基于EVA的煤炭企業(yè)多元化經營與績效關系研究

呂靖燁　廉序　張金鎖

【摘 要】 為扎扎實實推進供給側結構性改革，推動能源企業(yè)轉型升級，我國能源企業(yè)中重要成員——煤炭企業(yè)在發(fā)展過程中一直注重多元化經營戰(zhàn)略的實施。在煤炭價格高漲時期研究多元化經營與企業(yè)績效的關系時，高煤炭價格往往會掩蓋企業(yè)多元化經營導致的各種問題，并且運用傳統(tǒng)的財務績效指標衡量企業(yè)績效易出現會計失真。經濟增加值（EVA）是全面衡量企業(yè)生產經營創(chuàng)造價值的一個指標，在EVA視角下研究煤炭企業(yè)多元化經營與績效關系，運用回歸分析等方法發(fā)現煤炭企業(yè)的多元化經營對績效的影響表現在綜合性指標的調節(jié)效應上，得出多元化經營與績效負相關，煤基多元化與績效正相關的結論，從而幫助煤炭企業(yè)更加準確把握經營方向，保障企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

【關鍵詞】 煤炭企業(yè)； 多元化經營； EVA； 績效

【中圖分類號】 F407.2 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）19-0109-06

一、引言

當前全球范圍內開展對高碳經濟發(fā)展方式和高耗能、高污染企業(yè)轉型的思考，我國制定的能源“十三五”規(guī)劃中將未來能源發(fā)展和改革的戰(zhàn)略導向基本明確為能源消費總量控制、煤炭清潔高效利用、大力發(fā)展清潔能源、能源體制改革。G20會議圍繞“綠色低碳循環(huán)發(fā)展”與“供給側改革”等主題展開討論，提出我國將毫不動搖實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，堅持綠色低碳循環(huán)發(fā)展，堅持節(jié)約資源保護環(huán)境的基本國策，著力抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大重點任務，扎扎實實推進供給側結構性改革，從2016年開始，用3至5年的時間，再退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右，綜合運用安全、環(huán)保、質量、能耗、產業(yè)政策等市場化法治化手段，推動能源企業(yè)轉型升級。

我國能源企業(yè)中重要成員——煤炭企業(yè)，在發(fā)展過程中一直注重多元化經營戰(zhàn)略的實施，希望通過多元化經營延伸產業(yè)鏈、開辟新市場、提高企業(yè)效益、實現企業(yè)轉型發(fā)展，因此有關專家、學者、企業(yè)管理者都在探究多元化經營與企業(yè)績效間的關系。從已有文獻看，許多學者在不同角度研究多元化與績效之間的關系得到了不同結論：有研究通過分析企業(yè)多元化與企業(yè)生產成本和協(xié)調成本的關系，提出相關多元化經營既能提高企業(yè)績效也能降低企業(yè)績效，非相關多元化會降低企業(yè)經營績效[ 1 ]；有學者指出多元化戰(zhàn)略雖然有正面作用，但業(yè)務擴展帶來的后果更不容忽視，企業(yè)多元化程度與經濟績效存在負相關關系，企業(yè)多元化程度越高，經濟績效越差[ 2 ]；還有學者認為我國多元化經營企業(yè)的規(guī)模、資本結構會影響到其經營業(yè)績[ 3 ]。對于煤炭企業(yè)的多元化經營研究采用更多的是在煤炭價格高漲時期的指標，在這一時期內，不斷飆升的煤炭價格會掩蓋企業(yè)多元化經營存在的各種問題，使得企業(yè)經營的各項指標因為高煤炭價格而增大，原本可能相關度不高甚至是不相關的數據都有可能變得高度相關。所以，在我國經濟下行的宏觀背景下，煤炭市場進入低迷期時更能夠科學合理地描述煤炭企業(yè)多元化經營對各項指標的影響，有效考察多元化經營與經營績效間的相關性。

