(yè)貨幣資金除以總資產(chǎn)。最后YEAR、INDUSTRY分別是引入的時(shí)間控制變量和行業(yè)控制變量。t-1表示本期t的滯后一期。因此,通過(guò)對(duì)模型(3)進(jìn)行回歸計(jì)算出的殘差即為模型(2)所需因變量Inefficiency。

    4.其他變量說(shuō)明

    除此之外,為使模型更為完善,在模型(1)、(2)中還添加了其他因素,有關(guān)變量定義詳見(jiàn)表1。

    (四)描述性統(tǒng)計(jì)

    表2報(bào)告了部分變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表2中發(fā)現(xiàn),信貸資源(LOAN)、信貸資源增量(ΔLOAN)的最大值和最小值分別為0.6560、0.0000,13.9908、-1.0000,這說(shuō)明研究樣本企業(yè)信貸資源獲取有著較大差異,但是ΔLOAN的中位數(shù)為0.0000,平均數(shù)為0.3286,這也說(shuō)明企業(yè)獲取信貸資源的數(shù)量在逐漸增加。同時(shí),信貸資源獲取量的多少也直接影響著企業(yè)投資支出的數(shù)量,從而間接影響企業(yè)的投資效率。投資支出(INVEST)的最大值0.3087,最小值0.0001,標(biāo)準(zhǔn)差0.0509表明雖然企業(yè)投資支出存在差異,但波動(dòng)幅度并不明顯;而投資效率(Inefficiency)最大值0.1501,最小值-0.0792,標(biāo)準(zhǔn)差0.0320也同樣反映了樣本企業(yè)中投資效率差異問(wèn)題,但總體仍較為穩(wěn)定。從其他控制變量來(lái)看,除企業(yè)成長(zhǎng)能力(GROW)外,財(cái)務(wù)杠桿(LEV)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、盈利能力(ROA)等其余變量均無(wú)明顯異常,而GROW的最大值為20.8934,最小值-0.6601,這表明各企業(yè)之間主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成長(zhǎng)率存在重大差異,這也會(huì)間接影響企業(yè)信貸資源的分配和效率問(wèn)題,其方差2.4039也表明該項(xiàng)指標(biāo)波動(dòng)較大,并不穩(wěn)定。

    表1 變量定義

    (五)相關(guān)性

    表3、表4分別報(bào)告了模型(1)、(2)中各變量之間的相關(guān)系數(shù),采用Pearson相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量各變量之間的關(guān)系。

    首先,在表3中,信貸資源(LOAN)與股權(quán)性質(zhì)(SOE)、混合所有制改革(REF)均表現(xiàn)出了負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在1%的水平上顯著。這說(shuō)明了股權(quán)性質(zhì)和混合所有制改革確實(shí)在我國(guó)信貸資源的配置中起到了作用,且國(guó)有企業(yè)相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言更易獲得信貸資源,初步驗(yàn)證了假設(shè)1。其次,信貸資源(LOAN)與財(cái)務(wù)杠桿(LEV)、企業(yè)成長(zhǎng)能力(GROW)和企業(yè)規(guī)模(SIZE)均表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系,這說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平越高,成長(zhǎng)能力越好,企業(yè)規(guī)模越大,越能獲取更多的信貸資源。這與前人的研究也是一致的。

    同時(shí),在表4中,投資效率(Inefficiency)與除財(cái)務(wù)杠桿(LEV)之外的影響因素均成正相關(guān)關(guān)系。首先,股權(quán)性質(zhì)與新增信貸資源的交乘項(xiàng)(SOE*ΔLOAN)與投資效率(Inefficiency)呈正相關(guān),且在1%的顯著性水平上顯著,這說(shuō)明國(guó)有企業(yè)雖然獲取的信貸資源高于民營(yíng)企業(yè),但是其投資效率低于后者,這也初步驗(yàn)證了假設(shè)2。其次,混合所有制改革(REF)與投資效率(Inefficiency)的正相關(guān)關(guān)系表明經(jīng)改革后樣本企業(yè)投資效率問(wèn)題有所改善;除此之外,企業(yè)盈利能力(ROA)、成長(zhǎng)能力(GROW)以及企業(yè)規(guī)模(SIZE)與投資效率(Inefficiency)的正相關(guān)關(guān)系也表明上市企業(yè)盈利能力越好,成長(zhǎng)能力越高,企業(yè)規(guī)模越大,企業(yè)的投資效率也會(huì)較好,這與前人的研究結(jié)論是不謀而和的。

