基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化研究

陳炯斌

【摘要】在當(dāng)前的城市發(fā)展中，所有的社會(huì)以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都需要充足的基礎(chǔ)設(shè)施作為其發(fā)展條件，并且在實(shí)際的城市發(fā)展以及生存當(dāng)中，城市的基礎(chǔ)設(shè)施也非常的重要，所以，相對于政府單位來講，就需要在城市的建設(shè)中對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加強(qiáng)重視。然而，在這當(dāng)中，因?yàn)槭艿较嚓P(guān)因素的影響，大部分城市在設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中，對于資金的投入不是很充分，對城市的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。

【關(guān)鍵詞】基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目 資產(chǎn) 證券化

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)展歷史

對于資產(chǎn)證券化這種想法，其產(chǎn)生在上個(gè)世紀(jì)末期，有關(guān)部門對其實(shí)施了細(xì)致的分析和研究。2005年，銀監(jiān)會(huì)以及人民銀行等單位進(jìn)行了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作小組的監(jiān)理，并且在這當(dāng)中分別發(fā)現(xiàn)了住房貸款支持證券以及信貸資產(chǎn)支持證券；在23007年，實(shí)施了第二批信貸資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)；2011年，對于企業(yè)資產(chǎn)證券化證監(jiān)會(huì)對其實(shí)施了重新審批；2012年，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合頒布了相關(guān)通知，重新對信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作實(shí)施了啟動(dòng)。2014年底備案制實(shí)施后，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2016年，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%，存量規(guī)模5506.04億元。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過近些年的不斷研究和實(shí)際發(fā)展，我國資產(chǎn)證券化在實(shí)際的發(fā)展中有了很好的效果，并且所參與的主體范圍也在不斷的擴(kuò)大，產(chǎn)品的種類也呈現(xiàn)多樣化，基礎(chǔ)資產(chǎn)自身的范圍也在擴(kuò)大?，F(xiàn)階段，我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中主要面對的問題就是融資難問題，并且隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)以及城市進(jìn)程的不斷深化，城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)自身的需求也在增加，但是現(xiàn)階段很多政府機(jī)構(gòu)由于缺少相應(yīng)的資金對城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較緩慢。

二、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的可行性分析

近些年，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化在各個(gè)國家的應(yīng)用效果很好，并且我國的有關(guān)單位對其經(jīng)濟(jì)性的作用也是不斷的重視。然而，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是一種新型的金融產(chǎn)品，我國大部分結(jié)構(gòu)在實(shí)際的運(yùn)行中經(jīng)驗(yàn)不是很充足，并且相關(guān)法律發(fā)揮也不是很完善。尤其是將基礎(chǔ)設(shè)施作為根本條件的資產(chǎn)證券化方式發(fā)展還是很慢，重視程度不是很足，隨著當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，將基礎(chǔ)設(shè)施作為條件的資產(chǎn)證券化融資方式有著很大的發(fā)展空間。

第一，對于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一定要能夠和資產(chǎn)證券化融資特征進(jìn)行有效符合。在資產(chǎn)證券化當(dāng)中最為主要的就是需要確保基礎(chǔ)資產(chǎn)有著一定的穩(wěn)定性和可預(yù)測性的現(xiàn)金流，現(xiàn)階段，我國大部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目當(dāng)中的現(xiàn)金流和能夠和該要求相符合，這主要是因?yàn)椋A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目作為生產(chǎn)以及生活當(dāng)中最為基礎(chǔ)的條件，其受眾范圍比較廣，并且，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)以及運(yùn)行中通常都具有一定的壟斷性，大部分消費(fèi)群體都是作為價(jià)格的接受者，缺少一定的議價(jià)能力，價(jià)格彈性小，繳費(fèi)拖欠的比例也很小，并且對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中其存續(xù)的周期非常長，能夠在很長時(shí)間之內(nèi)產(chǎn)生較為持久的以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而能夠?yàn)橘Y產(chǎn)證券化過程的實(shí)現(xiàn)提供相應(yīng)的基礎(chǔ)條件。

第二，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，一般對于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營中所存在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通常很低，對經(jīng)濟(jì)的周期性不會(huì)產(chǎn)生很大的影響，并且在城市的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中由于其地位比較特殊，政府通常會(huì)在此基礎(chǔ)上提供相應(yīng)的便利性，這就在一定意義上將其信用風(fēng)險(xiǎn)降低。

第三，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善以及監(jiān)督管理制度的健全，這在一定意義上能夠確保資本市場公平公正，還能夠?qū)鹑谙到y(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)有效控制?，F(xiàn)階段，我國已經(jīng)在此基礎(chǔ)上制定了相關(guān)法律法規(guī)，比如，擔(dān)保法以及證券法等，這些將資本市場當(dāng)中的主體義務(wù)以及權(quán)利有效規(guī)范，并且對于資本市場的合理發(fā)展非常有利。

三、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化模式

對于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化當(dāng)中的原始權(quán)益人現(xiàn)階段大部分都是城投企業(yè)，在PPP發(fā)展非常旺盛使其，隨著外界資本市場不斷融入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中，在該領(lǐng)域當(dāng)中原始權(quán)益人就會(huì)呈現(xiàn)多樣化，比如，建筑企業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營企業(yè)和相關(guān)的資產(chǎn)管理企業(yè)等，以下主要就對其進(jìn)行詳細(xì)的分析：

