市場經(jīng)濟(jì)中羊群行為研究綜述

廖翔宇

[提要] 本文以近些年羊群行為的發(fā)展現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，首先對羊群行為的概念進(jìn)行系統(tǒng)梳理，針對羊群行為的存在性、羊群行為的產(chǎn)生原因以及研究羊群行為的實(shí)證模型對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行分析。通過研究發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)學(xué)者對羊群行為的研究主要集中于羊群行為的產(chǎn)生原因和現(xiàn)實(shí)市場中羊群行為的實(shí)證分析上。研究領(lǐng)域主要出現(xiàn)在金融市場上，對房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)等行業(yè)存在的羊群行為卻鮮有研究。

關(guān)鍵詞：股票市場；金融市場；羊群行為

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年9月7日

在國內(nèi)，對羊群行為的研究最早開始于20世紀(jì)90年代末，并且大部分理論都是直接復(fù)制西方關(guān)于羊群行為的相關(guān)理論，經(jīng)過十幾年的發(fā)展羊群行為引起了越來越多學(xué)者的積極關(guān)注。為了使大家對羊群行為有一個(gè)清楚的認(rèn)識，本文從羊群行為的概念開始著重研究，分別研究到底什么是羊群行為；到底羊群行為存不存在？羊群行為產(chǎn)生的原因？學(xué)者主要用哪些模型對羊群行為進(jìn)行研究的？這對市場主要參與者個(gè)人、企業(yè)、國家來說都是十分重要的問題。

一、羊群行為的概念

最早注意到羊群行為的是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的鼻祖凱恩斯，他在20世紀(jì)30年代就提出了羊群行為理論。他主要是站在投資者心理學(xué)角度分析其在信息不完全對稱、未來環(huán)境完全不確定情況下的行為理論。羊群行為最早是指動(dòng)物（牛、羊等畜類）成群遷移、尋找食物，后來這個(gè)定義被引用來描述人類的社會(huì)行為，現(xiàn)在主要是指個(gè)體決策人模仿大多數(shù)決策人的行為，并且與大多數(shù)決策人的行為保持一致。Bikhchandani等（1992）認(rèn)為羊群行為是指投資者在股票交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿的現(xiàn)象，大部分投資者在一段時(shí)期內(nèi)做出購買和出售相同股票的行為。Banerjee（1992）最早使用序列決策模型來研究羊群行為，他認(rèn)為每個(gè)決策者在進(jìn)行決策時(shí)都會(huì)觀察其他已經(jīng)做出的決定，因?yàn)橐呀?jīng)做出決策的人可能擁有一些相關(guān)的信息，這樣做出的決策將被認(rèn)為是理性的。李平、曾勇（2004）認(rèn)為羊群行為指在不完全信息環(huán)境下，行為主體因受其他人行為的影響，進(jìn)而忽視自己私人信息而模仿他人行動(dòng)的決策行為。肖爭艷、高榮（2014）認(rèn)為股市中的羊群效應(yīng)指投資者在缺乏有效信息的情況下，總是模仿其他投資者的投資決策，是種盲目跟風(fēng)的非理性行為。從對國內(nèi)文獻(xiàn)的梳理來看，大部分學(xué)者都是對金融市場中的羊群行為進(jìn)行的研究，以往羊群行為的研究對象主要集中在對機(jī)構(gòu)投資者的研究上，然而對于以個(gè)體為主體的羊群行為相關(guān)研究的實(shí)證文獻(xiàn)較少。并且對其他領(lǐng)域中存在的羊群行為明顯研究不足。在理論上，至今羊群行為沒有一個(gè)精確的定義，一般來說，羊群行為是指人們在信息不對稱的情況下，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少獲取高質(zhì)量信息的成本，獲得盡可能高的收益，人們在決策過程中模仿他人決策的行為。

