• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    “深港通”的實(shí)施對我國股票市場的短期影響分析

    2017-11-01 10:59:51胡偉李豪
    中國注冊會計師 2017年10期
    關(guān)鍵詞:深股通窗口期深港

    胡偉 李豪

    “深港通”的實(shí)施對我國股票市場的短期影響分析

    胡偉 李豪

    “深港通”的開通對我國證券市場的規(guī)范化和國際化建設(shè)具有重要意義,但也同時存在給股市造成較大動蕩的可能性。本文運(yùn)用事件研究法,以“深港通”首批股票為樣本,通過研究發(fā)現(xiàn):從總體上看,“深港通”的開通對深股和港股樣本公司的股價波動影響不大、影響時間較短且呈遞減趨勢。其中,對深股樣本公司的整體影響趨近于0,而對港股樣本公司有負(fù)影響(且在統(tǒng)計上有顯著性);從分市場角度看,其對深市主板樣本公司有正影響(且在統(tǒng)計上有顯著性),對中小板樣本公司有正影響、但影響幅度低于主板,而對創(chuàng)業(yè)板樣本公司則有負(fù)影響(且在統(tǒng)計上有顯著性)。由此可見,“深港通”的開通前期,市場總體運(yùn)行平穩(wěn),并未給我國股市造成較大影響。

    深港通 事件研究法 市場效應(yīng)

    為進(jìn)一步推進(jìn)證券市場的規(guī)范化和國際化建設(shè),我國繼2014年11月“滬港通”實(shí)施之后,又于2016年12月開通了“深港通”。兩者除在樣本公司數(shù)量、結(jié)構(gòu)等方面存在一定差異之外,其他交易制度設(shè)計大體相似。許從寶等(2016)研究發(fā)現(xiàn),“滬港通”開通初期的確加劇了滬市A股價格的波動性,但長期來看具有價格穩(wěn)定效應(yīng)。但“深港通”的開通是否具有類似效應(yīng)?不同市場、不同板塊的效應(yīng)是否存在顯著差異?現(xiàn)有文獻(xiàn)大都是定性研究,未從數(shù)據(jù)上對上述問題進(jìn)行精準(zhǔn)回答。本文擬運(yùn)用事件研究法,以“深港通”首批股票為樣本,分別從總體和分市場兩個方面,對“深港通”開通的市場效應(yīng)進(jìn)行全面研究。

    一、文獻(xiàn)綜述

    關(guān)于“深港通”開通的研究,目前主要聚焦于開通的意義以及可能帶來的影響等規(guī)范層面的研究。謝祖平(2014)表示,“深港通”的開通利在長遠(yuǎn),對市場短期影響不大。由于A股創(chuàng)業(yè)板估值普遍偏高,“深港通”會對其產(chǎn)生一定的負(fù)影響,但是該負(fù)影響不會過于劇烈,是一個漸進(jìn)的過程。魏偉(2016)表示,由于深市估值偏高,吸引資金能力不強(qiáng),“深港通”對市場的短期影響比較有限。但是從長遠(yuǎn)看,“深港通”有助于A股向國際成熟市場靠攏、提升其規(guī)范性,且為A股納入MSCI新興市場指數(shù)鋪路。對于“深港通”的推行,我國學(xué)者大多持樂觀態(tài)度,認(rèn)為它有助于我國證券市場的成熟和完善,但需要保持警惕,防止“深港通”推行初期運(yùn)行不平穩(wěn)導(dǎo)致股票市場出現(xiàn)較大波動。孟朝霞(2017)認(rèn)為,從“滬港通”到“深港通”都有助于內(nèi)地資本市場的開放,同時也鞏固了香港國際金融中心的地位。但由于監(jiān)管體制的差異和客觀環(huán)境的不確定性,“兩通”同樣也會帶來跨境監(jiān)管以及大量資金流動導(dǎo)致香港資本市場波動等問題,并針對上述問題提出加強(qiáng)監(jiān)管和控制資本投入等對策。

