2017年軍工行業(yè)半年報業(yè)績總結(jié)：營收利潤雙增長，趨勢向上

+ 李君海 駱志偉 國信證券

2017年軍工行業(yè)半年報業(yè)績總結(jié)：營收利潤雙增長，趨勢向上

+ 李君海 駱志偉 國信證券

一、2017年上半年營收利潤雙增長，趨勢向上

國信軍工組根據(jù)申萬軍工、中信軍工和中證軍工等行業(yè)分類成份股和行業(yè)判斷，遴選了146只軍工股進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計與分析，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)分為軍工集團、其他央企、地方國企和民參軍四大類上市公司，根據(jù)企業(yè)主營業(yè)務方向，分為總裝類、信息化、機械配套類、材料類等四大類。詳見附錄一。

2017年上半年，軍工行業(yè)營收增長15.32%、歸母凈利增長12.66%，業(yè)績實現(xiàn)平穩(wěn)增長。上半年度行業(yè)收入2585億元，同比增長15.32%。受行業(yè)收入規(guī)模較快擴張的影響，歸母利潤也維持穩(wěn)健增長態(tài)勢，歸母凈利潤105億元，同比增長12.66%。營收增速相比2016年同期提升3.82PCT，歸母凈利潤增速相比去年同期（2016H1歸母凈利增速66.57%）明顯回落，主要原因是2015年受宏觀經(jīng)濟不景氣、軍改影響、軍工企業(yè)受稅收優(yōu)惠政策調(diào)整等影響基數(shù)較小，數(shù)據(jù)表明目前各種影響逐漸消除，軍工行業(yè)業(yè)績正恢復增長趨勢。（圖1、圖2）

凈利率4.00%，ROE1.12%，同比分別下降0.32PCT和0.59PCT，盈利能力略有下滑。軍工行業(yè)整體利潤增速小于營收增長，毛利率18.70%，同比降低0.03PCT；期間費用率13.69%，同比增長0.03個百分點，較為穩(wěn)定。2016H1和2017H1數(shù)據(jù)表明，軍工行業(yè)已經(jīng)度過2015年業(yè)績低谷，未來隨著軍改完成、采購恢復以及軍品定價機制改革推進，行業(yè)整體盈利能力有望得到提高。

77%公司營收同比增長，但只有60%公司凈利潤同比增長，企業(yè)盈利能力分化。2017年上半年，77.4%軍工上市公司營業(yè)收入同比增長，共計23家15.8%企業(yè)增速高于50%。22%企業(yè)（33家）營收出現(xiàn)下滑。利潤方面呈現(xiàn)兩極分化的格局，喜憂參半。只有59.6%的企業(yè)凈利潤同比增長， 其中24%的企業(yè)（35家）歸母凈利潤增速超過50%，但40.4%的企業(yè)歸母凈利潤同比下滑，共計59家。歸母凈利增速大于50%的企業(yè)和增速下滑企業(yè)數(shù)量均大于營收同類指標企業(yè)數(shù)量，說明企業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化，有向龍頭集中趨勢。營收增長和利潤增長企業(yè)占比圖（圖3、圖4）可直觀反映上半年軍工行業(yè)營收、凈利增速不完全匹配的狀態(tài)。

1、申萬一級子行業(yè)橫向比較：排名靠后，估值偏高

根據(jù)申萬一級子行業(yè)分類，比較了各行業(yè)營業(yè)總收入、合計凈利潤、合計歸母凈利潤、市盈率及目前市值的分布情況（圖5-12），我們使用行業(yè)上市公司總市值對總體指標進行標準化處理。結(jié)果表明，2017年上半年，銀行、建筑裝飾、化工合計營收遙遙領先齊頭并進，國防軍工、紡織服飾、休閑服務業(yè)績排名靠后。使用總市值進行標準化后，銀行業(yè)上市公司業(yè)績依然領先，國防軍工行業(yè)盈利情況位居末尾。估值方面，國防軍工、通訊行業(yè)、及有色金屬市盈率分別以100.15、86.81、69.29倍位居前三。國防軍工指數(shù)上半年漲幅排名第23/28，年初至今排名第26/28，基本反映了上半年業(yè)績狀況?；谲姽ば袠I(yè)交付的周期性特征，4季度是軍工企業(yè)業(yè)績確認的高峰，下半年軍工企業(yè)業(yè)績相比上半年有望得到提升，股價有增長基礎。