    (六)回歸結(jié)果分析

    在利用Eviews6.0和Stata12.0等軟件的基礎(chǔ)上,對(duì)模型(1)、(2)進(jìn)行回歸。首先,模型(1)經(jīng)Hausman檢驗(yàn)后采用的是固定效應(yīng)模型,回歸結(jié)果見(jiàn)表5。

    從模型(1)整體回歸結(jié)果來(lái)看,該模型R2為0.4491,調(diào)整R2為0.4479,F(xiàn)值為358.6166,說(shuō)明該模型擬合效果較高,方程整體顯著。從單個(gè)變量來(lái)看,股權(quán)性質(zhì)(SOE)的回歸系數(shù)為-0.0105,且在5%的水平上顯著,這充分支持了假設(shè)1,即國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比,更易獲得信貸資源;混合所有制改革(REF)的回歸系數(shù)為-0.0180,且在1%的水平上顯著,說(shuō)明混合所有制改革對(duì)我國(guó)上市公司信貸資源的獲取存在一定影響,尤其是在改革后,相比改革前,各企業(yè)信貸資源規(guī)模有明顯變化;財(cái)務(wù)杠桿(LEV)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著,也充分支持了財(cái)務(wù)杠桿越高,企業(yè)規(guī)模越大,企業(yè)取得的信貸資金越多這一理論。但是,在表5中,盈利能力(ROA)與信貸資源(LOAN)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,而成長(zhǎng)能力(GROW)的T統(tǒng)計(jì)值僅為0.9973,并未通過(guò)檢驗(yàn),這其中的原因仍值得我們繼續(xù)研究。

    表3 模型(1)Pearson相關(guān)系數(shù)

    表4 模型(2)Pearson相關(guān)系數(shù)

    表5 模型(1)回歸結(jié)果

    針對(duì)模型(2),首先仍通過(guò)采用Hausman檢驗(yàn)選定隨機(jī)效應(yīng)對(duì)該模型進(jìn)行回歸。其次,表6回歸結(jié)果表明,模型(2)R2為0.0542,調(diào)整R2為0.0513,F(xiàn)值為18.8860,雖然擬合度不高,但是方程仍通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。從各變量的回歸系數(shù)來(lái)看,股權(quán)性質(zhì)與新增信貸資源的交乘項(xiàng)(SOE*ΔLOAN)的回歸系數(shù)為0.0016,且在10%的水平上顯著,這說(shuō)明相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言,國(guó)有企業(yè)獲得信貸資源越多,其投資效率越低(過(guò)度投資),這也充分支持了假設(shè)2;混合所有制改革(REF)的回歸系數(shù)為0.0022,在10%的水平上顯著,這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)在經(jīng)過(guò)此次改革之后,投資效率低下問(wèn)題均有所緩解,因此實(shí)行混合所有制改革是發(fā)展我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)一項(xiàng)必不可少的措施。最后,信貸資源增量(ΔLOAN)、盈利能力(ROA)、成長(zhǎng)能力(GROW)以及企業(yè)規(guī)模(SIZE)與投資效率(Inefficiency)的正相關(guān)關(guān)系也表明,企業(yè)獲取的信貸資源越多,盈利能力越好,成長(zhǎng)能力越高,企業(yè)規(guī)模越大,其投資效率問(wèn)題(過(guò)度投資)越明顯。

    四、研究結(jié)論與建議

    本文以混合所有制改革為大背景,基于投資的角度,深入研究了我國(guó)上市公司股權(quán)性質(zhì)與信貸資源及其效率問(wèn)題,研究表明:國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比,較易獲得信貸資源;與民營(yíng)企業(yè)相比,國(guó)有企業(yè)獲得的信貸資源越多,其投資效率越低。根據(jù)上述結(jié)論,提出以下建議:

    (一)繼續(xù)深化我國(guó)混合所有制改革,提高我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)效率

    無(wú)論是企業(yè)信貸資源的獲取還是投資效率問(wèn)題的緩解,混合所有制改革都在其中起到了特殊作用。因此,在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來(lái)階段,各企業(yè)都要把握好改革時(shí)機(jī),結(jié)合自身的發(fā)展實(shí)際,因地制宜,以科學(xué)的手段促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。同時(shí),政府作為改革的實(shí)施者,要將企業(yè)的利益納入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考量之中,解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中遇到的難題,為企業(yè)發(fā)展提供幫助是政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中必須承擔(dān)的責(zé)任。

    (二)完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),優(yōu)化資源配置

    作為企業(yè)個(gè)體而言,在混合所有制改革的大背景下,企業(yè)應(yīng)從自身出發(fā),完善自身內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),例如國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)適當(dāng)降低國(guó)有控股的比重,增加非國(guó)有控股的手段來(lái)緩解投資效率帶來(lái)的壓力,這也是我國(guó)實(shí)行混合所有制改革一直關(guān)注的重點(diǎn)。其次,企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督管理制度尤為重要,尤其是在企業(yè)進(jìn)行重大投資決策時(shí),一個(gè)相互制衡的內(nèi)部體系往往能夠降低決策風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化資源配置,將來(lái)之不易的資金用到實(shí)處,從而提升整個(gè)企業(yè)的投資效率。

    (三)加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè),降低市場(chǎng)壁壘

    首先,加快市場(chǎng)化建設(shè),引入多種規(guī)模的社會(huì)籌資方式,優(yōu)化信貸資源配置。其次,政府不僅要盡量減少由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),更要以科學(xué)的管理手段平衡市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的各方面力量,改變金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)不公平待遇的現(xiàn)狀,在混合所有制改革的前提下,鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展,增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的活力,由此提升我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的效率。

    [1]方軍雄.民營(yíng)上市公司,真的面臨銀行貸款歧視嗎?[J].管理世界,2010(11).

    [2]Allen F,J.Qian,and M.J.Qian.Law,F(xiàn)inance,and Economic Growth in China[J].Journ-al of Financial Economics,2005(77).

    [3]江偉,李斌.制度環(huán)境、國(guó)有產(chǎn)權(quán)與銀行差別貸款[J].金融研究,2006(11).

    [4]Brandt,L,andH,B.Li.Bank Discrimination in Transition Economies:Ideology,Inform-ation,or Incentives?[J].Journal of Comparative Ecomomics,2003,(119).

    [5]余明貴,潘紅波.金融發(fā)展、商業(yè)信用與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)[J].管理世界.2010(08).

    [6]Stiglitz,J.,and A.Weiss.Credit Rationing in Markets with Imperfect Information[J].American Economic Review,1981,71(3).

    [7]Jaffee,D.M,and T.Russell.Lmperfect Information,Uncertainty and Credit Rationing[J].Quarterly Journal of Economics,1976(90).

    [8]黃新建,嚴(yán)虹.中國(guó)上市公司股權(quán)性質(zhì)對(duì)信貸資源配置及其效率的影響——基于投資的視角[J].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2012(02).

    [9]Shleifer,Andrei,and Robert W.Vishny.Politicians and Firms[J].Quarterly Journal of Economics,1994(4).

