生物股份：養(yǎng)殖規(guī)模化 疫苗業(yè)爆發(fā)

本刊研究員 田 闖

生物股份：養(yǎng)殖規(guī)?；?疫苗業(yè)爆發(fā)

本刊研究員 田 闖

市場方面，海通證券荀玉根中期觀點繼續(xù)維持中樞抬升的震蕩市格局，6月 4日《再次開啟多頭思維》海通將短期觀點由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向樂觀，提出震蕩市向上段開始，核心邏輯是資金面穩(wěn)中趨好、基本面數(shù)據(jù)不差、改革推進，目前這三個邏輯并未破壞。基本面沒有明顯惡化的情景下，市場振幅更可能向上拓寬，十九大之后則需關(guān)注國內(nèi)金融監(jiān)管動向及美聯(lián)儲縮表加息進展。重視業(yè)績和估值的匹配，看好金融、消費白馬、建筑，及績優(yōu)價值成長股。多個行業(yè)輪漲一遍后，金融、消費白馬的估值業(yè)績匹配度更優(yōu)，而且定向降準(zhǔn)更利好金融，銀行受益于信貸規(guī)模增長，券商受益于市場情緒提升。消費中家電、白酒業(yè)績較為靚麗，估值和業(yè)績匹配度較好。從博弈角度出發(fā)，仍可關(guān)注建筑板塊，此外結(jié)合三季報關(guān)注績優(yōu)價值成長股。

國泰君安認(rèn)為，目前市場正如預(yù)期已經(jīng)從周期轉(zhuǎn)向消費。秋季轉(zhuǎn)向判斷的背后是預(yù)期與交易的邊際變化。從預(yù)期層面，回顧A股的基本面情況，不難發(fā)現(xiàn)供給側(cè)比需求側(cè)更重要，映射在股市中表現(xiàn)為周期品等供給側(cè)品種漲幅較大。但是短期來看，伴隨年內(nèi)供給側(cè)目標(biāo)達(dá)到、環(huán)保限產(chǎn)停工預(yù)期充分體現(xiàn)，周期品價格觸及天花板，供給側(cè)品種行情繼續(xù)演繹可能性在縮小，基本面邊際轉(zhuǎn)向趨勢顯現(xiàn)；同時伴隨2017年國慶黃金周消費持續(xù)繁榮，消費升級的趨勢愈發(fā)明顯，消費行業(yè)的三季報邊際向好。從交易層面，發(fā)現(xiàn)以格力電器、瀘州老窖、貴州茅臺和伊利股份等代表性龍頭的股東戶數(shù)并沒有出現(xiàn)明顯集中的趨勢。這意味著，消費龍頭的市場微觀結(jié)構(gòu)并沒有明顯惡化，這深層次的原因是新增投資者結(jié)構(gòu)的變化。因此，綜合預(yù)期層面和交易層面的邊際變化，繼續(xù)維持秋季轉(zhuǎn)向看消費的觀點。

每周金股：生物股份

本期筆者建議關(guān)注生物股份（600201）。公司是國內(nèi)動物疫苗行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括口蹄疫疫苗、布病疫苗及豬圓環(huán)疫苗等，其中口蹄疫疫苗穩(wěn)居行業(yè)第一，2016年市場占有率為35%（市場苗占有率為58%）。

為何此時推薦生物股份：

1、今年以來，生物股份業(yè)績?nèi)匀痪S持30%以上的高增長，但股價僅上漲10%左右。

2、行業(yè)層面上，隨著養(yǎng)殖規(guī)模的擴大和生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭鹊奶嵘?，驅(qū)動疫苗滲透率及市場苗（疫苗分為政府采購的招采苗及市場化交易的市場苗）規(guī)模持續(xù)提升。

3、于生物股份而言，該公司在懸浮培養(yǎng)等技術(shù)工藝上有較大優(yōu)勢，且有良好的銷售模式與配套，同時在不斷合作研發(fā)開拓新的品類。

養(yǎng)殖規(guī)模擴大及規(guī)?；潭忍嵘碌囊呙缡袌?/h2>

豬的免疫產(chǎn)品主要有五個，口蹄疫、圓環(huán)、支原體、腹瀉、藍(lán)耳，口蹄疫規(guī)模最大，母豬一年接種四次疫苗，小豬兩次。動物疫苗行業(yè)的發(fā)展與我國養(yǎng)殖規(guī)模的擴大與規(guī)?；潭鹊奶岣呦⑾⑾嚓P(guān)。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化從2007年開始持續(xù)至今，養(yǎng)殖規(guī)模化程度不斷提高。截至2015年，養(yǎng)殖戶數(shù)量下降超過40%，出欄500頭以上的豬場出欄占比達(dá)到45%，到了16年，該比例超過50%。對標(biāo)美國目前接近100%的比例，我國規(guī)?；某潭冗€有較大空間繼續(xù)上升。美國養(yǎng)豬業(yè)從70年代末80年代初開始整合，至2000年基本完成，生豬養(yǎng)殖場數(shù)量銳減90%，出欄500頭以上的豬場出欄占比接近100%。從我國豬場規(guī)?；瘹v史來看，近幾年規(guī)?；壤诩铀偬嵘?/p>