2、申萬國防軍工二級子行業(yè)：航天裝備營收增長明顯，艦船板塊扭虧為盈

對申萬國防軍工二級子行業(yè)分類的歷史成分股算術平均值進行統(tǒng)計，航天裝備、航空裝備、地面兵裝和艦船制造營收分別增長25.1%、-2.62%、1.39%、-9.16%，只有航天裝備營收實現(xiàn)了較快的增長，但受年中航天發(fā)射失利的影響，預計下半年航天裝備板塊營收增速將下降。（圖13-16）

航天裝備、航空裝備、地面兵裝和艦船制造凈利潤分別增長-4.18%、5.95%、-39.93%、-325.23%（扭虧），艦船制造板塊實現(xiàn)扭虧為盈，得益于世界航運市場轉(zhuǎn)暖與我國海軍艦船建造駛?cè)肟焖偻ǖ溃磥砼灤圃祛愜姽て髽I(yè)利潤穩(wěn)步回升值得期待。航空裝備凈利潤漲幅大于營收，毛利率及經(jīng)營效率有所提升。

艦船制造板塊毛利率顯著提升。航天裝備、航空裝備、地面兵裝和艦船制造毛利率分別為16.56%、17.63%、17.65%、11.35%，同比分別增加-2.65PCT、0.69PCT、-4.3PCT、11.32PCT，ROE分別為1.93%、1.60%、1.17%、1.47%，同比分別增加-0.12PCT、0.37PCT、0.41PCT、2.41PCT。除航天裝備外的三個子行業(yè)整體凈利率均有增長，航空裝備、地面兵裝、艦船制造類企業(yè)凈利率較上年同期分別提升0.45PCT、0.05PCT、2.4PCT。航天裝備凈利率（3.78%）有所下滑，比上年同期減少1.44PCT。（圖17-20）

3、國信分類：軍工集團上市公司營收利潤平穩(wěn)增長，盈利能力減弱

軍工集團上市公司是軍工行業(yè)的典型代表，上半年度收入合計1519億元，同比增長9.96%，雖然公司數(shù)量占本文所有統(tǒng)計上市公司的32%，但收入體量大占比高達58.75%。軍工集團上市公司歸母凈利潤40.87億元，同比增長6.76%，占所有軍工上市公司總利潤的38.92%。營收增速相比2016年同期提升2.51PCT，歸母凈利潤增速相比去年同期（2016H1歸母凈利增速90.78%）明顯回落，2015H1年軍工集團上市公司歸母凈利增速-43.67%，數(shù)據(jù)同樣表明2015年軍工企業(yè)業(yè)績下降明顯，目前軍工行業(yè)業(yè)績正恢復平穩(wěn)增長趨勢。（圖21）

軍工集團上市公司凈利率為2.39%，ROE為0.92%，同比分別下降0.38PCT和1.05PCT，盈利能力較上年同期有所下降，因此整體利潤增速小于營收增長。軍工行業(yè)整體毛利率15.19%，同比增加0.49PCT；期間費用率11.87%，同比增長0.36個百分點。（圖22）

毛利率提升的可能原因是關于政府補助的會計政策調(diào)整導致。2017年5月10日，財政部發(fā)布了修訂后《企業(yè)會計準則第16號——政府補助》（簡稱：“新準則”），自2017年6月12日起執(zhí)行。企業(yè)對2017年1月1日存在的政府補助采用未來適用法處理，對2017年1月1日至2017年6月12日之間新增的政府補助根據(jù)新準則進行調(diào)整。根據(jù)新準則，與企業(yè)日?；顒酉嚓P的政府補助，應當按照經(jīng)濟業(yè)務實質(zhì)，計入其他收益或者沖減相關成本費用，企業(yè)應當在利潤表中的“營業(yè)利潤”項目之上單獨列報“其他收益”項目，列示計入其他收益的政府補助。與企業(yè)日常活動無關的政府補助，應當計入營業(yè)外收支。因為與企業(yè)日?；顒酉嚓P的政府補助計入其他收益或者沖減相關成本費用，所以企業(yè)的營業(yè)利潤和毛利率有所提高的原因在于會計政策的調(diào)整。