對于煤炭企業(yè)經營績效指標的選取，多數研究中采用的是傳統(tǒng)財務指標如資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）等，而傳統(tǒng)的財務績效指標在權益資本成本的計算上考慮的并不全面，易出現不同程度的會計失真。經濟增加值（EVA）與傳統(tǒng)的財務指標相比充分考慮了資本成本在企業(yè)中的作用，更具有現實意義，能更加準確地反映出煤炭企業(yè)所創(chuàng)造的價值。在EVA視角下研究煤炭企業(yè)多元化與經營績效的相關性，特別是從煤基多元化和非煤多元化兩方面進行探究，有利于煤炭企業(yè)更加準確地把握經營方向，合理分配資源，保障企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

二、我國煤炭企業(yè)多元化經營模式選擇

煤炭企業(yè)實施多元化經營，有兩種產業(yè)方向可供選擇：一種是煤基多元化，即以煤炭產業(yè)為基礎，以煤炭產品為原材料進行深加工，以煤炭產品為燃料進行生產，或以煤炭為基礎的關聯(lián)多元化綜合開發(fā)，包括其下游產業(yè)如煤炭的液化、氣化等，形成逐級轉化、產業(yè)緊密相連的煤炭產業(yè)鏈條；另一種是非煤多元化，這是一種與煤炭主業(yè)相關度不高甚至不相關的純粹跨行業(yè)經營，將繁榮第三產業(yè)為主要突破口，以發(fā)展旅游、物流等為主攻方向，在一定程度上有利于煤炭企業(yè)開拓新市場或形成互補產業(yè)，還能夠幫助解決煤炭企業(yè)分流員工的再就業(yè)問題。

三、我國煤炭企業(yè)多元化經營及績效現狀的描述統(tǒng)計

本文以31家煤炭上市企業(yè)為樣本，將2013—2016年作為樣本觀察時間段，在收集31家煤炭企業(yè)的多元化數據和績效數據后，對樣本對象進行多元化經營狀況和績效狀況的描述。

（一）我國煤炭企業(yè)多元化程度及相關性指標統(tǒng)計

在測量多元化程度這一指標時，綜合采用赫芬達爾法。計算赫芬達爾指數時，首先測量企業(yè)運營中的行業(yè)數目，其次計算企業(yè)各行業(yè)的銷售總額與企業(yè)總銷售額，通過各銷售額占總銷售額比重的平方來描述企業(yè)的多元化程度，具體計算公式如下：

在煤炭企業(yè)中，DR可以作為煤基多元化的程度指標，測量以煤炭為基礎的關聯(lián)多元化綜合開發(fā)。DU可以作為非煤產業(yè)多元化的程度指標，用以說明煤炭企業(yè)涉足與煤炭主業(yè)相關度不高甚至是不相關的純粹跨行業(yè)經營。

2016年報告披露數據不全面，致使2016年統(tǒng)計出的煤基多元化和非煤多元化企業(yè)數量有所降低，但是從2013年到2015年的趨勢來看，無論是涉及煤基多元化還是非煤多元化，煤炭企業(yè)數目都有增加，特別是煤基多元化企業(yè)數量由19個上升到22個，說明新增3家煤炭企業(yè)從事煤基多元化經營，用以提高過剩煤炭產能利用率（表2）。

（二）我國煤炭企業(yè)經營績效指標統(tǒng)計

經濟增加值（EVA）是全面衡量企業(yè)生產經營真正盈利或創(chuàng)造價值的一個指標或一種方法。在EVA的計算過程中，通過會計調整和消除會計信息失真能夠更加精準體現煤炭企業(yè)所創(chuàng)造的價值[ 4 ]。

EVA=NOPAT（稅后凈利潤）-加權平均成本×總資本endprint

當EVA>0時，表明煤炭企業(yè)獲得了利潤，創(chuàng)造了除成本外的經濟價值，此時是盈利的；當EVA<0時，表示企業(yè)是虧損的[ 5 ]。從2013年開始，煤炭企業(yè)承受煤炭價格下降、市場低迷的壓力，發(fā)展艱難，EVA值連年下降，到2016年為負值，這不單意味著煤炭企業(yè)經營虧損，還說明煤炭產業(yè)不振影響仍在發(fā)酵（表3）。

