• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    混合所有制與國(guó)資監(jiān)管如何兼容

    2017-11-01 16:07:12張文魁
    關(guān)鍵詞:國(guó)有股股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)資委

    □張文魁

    混合所有制與國(guó)資監(jiān)管如何兼容

    □張文魁

    解決國(guó)資監(jiān)管與混合所有制如何兼容問(wèn)題的思路應(yīng)該是,去監(jiān)管,行股權(quán);降比重,搭便車

    去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)將混合所有制作為國(guó)企改革的重要突破口。但是,現(xiàn)有的國(guó)資監(jiān)管體制是否與混合所有制兼容,則是一個(gè)被很多人忽視的問(wèn)題。事實(shí)上,如果這個(gè)問(wèn)題得不到解決,混合所有制能否真正獲得突破,混合所有制企業(yè)能否真正成為一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)主體,就要打一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)。本文認(rèn)為,解決這個(gè)問(wèn)題的基本思路就是:去監(jiān)管,行股權(quán);降比重,搭便車。

    從現(xiàn)代企業(yè)制度到混合所有制

    1.混合所有制與現(xiàn)代企業(yè)制度。要建立現(xiàn)代企業(yè)制度,必須推進(jìn)所有權(quán)改革,這個(gè)方向是正確的,且是必不可少的。對(duì)于大型和特大型國(guó)企而言,所有權(quán)改革的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇還是混合所有制,這是一個(gè)折中方案、一條中間道路。重要的是,要使混合所有制企業(yè)真正建立現(xiàn)代企業(yè)制度、形成現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu),首先還是要深化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革,要改變國(guó)有股一股獨(dú)大的狀況,底線是要跨越股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn),并要持續(xù)推進(jìn)后續(xù)的國(guó)有股減持,以降低國(guó)有股在企業(yè)中的比重,形成合適的股比關(guān)系。但這還不夠,還需要對(duì)密密麻麻的監(jiān)管之網(wǎng)進(jìn)行大刀闊斧的改革,改變那種基于政府權(quán)力邏輯的監(jiān)管體系。當(dāng)然,這兩者是相輔相成的,如果國(guó)有股比重降到較低的程度,很可能那張監(jiān)管之網(wǎng)就自然消解了,而如果監(jiān)管之網(wǎng)能夠放松,也有利于吸引非國(guó)有資本不斷增加持股比例。當(dāng)然,民間資本、民營(yíng)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利能否得到法治體系的保護(hù)至關(guān)重要,這需要國(guó)家提供一個(gè)良好的法治體系。

    2.混合所有制之外。發(fā)展混合所有制還需要考慮一個(gè)重要問(wèn)題:混合所有制企業(yè)同純民營(yíng)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。如果混合所有制企業(yè)擁有比純民營(yíng)企業(yè)更多的政策優(yōu)勢(shì),那么即使混合所有制企業(yè)有著比較完善的現(xiàn)代企業(yè)制度和現(xiàn)代公司治理,也會(huì)帶來(lái)其他方面的副作用。國(guó)有股份的存在可以起到給企業(yè)增信的作用,可以得到國(guó)家一定程度的擔(dān)保和保護(hù)。這些會(huì)損害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公平性。在西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,國(guó)有資本入股,很多時(shí)候也被認(rèn)為是給接受國(guó)有資本的企業(yè)增信,從而有利于企業(yè)度過(guò)危機(jī)或者強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)地位。正因?yàn)槿绱?,?guó)有資本入股是受到很多限制的。歐洲一些國(guó)家的一些重要企業(yè)仍然保留了政府出資的股份,但是這些國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)中立性受到了法律和社會(huì)公眾的廣泛監(jiān)督。中國(guó)國(guó)有資本在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的比重要高得多,且國(guó)有資本廣泛地分布于絕大多數(shù)行業(yè)。即使這些行業(yè)的國(guó)有企業(yè)都被改造為混合所有制企業(yè),仍然要面對(duì)市場(chǎng)主體的獨(dú)立性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公平性這個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。中國(guó)不太可能像西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家那樣,通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)中立性來(lái)限制、避免給特定企業(yè)增信和庇護(hù),一方面因?yàn)橹袊?guó)的法治體系還不太健全,另一方面因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)企和混合所有制企業(yè)的數(shù)量比較多、分布的行業(yè)比較廣,這就給競(jìng)爭(zhēng)中立政策的實(shí)施與監(jiān)督帶來(lái)很大困難。最有效的辦法,還是要大力調(diào)整國(guó)有資本的布局與結(jié)構(gòu),優(yōu)化國(guó)有資本的配置,將國(guó)有資本集中到少數(shù)行業(yè)和少數(shù)企業(yè)當(dāng)中,這樣不但可以使國(guó)有資本發(fā)揮應(yīng)有的作用,也可以減少國(guó)有資本對(duì)非國(guó)有資本的擠出效應(yīng)。

    去監(jiān)管和行股權(quán)

    1.對(duì)復(fù)雜的監(jiān)管體系進(jìn)行改革。在中國(guó),混合所有制企業(yè)要建立現(xiàn)代企業(yè)制度、確立現(xiàn)代公司治理,本質(zhì)上就是要以財(cái)產(chǎn)權(quán)利邏輯來(lái)取代政府權(quán)力邏輯。這當(dāng)然可以通過(guò)把企業(yè)中的國(guó)有股出清來(lái)實(shí)現(xiàn)。但是我們現(xiàn)在討論的是混合所有制企業(yè)。中國(guó)那些大型和特大型國(guó)企的所有權(quán)改革中,國(guó)有股將長(zhǎng)期存在,而且國(guó)有股的比重也不會(huì)太低。不但舊的全民所有制企業(yè)的構(gòu)架和習(xí)慣一直延續(xù)到混合所有制企業(yè)當(dāng)中,而且過(guò)去激進(jìn)控制權(quán)改革導(dǎo)致的“拔河”行動(dòng)也使得基于政府權(quán)力邏輯的監(jiān)管之網(wǎng)越織越密,緊緊地罩在國(guó)企身上,也緊緊地罩在國(guó)有股為大股東的混合所有制企業(yè)身上。目前,中國(guó)國(guó)企和國(guó)有控股的混合所有制企業(yè)可能面對(duì)著世界上最復(fù)雜的監(jiān)管體系。

