董事會(huì)治理特征與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

秦麗娜+姜雪嬌

摘 要：董事會(huì)治理是公司治理的核心，董事會(huì)的治理效率將直接關(guān)系到公司利益和股東利益。文章以東北65家國(guó)有上市公司為樣本，研究了董事會(huì)治理特征與公司績(jī)效的關(guān)系。研究表明：東北國(guó)有上市公司董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效并無(wú)太大影響，制度設(shè)計(jì)中的獨(dú)立董事并未發(fā)揮正向作用，董事的股權(quán)激勵(lì)作用也并未顯現(xiàn)，而董事的年薪激勵(lì)方式則效果顯著。需加強(qiáng)獨(dú)立董事制度建設(shè)，完善董事薪酬激勵(lì)制度。

關(guān)鍵詞：董事會(huì) 治理特征 公司績(jī)效 國(guó)有上市公司

中圖分類號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）10-065-02

作為公司治理的核心內(nèi)容，董事會(huì)一直是學(xué)者們研究的焦點(diǎn)，其治理效率的有效發(fā)揮與公司發(fā)展密切相關(guān)。東北作為中國(guó)的老工業(yè)基地，具備很多其他省份沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)和條件，上市公司作為東北三省的優(yōu)勢(shì)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)資源，可以反映出東北企業(yè)的大致?tīng)顩r。但近幾年，以遼寧省為首的東北三省GDP增速持續(xù)落后，有針對(duì)性的研究東北三省國(guó)有上市公司董事會(huì)治理效率問(wèn)題具有代表性和時(shí)代緊迫性。本文以65家東北上市公司為樣本數(shù)據(jù)，研究其董事會(huì)特征與公司績(jī)效的關(guān)系，希望為東北國(guó)有企業(yè)改革提供有價(jià)值的參考建議。

一、研究假設(shè)的提出

本文研究董事會(huì)治理特征主要是指董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事持股比例、董事年薪。

1.董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)的規(guī)模是指董事會(huì)內(nèi)部成員的總數(shù)。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)的規(guī)模與董事會(huì)治理效率具有相關(guān)性，但相關(guān)程度及方向并沒(méi)得出一致性的結(jié)論。羅肖（2015）研究發(fā)現(xiàn)公司的董事會(huì)規(guī)模與績(jī)效之間是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。張娟（2016）研究得出，董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效之間沒(méi)有相關(guān)性。作者認(rèn)為，董事會(huì)規(guī)模并非越大越好，董事會(huì)規(guī)模越大，可能會(huì)造成決策效率低，反而不利于公司績(jī)效的提升。因此，提出假設(shè)H1：董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

2.獨(dú)立董事比例。《公司法》規(guī)定上市公司的董事會(huì)成員中，獨(dú)立董事所占的比例至少為1/3。我國(guó)上市公司特別是國(guó)有控股公司設(shè)立獨(dú)立董事很大程度上是為了滿足監(jiān)管部門的要求。張利群（2013）研究得出獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。秦麗娜（2009）研究得出自然人控股公司獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效正相關(guān)，但是并不顯著。作者認(rèn)為：雖然獨(dú)立董事的設(shè)立初衷是好的，但因制度設(shè)計(jì)上的缺陷及“花瓶董事”的存在，獨(dú)立董事的作用很難發(fā)揮。因此，提出假設(shè)H2：獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。

3.董事持股比例。上市公司為了實(shí)現(xiàn)對(duì)董事的激勵(lì)約束，通常會(huì)授予成員一定數(shù)量的公司股份。董事成員由于持有本公司的股份，將自身的利益與公司的利益密切聯(lián)系起來(lái)，就會(huì)有足夠的動(dòng)力對(duì)經(jīng)營(yíng)層實(shí)施有效的監(jiān)督，對(duì)于公司的重大決策、決議，會(huì)考慮的更加謹(jǐn)慎和科學(xué)，從而有利于公司績(jī)效的提升。因此，提出假設(shè)H3：董事持股比例與公司績(jī)效顯著正相關(guān)。

4.董事年薪。董事薪酬是屬于短期的激勵(lì)方式，上市公司為了激發(fā)董事們對(duì)工作的主動(dòng)性和積極性，通常給予他們比較高比例的薪資報(bào)酬。通過(guò)這種激勵(lì)方式，董事們的工作熱情有所提高，工作態(tài)度也會(huì)隨之轉(zhuǎn)變，全心全意為公司工作，提高公司績(jī)效。因此，提出假設(shè)H4：董事的薪酬水平與公司績(jī)效顯著正相關(guān)。