二、羊群行為的存在性

Lakonishok、Shleifer和Vishny是最早對羊群行為存在性進(jìn)行檢驗(yàn)的學(xué)者（1992），他們提出了衡量羊群行為的指標(biāo)，在以后的研究中該指標(biāo)普遍成為衡量羊群行為的經(jīng)典方法（簡稱LSV模型）。宋軍、吳沖鋒（2003）研究得出股評家對輿論有明顯的羊群行為。蔣學(xué)雷、陳敏、吳國富（2003）研究發(fā)現(xiàn)我國滬深兩市存在一定程度的羊群效應(yīng)。陳浩（2004）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)羊群行為在投資基金之間表現(xiàn)顯著。安毅、王書明（2014）以農(nóng)產(chǎn)品為分析對象，并運(yùn)用CSAD模型進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，在2008年的下跌市場以及2010年的上漲市場，下跌市場和整體市場中均存在羊群行為。廖理等（2015）實(shí)證結(jié)果表明我國P2P市場中的投資者在投資時(shí)存在羊群行為。田利輝等（2015）使用MS-GARCH模型發(fā)現(xiàn)了我國大宗商品市場在一般波動(dòng)狀態(tài)中的羊群行為。龍海明、顏琨（2015）研究結(jié)果證明我國機(jī)構(gòu)投資者存在著明顯的羊群行為。吳文清等（2016）研究得出眾籌項(xiàng)目過程中存在羊群現(xiàn)象。

在大多數(shù)學(xué)者通過各種方法驗(yàn)證出羊群行為存在的同時(shí)，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)有些行業(yè)不存在羊群行為。邵永同等（2009）運(yùn)用CSAD方法對2004年6月至2008年5月期間的棉花期貨市場進(jìn)行了研究，也沒有證實(shí)有羊群行為。潘婉斌等（2014）采用LSV方法對保險(xiǎn)公司的羊群行為度進(jìn)行計(jì)算，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的投資行為都不存在羊群效應(yīng)。

總之，我國的相關(guān)學(xué)者針對股票、基金市場、期貨市場以及機(jī)構(gòu)投資人和投資人的羊群行為進(jìn)行了大量探索，并驗(yàn)證了羊群行為的存在性。然而，之所以會(huì)在相同行業(yè)是否出現(xiàn)羊群行為而產(chǎn)生爭議，筆者認(rèn)為：理論上是因?yàn)椴煌难芯空邔ρ蛉盒袨榈亩x認(rèn)定角度不同。實(shí)證上是因?yàn)檫x取對羊群行為衡量的指標(biāo)不同和對其進(jìn)行檢驗(yàn)的模型不同。并且我們也要看到這些研究中，對于非金融市場領(lǐng)域中的主要參與個(gè)體研究較少，需要開展更加全面的研究。國內(nèi)學(xué)者對羊群行為的存在性研究由于方法的不同往往會(huì)得出不同的結(jié)論，由此可以看出羊群行為的存在與否仍然需要做進(jìn)一步研究。