軍工集團上市公司整體營收保持穩(wěn)定增長，但盈利能力有所下降，這也代表了整個軍工行業(yè)的現(xiàn)狀。預計隨著軍改完成、下游客戶需求確定后，軍工行業(yè)盈利能力有望在明年迎來向上拐點。

71.7 %公司營收同比增長，但只有54.3%公司凈利潤同比增長，企業(yè)盈利能力分化。2017年上半年，軍工集團上市公司營收與歸母凈利增速分布情況與上文所述整體軍工行業(yè)增速分布類似。體現(xiàn)出盈利能力分化的特點，特別是企業(yè)盈利能力有所下降，歸母凈利下滑的企業(yè)接近50%。（圖23、24）

4、國信分類：民參軍上市公司營收利潤增長迅速，經(jīng)營效率有所提高

民參軍上市公司是軍工行業(yè)的重要參與者，隨著軍民融合的推進其數(shù)量占比將繼續(xù)提高，但因為其民品營收占比較高，因此企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)與典型軍工央企有所不同，近兩年保持較高的營收和利潤增速，盈利能力有所提高。

民參軍企業(yè)上半年度收入合計710億元，同比增長26.77%，收入體量占本文統(tǒng)計所有軍工公司的27.48%。民參軍公司歸母凈利潤54.23億元，同比增長26.95%，占所有軍工上市公司總利潤的51.65%。（圖25）

民參軍上市公司凈利率為7.97%，ROE為1.62%，同比分別下降1.49PCT和增加0.09PCT，盈利能力較上年同期有所提高。整體毛利率26.43%，同比下降1.49PCT；期間費用率17.37%，同比下降0.64 PCT?？赡艿脑蛟谟谏嫌卧牧蟽r格上漲和公司經(jīng)營效率提升。（圖26）

民參軍上市公司營收、歸母凈利保持較快速的增長，盈利能力有所提高，因為民品占比較高以及毛利率水平較高的緣故，公司盈利能力優(yōu)于軍工央企。

76.9 %公司營收同比增長，33.3%公司凈利潤同比下滑，同樣企業(yè)盈利能力分化。2017年上半年，民參軍上市公司營收與歸母凈利增速分布情況與上文所述整體軍工行業(yè)增速分布類似。體現(xiàn)出盈利能力分化的特點。企業(yè)盈利能力有所增強，歸母凈利大于50%的企業(yè)占比29.5%（23家），數(shù)量多于16家營收增速大于50%的企業(yè)。同樣歸母凈利同比下滑的企業(yè)數(shù)量也多于相關營收數(shù)據(jù)。（圖27、28）

二、2017Q2業(yè)績：民參軍公司盈利能力領跑、信息化公司業(yè)績領先

1、不同企業(yè)性質(zhì)：軍工集團公司業(yè)績穩(wěn)中有升，民參軍公司盈利能力領跑

軍工集團規(guī)模大、增速緩，民參軍及其他央企軍工企業(yè)實現(xiàn)營收、利潤同步快速上漲。規(guī)模上看，軍工集團上市公司得益于其業(yè)務規(guī)模巨大、包括企業(yè)數(shù)量相對較多的優(yōu)勢，2017Q2以860.67億元位居四種類型上市公司榜首；民參軍企業(yè)數(shù)量眾多，以398.97億元營收居于次席；地方國企處中游水平，共計實現(xiàn)營收154.62億元；其他央企軍工企業(yè)涵蓋公司數(shù)量最少，共計實現(xiàn)營收48.447億元。增速上看，第2季度民參軍企業(yè)營收、利潤雙雙實現(xiàn)大幅上漲，分別同比增長32.97%、28.94%；其他央企軍工上市公司緊隨其后，營收、利潤分別同比增長23.70%及32.84%，增速同比提升8.43PCT及30.54PCT，實現(xiàn)近兩年來增速最高峰。軍工集團業(yè)績穩(wěn)中有升，但因其體量巨大漲幅有限。地方國企軍工企業(yè)歸母凈利潤較上年同期下滑28.48%，主要系毛利同比大幅減少所致。（圖29-32）