四、變量選擇與假設提出

（一）指標選擇

基于數據的可獲得性考慮，選取了2013—2016年31家煤炭上市企業(yè)相關數據，為了更科學系統(tǒng)地研究企業(yè)多元化經營程度與績效的關系，還引入了可能影響煤炭企業(yè)經營績效的其他指標作為控制變量：資產負債率（DEBT）反映債權人和股東對企業(yè)的影響，進而對企業(yè)績效產生作用；資產規(guī)模（SIZE）是企業(yè)經營能力的體現，為消除變動影響，采用總資產對數進行分析（表4）。

（二）假究假設

假設1：煤炭企業(yè)多元化經營與EVA正相關。

我國處在經濟轉型期，在供給側改革背景下，政策對煤炭企業(yè)的作用很大程度上體現在影響企業(yè)行為進而促進多元化。為了大力推進煤炭清潔高效利用，推動能源結構優(yōu)化，相關部門出臺利好政策，幫助煤炭企業(yè)轉型升級。有了政策支持，煤炭企業(yè)可以獲得資金、人才等通用型資源，或是依托其進行再投資，實現多元化經營，擴大企業(yè)規(guī)模，獲得規(guī)模經濟，從而有利于企業(yè)績效的提高[ 6 ]。

假設2：煤炭企業(yè)多元化經營相關性中煤基多元化與EVA正相關。

煤基多元化可以使煤炭企業(yè)利用本身具備的生產條件、管理團隊、技術條件和市場渠道等將業(yè)務范圍擴展到上下游產業(yè)，從而實現較強的協(xié)同效應，為企業(yè)帶來更多利潤，煤炭企業(yè)大都主動通過延伸產業(yè)鏈來發(fā)展煤基多元化。

假設3：煤炭企業(yè)多元化經營相關性中非煤多元化與EVA負相關。

煤炭企業(yè)在進入陌生的新經營領域時將不可避免地打破原有的分工、協(xié)作等級制，管理協(xié)調難度也將加大。企業(yè)資源是有限的，非煤多元化容易造成企業(yè)內生產經營單位過度分散，原有的主導產品和主營業(yè)務的競爭優(yōu)勢也會削弱。另外非煤多元化還可能超出了資源利用能力和管理能力，進而降低企業(yè)績效。

五、基于EVA的煤炭企業(yè)多元化經營績效實證研究

通過對我國煤炭企業(yè)多元化經營模式、現狀描述及EVA計量方法的了解和認識，推測出多元化經營既可能造成煤炭企業(yè)經營績效的提升，也可能使煤炭企業(yè)經營績效下降。EVA是一種優(yōu)于傳統(tǒng)業(yè)績評價體系的評價體系，本文通過實證分析基于EVA的指標體系去衡量煤炭企業(yè)多元化經營的效果，以期得到多元化經營與企業(yè)績效的關系。

（一）煤炭企業(yè)多元化經營指標相關性分析

相關系數是描述兩個變量X和Y之間線性關系程度和方向的統(tǒng)計量，用r表示。考察自變量之間的相關性，相應的SPSS分析結果如表5所示。

多元化程度與多元化相關性指標的相關性：H和DT呈現負相關關系，這兩個指標在0.01水平上顯著相關。多元化相關性指標間的相關性：DT與DR、DU在0.01水平上顯著正相關；而DR和DU在0.05水平呈現負相關。多元化指標與控制變量間相關性：資產負債率與DT在0.05 水平呈現負相關，與DU在0.01水平上呈現負相關，這意味著煤炭企業(yè)在多元化經營過程中，特別是進行非煤多元化經營程度越高，其資產負債率越低；資產規(guī)模與H在0.05水平呈現負相關，與DR在0.05水平上呈現正相關，與DU在0.01水平上呈現負相關，這說明煤炭企業(yè)多元化經營程度越高，涉及的非煤產業(yè)越多，資產規(guī)模越小，相反涉及的煤基多元化越多，越有利于企業(yè)資產規(guī)模擴大。