    所謂的國(guó)資監(jiān)管是一種泛指,不但包括對(duì)國(guó)有股的資產(chǎn)財(cái)務(wù)方面的監(jiān)管內(nèi)容,實(shí)際上也包括安全生產(chǎn)、人事、紀(jì)律等方面的內(nèi)容;不但有來(lái)自于國(guó)資委的監(jiān)管,也有來(lái)自于國(guó)資委之外其他機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這些機(jī)構(gòu)之所以要進(jìn)行這些監(jiān)管,不是因?yàn)槠髽I(yè)的行業(yè)特性,而是因?yàn)槠髽I(yè)所有權(quán)的國(guó)有制特性。因此,我們可以把這些監(jiān)管統(tǒng)稱為國(guó)企國(guó)資監(jiān)管。譬如,企業(yè)資產(chǎn)處置出售,必須要經(jīng)過(guò)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)指定的產(chǎn)權(quán)交易所,而且要符合國(guó)資委等部門頒發(fā)的交易管理?xiàng)l例;涉及企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的融資并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等行為,要經(jīng)過(guò)國(guó)資委等部門的審查批準(zhǔn)才能生效;企業(yè)的重大投資和業(yè)務(wù)發(fā)展,很可能需要征得國(guó)資委等機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和同意;企業(yè)要接受國(guó)資委等部門的檢查、督導(dǎo)等等;企業(yè)管理人員要執(zhí)行薪酬限制、出國(guó)限制、學(xué)習(xí)培訓(xùn)限制、辦公室面積限制、用車限制等方面的規(guī)定,并像黨政機(jī)關(guān)干部那樣進(jìn)行個(gè)人事項(xiàng)申報(bào)、上交私人護(hù)照,等等。應(yīng)該說(shuō),這些監(jiān)管,國(guó)有全資企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣了,但混合所有制企業(yè)就不一定了。有些地方在十八屆三中全會(huì)之后出臺(tái)的國(guó)企改革指導(dǎo)意見(jiàn)中提出,混合所有制企業(yè)中國(guó)有股比例在50%以下,不再簡(jiǎn)單套用國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的監(jiān)管制度。但是近一兩年來(lái),這項(xiàng)改革措施并沒(méi)有真正實(shí)施。

    中國(guó)這套在全世界可能最復(fù)雜的國(guó)企國(guó)資監(jiān)管體系,是否帶來(lái)了一個(gè)在全世界最高效的國(guó)有資本體系和國(guó)有企業(yè)體系?即使不考慮效率,這張最復(fù)雜的監(jiān)管之網(wǎng)是否帶來(lái)了一個(gè)在全世界最規(guī)范、最廉潔的國(guó)有資本體系和國(guó)有企業(yè)體系?這是值得認(rèn)真思考的。

    監(jiān)管往往會(huì)打破直接持股才干預(yù)的邏輯。譬如說(shuō),一個(gè)混合所有制企業(yè)的國(guó)有股的直接持股機(jī)構(gòu)是國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司,而不是國(guó)資委,從產(chǎn)權(quán)邏輯上來(lái)講,國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司有權(quán)通過(guò)這個(gè)混合所有制企業(yè)的股東會(huì)和董事會(huì)等機(jī)制來(lái)影響此企業(yè),哪怕是國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司“穿透”股東會(huì)和董事會(huì)而直接插手此企業(yè)的決策也是可以的,至少?gòu)倪壿嬌蟻?lái)講它是此混合所有制企業(yè)的大股東。由于國(guó)資委和其他政府機(jī)構(gòu)并不直接持有此混合所有制企業(yè)的國(guó)有股,所以它們并不應(yīng)該介入此企業(yè)的人事選擇和經(jīng)營(yíng)決策。但現(xiàn)實(shí)情況并不是這樣,盡管此混合所有制企業(yè)并不是國(guó)資委直接監(jiān)管的企業(yè),應(yīng)該屬于國(guó)資委系統(tǒng)的所謂“二級(jí)”或者“三級(jí)”企業(yè),但國(guó)資委和其他黨政機(jī)構(gòu)的延伸監(jiān)管可以達(dá)到此混合所有制企業(yè)。更值得指出的是,此混合所有制企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)班子成員,特別是作為“一把手”的董事長(zhǎng)和作為“二把手”的總裁,可以被列為國(guó)資委的“委管干部”甚至“市管干部”、“省管干部”、“中管干部”,那么這個(gè)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的領(lǐng)導(dǎo)與此混合所有制企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)實(shí)際上是平起平坐的“兄弟關(guān)系”,而不是像股權(quán)鏈條那樣顯示的“母子關(guān)系”。人事上是“兄弟關(guān)系”,所以持股機(jī)構(gòu)并不能通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)等機(jī)制選擇所持股企業(yè)的核心人員,也難以在其他重要決策方面發(fā)揮與所持股份相應(yīng)的作用,股東會(huì)、董事會(huì)在較大程度上就形同虛設(shè),規(guī)范的、良好的公司治理就談不上。

    圖2 歐洲幾國(guó)及新加坡的國(guó)企國(guó)資管理構(gòu)架圖

    2.國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司可以成為隔離層嗎?一種引起廣泛討論的改革方案是設(shè)立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司,以它們作為隔離層,來(lái)阻斷政府等機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)乃至混合所有制企業(yè)的不當(dāng)干預(yù),來(lái)保護(hù)企業(yè)應(yīng)有的自主權(quán)和獨(dú)立性。事實(shí)上,這種方案由來(lái)已久,實(shí)際上早已經(jīng)過(guò)較多嘗試,但效果與設(shè)想大相徑庭。在過(guò)去20多年里,許多地方都試驗(yàn)過(guò)以中間層公司來(lái)作為政企分開(kāi)的隔離層,中間層公司的叫法也五花八門,但基本上都帶有國(guó)有資產(chǎn)或資本經(jīng)營(yíng)、運(yùn)營(yíng)、管理、重組、控股、投資等字樣,以表示這類公司是資產(chǎn)或資本經(jīng)營(yíng)性公司,它們區(qū)別于普通企業(yè),普通企業(yè)常常被稱作生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)。這些試驗(yàn)表明,不管事先如何設(shè)計(jì),設(shè)想中的隔離層公司并不能起到隔離作用,它們反而會(huì)成為對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)最直接和最頻繁的干預(yù)者和指揮者,而且它們的干預(yù)和指揮還可以比政府更加“不當(dāng)”,因?yàn)樗鼈冇写蠊蓶|這個(gè)合法身份,而政府還要顧忌“政企不分”的指責(zé)而有所收斂。它們的干預(yù)和指揮是以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)的效率、效益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)嗎?往往不是這樣,因?yàn)樗鼈円灿凶陨淼睦婵紤],甚至它們對(duì)自身利益的考慮比政府部門還更強(qiáng)烈和更直接。所以,后來(lái)很多所謂的與普通生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)不一樣的資產(chǎn)資本經(jīng)營(yíng)性公司也演變成了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)。更何況,所謂的資產(chǎn)資本經(jīng)營(yíng),那些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)也會(huì)干,特別是集團(tuán)性企業(yè)的母公司總部,往往干的就是這樣的事情。