整體盈利能力略有下降，民參軍企業(yè)盈利能力最強。2017Q2軍工板塊上市公司整體凈利率4.88%，ROE為1.71%，盈利能力有所下降。其中，民參軍企業(yè)由于體制靈活和多處于高速發(fā)展的信息產(chǎn)業(yè)，盈利能力最強。毛利率、凈利率分別達到26.68%及9.33%，兩項指標均位列四種類型軍工上市公司首位，但受制于其民企屬性期間費用率也略高于其他分類企業(yè)。軍工集團上市公司毛利率、凈利率分別為15.30%及7.73%，盈利狀況較16年Q2有小幅改善，分別同比增長0.39PCT、0.33PCT。地方國企與其他央企凈利率分別為3.13%和6.48%。期間費用同比減少2.05PCT、1.03PCT，經(jīng)營效率得到優(yōu)化，但由于毛利下滑幅度更大導致凈利率等指標表現(xiàn)均不及上年同期。（圖33-36）

2、不同主業(yè)方向：信息化類公司營收增速快、機械配套類公司利潤增速高

信息化企業(yè)收入規(guī)模與增速位列第一。2017Q2，信息化企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模501.61億元、同比增長33.73%，在各業(yè)務類型軍工企業(yè)中位列第一，主要系信息化企業(yè)數(shù)量占眾多所致?？傃b類企業(yè)營業(yè)收入492.32億元、同比下降5.12%，綜合近三年表現(xiàn)，總裝類企業(yè)整體營收規(guī)模維持高位并相對穩(wěn)定，波動幅度較小，同期比較業(yè)績增長成下滑均有發(fā)生。

機械配套類利潤大幅增長，材料類小幅下滑。除總裝類的其他三類企業(yè)營收上半年均實現(xiàn)超過15%的高速增長，但利潤變化存在差異。機械類企業(yè)歸母凈利潤激增50.76%，遠超營收增速（18.76%），主要系期間費用率降低、經(jīng)營效率提高所致。信息類企業(yè)營收、利潤雙升且漲幅匹配。材料類企業(yè)利潤與上年同期相比小幅下滑，減少3.83%。（圖37-40）

信息化企業(yè)利潤率最優(yōu)、總裝類企業(yè)盈利能力相對較弱（圖41-44）。信息化軍工企業(yè)毛利率（25.23%）遠高于其他類型企業(yè)，加之營收規(guī)模最大的優(yōu)勢，2017Q2歸母凈利34.2億，排名第二的機械配套類企業(yè)歸母凈利19.19億元?？傃b類企業(yè)營收規(guī)模維持高位，但毛利率及凈利率均列四類企業(yè)的末尾。雖然期間費用率（8.97%）最低，但也難掩毛利率不高的劣勢，利潤為15.11億元?？傃b類企業(yè)毛利率上漲，其他企業(yè)經(jīng)營效率提升?？傃b類、信息化、機械配套類、材料類毛利率分別為11.94%、20.99%、25.23%、17.88%，同比+0.92PCT、-3.20PCT、-0.27PCT、-1.17PCT。期間費用率除總裝類企業(yè)以外，信息化、機械配套類、材料類企業(yè)同比減少1.47PCT、0.69PCT、0.2PCT。在毛利率和期間費用率變化的綜合作用下，機械配套類軍工企業(yè)凈利率較上年同期增長0.77PCT，材料類、總裝類、信息類分別同比減少0.2PCT、0.67PCT、1.14PCT。

三、投資建議與重點公司

軍工企業(yè)上半年利潤占比小，對全年業(yè)績的說明性有限。特別是總裝類企業(yè)，下半年營收和利潤占比可達70%以上，以航發(fā)動力為例，2016年1-4季度營收占比分別為12%、22%、23%、43%,歸母凈利潤占比-11%、21%、24%、66%。此外考慮到2016年起的軍改有望下半年完成，將帶來軍工裝備需求的全面恢復，看好軍工板塊全年業(yè)績保持穩(wěn)定增長。