    F830.593

    A

    王菲(1992-),女,碩士研究生,研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)學(xué)。孟楓平(1969-),女,教授,碩士生導(dǎo)師,研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)學(xué)。

    猜你喜歡
    所有制信貸民營(yíng)企業(yè)
    聚焦Z世代信貸成癮
    “民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家是我們自己人”
    尋租、抽租與民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入
    綠色信貸對(duì)霧霾治理的作用分析
    混合所有制
    混合所有制醫(yī)院:到底走多遠(yuǎn)?
    2014上海民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)
    所有制結(jié)構(gòu)
    江蘇年鑒(2014年0期)2014-03-11 17:09:29
    淺談信貸消費(fèi)
    民營(yíng)企業(yè)關(guān)工委“五抓”出成效
    性色avwww在线观看| 国产成年人精品一区二区| 三级国产精品欧美在线观看| 九九在线视频观看精品| 日本成人三级电影网站| 国产精品.久久久| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲在久久综合| 国产成人一区二区在线| 伊人久久精品亚洲午夜| 日本熟妇午夜| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 深夜精品福利| 国产成人精品婷婷| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 变态另类丝袜制服| 久久久久久伊人网av| 国产成人91sexporn| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 欧美一区二区国产精品久久精品| 久久久久久国产a免费观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产一区二区在线av高清观看| 成年女人永久免费观看视频| 欧美性猛交黑人性爽| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲内射少妇av| 亚洲精品色激情综合| АⅤ资源中文在线天堂| 床上黄色一级片| 欧美一区二区亚洲| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 一区二区三区免费毛片| 亚洲va在线va天堂va国产| 在现免费观看毛片| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 日本三级黄在线观看| 国产av一区在线观看免费| 欧美一区二区精品小视频在线| 成熟少妇高潮喷水视频| 高清毛片免费看| 一本精品99久久精品77| 国产成人精品一,二区 | 国产精品免费一区二区三区在线| 亚洲自偷自拍三级| 国产成人福利小说| 青青草视频在线视频观看| 久久午夜福利片| 老司机影院成人| 国产人妻一区二区三区在| 夜夜夜夜夜久久久久| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产精品蜜桃在线观看 | 国内精品一区二区在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲高清免费不卡视频| 国产亚洲精品久久久com| 99久久精品国产国产毛片| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 又爽又黄a免费视频| 国产日韩欧美在线精品| 在线国产一区二区在线| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 亚洲欧美成人精品一区二区| 看免费成人av毛片| 欧美三级亚洲精品| 两个人的视频大全免费| 国产一区二区三区av在线 | 内地一区二区视频在线| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 99riav亚洲国产免费| 老司机影院成人| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲av不卡在线观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美潮喷喷水| 岛国毛片在线播放| 三级国产精品欧美在线观看| 黄片无遮挡物在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 在线免费观看的www视频| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 最近手机中文字幕大全| 亚洲成人久久爱视频| 中文字幕免费在线视频6| 可以在线观看毛片的网站| 欧美人与善性xxx| 天天一区二区日本电影三级| 久久精品人妻少妇| 久久精品国产自在天天线| 久久久精品94久久精品| 亚洲av熟女| 亚洲国产精品成人久久小说 | 国产精品福利在线免费观看| 久久久久久久久久黄片| 观看美女的网站| 久久久色成人| 美女高潮的动态| av在线老鸭窝| 日本熟妇午夜| 99国产极品粉嫩在线观看| 色综合亚洲欧美另类图片| 青春草亚洲视频在线观看| 一级毛片我不卡| 免费看日本二区| 99热这里只有是精品50| 97超碰精品成人国产| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 男女边吃奶边做爰视频| 欧美zozozo另类| 熟女人妻精品中文字幕| 晚上一个人看的免费电影| 99精品在免费线老司机午夜| 久久亚洲国产成人精品v| 高清午夜精品一区二区三区 | 午夜精品在线福利| 亚洲一区高清亚洲精品| 最近最新中文字幕大全电影3| av在线亚洲专区| 国产免费一级a男人的天堂| 欧美日韩综合久久久久久| 一区二区三区高清视频在线| 