    在政府機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間設(shè)立一個(gè)隔離層,其實(shí)是一個(gè)似是而非的東西。因?yàn)楣蓶|會(huì)、董事會(huì)就是兩個(gè)隔離層。如果政府機(jī)構(gòu)、國(guó)有大股東要穿透股東會(huì)、董事會(huì),直接干預(yù)企業(yè),那它們就不可以穿透中間層公司去干預(yù)企業(yè)嗎?因此,必須去掉監(jiān)管,而不是設(shè)立無(wú)法起到隔離作用的花樣百出的隔離層公司。

    3. 國(guó)資委的角色和國(guó)有股持股機(jī)構(gòu)的選擇。去監(jiān)管首先就是要改變國(guó)資委的角色,盡管這不是去監(jiān)管的全部?jī)?nèi)容,甚至可能并不是去監(jiān)管最重要的內(nèi)容。國(guó)資委本來(lái)是一個(gè)出資人機(jī)構(gòu),但是在設(shè)立之初,就被安上了“國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理”這個(gè)名字,在實(shí)際工作中簡(jiǎn)稱國(guó)資監(jiān)管。這樣的名字給國(guó)資委的工作以及給政府和社會(huì)對(duì)國(guó)資委的職責(zé)期許以極大的誤導(dǎo),以為國(guó)資委就像證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、安監(jiān)局、藥監(jiān)局那樣,主要承擔(dān)政府監(jiān)管職能、擔(dān)負(fù)公共安全職責(zé)。加上國(guó)資委本身就是由幾個(gè)黨政機(jī)構(gòu)合并而成,更傾向于是“官事色彩”較重的監(jiān)管機(jī)構(gòu),而不是“民事色彩”較重的出資人機(jī)構(gòu),所以一步一步地去出資人化、加監(jiān)管人化。監(jiān)管的工作內(nèi)容一般是審核、許可的發(fā)放和變更、檢查、發(fā)出糾正指示、處罰、審批、指標(biāo)分配,等等。這些內(nèi)容與出資人工作是大不一樣的。

    要么恢復(fù)國(guó)資委單純的出資人職責(zé)并進(jìn)行相應(yīng)的重組,要么另建出資人機(jī)構(gòu)而撤銷國(guó)資委。不應(yīng)該既有出資人機(jī)構(gòu),又有另設(shè)的所謂監(jiān)管機(jī)構(gòu)并存。在國(guó)有股規(guī)模還比較龐大的情況下,出資人機(jī)構(gòu)總是需要的。從國(guó)外案例來(lái)看,出資人機(jī)構(gòu)各式各樣,由政府機(jī)構(gòu)來(lái)持有國(guó)有股和行使國(guó)有股東職責(zé)也是可以的,當(dāng)然需要嚴(yán)格限定職責(zé)范圍和行權(quán)方式。中國(guó)可以由設(shè)想中的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司來(lái)取代國(guó)資委作為出資人機(jī)構(gòu)嗎?這就要考慮,如果國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司較多,那么國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的國(guó)有股是否還需要一個(gè)更上層的出資人機(jī)構(gòu)來(lái)持有、管理和行使權(quán)力?如果是這樣的話,如此疊床架屋又有什么意義?如果沒(méi)有更上層的出資人機(jī)構(gòu)的話,那么一方面需要處置國(guó)資委,另一方面應(yīng)該好好想想,這些國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司會(huì)比國(guó)資委更好嗎?這個(gè)問(wèn)題更加重要。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司可能比國(guó)資委做得更好,是因?yàn)樗鼈兛梢宰非罄麧?rùn)、可以實(shí)行與利潤(rùn)掛鉤的薪酬制度、可以從事資產(chǎn)和股份買賣等商業(yè)行為?還是因?yàn)樗鼈兊娜藛T結(jié)構(gòu)不一樣?國(guó)資委就不能這樣做嗎?根據(jù)以前的試驗(yàn),答案未必都是正面的。

    如果國(guó)資委的行政色彩的確難以改變,也無(wú)法改造為一個(gè)帶有特殊公司性質(zhì)的持股機(jī)構(gòu);或者,如果集團(tuán)型國(guó)企的母公司也改制成混合所有制企業(yè),而國(guó)資委又不方便持有混合所有制公司的國(guó)有股份,也不方便以后減持、出售國(guó)有股份,那么,是應(yīng)該考慮設(shè)立其他機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)這些職能。但是這些能夠持有和轉(zhuǎn)讓國(guó)有股份的新設(shè)機(jī)構(gòu),到底是許多家實(shí)體化的投資運(yùn)營(yíng)公司,還是虛體化的殼公司——就像BVI(英屬維爾京群島)公司那樣,并無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù),也無(wú)需工作人員,只是持有股份、增持減持股份的特殊平臺(tái)?抑或是財(cái)富基金?這些都需要進(jìn)一步深入研究。

    4.行使股權(quán)需要的是股東監(jiān)督而不是行政監(jiān)管。不管誰(shuí)來(lái)做“國(guó)資委”,最重要的就是去監(jiān)管。去監(jiān)管的同時(shí)就是行股權(quán),即行使股東權(quán)利。行股權(quán)不是審核、許可的發(fā)放和變更、檢查、發(fā)出糾正指示、處罰、審批、指標(biāo)分配那一套東西,股東權(quán)利在公司法中有明文規(guī)定。當(dāng)然,行股權(quán)也包含監(jiān)督,但這個(gè)監(jiān)督是股東監(jiān)督(monitor),而不是行政性的監(jiān)管(regulation)。股東監(jiān)督主要是信息知情權(quán)和透明度方面的要求,包括以股東身份進(jìn)行的國(guó)有產(chǎn)權(quán)登記等方面的工作,在此基礎(chǔ)上通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)機(jī)制來(lái)影響公司行為,或者做出退出的決策。