（一）公用事業(yè)收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)證券化模式

現(xiàn)階段，對于大部分綜合平臺企業(yè)都有自身的公共事業(yè)模塊，比如，供水以及供電和污水處理等，但是對于行業(yè)性的平臺企業(yè)通常會(huì)有相關(guān)經(jīng)營性的資產(chǎn)營收，比如，對于高速公路運(yùn)行企業(yè)當(dāng)中的收費(fèi)業(yè)務(wù)等。對于這些公用事業(yè)模塊通常具有的特點(diǎn)就是具有一定的區(qū)域壟斷性以及穩(wěn)定和可預(yù)測的現(xiàn)金流等，所以，對于公用事業(yè)的收費(fèi)以及收益證券化逐漸成為現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中比較常見的一種資產(chǎn)證券化方式。

（二）棚戶區(qū)改造信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化模式

在證券化過程中也產(chǎn)生的有棚改合同證券以及與之相關(guān)的信托收益權(quán)的證券化，對于棚改合同證券化主要就是因?yàn)槠涓犊罘绞钦欢趯ω?fù)面清單落實(shí)之后，除了需要將其納入到PPP框架中，直接實(shí)施棚改證券化在現(xiàn)階段還有相關(guān)法律障礙。另外就是棚改當(dāng)中的信托收益權(quán)的證券化。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的棚改信托收益權(quán)中的ABS非常典型的事件就是揚(yáng)州保障房信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，此ABS不存在政府補(bǔ)貼，基本還款來源為銷售收入。

（三）PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化模式

在PPP合作模式下，其基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目證券化主要就是，PPP企業(yè)作為原始的權(quán)益人，將基礎(chǔ)設(shè)施自身的穩(wěn)定以及可預(yù)測現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)進(jìn)行ABS發(fā)行，不管最終的付款人是誰，在負(fù)面清單已經(jīng)明確的PPP模式當(dāng)中政府支付或者補(bǔ)貼所產(chǎn)生的現(xiàn)金流都能夠?qū)嵤┵Y產(chǎn)證券化，然而，在，PPP項(xiàng)目落實(shí)的過程比較慢，并且該項(xiàng)目在完成之后并運(yùn)行過程中，在產(chǎn)生相應(yīng)穩(wěn)定的現(xiàn)金流之后才能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)證券化。

四、基礎(chǔ)設(shè)施證券化的對策分析

第一，需要加強(qiáng)相應(yīng)法律法規(guī)制度的完善。對于資產(chǎn)證券化當(dāng)中的相關(guān)參與單位需要在法律法規(guī)的基礎(chǔ)上將自身的義務(wù)以及權(quán)利進(jìn)行明確?，F(xiàn)階段，我國在對SPV的設(shè)置中還缺少相應(yīng)的法律法規(guī)，并且也沒有設(shè)立相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)以及經(jīng)營范圍和方式有效明確。SPV通常和相應(yīng)的實(shí)體企業(yè)之間的不同點(diǎn)主要就是SPV在理論上是為了實(shí)現(xiàn)證券化而設(shè)置的一個(gè)空殼企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)很簡單，和當(dāng)前我國相關(guān)的公司法相關(guān)條款不相符。

為了確保我國資產(chǎn)證券化市場的有序發(fā)展，避免其被濫用，相關(guān)的部門就需要加強(qiáng)法律法規(guī)的細(xì)化。國家的相關(guān)法律法規(guī)制度和國情之間的關(guān)系非常緊密，盡管現(xiàn)階段可以在其當(dāng)中可以將國外一些發(fā)達(dá)國家作為范例，然而在這當(dāng)中還需要對相關(guān)的法律起源以及現(xiàn)狀有效分析，不能照抄照搬。

第二，建立完善的中介服務(wù)結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化實(shí)際操作中需要中介的有效協(xié)調(diào)和配合，在這當(dāng)中，投資銀行的作用非常關(guān)鍵，其主要有對交易結(jié)構(gòu)實(shí)施設(shè)計(jì)以及上市發(fā)行銷售和發(fā)行之后市場商品進(jìn)行流動(dòng)?，F(xiàn)階段對于我國資產(chǎn)證券化主要就是在銀行之間以及交易所之間進(jìn)行相互隔離實(shí)施交易，之間不會(huì)產(chǎn)生聯(lián)系，并且我國大部分券商也很少擔(dān)當(dāng)市場商品的角色，這就使得整體二級市場缺少良好的流動(dòng)性，以至于市場價(jià)格的發(fā)現(xiàn)作用很難體現(xiàn)出來。因此，在今后將投資銀行作為市場商品的責(zé)任體時(shí)，就需要加強(qiáng)市場之間的聯(lián)系，以此來將二級市場的交易活躍度進(jìn)行提升，從而將市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用體現(xiàn)出來。

第三，加強(qiáng)合格投資人員的培養(yǎng)。一般，投資人員在對于新型的投資產(chǎn)品接受當(dāng)中都需要時(shí)間，尤其是對于一些基礎(chǔ)的證券化這種產(chǎn)品，在這當(dāng)中最為主要的就是加強(qiáng)投資人員對于產(chǎn)品的認(rèn)識，需要加強(qiáng)教育，對產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)以及現(xiàn)金流有效說明。其次，投資人員的選擇良好也能夠?qū)⒚耖g資本朝向良好的方向發(fā)展，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展下，對于一些優(yōu)秀的項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)低成本實(shí)現(xiàn)，從而將資源有效合理的配置。

五、結(jié)束語

在當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，面臨的最為主要的問題就是城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金不充足，對于城市進(jìn)程深化以及城市快速發(fā)展有著一定的制約。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，主要就是對資產(chǎn)作為一種預(yù)期的收益，其對于金融市場當(dāng)中的資源實(shí)現(xiàn)合理配置，以此實(shí)現(xiàn)融資的科學(xué)合理性，從而實(shí)現(xiàn)有效融資，所以，加強(qiáng)對于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)證券化融資的實(shí)施，在一定意義上對于城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著促進(jìn)的作用。

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