最新中文字幕久久久久| 国产一区二区激情短视频| 亚洲精品影视一区二区三区av| 青春草国产在线视频 | 人妻制服诱惑在线中文字幕| 熟女电影av网| 2022亚洲国产成人精品| 99热网站在线观看| 我要看日韩黄色一级片| 午夜老司机福利剧场| 啦啦啦啦在线视频资源| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产毛片a区久久久久| 国产熟女欧美一区二区| 波多野结衣高清无吗| 午夜爱爱视频在线播放| 国产单亲对白刺激| 国产色婷婷99| 网址你懂的国产日韩在线| 久久久午夜欧美精品| av免费在线看不卡| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 午夜免费激情av| 中文字幕制服av| 美女被艹到高潮喷水动态| 久久鲁丝午夜福利片| 22中文网久久字幕| 99热网站在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久精品夜色国产| 国产 一区 欧美 日韩| 婷婷亚洲欧美| 国产亚洲5aaaaa淫片| 晚上一个人看的免费电影| 99久久精品国产国产毛片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲无线观看免费| 人妻夜夜爽99麻豆av| 婷婷六月久久综合丁香| 九色成人免费人妻av| 美女内射精品一级片tv| 青春草国产在线视频 | 国产毛片a区久久久久| 亚洲欧美精品专区久久| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲va在线va天堂va国产| 女的被弄到高潮叫床怎么办| av在线亚洲专区| 成人毛片a级毛片在线播放| 久久久久久伊人网av| 国产黄片视频在线免费观看| 国产中年淑女户外野战色| 国产高清三级在线| 亚洲色图av天堂| 国产亚洲5aaaaa淫片| 国产精品三级大全| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 18+在线观看网站| 日本黄大片高清| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 麻豆乱淫一区二区| 国产色婷婷99| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 久久人人精品亚洲av| 中文字幕熟女人妻在线| 久99久视频精品免费| 久久久a久久爽久久v久久| 成人亚洲欧美一区二区av| 美女大奶头视频| 免费看美女性在线毛片视频| 国产亚洲欧美98| 久久久欧美国产精品| 12—13女人毛片做爰片一| 国产男人的电影天堂91| 亚洲va在线va天堂va国产| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 特级一级黄色大片| 边亲边吃奶的免费视频| 国产精品一及| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产久久久一区二区三区| 国产精品国产高清国产av| 婷婷色综合大香蕉| 国产视频首页在线观看| 国产淫片久久久久久久久| 国产日韩欧美在线精品| 欧美三级亚洲精品| 久久中文看片网| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲不卡免费看| 网址你懂的国产日韩在线| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 狠狠狠狠99中文字幕| 99热6这里只有精品| 麻豆一二三区av精品| 两个人的视频大全免费| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 天堂网av新在线| 欧美+亚洲+日韩+国产| 欧美日韩乱码在线| 麻豆av噜噜一区二区三区| 特级一级黄色大片| 村上凉子中文字幕在线| 我要看日韩黄色一级片| 男人狂女人下面高潮的视频| 色5月婷婷丁香| 深夜a级毛片| 日本爱情动作片www.在线观看| 久99久视频精品免费| 国产在线精品亚洲第一网站| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产精品久久久久久精品电影| 午夜老司机福利剧场| 日韩欧美国产在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 热99在线观看视频| 91久久精品国产一区二区成人| 性欧美人与动物交配| 看免费成人av毛片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 久久中文看片网| 99久久精品国产国产毛片| 老女人水多毛片| 国产精品一区二区性色av| 97超视频在线观看视频| 高清毛片免费观看视频网站| 国产乱人偷精品视频| 免费av不卡在线播放| 人体艺术视频欧美日本| 哪个播放器可以免费观看大片| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久久久久九九精品二区国产| 国产伦在线观看视频一区| 免费看av在线观看网站| 91久久精品国产一区二区三区| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产av麻豆久久久久久久| 婷婷精品国产亚洲av| 搡女人真爽免费视频火全软件| 午夜福利在线观看吧| 欧美一级a爱片免费观看看| 22中文网久久字幕| 中文字幕熟女人妻在线| 久久久国产成人精品二区| 国产成人一区二区在线| 五月伊人婷婷丁香| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲欧美精品综合久久99| 免费无遮挡裸体视频| 1000部很黄的大片| 日韩三级伦理在线观看| av在线天堂中文字幕| 亚洲四区av| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲激情五月婷婷啪啪| av在线天堂中文字幕| 国产91av在线免费观看| 在线观看66精品国产| 亚州av有码| 