    混合所有制的發(fā)展更需要去監(jiān)管、行股權(quán)。如果說(shuō)國(guó)有全資企業(yè)還可以忍受監(jiān)管之網(wǎng)的話,混合所有制的非國(guó)有股東則難以忍受那樣的監(jiān)管。監(jiān)管之網(wǎng)給國(guó)有全資企業(yè)不管帶來(lái)什么后果、引起什么矛盾,反正是國(guó)家承擔(dān)、國(guó)家處理,但給混合所有制企業(yè)的非國(guó)有股東帶來(lái)的后果、引起的矛盾就不是那樣了。監(jiān)管權(quán)力長(zhǎng)期替代股東權(quán)利,監(jiān)管之網(wǎng)長(zhǎng)期籠罩在混合所有制企業(yè)身上,實(shí)際上會(huì)嚇退非國(guó)有投資者,會(huì)傷害非國(guó)有股東的信心,這對(duì)于混合所有制的發(fā)展是不利的?;旌纤兄破髽I(yè)的非國(guó)有股東當(dāng)然愿意接受國(guó)有股東行股權(quán),大家一起行使股權(quán),這才會(huì)給現(xiàn)代企業(yè)制度和現(xiàn)代公司治理提供共同的基礎(chǔ)。

    國(guó)有股持有機(jī)構(gòu)行使股權(quán)當(dāng)然也有局限性,因?yàn)檫@類機(jī)構(gòu)不管如何設(shè)置,都不是真正的股東。從理論上來(lái)判斷,它們難以像非國(guó)有股東那樣關(guān)心資本安全與資本回報(bào)、珍視自己的各種權(quán)利。因此,對(duì)于它們能否積極地、負(fù)責(zé)任地行使股權(quán),并不能完全作出肯定的回答。這個(gè)問(wèn)題需要通過(guò)降比重和搭便車來(lái)解決。

    降比重和搭便車

    1. 降低混合所有制企業(yè)中的國(guó)有股比重。僅僅是去監(jiān)管、行股權(quán),對(duì)于混合所有制企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、確立現(xiàn)代公司治理還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因?yàn)椴还苁鞘裁礄C(jī)構(gòu)來(lái)當(dāng)國(guó)有資本的出資人、行使國(guó)有股東的股權(quán),都面臨著一個(gè)國(guó)有股委托代理的復(fù)雜性問(wèn)題,這個(gè)復(fù)雜性導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制方面的障礙??朔@個(gè)障礙需要國(guó)有資本降比重、搭便車。

    降比重直接意味著在一個(gè)混合所有制企業(yè)內(nèi)部,國(guó)有股比重要降低。目前,大多數(shù)混合所有制企業(yè)都是國(guó)有控股。股權(quán)結(jié)果對(duì)企業(yè)效率到底會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響及多大影響,從來(lái)是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題。但是中國(guó)大量的事實(shí)表明,國(guó)有股比重太高并且占控股地位,會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資本的激勵(lì)機(jī)制障礙被較大程度地復(fù)制到混合所有制企業(yè)當(dāng)中。此外,去監(jiān)管、行股權(quán)是一個(gè)方向,但是并不意味著在實(shí)際中能完全實(shí)現(xiàn)這一條。去監(jiān)管是去不干凈的。去不干凈的監(jiān)管還會(huì)隨著國(guó)有股份滲透到混合所有制企業(yè)當(dāng)中來(lái)。因此,必須要降低混合所有制企業(yè)中的國(guó)有股比重。

    國(guó)有股比重降低,當(dāng)能夠允許非國(guó)有股比重跨越股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)的時(shí)候,非國(guó)有股東就有很大機(jī)會(huì)來(lái)抵制這些所謂的監(jiān)管和各種政府機(jī)構(gòu)的其他不當(dāng)干預(yù)行為、來(lái)制約國(guó)有股東的直接插手,這些非國(guó)有股東就可以成為積極股東。在一般的混合所有制企業(yè)中,特別是非上市的混合所有制企業(yè)中,股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)是非國(guó)有股權(quán)比例達(dá)到33.4%。當(dāng)股份非常分散的時(shí)候,譬如在國(guó)有控股的上市公司中,因?yàn)閲?guó)有控股股東的股比可能遠(yuǎn)低于66.6%,所以非國(guó)有股東并不需要獨(dú)家或與一致行動(dòng)人共同持有33.4%的股比,只要這個(gè)非國(guó)有股東持股比重達(dá)到了國(guó)有股東持股比重的二分之一,實(shí)質(zhì)性制約權(quán)就很有可能建立,非國(guó)有股東就很有可能成為積極股東。股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)在學(xué)術(shù)上只能算是一個(gè)假說(shuō),但在實(shí)際中廣泛存在。股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)假說(shuō)的意義在于,只有非國(guó)有股東的持股比例超過(guò)一個(gè)門檻,才能在法律中構(gòu)成對(duì)國(guó)有股東的實(shí)質(zhì)性制約,非國(guó)有股東才有可能成為積極股東。

    筆者在調(diào)研中也發(fā)現(xiàn),有些混合所有制企業(yè),雖然非國(guó)有股比例也比較高,高到跨越了股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn),但是還是難以“頂住”這些所謂的監(jiān)管和各種不當(dāng)?shù)恼槿搿_@些情況的存在,反映了監(jiān)管的力量和慣性是何其強(qiáng)悍。但是我們還是相信,非國(guó)有股的比重再高一些、更高一些,“頂住”的力度就應(yīng)該會(huì)再大一些、更大一些。我們堅(jiān)信,人類社會(huì)對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)利的尊重仍然存在于人們的內(nèi)心深處,當(dāng)然也存在于最終會(huì)有人訴諸的法律之中。如果監(jiān)管的勢(shì)力和習(xí)慣全然不顧這些,那并不是混合所有制改革可以應(yīng)對(duì)的問(wèn)題。