    對于“深港通”開通的市場效應(yīng)研究,目前幾乎空白,現(xiàn)有定量研究主要集中于“滬港通”市場效應(yīng)方面。嚴(yán)佳佳等(2015)通過事件研究法,對比了“滬港通”在滬、港兩地產(chǎn)生的公告效應(yīng),得出了香港資本市場有效性更強(qiáng)的結(jié)論,并為“滬港通”的完善提出了建議。孫寅浩等(2015)研究了同在A、H兩地上市的公司股票價差,分析指出“滬港通”未導(dǎo)致價差收斂的原因是“滬港通”設(shè)計機(jī)制以及兩地股票市場漲幅不同,并通過實(shí)證分析證明了“滬港通”開通在邊際上仍有助于A-H價差的收斂。許從寶等(2016)運(yùn)用雙重差分模型,分析“滬港通”前后18個月的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)“滬港通”在開通初期一度加劇了上證A股價格的波動性,與“滬港通”開通的初衷相違背。但經(jīng)過政策的修改完善以及滬股通資金持續(xù)流入,“滬港通”顯著減低了上證股票價格的波動性,起到了與初衷相符的價格穩(wěn)定效應(yīng)。屠年松等人(2016)則從市場分割的角度,通過分析同時在上交所和港交所上市的A-H股在“滬港通”開通前后的溢價率,發(fā)現(xiàn)A-H股的溢價率在“滬港通”開通后有所下降。進(jìn)而通過事件研究法論證了“滬港通”使A、H兩地股票市場分割程度有所降低。

    綜上所述,已有研究主要是從規(guī)范研究視角探討“深港通”對我國資本市場宏觀層面的影響,以及從實(shí)證研究視角研究“滬港通”的市場效應(yīng)。而對“深港通”的市場效應(yīng)研究,目前幾乎空白?;诖耍疚臄M運(yùn)用事件研究法,分別從總體和分市場兩個視角,全面深入研究“深港通”的短期市場效應(yīng)。

    二、研究方法與研究假設(shè)

    (一)研究方法及評價

    本文擬采用事件研究法對“深港通”市場效應(yīng)進(jìn)行全面研究。事件研究法是通過比較某一事件發(fā)生前后樣本公司股票收益率的變化來反映該事件影響程度的一種研究方法。事件研究法由Dolley(1933)首次提出,并將其運(yùn)用于普通股股票分割的市場效應(yīng)研究。隨后經(jīng)過Ball和Brown(1968)進(jìn)一步完善,使其在證券市場研究中得到了更為廣泛的運(yùn)用。目前,該研究方法已較為成熟。

    事件研究法對證券市場的有效性要求較高,如果將其用于證券市場有效性較差的國家,研究結(jié)論可能會出現(xiàn)一定程度的偏差。但李俊賢等(2009)和朱孔來等(2013)研究表明,我國證券市場已經(jīng)達(dá)到弱勢有效水平,因此,應(yīng)用事件研究法在我國具有一定實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)。另外,事件窗口期和清潔期的選擇主觀性較強(qiáng),如果窗口期較短,則難以囊括事件的全部影響,窗口期較長則會將其他因素的影響涵蓋進(jìn)來,因此在選擇窗口期和清潔期時需要綜合考慮。

    (二)研究假設(shè)

    由于內(nèi)地資本市場個人投資者占比較大,而“港股通”對個人投資者有較高的投資門檻限制(賬戶余額不低于50萬元),進(jìn)而限制了香港股市的資金流入。此外,由于內(nèi)地投資者偏好短期投資,而香港資本市場較為成熟,短期投資獲利的可能性較小,從而降低了其對內(nèi)地投資者的吸引力,這進(jìn)一步制約了香港股市的資金流入。相比而言,“深股通”首批開通的881支股票均為新增投資品種,而“港股通”方面僅比“滬港通”多開通102支新股,較大的選股空間有利于吸引港資流入,但深市股票偏高的估值水平可能會成為限制其股價上漲的空間?;谏鲜龇治觯岢鲅芯考僭O(shè)一:

    表1 “深股通” 樣本公司不同窗口期的CAR及檢驗(yàn)結(jié)果表

    表2 “港股通” 樣本公司不同窗口期的CAR及檢驗(yàn)結(jié)果表

    表3 主板樣本公司不同窗口期的CAR及檢驗(yàn)結(jié)果表

    H1:“深港通”的開通對“港股通”樣本公司的股價有顯著負(fù)影響,而對“深股通”樣本公司的股價有正影響,但影響幅度有限。

    由于香港機(jī)構(gòu)投資者偏好長期投資,且創(chuàng)業(yè)板暫不對香港個人投資者開放,加之創(chuàng)業(yè)板股票估值偏高,這些因素均不利于創(chuàng)業(yè)板股價上漲;雖然中小板股票估值偏高,但由于其對香港個人投資者無限制,且在“深股通”中占比最多等因素有利于港資流入中小板,從而推動其股價上漲;由于高市值、高分紅、低市盈率的主板股票對以長期投資為主的香港機(jī)構(gòu)投資者吸引力最大,因此,較多資金的流入有助于推動主板公司股價的上漲?;谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)二:

    H2:“深港通”的開通對創(chuàng)業(yè)板樣本公司的股價有顯著負(fù)影響,對主板樣本公司的股價有正影響,對中小板公司股價有正影響,但影響程度低于主板。