2017年2季度以來，軍工板塊在去杠桿帶來超跌后，短期反彈力度較弱，板塊也正在發(fā)生深刻的變化；長期看，軍工板塊也將出現(xiàn)分化，市場更加注重確定性。我們看好軍工白馬標的配置價值，建議聚焦代表主戰(zhàn)裝備換裝方向的龍頭標的和改革確定性強的核心標的。

1、投資主線一：主戰(zhàn)龍頭標的，裝備換裝市場奠定基本面增長確定性

目前全軍武器裝備換裝已經(jīng)進入高峰期，預計將持續(xù)十年以上的時間。此次換裝預計是建國以來規(guī)模最大的一次，換裝對象主要是在冷戰(zhàn)結(jié)束以前設計定型的產(chǎn)品，如：59式坦克、69式坦克、殲7戰(zhàn)斗機和殲8系列戰(zhàn)斗機、051系列驅(qū)逐艦、053系列護衛(wèi)艦等，這些裝備目前已經(jīng)達到使用壽命而且不能滿足新時期的作戰(zhàn)要求。隨著諸多新型主戰(zhàn)裝備在“十二五”期間的陸續(xù)定型，接下來的十年里，為了打造符合目前國家經(jīng)濟發(fā)展狀況的武裝力量，大規(guī)模裝備換裝將進入最高峰，并在2030年以前進入尾聲。在這個階段里，中國自身的武器裝備換裝市場將是全世界在冷戰(zhàn)結(jié)束以后技術最為先進、數(shù)量最龐大、市場空間最為廣闊的市場。

美國空軍和海軍的總支出、采購費和研發(fā)費用保持總體增長態(tài)勢，2017-2021年國防預算重點采購戰(zhàn)機（13.24%）、艦船（12.53%）、通信與電子設備（8.06%）、飛機升級改造（6.93%）和導彈（4.39%）等高端裝備，由此可見戰(zhàn)略空軍、遠洋海軍、國防信息化是美軍的發(fā)展重點。目前，我國軍工產(chǎn)業(yè)恰恰在這三方面與美國有較大差距。在新一輪軍改中，中央軍委強調(diào)要大力調(diào)整優(yōu)化結(jié)構、發(fā)展新型力量，我們認為下一階段軍改將加速重點推動戰(zhàn)略空軍、遠洋海軍、國防信息化等方面建設，海軍陸戰(zhàn)隊也將是建設重點方向。陸軍方面則關注存量裝備的換裝需求。

2、投資主線二：軍民融合、央企混改、院所改制、一帶一路等主題性機會

軍民融合、混合所有制改革和院所改制的不斷深入推進有利于提升相關軍工科研生產(chǎn)單位的積極性和優(yōu)化自身的管理結(jié)構，引入社會資本參與國防建設，提升這些單位內(nèi)在競爭力，也從題材、業(yè)績兩方面為資本市場帶來投資機會。

國家“一帶一路”戰(zhàn)略的實施有利于促進我國武器裝備向相關國家出口，我國的地面主戰(zhàn)裝備、軍用飛機、箭彈技術、船舶制造、雷達電子等裝備科研生產(chǎn)能力均位于世界前列，近年來推出的外貿(mào)出口型號在國際市場具備極強競爭力，“一帶一路”戰(zhàn)略有利于為這些產(chǎn)品開拓新興市場。