    非國(guó)有股東成為積極股東,不但要使非國(guó)有股東從自身利益出發(fā)和公司利益出發(fā)去頂住政府機(jī)構(gòu)和國(guó)有資本出資人機(jī)構(gòu)的各種干預(yù),還要使非國(guó)有股東將其激勵(lì)機(jī)制、決策制度、用人制度等,帶到混合所有制企業(yè)當(dāng)中來(lái),同時(shí),還要激起它對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷等方面的監(jiān)督意識(shí)和決策參與意識(shí)。非國(guó)有股東行為的積極化而不是消極化,對(duì)于混合所有制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)變和公司治理轉(zhuǎn)型具有關(guān)鍵性意義。

    2.股權(quán)結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn)??缭焦蓹?quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn),就是要使混合所有制企業(yè)建立合適化的股比關(guān)系。合適化的股比關(guān)系,對(duì)于混合所有制成為市場(chǎng)化的現(xiàn)代企業(yè)制度具有至關(guān)重要的意義。中國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)行混合所有制所需要的合適化的股比關(guān)系,可能是一大一中或一中二小的結(jié)構(gòu):有一個(gè)大股東和一兩個(gè)中股東;或者有一個(gè)中股東和兩三個(gè)小股東。其中,大股東或者中股東能夠成為主導(dǎo)性股東,而大主導(dǎo)性股東之外的一兩個(gè)中股東、中主導(dǎo)性股東以外的兩三個(gè)小股東,是挑戰(zhàn)性股東。主導(dǎo)性股東-挑戰(zhàn)性股東的結(jié)構(gòu)(Leading shareholder-Challenging shareholder, 即 L-C 股權(quán)結(jié)構(gòu)),就是我們所推崇的合適的股比結(jié)構(gòu)。當(dāng)然,在混合所有制的較早階段,主導(dǎo)性股東可能是國(guó)有股東,挑戰(zhàn)性股東可能是非國(guó)有股東,而隨著時(shí)間推移,它們的位置應(yīng)該互移,實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn)。

    股權(quán)結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn),就是非國(guó)有股東超越國(guó)有股東成為第一大股東,而國(guó)有股東退居第二、第三甚至更加次要的位置。這當(dāng)然是指以制造業(yè)為主的商業(yè)性企業(yè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn)將有力地促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和現(xiàn)代公司治理的確立。

    可以說(shuō),跨越股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn),只走了路程的一半。在大多數(shù)混合所有制企業(yè)中,國(guó)有股比重可以降到控股以下甚至更低。我們研究的國(guó)外案例表明,在那些制造業(yè)的混合所有制企業(yè)中,國(guó)有股比重完全可以降低到百分之二三十甚至更低。在一些公用事業(yè)領(lǐng)域,混合所有制企業(yè)的國(guó)有股比重可以高一些。總的來(lái)看,在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中,大型國(guó)有企業(yè)通過(guò)上市的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)所有權(quán)改革,以改變國(guó)有全資的狀況。盡管筆者把單純上市方式的所有權(quán)改革看成是名義性混合所有制而非實(shí)質(zhì)性混合所有制,但是,這些企業(yè)的所有權(quán)改革并沒(méi)有就此止步,而是不斷減持國(guó)有股、不斷引入更多的非國(guó)有股份,包括引入戰(zhàn)略投資者和持股較久的財(cái)務(wù)投資者的投資入股,從而使國(guó)有股的比重不斷降低。如果有一些持有大宗股份的非國(guó)有股東出現(xiàn),那么就逐漸把名義性混合所有制變成了實(shí)質(zhì)性混合所有制,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和公司治理就會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。中國(guó)的混合所有制企業(yè)也應(yīng)該這樣做,而且這樣做的任務(wù)更重。中國(guó)國(guó)有控股的混合所有制企業(yè),上市企業(yè)可以在證券市場(chǎng)上減持國(guó)有股,非上市企業(yè)可以通過(guò)在產(chǎn)權(quán)交易所交易等方式轉(zhuǎn)讓國(guó)有股,只要這樣堅(jiān)持下去,股權(quán)結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn)就可以實(shí)現(xiàn)。

    3.國(guó)有股搭乘非國(guó)有股的便車。

    跨越股權(quán)結(jié)構(gòu)拐點(diǎn),以及國(guó)有股退到控股以下或者更低,實(shí)際上就是要讓國(guó)有資本搭便車,搭乘非國(guó)有資本的便車。從數(shù)量上來(lái)看,非國(guó)有資本必定越來(lái)越多,非國(guó)有資本與國(guó)有資本共同形成的混合所有制企業(yè),讓非國(guó)有資本逐漸占主導(dǎo)地位是符合邏輯的。非國(guó)有資本具有更強(qiáng)的進(jìn)取性和市場(chǎng)敏感性,也更能夠按照市場(chǎng)化的方式來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。非國(guó)有股東比國(guó)有股東、國(guó)有資本出資人機(jī)構(gòu)、政府其他機(jī)構(gòu)具有更強(qiáng)的激勵(lì)機(jī)制去經(jīng)營(yíng)企業(yè)。一些重要的理論研究也表明,國(guó)有股存在嚴(yán)重的委托代理缺陷。因此,在混合所有制企業(yè)中,讓非國(guó)有股占據(jù)主導(dǎo)地位,讓國(guó)有股搭便車,不是國(guó)有股吃虧了,而是國(guó)有股占便宜了。通過(guò)搭乘非國(guó)有股的便車,國(guó)有資本效率會(huì)更高、收益會(huì)更好,這是符合國(guó)家利益的。

    當(dāng)然,在混合所有制企業(yè)中,國(guó)有股可以發(fā)揮自己的正面作用??陀^地講,許多國(guó)有企業(yè)的規(guī)則文化和程序文化比民營(yíng)企業(yè)要好一些。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)老板的隨心所欲和唯意志論目前還比較嚴(yán)重。不是說(shuō)國(guó)有企業(yè)不存在這些東西,這只是相比較而言?,F(xiàn)代企業(yè)的公司治理,應(yīng)該制約個(gè)人的隨心所欲和唯意志論,哪怕個(gè)人具有超強(qiáng)的能力和魅力。因此,如果國(guó)有股東能夠正確認(rèn)識(shí)自己的長(zhǎng)處和短處,是能夠發(fā)揮有益作用的。

    從各方面的情況來(lái)看,都需要進(jìn)一步調(diào)整國(guó)有資本布局,降低國(guó)有資本在絕大部分行業(yè)中的比重,讓非國(guó)有資本在這些行業(yè)唱主角。