亚洲成人久久爱视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品久久久久久久末码| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产免费一级a男人的天堂| av在线天堂中文字幕| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产精品一区二区性色av| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 超碰av人人做人人爽久久| 别揉我奶头 嗯啊视频| 日韩欧美 国产精品| 成人漫画全彩无遮挡| 晚上一个人看的免费电影| 精品熟女少妇av免费看| 精品久久久久久久久av| 国产麻豆成人av免费视频| av在线亚洲专区| 久久久久久伊人网av| 可以在线观看的亚洲视频| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产一区二区在线观看日韩| 久久九九热精品免费| 欧美潮喷喷水| 国产精品无大码| 午夜福利在线观看吧| 国产色婷婷99| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 成人一区二区视频在线观看| 国产一区二区三区av在线 | 亚洲av二区三区四区| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美色欧美亚洲另类二区| 在线观看66精品国产| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲av不卡在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| АⅤ资源中文在线天堂| 青春草国产在线视频 | 久久99热这里只有精品18| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 久久鲁丝午夜福利片| 免费av毛片视频| 久99久视频精品免费| 黄色配什么色好看| 精品午夜福利在线看| 免费看av在线观看网站| 一级黄色大片毛片| 丰满乱子伦码专区| 高清毛片免费看| 亚洲一区二区三区色噜噜| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 寂寞人妻少妇视频99o| 免费观看人在逋| 久久人妻av系列| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 免费观看人在逋| 国产高清三级在线| av在线观看视频网站免费| 最近中文字幕高清免费大全6| 在线播放国产精品三级| 人妻夜夜爽99麻豆av| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 日本在线视频免费播放| 久久久久久九九精品二区国产| 一个人免费在线观看电影| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 久久久精品欧美日韩精品| 直男gayav资源| 日韩av不卡免费在线播放| 一夜夜www| a级一级毛片免费在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 大香蕉久久网| 国产一区二区激情短视频| 色尼玛亚洲综合影院| 此物有八面人人有两片| 亚洲七黄色美女视频| 99久久精品一区二区三区| 两个人的视频大全免费| 18禁在线播放成人免费| 亚洲天堂国产精品一区在线| av在线观看视频网站免费| 一本久久精品| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 在线观看午夜福利视频| 欧美日韩国产亚洲二区| 日韩三级伦理在线观看| 婷婷色av中文字幕| 1000部很黄的大片| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 天堂网av新在线| 五月伊人婷婷丁香| 欧美色视频一区免费| 久久鲁丝午夜福利片| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产激情偷乱视频一区二区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产淫片久久久久久久久| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产成人福利小说| 99久久人妻综合| 亚洲av中文av极速乱| 国产精品久久视频播放| 国产av麻豆久久久久久久| 草草在线视频免费看| 免费在线观看成人毛片| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产爱豆传媒在线观看| 在线观看午夜福利视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 美女黄网站色视频| 又爽又黄无遮挡网站| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲av第一区精品v没综合| 美女被艹到高潮喷水动态| 最新中文字幕久久久久| 久久精品夜色国产| 亚洲国产高清在线一区二区三| 99九九线精品视频在线观看视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 99国产极品粉嫩在线观看| 在现免费观看毛片| 亚洲经典国产精华液单| a级毛片免费高清观看在线播放| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 成人三级黄色视频| 人妻少妇偷人精品九色| 变态另类成人亚洲欧美熟女| av在线天堂中文字幕| 一级毛片aaaaaa免费看小| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产一级毛片在线| 国产爱豆传媒在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| av在线亚洲专区| 国产精品人妻久久久影院| 精品日产1卡2卡| 亚洲精品亚洲一区二区| 九草在线视频观看| 此物有八面人人有两片| 久久久久九九精品影院| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 午夜久久久久精精品| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久精品夜色国产| 