    三、實(shí)證研究設(shè)計

    (一)研究樣本選擇

    本文在首批公布的881支深股和417支港股的基礎(chǔ)上,考慮到市場模型法的內(nèi)在需求,即需要計算每家樣本公司的超常收益率,而停牌會導(dǎo)致計算結(jié)果的偏差,因此剔除了在清潔期出現(xiàn)連續(xù)停牌或者在窗口期出現(xiàn)停牌的股票,最后得到619支深股和391支港股作為研究樣本。

    (二)數(shù)據(jù)來源與處理

    樣本股票的收益率以及停牌情況的確認(rèn)主要來源于東方財富網(wǎng)旗下的Choice金融終端數(shù)據(jù)庫。樣本公司“窗口期”超常收益率等指標(biāo)的計算主要運(yùn)用Excel對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理完成。樣本公司“清潔期”收益率的計算以及對CAR的差異性檢驗(yàn)主要運(yùn)用SPSS完成。

    (三)研究模型構(gòu)建

    本文以“深港通”開通當(dāng)天12月5日為公告日。結(jié)合前述對事件研究法局限性的分析,并考慮到我國證券市場處于發(fā)展階段,影響股價變化的干擾因素出現(xiàn)頻率較高,本文選擇〔-10,20〕這一相對較短的期間為窗口期,同時以〔-110,-11〕為清潔期。

    表4 中小板樣本公司不同窗口期的CAR及檢驗(yàn)結(jié)果表

    表5 創(chuàng)業(yè)板樣本公司不同窗口期的CAR及檢驗(yàn)結(jié)果表

    首先利用市場模型法計算窗口期內(nèi)每家公司的預(yù)期收益,用清潔期的收益率和市場指數(shù)收益率進(jìn)行線性回歸分析。

    四、實(shí)證結(jié)果與分析

    (一)總體市場短期市場效應(yīng)的結(jié)果與分析

    1.“深股通”樣本公司短期市場效應(yīng)的結(jié)果與分析

    首先依據(jù)上述模型,運(yùn)用Excel計算得到“深股通”樣本公司不同窗口期的CAR,然后利用SPSS對不同窗口期的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn),結(jié)果見表1。另外,圖1反映了“深股通”樣本公司在窗口期〔-10,20〕的CAR和AR的變化趨勢。

    由表1可知,“深股通”樣本公司在公告日前〔-10,0〕的CAR為負(fù)值且通過了1%水平上的顯著性檢驗(yàn),在公告日后CAR基本為正且大都通過了1%或5%水平上的顯著性檢驗(yàn)。另外,從圖1也可以看出,平均超常收益(AR)以公告日為界,基本呈現(xiàn)前負(fù)后正的態(tài)勢,且在公告日達(dá)到了最大值。此外,在公告日后12個交易日時,AR和CAR均趨近于0,表明該事件對“深股通”樣本公司的異常影響逐漸消失。此結(jié)果表明,“深港通”的開通對“深股通”樣本公司的影響在公告日前基本為負(fù),在公告日后呈好轉(zhuǎn)趨勢,最終在12個交易日后穩(wěn)定在無明顯影響的程度上。從整體上看,“深港通”的開通對“深股通”樣本公司的影響幅度不大且影響時間有限,與魏偉(2016)的研究結(jié)論一致,該結(jié)果也為假設(shè)一提供了有力支持。

    2.“港股通”樣本公司短期市場效應(yīng)的結(jié)果與分析

    利用SPSS對“港股通”樣本公司不同窗口期的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn),結(jié)果見表2。另外,圖2反映了“港股通”樣本公司在窗口期〔-10,20〕CAR和AR的變化趨勢。

    圖1 “深股通” 樣本公司AR和CAR的變化趨勢圖

    圖2 “港股通” 樣本公司AR和CAR的變化趨勢圖

    圖3 深股樣本不同市場的CAR變化趨勢圖

    從表2可以看出,在大部分窗口期CAR都為負(fù)值且通過1%水平上的顯著性檢驗(yàn),樣本公司總體在整個窗口期〔-10,20〕的CAR達(dá)到-2.235%,在〔0,10〕和〔0,20〕的窗口期也都低于-2%,且都通過了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。另外,從圖2也可以看出,從公告日開始CAR呈現(xiàn)持續(xù)向下趨勢,在公告日后12個交易日左右終止下降趨勢。此結(jié)果表明,“深港通”的開通對“港股通”樣本公司整體呈負(fù)影響,且影響的持續(xù)時間長于“深股通”樣本公司。該結(jié)論也為假設(shè)一提供了部分支持。