    4. 降低國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有資本比重。筆者這里所說(shuō)的降比重,除了在混合所有制企業(yè)內(nèi)部降低國(guó)有股比重之外,還有另外一層意思,即在全局上,國(guó)有資本應(yīng)該降低在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重,收縮布局和優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

    筆者的研究表明,中國(guó)國(guó)有資本的布局還非常分散,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)95個(gè)大類中,國(guó)有資本存在于94個(gè)行業(yè)中,盡管有過(guò)半的國(guó)有資本布局于基礎(chǔ)性行業(yè),但仍有40%多的國(guó)有資本分布于一般生產(chǎn)加工業(yè)和商貿(mào)服務(wù)業(yè)。中國(guó)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,2003年以來(lái),國(guó)有資本其實(shí)更多向競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域集中,而不是向公益性領(lǐng)域集中;甚至,在2010年以后,國(guó)有資本在公益性領(lǐng)域的占比反而有下降趨勢(shì)。國(guó)有資本在大部分行業(yè)都沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),國(guó)有企業(yè)的效益指標(biāo)明顯低于其他所有制企業(yè),國(guó)企的凈資產(chǎn)收益率大約相當(dāng)于外資企業(yè)的二分之一、私營(yíng)企業(yè)的三分之一。從各方面的情況來(lái)看,都需要進(jìn)一步調(diào)整國(guó)有資本布局,降低國(guó)有資本在絕大部分行業(yè)中的比重,讓非國(guó)有資本在這些行業(yè)唱主角。國(guó)有資本不但可以更多集中到公用事業(yè)等領(lǐng)域,也可以通過(guò)財(cái)富基金的方式、通過(guò)市場(chǎng)化的運(yùn)作,分散投資于不同行業(yè)和不同企業(yè),以形成分散化、流動(dòng)性的國(guó)有資產(chǎn)組合,這個(gè)資產(chǎn)組合的目標(biāo)非常單純,就是追求合意和安全的回報(bào),以用于支持社會(huì)保障網(wǎng)的建設(shè)和用作未來(lái)國(guó)民福祉的儲(chǔ)備。如果能這樣做,不但混合所有制企業(yè)本身可以向著現(xiàn)代企業(yè)制度目標(biāo)靠近,國(guó)家能力建設(shè)也會(huì)從中受益。

    (作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所研究員、副所長(zhǎng))