（二）煤炭企業(yè)多元化經營指標與績效的回歸分析

為了對多元化經營與煤炭企業(yè)績效關系進行實證分析，以我國煤炭上市企業(yè)的績效作為因變量，多元化經營指標為自變量，擬定了回歸分析的模型：

EVA=？茁0+？茁1Xi+？茁2DEBT+？茁3SIZE+？孜

以DEBT、SIZE為控制變量，以EVA為因變量，并分別以Xi（赫芬達爾指數H、熵指數DT）為自變量，運用SPSS軟件進行回歸檢驗，分別從多元化程度指標和多元化相關性類型方面與績效關系進行分析，回歸檢驗結果如表6。

表6顯示，在模型一中，H指數的顯著性為-0.100、DT指數的顯著性為-0.081，均不在水平范圍內呈現顯著性，因此對模型一進行修正，加入交叉項即考慮H和DT兩者對EVA的共同作用，提出一個綜合性多元化經營指標H*DT，得到模型二中H*DT指數顯著性為0.087，系數為-0.174，與EVA呈顯性負相關。由此得出煤炭企業(yè)多元化經營對績效的影響結果——若不考慮多元化經營綜合性指標H*DT，無論是考察多元化程度指標H還是多元化相關性指標DT，對績效的作用并不明顯；但若逐步引入調節(jié)指標H*DT，才考察出多元化經營對績效帶來了負面影響，與假設1相反。

（三）經濟下行背景下煤炭企業(yè)多元化相關性指標與績效的回歸分析

隨著國內外環(huán)境發(fā)展的深刻變化，我國經濟增長腳步放緩，尤其是國內煤炭市場仍面臨較大的下行壓力，需求不足和產能過剩矛盾突出，發(fā)展中積累的結構性矛盾和問題也逐漸浮出水面。為了理性看待、正確認識和有效應對當前煤炭企業(yè)面臨的市場下行壓力，需要在模型構建中加入反映總體經濟運行情況的調節(jié)變量——國民經濟增長率（GDP）（表7）。

經濟下行影響煤炭價格持續(xù)走低，在低迷市場環(huán)境中煤炭企業(yè)多元化產業(yè)受煤炭主業(yè)影響減弱，其多元化經營狀況更能科學合理地體現多元化經營水平，所反映出的問題也更加典型。因此在經濟下行背景下分析煤炭企業(yè)多元化相關性與煤炭企業(yè)績效的關系，需要對回歸分析的模型進行修正：

通過以總熵指數DT、相關熵指數DR、非相關熵指數 DU為自變量，國民經濟增長率為調節(jié)變量，DEBT、SIZE為控制變量，以EVA為因變量進行回歸檢驗，得到表8結果。endprint

結果顯示，在模型一中熵指數及控制變量指標國民經濟增長率GDP均沒有通過顯著性檢驗。在模型二中，剔除影響指標相關性的非相關熵指數DU，得到總熵指數DT顯性為0.095，系數為-0.241，與EVA是顯著的負相關關系；相關熵指數DR顯著性為0.021，系數為0.381，與EVA呈顯著的正相關關系，即煤炭企業(yè)經營單元間的相關性越高績效越好，假設2得到了驗證。國民經濟增長率GDP與煤炭企業(yè)EVA也存在正向顯著，說明越趨向上行的宏觀經濟環(huán)境對煤炭企業(yè)經營績效起促進作用，越趨向下行的宏觀經濟環(huán)境對煤炭企業(yè)經營績效起抑制作用。但非相關熵指數DU與EVA沒有顯著關系，說明非煤多元化與煤炭企業(yè)績效關系并不明顯，與假設3不符。