    (二)“深股通”分市場的市場效應(yīng)結(jié)果與分析

    深市不同板塊的股票從規(guī)模到性質(zhì)都有較大差異,因此有必要分板塊研究“深港通”的開通對“深股通”樣本公司的影響。

    1.“深股通”主板樣本公司短期市場效應(yīng)的結(jié)果與分析

    利用SPSS對“深股通”主板樣本公司(樣本數(shù):185家)不同窗口期的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn),結(jié)果見表3。

    從表3可以看出,窗口期在公告日之前〔-10,0〕和〔-5,0〕的CAR均為負(fù)且在1%水平上顯著,而窗口期在公告日之后〔0,10〕和〔0,20〕的CAR均為正且同樣在1%和5%水平上顯著。從檢驗(yàn)結(jié)果整體來看,“深港通”的開通對“深股通”主板樣本公司的影響為正,同時以公告日為分界點(diǎn),影響呈先負(fù)后正的態(tài)勢。

    2.“深股通”中小板樣本公司短期市場效應(yīng)的結(jié)果與分析

    利用SPSS對“深股通”中小板樣本公司(樣本數(shù):299家)不同窗口期的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn),結(jié)果見表4。

    從表4可以看出,大部分窗口期內(nèi)的CAR通過了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。且樣本公司在〔-10,0〕和〔-5,0〕等公告日前的窗口期CAR大都為負(fù),而〔0,5〕、〔0,10〕、〔0,20〕等公告日后的窗口期CAR則為正。此結(jié)果表明,“深港通”的開通對“深股通”中小板樣本公司的影響與主板大體相同,同樣是正影響且呈先負(fù)后正態(tài)勢。

    3.“深股通”創(chuàng)業(yè)板樣本公司短期市場效應(yīng)的結(jié)果與分析

    利用SPSS對“深股通”創(chuàng)業(yè)板樣本公司(樣本數(shù):135家)不同窗口期的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn),結(jié)果見表5。

    從表5可知,除〔-5,0〕、〔0,20〕外其他窗口期的CAR均為負(fù)值,且大部分通過1%或5%水平上的顯著性檢驗(yàn),這表明“深港通”開通對“深股通”創(chuàng)業(yè)板樣本公司的整體影響為負(fù)。

    4.“深股通”不同板塊樣本公司短期市場效應(yīng)對比結(jié)果與分析

    在窗口期〔-10,20〕內(nèi),“深股通”不同板塊樣本公司CAR的變化趨勢比較見圖3。

    由圖3可以看出,主板和中小板樣本公司的CAR變化趨勢大體一致:公告日前下跌,公告日后有所回升,最終趨于平穩(wěn)且為正影響。而創(chuàng)業(yè)板樣本公司的CAR變化趨勢則與前兩者明顯不同,最突出的是創(chuàng)業(yè)板樣本公司受到負(fù)影響程度最大,且在主板和中小板CAR趨于穩(wěn)定時其仍有相對較大波動,此表明“深港通”的開通對創(chuàng)業(yè)板樣本公司的股價有負(fù)影響且影響持續(xù)時間較長。該研究結(jié)果與謝祖平(2014)的研究結(jié)論一致,同時也為假設(shè)二提供了強(qiáng)有力支持。

    五、研究結(jié)論及啟示

    (一)研究結(jié)論

    通過構(gòu)建實(shí)證模型對樣本數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),“深港通”的開通,初期對“深股通”樣本公司的影響總體趨近于0,對“港股通”樣本公司有一定程度的負(fù)影響,但仍在合理范圍內(nèi)。表明“深港通”開通初期并未對香港和深圳兩地股市的股價造成大幅波動,總體運(yùn)行較為平穩(wěn),但長期影響還有待進(jìn)一步觀察。

    從分板塊比較研究結(jié)果看,深港通”開通對“深股通”主板和中小板樣本公司有小幅正影響,而對創(chuàng)業(yè)板樣本公司則有相對較大幅度的負(fù)影響。另外,相比主板和中小板樣本公司,創(chuàng)業(yè)板樣本公司CAR受“深港通”開通的影響時間更長且呈震蕩波動態(tài)勢。

    (二)啟示

    “深港通”的開通不僅為當(dāng)前我國股市的發(fā)展注入了新活力,而且也為我國證券市場的國際化和規(guī)范化建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。首先,在與國際資本市場接軌的過程中需要對樣本公司進(jìn)行持續(xù)跟蹤研究,及時發(fā)現(xiàn)存在的問題并找到有效解決對策,以穩(wěn)步推進(jìn)我國資本市場的改革開放進(jìn)程。其次,相比成熟市場,我國資本市場尚不夠完善,面臨的風(fēng)險也更為復(fù)雜,監(jiān)管部門應(yīng)在完善制度并盡量減少政策性干預(yù)的同時,進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管,以降低深港兩地資本市場資源配置效率的差異。最后,監(jiān)管部門還可以通過對“深港通”的有效監(jiān)管,進(jìn)一步引導(dǎo)內(nèi)地投資者樹立價值投資理念,以遏制并逐漸消除內(nèi)地資本市場的投機(jī)氛圍。

    作者單位:湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計學(xué)院 湖北會計發(fā)展研究中心

    1.Ball,R., P.Brown. 1968. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research,6(2):159~178.