3、重點公司業(yè)績情況與推薦邏輯（節(jié)選）

（1）航發(fā)動力（600893）：利潤大幅增加，成長有望迎來雙拐點

? 營收75.54億，歸母凈利1.59億，同比分別增長4.25%及85.38%

公司公布2017年半年報，營收穩(wěn)步上升，凈利潤提升顯著。實現(xiàn)營收75.54億，同比增加4.25%，歸母凈利潤1.59億，同比增長85.38%，公司銷售毛利率20.43%，同比增加0.92PCT。其中，航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品收入59.52億，同比增長13.72%，外貿(mào)出口收入12.99億元，同比增長5.28%，非航空產(chǎn)品及服務業(yè)收入4.36億元，同比減少43.9%?！熬劢怪鳂I(yè)，提質(zhì)增效”效果顯著。子公司黎明公司是我國主力戰(zhàn)機渦扇發(fā)動機的總裝制造企業(yè)，本期歸屬上市公司股東的凈利潤同比增加1.16億元，直接導致公司凈利潤大幅提升。

? 新型發(fā)動機研制及成功批產(chǎn)、實戰(zhàn)飛行訓練加大，業(yè)績雙拐點到來

《中國航空報》報道“太行”發(fā)動機改進型號研制成功，對應17年子公司黎明公司中報業(yè)績大幅增長。目前，以我國4代戰(zhàn)機用大推重比發(fā)動機WS15，大涵道比大推力發(fā)動機WS20、中推力發(fā)動機WS13和直升機用渦軸系列發(fā)動機(WZ9、1600KW渦軸發(fā)動機等)為代表的新型發(fā)動機研制有序推進，未來必將完成俄制發(fā)動機的國產(chǎn)替代，新增量頻現(xiàn)將有望維持公司業(yè)績高速增長態(tài)勢。中央軍委印發(fā)《加強實戰(zhàn)化軍事訓練暫行規(guī)定》2016年11月起實行，實戰(zhàn)飛行訓練加強帶來軍用航發(fā)損耗，新增發(fā)動機換裝和維修市場巨大。上述雙拐點共同驅(qū)動公司業(yè)績高速增長。

? 多因素疊加長期利好我國軍用航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)發(fā)展，軍用全種類航空發(fā)動機整機制造平臺核心受益

2016年5月中國航空發(fā)動機集團成立，正式標志我國航空工業(yè)實現(xiàn)“飛發(fā)分離”，預計今年“兩機”重大專項得以全面推進實施，逾千億資金注入在即，戰(zhàn)略層面頻頻動作，彰顯國家意志，多因素共振長期利好我國軍用航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司基本獨享未來我國軍用發(fā)動機市場空間。

（2）內(nèi)蒙一機（600967）：半年業(yè)績持續(xù)上升，看好全年業(yè)績增長

? 軍工企業(yè)收入確認周期性強，看好全年業(yè)績增長。

公司公布2017年半年報，總體保持平穩(wěn)態(tài)勢。營收45.82億，同比減少0.02%，歸母凈利潤1.96億，同比增加8.22%。報告期內(nèi)營業(yè)收入基本穩(wěn)定，凈利潤略有上升，公司擁有應收賬款15.52億，比上年同期增加65.5%，加權平均ROE2.67%，毛利率11.47%，凈利率4.29%，2017年,公司軍品訂貨增加，成為公司當期經(jīng)營的根本保障。軍品訂貨占比走高，業(yè)績受軍品交付周期影響較大，軍品存在三、四季度集中確認收入的特點，看好全年業(yè)績增長。

? 中國坦克外貿(mào)性能優(yōu)勢明顯，集中受益泰、巴、伊朗等國坦克換裝需求

我國坦克外貿(mào)市場的主要客戶泰國、巴基斯坦等國均因面臨地面裝備過于老舊、宿敵換裝進程提速等窘境，提出大規(guī)模坦克升級需求。2020年以后，因核問題受到武器進口制裁的伊朗一經(jīng)解禁，坦克升級訴求集中爆發(fā)，或?qū)⒊蔀槿蜃畲蟮氖袌??？紤]地緣政治因素，俄羅斯是我國外貿(mào)市場的主要競爭對手，由于其自身人才資金匱乏、產(chǎn)能及研發(fā)能力不足等問題限制，新產(chǎn)品缺乏競爭力致使原有客戶逐漸喪失。我國以VT-4、VT-5為代表的型號性能已全面超越俄羅斯，技術實力比肩美德，出口前景樂觀。

