液晶面板：LCD全球第二 OLED大幅落后

本刊研究員 韋 順

液晶面板：LCD全球第二 OLED大幅落后

本刊研究員 韋 順

2016年下半年開始，LCD面板價格開始逐步走高，本輪價格上漲主要是日韓臺產(chǎn)能收縮造成，尤其是韓國多條低世代線退出引發(fā)供給缺口。受益于面板價格上漲，國內面板巨頭今年前三季度業(yè)績出現(xiàn)大幅增長，京東方A、深天馬、TCL集團等標的股價也是水漲船高。

在面板技術上，中國無論是在LCD還是OLED領域與韓臺不相伯仲，投產(chǎn)的產(chǎn)線世代數(shù)均能達到全球最高，從產(chǎn)能來看，目前國內LCD面板產(chǎn)能位居全球第二，隨著未來兩年國內高世代線陸續(xù)投產(chǎn)，我國LCD面板產(chǎn)能超過韓國也只是時間問題。

不過從結構方面看，中國只是暫時在LCD面板上占據(jù)主動地位，在OLED面板方面，按照目前國內的投資力度，未來三年都很難撼動韓國的霸主地位。目前國內面板廠商還是在吃日韓臺LCD產(chǎn)能退出的紅利，假如未來OLED真正成為替代LCD的技術，面板價格把控權還是掌握在三星和LG等巨頭手中，國內面板廠商還將處于被壓制狀態(tài)。

面板企業(yè)業(yè)績大幅增長

虧錢時虧到腳軟，賺錢時數(shù)到手軟是面板企業(yè)的特征。三季報已經(jīng)披露結束，液晶面板上市公司業(yè)績再創(chuàng)新高。前三季度，國產(chǎn)面板龍頭京東方A累計實現(xiàn)營收694億元，同比增長51%，凈利潤64.7億元，同比暴增45倍。深天馬A以及TCL集團旗下的華星光電則分別錄得營收101億元和204億元，同比增長30%和33%，前者實現(xiàn)凈利潤為7.5億元，同比大增58%，后者實現(xiàn)息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）85.9億元，同比增長154%。

表：京東方產(chǎn)能分布

今年國內面板企業(yè)業(yè)績爆發(fā)的主要原因有兩個：一是日韓臺產(chǎn)能相繼端收縮。2016年日本將面板大戶夏普賣給了富士康，后者為打造垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，將夏普轉為內部供應企業(yè)，原來夏普年出貨量約1000萬片，其中80%外供。韓國三星產(chǎn)能資源調配，2015-2016年連續(xù)關停7條產(chǎn)線，其中去年關停的L7-1產(chǎn)線產(chǎn)能150K/月，直接影響全球3%以上的產(chǎn)能。另外，臺灣2016年出現(xiàn)地震等天災一定程度也影響了LCD面板供應量。三大因素催化下，2016年下半年開始面板價格持續(xù)走高。其中32寸面板平均價格從2016年6月的54美金暴漲至年底的74美金，漲幅達37%。40寸面板更是暴漲近70%。

二是各企業(yè)產(chǎn)線折舊陸續(xù)完成，面板企業(yè)資金大部分用于購買設備，投資巨大，因此每年帶來的折舊成本也很驚人，華星光電在股權收購方案中測算，今年凈利潤大概有48億，而其折舊就有45個億。京東方和華星光電有幾條產(chǎn)線都是在2009-2011年投產(chǎn)，已陸續(xù)進入折舊末期，其中京東方成都4.5代線折舊周期已于去年結束，今年和明年分別將有合肥6代線和北京8.5代線折舊完成，折舊攤銷占成本比例2015年-2016年分別為20.9%和18.3%，預計今年將下降至17.34%。華星光電折舊也在放緩，2016年折舊增加額度約13億，2017年預計將下降至4個億。

LCD全球第二 OLED大幅落后

我國面板需求巨大，2015年國內液晶電視出貨量就高達1.2億臺。但中國的液晶面板高度依賴進口，2010年以前中國進口液晶面板曾一度高達470億美元，僅次于石油、芯片。巨大的內需壓力下，中國決心加入到面板產(chǎn)業(yè)競爭中。