亚洲欧美精品自产自拍| 一个人观看的视频www高清免费观看| 在线播放无遮挡| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲美女搞黄在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 嘟嘟电影网在线观看| 男的添女的下面高潮视频| videossex国产| 国产午夜精品论理片| 国产精品三级大全| 丝袜喷水一区| 草草在线视频免费看| 一级av片app| 午夜福利高清视频| 高清毛片免费观看视频网站| 黄色一级大片看看| 久久综合国产亚洲精品| 国产探花在线观看一区二区| 免费av毛片视频| 久久精品久久久久久久性| 国产午夜福利久久久久久| 性插视频无遮挡在线免费观看| 日韩国内少妇激情av| 九九热线精品视视频播放| 免费观看精品视频网站| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 国产精品一区二区三区四区免费观看| 嫩草影院精品99| 国产欧美日韩精品一区二区| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产精品蜜桃在线观看 | 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 精品国内亚洲2022精品成人| 日韩欧美三级三区| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久99热6这里只有精品| 男女啪啪激烈高潮av片| 精品欧美国产一区二区三| 精品不卡国产一区二区三区| 久久韩国三级中文字幕| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产成年人精品一区二区| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国内揄拍国产精品人妻在线| 中出人妻视频一区二区| 国产真实伦视频高清在线观看| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 色5月婷婷丁香| or卡值多少钱| 日韩在线高清观看一区二区三区| 欧美一区二区国产精品久久精品| 联通29元200g的流量卡| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产成人精品一,二区 | 精品久久久噜噜| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 人妻夜夜爽99麻豆av| 久久午夜亚洲精品久久| 天堂中文最新版在线下载 | 少妇裸体淫交视频免费看高清| 日韩在线高清观看一区二区三区| 淫秽高清视频在线观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产av麻豆久久久久久久| 少妇的逼好多水| av专区在线播放| 九九热线精品视视频播放| 人人妻人人看人人澡| 最近视频中文字幕2019在线8| 91精品一卡2卡3卡4卡| 超碰av人人做人人爽久久| 国产伦一二天堂av在线观看| 免费大片18禁| 欧美+日韩+精品| 日日干狠狠操夜夜爽| 色综合色国产| 精品久久久久久久末码| 亚洲成人久久性| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 成熟少妇高潮喷水视频| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 热99re8久久精品国产| 一进一出抽搐gif免费好疼| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产免费一级a男人的天堂| 国产人妻一区二区三区在| 在线观看av片永久免费下载| 一进一出抽搐动态| 国产亚洲5aaaaa淫片| 色视频www国产| 深夜a级毛片| 老司机福利观看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产精品一及| av在线老鸭窝| 国产男人的电影天堂91| a级一级毛片免费在线观看| 一级毛片电影观看 | 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲天堂国产精品一区在线| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲精品456在线播放app| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产v大片淫在线免费观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 国产成人a区在线观看| 长腿黑丝高跟| 久久久久久久久中文| 欧美一区二区亚洲| 亚洲国产精品合色在线| 好男人视频免费观看在线| 三级国产精品欧美在线观看| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲在线自拍视频| 国产一区二区激情短视频| 国产亚洲精品av在线| 69人妻影院| 精品不卡国产一区二区三区| 精品欧美国产一区二区三| 此物有八面人人有两片| 如何舔出高潮| 国产伦精品一区二区三区视频9| 久久久久久久亚洲中文字幕| 一级毛片电影观看 | 高清在线视频一区二区三区 | 此物有八面人人有两片| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 午夜视频国产福利| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲国产精品合色在线| 日韩欧美精品免费久久| 一区二区三区高清视频在线| 在线免费观看不下载黄p国产| 最好的美女福利视频网| 国产精品蜜桃在线观看 | 97热精品久久久久久| 日韩欧美 国产精品| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 日韩中字成人| 久久久久久久亚洲中文字幕| 欧美性猛交黑人性爽| 免费看光身美女| 在线观看午夜福利视频| 男的添女的下面高潮视频| 国产69精品久久久久777片| 最新中文字幕久久久久| 精品久久久久久久久久免费视频| 一级毛片电影观看 | 国产大屁股一区二区在线视频|