規(guī)?；B(yǎng)殖戶是動物疫苗的主要需求方，養(yǎng)殖規(guī)?；苯哟偈故袌雒缧枨髷U張，規(guī)?；钠髽I(yè)在降低成本，技術(shù)改進方面有較大的優(yōu)勢，同時由于規(guī)模養(yǎng)殖場的養(yǎng)殖密度高、疫情風(fēng)險大，因此防疫意識更強，動物疫苗使用普遍。相比散戶而言，規(guī)模養(yǎng)殖場具有更高的防疫需求，對于疫苗的質(zhì)量要求更高,對于疫苗價格的承受能力也更強。疫苗成本占總成本的比例和養(yǎng)殖規(guī)模呈正比，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)其疫苗成本占其總成本的1.53%，約是散戶的1.6倍，養(yǎng)殖規(guī)?；实奶岣哂欣谠黾右呙缡褂昧浚苯訌牧可显黾恿藙游镆呙绲氖袌隹臻g。

此外，大型養(yǎng)殖場的擴產(chǎn)速度也在進一步加快。溫氏股份生豬出欄量從 2011年的664萬頭增加至 2016年的 1713萬頭，增速歷年保持在兩位數(shù)，而牧原股份2016年生豬出欄量增速高達(dá)62.3%。預(yù)期前十大養(yǎng)殖企業(yè)出欄量在2017年及2018年仍有超過20%的增速。

政策方面，2016年中央政府出臺政策，對符合條件的養(yǎng)殖場戶的強制免疫實行“先打后補”，逐步實現(xiàn)養(yǎng)殖場戶自主采購、財政直補?！跋却蚝笱a”等直補政策的推行為口蹄疫市場苗的推廣進一步掃清政策上的障礙，預(yù)計將有更多養(yǎng)殖戶選擇市場苗。（由于國家強制免疫疫苗是免費發(fā)放，政府招采苗競標(biāo)價格低，品質(zhì)往往會打折扣規(guī)模化養(yǎng)殖戶更是寧可自己花錢采購品質(zhì)有保證的疫苗）

綜合以上三個因素，首先，規(guī)模化程度上升會提高疫苗使用的滲透率。其次，規(guī)?；B(yǎng)殖場擴產(chǎn)速度快。同時，直補政策有望繼續(xù)提高市場苗的占比，而市場苗價格遠(yuǎn)高于招采苗，這將利好疫苗企業(yè)。

生物股份的競爭優(yōu)勢

根據(jù)生物股份2016年年報披露，其中客戶涵蓋國內(nèi)四千余家規(guī)模化養(yǎng)殖主體（年出欄1萬頭生豬及以上）。牧原、溫氏都是生物股份的大客戶，其中牧原的90%疫苗都由生物股份提供。

動物疫苗效果與生產(chǎn)工藝水平有很大關(guān)系。病毒性疫苗能否達(dá)到預(yù)期效果，其中一個關(guān)鍵因素就是抗原含量問題，即病毒濃度。傳統(tǒng)轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)方式，對于一些細(xì)胞而言難以達(dá)到其技術(shù)生產(chǎn)要求，而懸浮培養(yǎng)技術(shù)切合了當(dāng)前疫苗生產(chǎn)對病毒量的高要求，與傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)相比，該工藝具有操作簡單、產(chǎn)率高、容易放大等優(yōu)點。生物股份是國內(nèi)首家運用懸浮培養(yǎng)技術(shù)生產(chǎn)豬、?？谔阋呙绲膹S商，并制定口蹄疫懸浮培養(yǎng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。2017年新產(chǎn)業(yè)園區(qū)達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將增至42億毫升，公司產(chǎn)能占整個市場的30%。公司先后多次對工藝技術(shù)改造升級，對比行業(yè)內(nèi)其他尚處于懸浮工藝技術(shù)改造階段或剛剛改造完成的公司，取得領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。

同時生物股份相比同業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢，反映在財務(wù)數(shù)據(jù)上即是高于同行的毛利率與凈利率及ROE。在精細(xì)化管理方面也比較突出，人均創(chuàng)收不斷新高。