    2.Kent D. Daniel, David A. Hirshleifer, Avanidhar Subrahmanyam. 1998. Investor Psychology and Security Market Under- and Over-reactions. The Journal of Finance,53(6):1839~1885.

    3.Lily Fang, Joel Peress. 2009. Media Coverage and the Cross-section of Stock Returns.The Journal of Finance,64(5):2023~2052.

    4.孟朝霞.中國資本市場開放:從滬港通到深港通.時代金融.2017(2)

    5.屠年松,吳常娟. “滬港通”對中國A、H股市場分割的影響.管理現(xiàn)代化. 2016(2)

    6.魏偉.深港通:不爭朝夕意在長遠(yuǎn).股市動態(tài)分析.2016(9)

    7.嚴(yán)佳佳,郭瑋,黃文彬. “滬港通”公告效應(yīng)比較研究.經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài).2015(12)

    8.孫寅浩,黃文凡.為什么不收斂?——基于“滬港通”的A-H股價差實(shí)證研究.投資研究.2015(12)

    9.謝祖平.深港通利在長遠(yuǎn),短期影響不大.證券時報.2014(8)

    10.朱孔來,李靜靜.中國股票市場有效性的復(fù)合評價.數(shù)理統(tǒng)計與管理.2013(1)

    11.李俊賢,梁朝暉.中國證券市場有效性的檢驗(yàn)研究.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2009(33)

    12.許從寶,劉曉星,石廣平.滬港通會降低上證A股價格波動性嗎?——基于自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù).金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究.2016(6)