三、羊群行為產(chǎn)生的原因

國內(nèi)有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致羊群行為的原因有以下三種：基于信息串聯(lián)的羊群行為、基于聲譽(yù)的羊群行為、基于委托——代理的羊群行為。Banerjee（1992）最早提出了基于序列決策的信息串聯(lián)羊群模型。他認(rèn)為每個(gè)投資者在進(jìn)行決策時(shí)都會(huì)觀察他自己前面的決策者做出的決策，因?yàn)榍懊娴臎Q策者可能擁有私有信息，于是他可能模仿他人的決策而不使用自己的信息做出決策。序列性羊群行為有以下幾個(gè)特征：個(gè)人依次進(jìn)入市場、決策不可逆、每個(gè)人可觀察到先行決策者的決策結(jié)果。Scharfstein和Stein（1990）提出了聲譽(yù)羊群行為理論，其主要是指當(dāng)投資者不相信投資經(jīng)理人選擇股的能力和相應(yīng)管理的能力，投資經(jīng)理人就會(huì)處于不被信任的處境中，源于對聲譽(yù)的關(guān)心，經(jīng)理人的理性決定是在決策上模仿其他投資經(jīng)理人。Maug和Naik（1996）提出的委托—代理羊群行為理論是指當(dāng)基金經(jīng)理人的利益驅(qū)動(dòng)取決于他的業(yè)績與其他投資經(jīng)理人業(yè)績的相對水平時(shí)，這種不合理的激勵(lì)機(jī)制會(huì)使投資經(jīng)理人做出沒有意義的行為，于是會(huì)造成投資經(jīng)理人的從眾行為，羊群行為因此產(chǎn)生。還有部分學(xué)者提出非序列性羊群行為，是指每個(gè)人從一開始就一直在市場中，決策可逆，每個(gè)人通過集體意見產(chǎn)生相互作用。隨機(jī)性羊群行為是指相互聯(lián)系的一群人相互產(chǎn)生影響，形成一個(gè)組，組與組之間的決策相互對立。美國社會(huì)心理學(xué)家阿希在1951年就設(shè)計(jì)、利用著名的阿希實(shí)驗(yàn)證明出了人在群體重壓之下會(huì)產(chǎn)生從眾行為。彭惠（2000）運(yùn)用微觀結(jié)構(gòu)理論分析了羊群和泡沫現(xiàn)象產(chǎn)生的原因——信息不對稱，信息收集上的正反饋效應(yīng)導(dǎo)致了羊群和信息串聯(lián)現(xiàn)象。朱錫慶、黃權(quán)國（2004）認(rèn)為羊群行為的出現(xiàn)有兩個(gè)必要條件：第一，別人的決策是可觀察的，否則無法模仿；第二，決策有先后次序，而不是同時(shí)做出決策。鄭豐等（2015）發(fā)現(xiàn)模仿行為是羊群行為產(chǎn)生的機(jī)理之一。楊衛(wèi)忠（2015）發(fā)現(xiàn)當(dāng)搜尋、解讀和利用土地經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)政策信息的成本過高，卻能夠從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)信息中獲取足夠的土地經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)信息時(shí)，農(nóng)戶仍具有高程度的土地經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)意愿，表現(xiàn)出羊群行為。鄭瑤等（2015）認(rèn)為羊群行為源于信息和行為等多方面因素，在信息不完全時(shí)，投資者通過觀察他人抉擇來獲取私有信息將會(huì)導(dǎo)致信息瀑布，先行者的決策就會(huì)顯著影響后行動(dòng)者的決策，從而導(dǎo)致投資者間產(chǎn)生羊群行為。通過對國內(nèi)關(guān)于羊群行為產(chǎn)生原因研究現(xiàn)狀的觀察，我們可以看出在羊群行為的產(chǎn)生原因方面，已經(jīng)產(chǎn)出了比較豐富的研究成果，為繼續(xù)研究奠定了良好的基礎(chǔ)。從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，對羊群行為產(chǎn)生原因的解釋缺乏普遍意義和解釋力的支撐。endprint

四、研究羊群行為的模型

近十年來，羊群行為引起了理論界的廣泛關(guān)注，提出了許多關(guān)于羊群行為的理論模型主要有LSV模型、MS-GARCH模型、CSSD模型和CSAD模型。潘婉斌等（2014）采用LSV方法對保險(xiǎn)公司的羊群行為度進(jìn)行計(jì)算，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的投資行為都不存在羊群效應(yīng)。田利輝等（2015）使用MS-GARCH模型發(fā)現(xiàn)了我國大宗商品市場在一般波動(dòng)狀態(tài)中的羊群行為?？聲N沛、黃靜（2012）基于CSAD非線性模型對房地產(chǎn)市場中存在的羊群行為進(jìn)行了研究。朱麗娟（2013）通過使用Logistic回歸方法對農(nóng)戶玉米品種選擇行為的影響因素進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)：品種的價(jià)格、親戚朋友的推薦以及農(nóng)業(yè)科技人員的建議對農(nóng)戶玉米品種的選擇行為都有重要影響。目前相關(guān)實(shí)證研究中使用的理論模型大部分都采用上述幾種類型，其中使用較多的是LSV模型。通過觀察發(fā)現(xiàn)國內(nèi)學(xué)者對于羊群行為研究的計(jì)量模型類型使用比較單一，關(guān)于對羊群行為的研究，應(yīng)該對模型的建立有所側(cè)重。

綜上而言，目前國內(nèi)學(xué)者對羊群行為的研究主要集中于羊群行為的產(chǎn)生原因和現(xiàn)實(shí)市場中羊群行為的實(shí)證研究上。對于不同領(lǐng)域是否存在羊群行為沒有統(tǒng)一的界定，對于不同行業(yè)羊群行為的產(chǎn)生機(jī)制還存在許多問題，仍然需要不斷地探索度量羊群行為的新方法。運(yùn)用羊群行為理論分析更多的領(lǐng)域依然需要不斷地進(jìn)行研究。

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