? 全軍地面重型裝備“十三五”期間將迎換裝潮，催生逾千億市場空間

2016年，中國陸軍提出“全域作戰(zhàn)”的發(fā)展思想戰(zhàn)略。依照此規(guī)劃路線，未來中國陸軍的裝甲突擊力量將由全重裝部隊、重裝快速部隊及快速反應部隊構成，分別承擔地面裝甲突擊力量核心、反應速度及火力優(yōu)勢兼?zhèn)?、快速投送快速打擊的角色。根?jù)中央軍委和陸軍司令部提出的建軍目標，全軍地面重型裝備已經(jīng)進入大規(guī)模換裝時期，并且已經(jīng)進入了高速增長時期。我們認為僅99A主戰(zhàn)坦克及輕型坦克未來十年市場空間將達到1200億元。

? 看好總裝平臺類資產(chǎn)注入預期

總裝平臺類資產(chǎn)還有生產(chǎn)步兵戰(zhàn)車、兩棲戰(zhàn)車、傘兵戰(zhàn)車、高機動車、自行火炮等產(chǎn)品的相關單位，地面總體核心院所有望開始改制，公司有望受益于這些單位的證券化。

（3）中航光電（002179）：業(yè)績穩(wěn)定增長，深耕傳統(tǒng)軍品力拓新興民品

? 營收30.33億，歸母凈利4.42億，同比分別上升0.99%、11.36%

公司發(fā)布2017年中報，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.33億元，較上年同期上升0.99%。歸屬上市公司股東凈利潤4.42億元，較上年同期上升11.36%。稀釋每股收益為0.56元/股。報告期內(nèi)，公司期間費用為5.40億，期間費用率為17.83%，同比上升1.34PCT，主要由于管理費用上升以及本報告期外幣匯率下降形成匯兌損失。公司銷售毛利率為36.78%，同比上升2.89PCT；銷售凈利率為15.77%，同比上升1.61PCT。

? 深耕傳統(tǒng)軍品，力拓新興民品，軍民融合強勁驅(qū)動

公司是我國規(guī)模最大的軍工防務及民用高端制造領域互連技術解決方案提供商。隨著轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略持續(xù)推進，高毛利率的線纜組件和集成產(chǎn)品業(yè)務營收占比總體持續(xù)提升，新落成的新能源及電動車線纜總成產(chǎn)業(yè)化項目、飛機集成安裝架產(chǎn)業(yè)化項目將催化集成化業(yè)務快速發(fā)展。公司連接器主用于軍用航空和新能源汽車、通訊等民用領域。

? 軍品明后年放量預期顯著，新能源汽車產(chǎn)品下半年迎來行業(yè)利好

受益于軍費開支保持穩(wěn)定增長、新裝備大量服役、軍用電子系統(tǒng)高成長性、高端連接器國產(chǎn)化，公司軍品連接器及高毛利率飛機集成安裝架明后年放量預期顯著。公司新能源汽車產(chǎn)品將受益于下半年行業(yè)整體放量預期。2017年上半年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 21.2 萬輛和 19.5 萬輛，同比分別增長19.7%和14.4%。 2017 年上半年制約新能源汽車需求的因素如推薦目錄數(shù)不足已基本消除，預計7-12月產(chǎn)銷量將會有很大的環(huán)比增長。

（4）航天電子（600879）：軍品業(yè)務高增長，加快新領域開拓步伐

? 營收55.83億，歸母凈利2.09億，同比分別增長18.53%、30.71%

公司發(fā)布2017年中報，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.83億元，較上年同期增長18.53%。歸屬上市公司股東凈利潤2.09億元，較上年同期增長30.71%，稀釋每股收益為0.078元/股。報告期內(nèi)，期間費用為6.51億，期間費用率為11.66%，同比下降0.53PCT，公司經(jīng)營效率提升。毛利率為16.33%，公司營收增長較快主要受軍品收入增長較快所致。

? 主業(yè)穩(wěn)定增長，新業(yè)務領域亮點頻現(xiàn)，加快市場拓展步伐

公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)緊緊圍繞航天產(chǎn)業(yè)，涉及測控通信、機電組件、集成電路、慣性導航等業(yè)務，隨著我國航天器發(fā)射數(shù)量和發(fā)射次數(shù)的逐步增加，公司將受益于我國航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，主業(yè)穩(wěn)定增長可期。