    猜你喜歡
    深股通窗口期深港
    科學(xué)家說地球變暖速度比以前認(rèn)為的要快,而避免災(zāi)難性后果的窗口期即將結(jié)束
    英語文摘(2021年10期)2021-11-22 08:02:26
    滬、深股通持股市值居前的個股(數(shù)據(jù)截至9月19日)
    深港通背景下深港股市的動態(tài)競爭關(guān)系研究
    時代金融(2019年17期)2019-08-07 01:03:25
    互聯(lián)互通機(jī)制下股市間互動關(guān)系研究綜述
    時代金融(2019年5期)2019-04-10 12:43:02
    正確認(rèn)識和把握生態(tài)文明建設(shè)的“窗口期”
    把握窗口期乘勢而為
    商周刊(2018年11期)2018-06-13 03:41:54
    滬港通、深港通統(tǒng)計
    滬港通、深港通5日統(tǒng)計
    滬港通、深港通5日統(tǒng)計
    滬港通、深港通統(tǒng)計
    亚洲国产欧美网| 精品国产乱码久久久久久男人| 亚洲国产欧美一区二区综合| 午夜福利成人在线免费观看| 男男h啪啪无遮挡| 身体一侧抽搐| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 青草久久国产| 欧美久久黑人一区二区| 老汉色∧v一级毛片| 色综合亚洲欧美另类图片| 成人午夜高清在线视频 | 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 亚洲熟女毛片儿| 久热爱精品视频在线9| 一区二区三区高清视频在线| 国产av一区二区精品久久| 欧美性猛交黑人性爽| 最近最新中文字幕大全免费视频| 欧美zozozo另类| 免费人成视频x8x8入口观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 制服丝袜大香蕉在线| 啪啪无遮挡十八禁网站| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 18禁国产床啪视频网站| 国产精品,欧美在线| 亚洲激情在线av| 亚洲精品色激情综合| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 90打野战视频偷拍视频| 日韩视频一区二区在线观看| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 日韩高清综合在线| 正在播放国产对白刺激| 一二三四在线观看免费中文在| 男人舔奶头视频| 国产91精品成人一区二区三区| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产97色在线日韩免费| 国产熟女xx| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 免费电影在线观看免费观看| 这个男人来自地球电影免费观看| 日本在线视频免费播放| 岛国在线观看网站| 国产野战对白在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 欧美丝袜亚洲另类 | av中文乱码字幕在线| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美成狂野欧美在线观看| 日韩欧美在线二视频| 欧美乱色亚洲激情| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲九九香蕉| av片东京热男人的天堂| 搡老熟女国产l中国老女人| ponron亚洲| 亚洲自拍偷在线| 久久久久久免费高清国产稀缺| 很黄的视频免费| 欧美日韩一级在线毛片| a级毛片在线看网站| 男人的好看免费观看在线视频 | 国产高清激情床上av| 国产私拍福利视频在线观看| 亚洲精品色激情综合| 亚洲中文av在线| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 最近最新中文字幕大全免费视频| 中国美女看黄片| 中文字幕人妻熟女乱码| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 欧美日本视频| 一区二区三区激情视频| 久久久久久九九精品二区国产 | 视频在线观看一区二区三区| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲精品粉嫩美女一区| 女人被狂操c到高潮| 搞女人的毛片| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产精品久久久av美女十八| 在线观看午夜福利视频| 亚洲人成网站高清观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 亚洲一码二码三码区别大吗| 久久热在线av| 亚洲一区二区三区色噜噜| 十八禁网站免费在线| 久久久国产成人免费| 99精品在免费线老司机午夜| 国产三级在线视频| av视频在线观看入口| √禁漫天堂资源中文www| 一级黄色大片毛片| 变态另类丝袜制服| 中出人妻视频一区二区| 婷婷亚洲欧美| 午夜福利在线在线| 看免费av毛片| 国产激情欧美一区二区| 搞女人的毛片| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲国产精品999在线| 亚洲熟妇熟女久久| 国产精品 国内视频| xxxwww97欧美| 日韩大尺度精品在线看网址| 欧美乱妇无乱码| 一进一出抽搐gif免费好疼| 免费在线观看影片大全网站| 91字幕亚洲| 男女下面进入的视频免费午夜 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产区一区二久久| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 日韩欧美三级三区| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 亚洲九九香蕉| 可以在线观看的亚洲视频| 日韩高清综合在线| 嫁个100分男人电影在线观看| 首页视频小说图片口味搜索| 久久热在线av| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲 国产 在线| 亚洲久久久国产精品| 一级片免费观看大全| 国产真实乱freesex| 国产精品 欧美亚洲| 韩国av一区二区三区四区| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产91精品成人一区二区三区| 51午夜福利影视在线观看| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 制服人妻中文乱码| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 一边摸一边做爽爽视频免费| 午夜福利欧美成人| 一个人免费在线观看的高清视频| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 欧美日本视频| 亚洲专区中文字幕在线| 宅男免费午夜| 亚洲五月天丁香| 精品欧美一区二区三区在线| 91在线观看av| 国产爱豆传媒在线观看 | 免费电影在线观看免费观看| www.www免费av| 中文字幕av电影在线播放| 村上凉子中文字幕在线| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 搡老岳熟女国产| 1024视频免费在线观看| 两个人看的免费小视频| 久久香蕉精品热| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 亚洲国产精品合色在线| 国产又爽黄色视频| 一夜夜www| 久久久久国产一级毛片高清牌| 怎么达到女性高潮| 动漫黄色视频在线观看| 黄色女人牲交| 久久久国产精品麻豆| 一区二区三区精品91| 午夜久久久在线观看| 无限看片的www在线观看| 欧美一区二区精品小视频在线| 香蕉av资源在线| 麻豆av在线久日| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲专区字幕在线| 韩国精品一区二区三区| 成人免费观看视频高清| 