    猜你喜歡
    國(guó)有股股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)資委
    國(guó)資委:國(guó)企央企要加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域布局力度
    萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理分析
    股權(quán)結(jié)構(gòu)與信息透明度相關(guān)性的實(shí)證研究
    陜西國(guó)資委出臺(tái)措施指導(dǎo)企業(yè)降本增效
    國(guó)資委開(kāi)查央企境外“家底”
    中國(guó)上市金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效分析
    國(guó)資委物資離退休干部參賽作品
    新天地(2014年9期)2014-10-10 13:32:21
    股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與公司績(jī)效——基于滬市江蘇省上市公司的實(shí)證研究
    國(guó)有股轉(zhuǎn)持社?;穑阂环N制度上的突破
    金融博覽(2009年8期)2009-10-22 09:12:52
    國(guó)有股轉(zhuǎn)持,走對(duì)路邁大步
    内地一区二区视频在线| 小说图片视频综合网站| 免费大片18禁| av在线亚洲专区| 最近视频中文字幕2019在线8| 99久久精品一区二区三区| 亚洲精品色激情综合| 午夜久久久久精精品| 毛片一级片免费看久久久久| av在线亚洲专区| 精品免费久久久久久久清纯| 国产精品人妻久久久久久| 插阴视频在线观看视频| 一级二级三级毛片免费看| 黄片无遮挡物在线观看| 婷婷精品国产亚洲av| 精品久久久噜噜| 综合色丁香网| 免费av不卡在线播放| 能在线免费看毛片的网站| 在线观看免费视频日本深夜| 日本一二三区视频观看| 边亲边吃奶的免费视频| 秋霞在线观看毛片| 久久精品91蜜桃| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产色爽女视频免费观看| 日韩一区二区三区影片| 国产精品久久久久久av不卡| 国产亚洲91精品色在线| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产色爽女视频免费观看| or卡值多少钱| h日本视频在线播放| 老司机影院成人| 午夜福利在线在线| 欧美丝袜亚洲另类| av免费观看日本| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 小说图片视频综合网站| 久久国内精品自在自线图片| 中文字幕av成人在线电影| a级毛片a级免费在线| 欧美极品一区二区三区四区| 深夜精品福利| 国产一级毛片七仙女欲春2| 久久草成人影院| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲国产欧美在线一区| 插逼视频在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产高潮美女av| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲国产色片| 麻豆国产97在线/欧美| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产精品电影一区二区三区| 99在线视频只有这里精品首页| 国产成年人精品一区二区| 精品人妻偷拍中文字幕| a级一级毛片免费在线观看| 在线免费十八禁| 亚洲18禁久久av| 亚洲欧美精品自产自拍| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 久久午夜亚洲精品久久| 长腿黑丝高跟| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲性久久影院| 91精品国产九色| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 搡女人真爽免费视频火全软件| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 成年av动漫网址| 一边摸一边抽搐一进一小说| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产极品精品免费视频能看的| 国产成人a区在线观看| av女优亚洲男人天堂| 亚洲无线在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| av在线亚洲专区| av在线老鸭窝| 麻豆乱淫一区二区| 男女视频在线观看网站免费| 久久精品国产清高在天天线| 精品熟女少妇av免费看| 日韩欧美在线乱码| 久久久久久久久久久丰满| 亚洲四区av| 九九热线精品视视频播放| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 看十八女毛片水多多多| 久久久久久久久中文| 久久亚洲国产成人精品v| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 亚洲成人久久性| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美一区二区精品小视频在线| 久久99精品国语久久久| 亚洲精品成人久久久久久| 午夜a级毛片| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产亚洲91精品色在线| 欧美性猛交黑人性爽| 舔av片在线| 日本av手机在线免费观看| 免费人成视频x8x8入口观看| 好男人视频免费观看在线| 国产亚洲精品久久久com| 久久久色成人| 美女 人体艺术 gogo| 一级av片app| 天堂网av新在线| 搞女人的毛片| 91久久精品电影网| 亚洲欧洲国产日韩| 最近视频中文字幕2019在线8| 精品人妻熟女av久视频| 久久人妻av系列| 岛国毛片在线播放| 2022亚洲国产成人精品| 国产一区亚洲一区在线观看| 免费搜索国产男女视频| 少妇熟女欧美另类| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产精品国产高清国产av| 寂寞人妻少妇视频99o| 男人舔女人下体高潮全视频| 免费看美女性在线毛片视频| 麻豆国产av国片精品| 精品人妻一区二区三区麻豆| 少妇高潮的动态图| 国产精品一区二区性色av| av天堂在线播放| 嫩草影院精品99| 国模一区二区三区四区视频| 一级黄片播放器| 直男gayav资源| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 黄色一级大片看看| 亚洲真实伦在线观看| 变态另类丝袜制服| 99riav亚洲国产免费| 国产久久久一区二区三区| 国产精品不卡视频一区二区| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产免费男女视频| 日本-黄色视频高清免费观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产精品人妻久久久影院| 一级毛片久久久久久久久女| 一本一本综合久久| 嘟嘟电影网在线观看| 国产欧美日韩精品一区二区| 欧美日韩综合久久久久久| 国产极品天堂在线| 日韩精品有码人妻一区| 少妇的逼好多水| 最后的刺客免费高清国语| 国产v大片淫在线免费观看| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 成人亚洲精品av一区二区| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲精品国产成人久久av| 中文字幕制服av| 小说图片视频综合网站| 听说在线观看完整版免费高清| 中出人妻视频一区二区| 1000部很黄的大片| 精品久久国产蜜桃| 美女cb高潮喷水在线观看| 麻豆国产av国片精品| 精品日产1卡2卡| 国产91av在线免费观看| 在线播放无遮挡| 亚洲成人久久性| 国产精品三级大全| 国内精品宾馆在线| 中文字幕制服av| 亚洲最大成人中文| 在线观看av片永久免费下载| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 久久久精品94久久精品| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 女人被狂操c到高潮| 久久久欧美国产精品| 永久网站在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 亚洲av免费在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产69精品久久久久777片| 久久久久久久亚洲中文字幕| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美人与善性xxx| 久久久久久伊人网av| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| www.av在线官网国产| 黑人高潮一二区| 人妻系列 视频| 女同久久另类99精品国产91| 我要搜黄色片| 国产在线男女| 美女黄网站色视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 一本一本综合久久| 日韩国内少妇激情av| 99热网站在线观看| 国产精品一二三区在线看| 国产精品1区2区在线观看.| 国国产精品蜜臀av免费| 国产av一区在线观看免费| 日本五十路高清| 午夜福利在线观看吧| 麻豆一二三区av精品| 在线观看一区二区三区| 少妇熟女欧美另类| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲最大成人av| 色尼玛亚洲综合影院| 日本免费一区二区三区高清不卡| 能在线免费看毛片的网站| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 97超视频在线观看视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 麻豆精品久久久久久蜜桃| 97在线视频观看| 国产视频首页在线观看| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲在线自拍视频| 亚洲欧美精品专区久久| 国产黄色小视频在线观看| 成人亚洲精品av一区二区| 一个人看的www免费观看视频| 草草在线视频免费看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 在线播放国产精品三级| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲精品自拍成人| 我要看日韩黄色一级片| 日本黄色片子视频| 天天一区二区日本电影三级| 久久亚洲精品不卡| 午夜老司机福利剧场| 99精品在免费线老司机午夜| 久久99热这里只有精品18| 人妻系列 视频| 寂寞人妻少妇视频99o| 欧美在线一区亚洲| 看免费成人av毛片| 乱人视频在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 哪里可以看免费的av片| 最近最新中文字幕大全电影3| 婷婷色综合大香蕉| 色视频www国产| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 欧美日本视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 精品午夜福利在线看| 精品欧美国产一区二区三| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩欧美精品v在线| 成人午夜高清在线视频| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 国产精品人妻久久久影院| 久久精品夜色国产| 少妇熟女aⅴ在线视频| 成人国产麻豆网| 欧美色视频一区免费| 中文资源天堂在线| 亚洲欧洲日产国产| 黄色欧美视频在线观看| 精品午夜福利在线看| 久久久久久久久久久丰满| 免费观看a级毛片全部| 熟女人妻精品中文字幕| 欧美一区二区精品小视频在线| 春色校园在线视频观看| 亚洲成人av在线免费| 搡老妇女老女人老熟妇| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 中国国产av一级| 日韩大尺度精品在线看网址| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 舔av片在线| 国产精品电影一区二区三区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 在线播放国产精品三级| www.