公司新增業(yè)務有無人機、制導炸彈和激光/微波遙感載荷三部分。公司多個型譜的無人機多次以第一名成績中標軍方采購，無人機產(chǎn)業(yè)已形成公司新的利潤增長點。同時，公司作為國內(nèi)少數(shù)幾家制導炸彈總體單位之一，在國內(nèi)外樹立了FT精確制導炸彈品牌。隨著近程低成本精確制導武器逐漸處于主導地位，未來市場空間有望逐漸增大。在激光/微波遙感領域中，公司實現(xiàn)了多個突破，公司成功中標陸地生態(tài)系統(tǒng)碳監(jiān)測衛(wèi)星載荷，獲得激光雷達配套資格，將承擔我國首個星載激光雷達的研制任務，其潛在市場價值數(shù)以十億計。公司還拓展了船舶領域、航空領域、兵器領域等多個市場的產(chǎn)品批產(chǎn)銷售與配套研制。

? 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在注入預期

航天科技集團資產(chǎn)證券化比例較低，按照2015年營業(yè)收入、利潤總額和資產(chǎn)總額三個口徑計算，其資產(chǎn)證券化比例僅有11.11%、12.19%和12.93%。距離“十三五”集團資產(chǎn)證券化率45%的目標仍有較大差距。航天九院有望充當航天科技集團中院所整體改制上市的先行者，目前，仍有營收為70億左右、凈利潤為4.48億左右的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在注入預期。

（5）中直股份（600038）：業(yè)績略有下滑，長期將受益軍品加速列裝

? 營收53.09億，歸母凈利1.53億，同比分別下降4.46%、12.31%

公司發(fā)布2017年中報，業(yè)績符合預期。公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.09億元，較上年同期下降4.46%。歸屬上市公司股東凈利潤1.53億元，較上年同期下降12.31%。稀釋每股收益為0.26元/股。報告期內(nèi)，公司期間費用為3.55億，期間費用率為6.67%，同比上升0.14PCT。公司銷售毛利率為9.94%，同比+0.25PCT；銷售凈利率為2.90%，同比-0.25PCT。

? 直升機制造業(yè)龍頭，軍用直升機國內(nèi)缺口巨大需求旺盛

公司是國內(nèi)直升機制造業(yè)的主力軍，現(xiàn)有核心軍品包括直8、直9、直11。當前美國軍用直升機布局基本完善，而中國軍用直升機種類多，但性能尚有欠缺，預計軍改后陸航旅、海軍陸戰(zhàn)隊等建設將帶來對軍用直升機的巨大需求?！笆濉逼陂g，我國軍用直升機將繼續(xù)加速量產(chǎn)裝備部隊，預計到2020年我國直升機需求將達到2000余架，缺口超過1200架。特別是對標美“黑鷹”10噸級別通用型直升機或?qū)⑷〉猛黄疲袌隹臻g巨大。

? 通用航空業(yè)發(fā)展需求增大，未來通用直升機批產(chǎn)帶動新增長點

十三五中期后，我國有可能大規(guī)模建設通航機場，為通用航空業(yè)發(fā)展奠定基礎。公司的AC311、AC312、AC313等型號直升機以及Y12和Y12F系列飛機均在國內(nèi)處于技術領先地位。預計2025年，我國人均直升機達到3架/百萬人，將新增民用直升機2000架左右。

? 大股東哈飛集團減持，資金用于新產(chǎn)品研發(fā)

2017年8月25日，公司收到大股東哈飛集團減持股份告知函。本次擬減持公司股份不超過2,300萬股，即不超過公司總股本的3.91%。我們認為，本次大股東減持資金將用于新產(chǎn)品研發(fā)，短期是壓制股價因素，但利好公司長遠發(fā)展。

附錄一 國信軍工股票池統(tǒng)計與分類（略）

附錄二 上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)排名統(tǒng)計（略）

轉(zhuǎn)自“國信軍工研究”微信公眾號