1024手机看黄色片| xxx96com| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 淫妇啪啪啪对白视频| 午夜福利在线在线| 久久午夜亚洲精品久久| 搡老熟女国产l中国老女人| 香蕉av资源在线| 久久这里只有精品19| 日韩精品中文字幕看吧| 一个人免费在线观看的高清视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲美女黄片视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲专区国产一区二区| 丝袜美腿诱惑在线| 久久精品人妻少妇| 日本精品一区二区三区蜜桃| 成人手机av| 久久热在线av| 欧美三级亚洲精品| 亚洲av美国av| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 成人18禁在线播放| 国语自产精品视频在线第100页| 丁香欧美五月| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 狂野欧美激情性xxxx| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲精品在线观看二区| 90打野战视频偷拍视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲一区二区三区不卡视频| 国产野战对白在线观看| 免费在线观看完整版高清| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲全国av大片| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 99riav亚洲国产免费| 国产片内射在线| 一级a爱视频在线免费观看| 男女下面进入的视频免费午夜 | 美女 人体艺术 gogo| 亚洲av片天天在线观看| 此物有八面人人有两片| 久久久久久大精品| 老司机午夜十八禁免费视频| 中文资源天堂在线| 久久久国产欧美日韩av| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲男人的天堂狠狠| 一级黄色大片毛片| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 日韩国内少妇激情av| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产视频内射| 日韩国内少妇激情av| 国产又色又爽无遮挡免费看| 这个男人来自地球电影免费观看| 一区二区三区国产精品乱码| 日本成人三级电影网站| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 欧美精品亚洲一区二区| 精华霜和精华液先用哪个| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 女警被强在线播放| 看免费av毛片| 午夜福利一区二区在线看| 午夜激情福利司机影院| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 亚洲最大成人中文| 免费看美女性在线毛片视频| 在线国产一区二区在线| av有码第一页| 国产精品 欧美亚洲| 国产午夜福利久久久久久| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产精品1区2区在线观看.| 欧美黑人欧美精品刺激| 在线观看日韩欧美| 在线国产一区二区在线| 午夜a级毛片| 中国美女看黄片| 脱女人内裤的视频| 亚洲精品一区av在线观看| 国产高清有码在线观看视频 | 精品免费久久久久久久清纯| 九色国产91popny在线| 少妇粗大呻吟视频| 国产精品av久久久久免费| 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久国产精品影院| 亚洲久久久国产精品| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | www.自偷自拍.com| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 国产日本99.免费观看| 国产伦在线观看视频一区| 精品国产一区二区三区四区第35| av超薄肉色丝袜交足视频| 午夜免费鲁丝| 婷婷精品国产亚洲av在线| 日本a在线网址| 国产人伦9x9x在线观看| 国产av在哪里看| 一级作爱视频免费观看| 免费在线观看影片大全网站| 午夜福利视频1000在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲九九香蕉| 香蕉久久夜色| 嫩草影院精品99| 可以在线观看毛片的网站| 久久中文看片网| 亚洲国产中文字幕在线视频| 在线观看一区二区三区| 国产v大片淫在线免费观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 熟女电影av网| 亚洲五月婷婷丁香| 国产精品99久久99久久久不卡| 51午夜福利影视在线观看| 黑人操中国人逼视频| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 91大片在线观看| 午夜a级毛片| 老司机午夜福利在线观看视频| 日本五十路高清| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产av又大| 午夜两性在线视频| 大香蕉久久成人网| 亚洲熟女毛片儿| 午夜福利在线观看吧| 欧美性长视频在线观看| 制服丝袜大香蕉在线| 韩国av一区二区三区四区| 色综合站精品国产| 亚洲av成人一区二区三| or卡值多少钱| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 最近在线观看免费完整版| 久久精品91蜜桃| 18美女黄网站色大片免费观看| 免费无遮挡裸体视频| 国产成人精品无人区| 一本综合久久免费| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲专区字幕在线| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 亚洲专区字幕在线| 狠狠狠狠99中文字幕| 在线观看舔阴道视频| or卡值多少钱| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 老司机深夜福利视频在线观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 哪里可以看免费的av片| 免费一级毛片在线播放高清视频| 淫秽高清视频在线观看| av电影中文网址| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲av片天天在线观看| 91成年电影在线观看| 一区二区三区国产精品乱码| АⅤ资源中文在线天堂| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国内精品久久久久精免费| 国产精品一区二区三区四区久久 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 午夜影院日韩av| 欧美色欧美亚洲另类二区| av天堂在线播放| 女警被强在线播放| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 波多野结衣av一区二区av| 欧美中文日本在线观看视频| 91字幕亚洲| 高清毛片免费观看视频网站| 在线观看舔阴道视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 国产精品乱码一区二三区的特点| 哪里可以看免费的av片| 午夜成年电影在线免费观看| 少妇粗大呻吟视频| 黄频高清免费视频| 91老司机精品| 日本五十路高清| 久久久久九九精品影院| 欧美乱码精品一区二区三区| 岛国视频午夜一区免费看| 人妻久久中文字幕网| 人人妻人人澡欧美一区二区| xxxwww97欧美| 国产又爽黄色视频| 国产精品永久免费网站| 99热只有精品国产| 精品第一国产精品| 一二三四社区在线视频社区8| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲精品色激情综合| 一级毛片女人18水好多| 