二、數(shù)據(jù)的選擇及變量的定義

1.數(shù)據(jù)選擇。東北三省在滬、深兩市共有上市公司148家，其中國(guó)有企業(yè)占總數(shù)量的比重是67/148。本文是通過(guò)收集東北三省67家國(guó)有上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，研究期間為2010～2015年，剔除*ST類公司2家，最后收集整理了65家樣本公司的數(shù)據(jù)，其中遼寧省30家，吉林省19家，黑龍江省16家。本文所需的研究數(shù)據(jù)的來(lái)源于上市公司6年的年度報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)分析指標(biāo)均來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)等專業(yè)證券網(wǎng)站。本文先用Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了歸納和整理，其次使用SPSS20.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析和多元回歸分析。

2.變量定義。本研究變量分為被解釋變量、解釋變量、控制變量。各變量的定義及計(jì)算方法如表1所示。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

描述性統(tǒng)計(jì)只是對(duì)各變量的極大值、極小值、均值等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)與分析，對(duì)本研究并無(wú)實(shí)質(zhì)性作用，所以，本文主要是進(jìn)行相關(guān)分析與多元回歸分析。

1.相關(guān)分析。對(duì)東北三省國(guó)有上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析之前，需要對(duì)變量之間進(jìn)行Person相關(guān)性分析和顯著性分析（見(jiàn)表2）。

由表2相關(guān)分析可知：董事會(huì)規(guī)模與總資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，但并不顯著；獨(dú)立董事比例與總資產(chǎn)收益率在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)；董事持股比例、董事薪酬與總資產(chǎn)收益率在5%的水平上顯著正相關(guān)。

2.回歸分析。為了進(jìn)一步研究董事會(huì)治理特征與公司績(jī)效的關(guān)系，建立經(jīng)濟(jì)模型，該模型以公司績(jī)效為被解釋變量，以董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事持股比例、董事年薪為解釋變量，企業(yè)負(fù)債水平和企業(yè)成長(zhǎng)能力為控制變量建立模型：

ROA=α+β1BDS+β2IBD+β3BDSalary+β4BDShare+

γ1LEV+γ2Growth+ε

其中，α表示的是截距，β1～β4，γ1～γ2為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差。

經(jīng)檢驗(yàn)：調(diào)整R2=0.575，說(shuō)明模型的擬合度較好，Durbin-Watson=1.88，說(shuō)明模型中不存在自變量之間的自相關(guān)關(guān)系；VIF的值均在1至2之間，可以判別模型中各個(gè)變量不存在嚴(yán)重的多重共線性。其它回歸分析系數(shù)見(jiàn)表3。

由表3可見(jiàn)：董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)但不顯著，即假設(shè)H1不成立；獨(dú)立董事的比例與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，即假設(shè)H2不成立；董事持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)但并不顯著，即假設(shè)H3不成立；前三名董事的薪酬與公司績(jī)效顯著正相關(guān)，即假設(shè)H4成立。

四、結(jié)論及建議

通過(guò)檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn)：對(duì)于東北國(guó)有上市公司而言，其董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效并無(wú)太大影響，制度設(shè)計(jì)中的獨(dú)立董事并未發(fā)揮正向作用，董事的股權(quán)激勵(lì)作用也并未顯現(xiàn)，董事的年薪激勵(lì)方式則效果顯著。這說(shuō)明，東北國(guó)有上市公司可能是受體制機(jī)制、思想觀念等約束較多，影響了獨(dú)立董事的推選及獨(dú)立性作用的發(fā)揮，影響了股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)。因此，建議進(jìn)一步加強(qiáng)獨(dú)立董事制度建設(shè)，真正發(fā)揮好獨(dú)立董事的作用；積極完善董事薪酬的激勵(lì)制度，包括年薪制、股權(quán)激勵(lì)等多種方式，調(diào)動(dòng)董事及高管們的工作主動(dòng)性和積極性，從而提高公司績(jī)效。

[本文為遼寧省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金項(xiàng)目（L16BGL036）“國(guó)有企業(yè)董事會(huì)治理路徑研究”的階段性研究成果。]

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（作者單位：沈陽(yáng)理工大學(xué) 遼寧沈陽(yáng) 110000）

[作者簡(jiǎn)介：秦麗娜（1964—），女，遼寧大連人，沈陽(yáng)理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，博士，主要研究方向：管理創(chuàng)新與公司治理；姜雪嬌（1993—），女，沈陽(yáng)理工大學(xué)碩士研究生，研究方向：公司治理與管理創(chuàng)新。]

（責(zé)編：趙毅）endprint