縱觀過去韓國、臺灣的面板產(chǎn)業(yè)興起歷史，無不是政府逆周期投資下的資金博弈，比如1998年以及2001年臺灣政府的逆周期投資，造就了群創(chuàng)和友達等面板巨頭。中國面板興起也頗有當年日韓臺產(chǎn)業(yè)轉移的特點，京東方和華星光電均是在08年金融危機、產(chǎn)業(yè)處于低谷時進入大規(guī)模資本擴張階段。

政府上千億的資金扶持，加上介入時機把握精準，讓中國面板在世界占據(jù)一席之地。從產(chǎn)能來看，據(jù)券商估計，今年二季度末國內LCD產(chǎn)出面積為1427萬平米，全球份額由6.23%提升至26.8%，比韓國低11.9個百分點，但如果加上今年京東方兩條8.5代線滿產(chǎn)，則單季產(chǎn)能將達到1724萬平米，超過臺灣成為全球第二，如果考慮明年投產(chǎn)的產(chǎn)能，大陸單季產(chǎn)出可達到2318萬平米，將超過韓國成為全球第一。

不過在OLED方面，國內產(chǎn)能仍大幅落后韓國。截止2016年底三星OLED屏產(chǎn)能約為396萬平米，LGD是236萬平米，二者壟斷了全球99%的OLED產(chǎn)能。國內方面，京東方之前在鄂爾多斯5.5代線有約4000片/月的剛性OLED產(chǎn)能，今年成都線投產(chǎn)，綿陽6代線開工建設。另外，華星光電武漢T4項目已開工，預計2020年量產(chǎn)。整體來算，到2020年，韓國三星和LGD在OLED屏幕產(chǎn)能將分別達到989和970萬平米，而京東方和華星光電則分別為279和134平米。

韓國將繼續(xù)把控面板價格

市場目前一致認為中國面板產(chǎn)能將超過韓國成為世界第一，從而將主導整個面板價格走勢，今年京東方和華星光電大幅盈利更是強化了這一判斷。不可否認，中國目前在面板技術上沒有問題，與韓國不相伯仲，在超高世代線上，我們甚至要超過他們，如華星光電在建的11代線，是目前全球最高代數(shù)，京東方投產(chǎn)的10.5代線將于明年一季度投產(chǎn)。但我認為，未來幾年日韓可能還將掌控著面板價格。

為什么這么說？首先，當前國內面板廠商主要是在吃日韓臺LCD產(chǎn)能退出的紅利，韓國三星這兩年關停產(chǎn)線主要是實現(xiàn)資源再配置，將低世代產(chǎn)能轉向OLED產(chǎn)能上，三星今年可能還會關閉產(chǎn)量更大的L7-2產(chǎn)線，從而繼續(xù)實現(xiàn)資源向OLED轉移。日本雖然退出面板制造，但卻把控著上游的顯示材料和設備，全球OLED生產(chǎn)設備幾乎都來自日本佳能旗下的TOKKI，其每年生產(chǎn)的OLED設備數(shù)量不超過10臺，而且三星早已通過訂單鎖定未來兩年內的設備，OLED雖還沒有大規(guī)模運用，但日韓早已扼住產(chǎn)業(yè)命脈。

其次，觀察過去面板產(chǎn)能投放，每一輪面板產(chǎn)能增長超過50%時，都會引發(fā)新一輪降價潮。國內LCD產(chǎn)能將在2019-2020年迎來投放潮，產(chǎn)能上來后韓國完全具備降價打擊的動能，畢竟三星絕大部分LCD世代線基本上在09年就折舊完成，降價只是賺多賺少問題，只要OLED不出現(xiàn)當年等離子和液晶面板的技術路線抉擇，降價的利潤完全可以在OLED上撈回來。

當然，具體到投資機會方面，現(xiàn)在面板企業(yè)的關注度較高，資金也愿意參與，短線概念股還是具備炒作邏輯，畢竟業(yè)績也出來了，估值、股價都在底部。投資者可適當關注TCL集團的跟風補漲機會。