亚洲人成77777在线视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲人成77777在线视频| 国产亚洲精品一区二区www| av在线天堂中文字幕| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 黄色视频,在线免费观看| 亚洲专区字幕在线| 亚洲国产欧美一区二区综合| 在线观看www视频免费| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 精品人妻1区二区| 少妇的丰满在线观看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品午夜福利视频在线观看一区| 丰满的人妻完整版| 久久青草综合色| 成人亚洲精品一区在线观看| 超碰成人久久| 成人午夜高清在线视频 | 久9热在线精品视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久天堂一区二区三区四区| 国产精品电影一区二区三区| 免费看美女性在线毛片视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 俺也久久电影网| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲免费av在线视频| 欧美日本亚洲视频在线播放| 成人亚洲精品av一区二区| 免费av毛片视频| 欧美一级a爱片免费观看看 | 久久狼人影院| 在线播放国产精品三级| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲中文日韩欧美视频| 满18在线观看网站| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 女警被强在线播放| 搡老岳熟女国产| 在线播放国产精品三级| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 老汉色∧v一级毛片| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 精华霜和精华液先用哪个| 黄色丝袜av网址大全| 老汉色av国产亚洲站长工具| 9191精品国产免费久久| 亚洲av熟女| 亚洲中文字幕日韩| 无人区码免费观看不卡| 18禁观看日本| 午夜精品久久久久久毛片777| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 亚洲av片天天在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 午夜福利成人在线免费观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 成年人黄色毛片网站| 久热爱精品视频在线9| 满18在线观看网站| 国产亚洲精品av在线| 视频区欧美日本亚洲| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美黑人精品巨大| 免费在线观看亚洲国产| 久热爱精品视频在线9| 制服丝袜大香蕉在线| 窝窝影院91人妻| 深夜精品福利| 欧美另类亚洲清纯唯美| 91字幕亚洲| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产黄片美女视频| 国产伦人伦偷精品视频| 在线国产一区二区在线| 久久久水蜜桃国产精品网| 国产久久久一区二区三区| 日本五十路高清| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 亚洲久久久国产精品| 成人欧美大片| 视频区欧美日本亚洲| 搡老熟女国产l中国老女人| a级毛片a级免费在线| 一级毛片高清免费大全| 亚洲男人天堂网一区| svipshipincom国产片| 在线视频色国产色| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 日本五十路高清| 狂野欧美激情性xxxx| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 麻豆av在线久日| 欧美激情久久久久久爽电影| 日韩视频一区二区在线观看| 可以在线观看毛片的网站| 国产私拍福利视频在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 波多野结衣高清无吗| 麻豆国产av国片精品| 精品一区二区三区视频在线观看免费| a级毛片在线看网站| 曰老女人黄片| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 国产99久久九九免费精品| 亚洲av美国av| 婷婷丁香在线五月| 99国产精品一区二区三区| 黄色视频,在线免费观看| 看片在线看免费视频| 久久香蕉国产精品| 成人一区二区视频在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 一a级毛片在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 男人舔奶头视频| 日本三级黄在线观看| 视频区欧美日本亚洲| 婷婷精品国产亚洲av| 国产成人av教育| 两个人免费观看高清视频| 一区二区三区国产精品乱码| 中国美女看黄片| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产一区二区在线av高清观看| 婷婷亚洲欧美| 无人区码免费观看不卡| 他把我摸到了高潮在线观看| 久久精品国产综合久久久| 俺也久久电影网| 亚洲美女黄片视频| 我的亚洲天堂| 18禁美女被吸乳视频| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲精品在线观看二区| 日本a在线网址| 十分钟在线观看高清视频www| 在线视频色国产色| 中出人妻视频一区二区| 美女午夜性视频免费| svipshipincom国产片| 免费在线观看完整版高清| 久久 成人 亚洲| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 一本大道久久a久久精品| 国产成人精品无人区| 亚洲熟女毛片儿| bbb黄色大片| 91成人精品电影| www.精华液| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲av中文字字幕乱码综合 | 最近最新中文字幕大全电影3 | 青草久久国产| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 村上凉子中文字幕在线| 中出人妻视频一区二区| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 精品欧美一区二区三区在线| 丁香欧美五月| 亚洲国产中文字幕在线视频| 免费在线观看完整版高清| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲性夜色夜夜综合| 又黄又粗又硬又大视频| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 此物有八面人人有两片| 成年女人毛片免费观看观看9| 一a级毛片在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3 | xxxwww97欧美| 久久亚洲精品不卡| 午夜免费鲁丝| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 黄片大片在线免费观看| 国产爱豆传媒在线观看 | 欧美日韩瑟瑟在线播放| 热99re8久久精品国产| 亚洲激情在线av| 欧美乱色亚洲激情| 日韩有码中文字幕| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产精品亚洲美女久久久| 99精品久久久久人妻精品| 一区二区日韩欧美中文字幕| 香蕉久久夜色| av福利片在线| 宅男免费午夜| 成人国产综合亚洲| xxxwww97欧美| 黄色视频不卡| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 色av中文字幕| av在线天堂中文字幕| 少妇粗大呻吟视频| 欧美大码av| 69av精品久久久久久| 人人妻人人澡欧美一区二区| 成人一区二区视频在线观看|