六、研究結論與對策

（一）研究結論

在回顧煤炭企業(yè)多元化經營相關理論與實證研究成果的基礎上，圍繞煤炭企業(yè)多元化經營與績效的關系，得出以下結論：

1.煤炭企業(yè)多元化經營對績效的影響表現在綜合性指標的調節(jié)效應上，得出多元化經營與績效負相關

煤炭企業(yè)進行多元化經營，一方面是出于規(guī)避風險的主動需求，另一方面是在政策主導下的被動需要[ 7 ]。相關數據表明多數煤炭企業(yè)中煤炭主業(yè)盈利水平遠大于煤基、非煤產業(yè)的盈利水平，許多多元化業(yè)務盈利為負，即便是煤炭企業(yè)不斷拓展多元化業(yè)務單元，企業(yè)的整體績效也會被拉低。煤炭企業(yè)一直在用煤炭主業(yè)的高盈利來培育多元化產業(yè)，試圖以此來增加企業(yè)經營的穩(wěn)健性，但是近年來煤炭市場下行，煤炭主業(yè)受創(chuàng)，企業(yè)的績效水平也會降低。

2.煤基多元化與績效正相關，非煤多元化程度與績效的關系不明顯

煤基多元化加強了煤炭企業(yè)內部協(xié)作，充分挖掘產業(yè)間的協(xié)同效益，既擴充了內部市場份額，規(guī)避了外部市場風險，又降低了管理費用，提高了運營效率，因此對企業(yè)績效產生積極影響。煤炭企業(yè)的非煤多元化很多是受行政干預或者是為了員工再就業(yè)需求，兼并重組了一些落后的非相關企業(yè)，承擔起部分社會職能，因而對企業(yè)業(yè)績難有貢獻。

（二）對策建議

煤炭企業(yè)多元化經營最主要的目的是創(chuàng)造市場競爭優(yōu)勢、提高企業(yè)的經濟效益，而不是為了多元化而多元化。為了煤炭企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，必須在對自身條件和外部經濟環(huán)境充分認識的基礎上，提出適合自身發(fā)展的多元化戰(zhàn)略[ 8 ]。

1.提升產業(yè)關聯(lián)度，強化產業(yè)鏈上下游間的協(xié)同

產業(yè)關聯(lián)度意味著實施產業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略更易達到資源共享和優(yōu)勢互補的目的。一些中小規(guī)模、實力有限的煤炭企業(yè)應避免盲目進行非相關多元化，在實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略時一般要注重多元化產業(yè)關聯(lián)度，盡量避免進入到那些關聯(lián)度低、差異性大的行業(yè)。大型有實力的煤炭企業(yè)應與下游的電力、化工、建材等企業(yè)建立良好的合作機制，采用上下游一體化等方式發(fā)展[ 9 ]。

2.加強煤基多元化與非煤多元化之間的權衡管理

在經濟下行、煤價下跌和需求減弱的市場環(huán)境下，煤炭企業(yè)要優(yōu)化產品結構，降低管理成本，找準市場定位。煤炭企業(yè)對于煤基多元化業(yè)務要注重多渠道挖掘和擴大內部市場，包括原材料、產品和服務；非煤多元化經營要發(fā)揮規(guī)模經濟效應，降低整體管理費用，也可以采用委托管理運營等方式提高專業(yè)管理水平、資源利用效率和經濟效益[ 10 ]。通過搭建交流平臺，加強咨詢服務，強化監(jiān)督管理等方式，推動煤基多元化和非煤多元化有序規(guī)范化運作，形成煤基多元化和非煤多元化相互促進的良性發(fā)展機制。

3.加大科技支撐力度和人才支持力度

煤炭企業(yè)多元化發(fā)展不能再走傳統(tǒng)低端、同質競爭的老路，要以科技創(chuàng)新為引領，努力占領產業(yè)鏈高端，做到人無我有、人有我優(yōu)，切實落實中央經濟發(fā)展的“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”的“五大理念”。煤炭企業(yè)多元化還可以通過和科研院所、高等院校聯(lián)合進行技術攻關，加快科技成果產業(yè)化速度。煤炭企業(yè)多元化發(fā)展需要各類專業(yè)人才的支持，特別是培養(yǎng)選拔優(yōu)秀的管理人員，優(yōu)化內部管理流程，提升管理效率[ 11 ]。

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