色视频.com| 国产单亲对白刺激| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产精品一区www在线观看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 一区二区三区四区激情视频 | 日韩欧美精品免费久久| 欧美日韩综合久久久久久| 色播亚洲综合网| 国产探花极品一区二区| а√天堂www在线а√下载| 看黄色毛片网站| 少妇的逼好多水| 成人美女网站在线观看视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲国产欧美在线一区| 久久久a久久爽久久v久久| 色综合亚洲欧美另类图片| 欧美成人精品欧美一级黄| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲成a人片在线一区二区| 又粗又爽又猛毛片免费看| 男人和女人高潮做爰伦理| 在线观看66精品国产| av在线播放精品| 成人永久免费在线观看视频| 一级二级三级毛片免费看| 国产精品野战在线观看| 亚洲精品粉嫩美女一区| 午夜视频国产福利| a级毛片免费高清观看在线播放| 午夜精品一区二区三区免费看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 丝袜美腿在线中文| 婷婷精品国产亚洲av| 欧美日韩乱码在线| 国产免费男女视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| h日本视频在线播放| 日韩av在线大香蕉| 国产高清不卡午夜福利| 欧美成人一区二区免费高清观看| 全区人妻精品视频| 最近手机中文字幕大全| 国内精品美女久久久久久| 高清毛片免费观看视频网站| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲精品影视一区二区三区av| 看十八女毛片水多多多| 日韩欧美精品免费久久| 日本-黄色视频高清免费观看| 最近手机中文字幕大全| 精品一区二区三区人妻视频| 麻豆成人午夜福利视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产片特级美女逼逼视频| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产精华一区二区三区| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 韩国av在线不卡| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 热99re8久久精品国产| 亚洲精品自拍成人| 美女高潮的动态| 色综合色国产| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产亚洲精品久久久com| 欧美三级亚洲精品| 亚洲av免费高清在线观看| 全区人妻精品视频| 国产真实乱freesex| 1000部很黄的大片| 秋霞在线观看毛片| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产一级毛片在线| 看非洲黑人一级黄片| 国产精品蜜桃在线观看 | 久久精品久久久久久久性| 亚洲成人精品中文字幕电影| 中文字幕免费在线视频6| 国产高清激情床上av| 99久久成人亚洲精品观看| av免费在线看不卡| 国产精品电影一区二区三区| 我要看日韩黄色一级片| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 免费无遮挡裸体视频| 男女视频在线观看网站免费| 亚洲无线观看免费| 国产黄a三级三级三级人| 级片在线观看| 免费黄网站久久成人精品| 婷婷色av中文字幕| 国产老妇女一区| 丰满乱子伦码专区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 成人三级黄色视频| 亚洲国产色片| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲在线观看片| 看非洲黑人一级黄片| 麻豆乱淫一区二区| 1000部很黄的大片| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲,欧美,日韩| 欧美精品国产亚洲| 人妻久久中文字幕网| 日日啪夜夜撸| 久久九九热精品免费| 婷婷精品国产亚洲av| 一级毛片久久久久久久久女| 久久这里有精品视频免费| 99久久中文字幕三级久久日本| 九九爱精品视频在线观看| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 高清在线视频一区二区三区 | 国产伦精品一区二区三区视频9| 中文在线观看免费www的网站| 在线免费观看的www视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产午夜精品一二区理论片| 嫩草影院新地址| 少妇熟女aⅴ在线视频| 午夜福利在线观看吧| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲av一区综合| 欧美日韩国产亚洲二区| 看十八女毛片水多多多| 久久中文看片网| 午夜福利成人在线免费观看| 蜜臀久久99精品久久宅男| 欧美色欧美亚洲另类二区| 欧美精品一区二区大全| 黑人高潮一二区| 十八禁国产超污无遮挡网站| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产一级毛片在线| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久99久视频精品免费| 在线观看免费视频日本深夜| av在线播放精品| 免费看光身美女| 97在线视频观看| 国产极品精品免费视频能看的| 中国国产av一级| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产亚洲91精品色在线| 老女人水多毛片| www日本黄色视频网| 国产单亲对白刺激| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 国产精品1区2区在线观看.| 国产高清有码在线观看视频| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 一个人观看的视频www高清免费观看| 欧美日本视频| 亚洲无线在线观看| av专区在线播放| 欧美精品国产亚洲| 国产在视频线在精品| 热99在线观看视频| 91精品国产九色| 91aial.com中文字幕在线观看| 美女高潮的动态| 亚洲乱码一区二区免费版| 简卡轻食公司| 人妻夜夜爽99麻豆av| 久久九九热精品免费| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲va在线va天堂va国产| 网址你懂的国产日韩在线| 久久韩国三级中文字幕| 免费看光身美女| 国产黄色小视频在线观看| 麻豆成人av视频| 亚洲av一区综合| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 欧美日韩乱码在线| 亚洲在久久综合| 午夜亚洲福利在线播放| 欧美+日韩+精品| 国产黄色小视频在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 亚洲在久久综合| 国产黄色小视频在线观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 免费大片18禁| 亚洲,欧美,日韩| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产精品乱码一区二三区的特点| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产精品电影一区二区三区| 一边亲一边摸免费视频| 免费人成在线观看视频色| 亚洲精品粉嫩美女一区| av专区在线播放| 欧美性猛交黑人性爽| 久久亚洲国产成人精品v| 免费看美女性在线毛片视频| 麻豆成人av视频| 午夜亚洲福利在线播放| 免费看光身美女| 欧美在线一区亚洲| 免费av不卡在线播放| 日韩欧美精品免费久久| 九九在线视频观看精品| videossex国产| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 久久午夜亚洲精品久久| 国产成人福利小说| 亚洲第一电影网av| av免费观看日本| 欧美成人精品欧美一级黄| 看非洲黑人一级黄片| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 日本色播在线视频| 亚洲av不卡在线观看| 欧美bdsm另类| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 高清日韩中文字幕在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 五月玫瑰六月丁香| 成人欧美大片| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 尾随美女入室| 亚洲欧美日韩卡通动漫| .国产精品久久| 国产亚洲av嫩草精品影院| 两个人的视频大全免费| 最近的中文字幕免费完整| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产精品av视频在线免费观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲av成人av| 波多野结衣巨乳人妻| 一级毛片久久久久久久久女| 看免费成人av毛片| 日韩av在线大香蕉| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲欧美清纯卡通| 人妻夜夜爽99麻豆av| 韩国av在线不卡| 美女大奶头视频| 免费看日本二区| 99久久精品热视频| 国产日韩欧美在线精品| 国产一区二区在线av高清观看| 中文字幕av在线有码专区| 国产精品女同一区二区软件| 久久久久久久久久成人| 两个人视频免费观看高清| 成人亚洲欧美一区二区av| 欧美色视频一区免费| 2022亚洲国产成人精品| 日韩一区二区三区影片| 久久国产乱子免费精品| 在线播放国产精品三级| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 成人亚洲精品av一区二区| 精品一区二区免费观看| 观看免费一级毛片| 欧美日韩在线观看h| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产精品福利在线免费观看| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产成年人精品一区二区| kizo精华| av卡一久久| 悠悠久久av| 亚洲人与动物交配视频| 久久人人精品亚洲av| 高清在线视频一区二区三区 | 国产蜜桃级精品一区二区三区| 精品久久久噜噜| 亚洲内射少妇av| 亚洲欧美成人精品一区二区| 丝袜美腿在线中文| 一级黄色大片毛片| 午夜爱爱视频在线播放| 少妇人妻一区二区三区视频| 色尼玛亚洲综合影院| 国产精品一区二区三区四区久久| 人人妻人人看人人澡| 狠狠狠狠99中文字幕| 天堂中文最新版在线下载 | 日本三级黄在线观看| 国产一区二区在线av高清观看| 伦精品一区二区三区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲精品456在线播放app| 色综合亚洲欧美另类图片| av专区在线播放| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产老妇女一区| 51国产日韩欧美| 国产一区二区在线观看日韩| 别揉我奶头 嗯啊视频| 九色成人免费人妻av| 欧美人与善性xxx|