共建風(fēng)險(xiǎn)投資和“雙創(chuàng)”共贏體系

王雁鶴

摘要：我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在“雙創(chuàng)”企業(yè)方面的研究時(shí)間不長(zhǎng)，近幾年來(lái)，我國(guó)對(duì)“雙創(chuàng)”企業(yè)的發(fā)展大力支持。研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)雙創(chuàng)企業(yè)的影響機(jī)制，有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融入資金。本文對(duì)此進(jìn)行了一些有益探討，以供借鑒。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；雙創(chuàng)；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

一、“雙創(chuàng)”背景下的風(fēng)險(xiǎn)投資

阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司于2007年11月6日在香港聯(lián)交所掛牌上市，上市融資近267億港元，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外IPO融資的成功案例，雅虎和軟銀兩家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以控制阿里巴巴超過(guò)70%的股份而獲利頗豐，這是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資有潛力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的又一成功案例，同時(shí)也是初創(chuàng)型和中小微型高新技術(shù)企業(yè)依托風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到大量融資、技術(shù)支撐和戰(zhàn)略聯(lián)盟目的的又一成功開(kāi)放式創(chuàng)新投資。

2015年3月份李克強(qiáng)總理提出要把“雙創(chuàng)”打造成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展“雙引擎”之一，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”就成為政府重要的工作之一?，F(xiàn)今我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)大繁榮、創(chuàng)新大爆發(fā)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)代，在社會(huì)各個(gè)層面推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的進(jìn)程中，需要大力推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險(xiǎn)高收益的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)建設(shè)，從而加快社會(huì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的步伐。風(fēng)險(xiǎn)投資是大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新重要的市場(chǎng)化支撐方式，有利于中小微企業(yè)融資、企業(yè)技術(shù)的不斷創(chuàng)新，有利于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的建設(shè)。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下“雙創(chuàng)”的實(shí)現(xiàn)，僅僅依靠?jī)?nèi)部資源進(jìn)行創(chuàng)新，會(huì)直接面臨效率低、研發(fā)成本高等問(wèn)題，“開(kāi)放式創(chuàng)新”促使企業(yè)利用內(nèi)外部資源進(jìn)行創(chuàng)新，是企業(yè)未來(lái)的主導(dǎo)創(chuàng)新模式。開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)主要依托的有技術(shù)合伙、戰(zhàn)略聯(lián)盟和風(fēng)險(xiǎn)投資等。目前，風(fēng)險(xiǎn)資本作為區(qū)域創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)中最具流動(dòng)性的要素，在項(xiàng)目選擇、資本供給、提供增值服務(wù)和降低代理成本等方面，有著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不可比擬的專業(yè)和優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)區(qū)域創(chuàng)新乃至一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大推動(dòng)作用已經(jīng)得到國(guó)內(nèi)外大部分學(xué)著的證實(shí)（Tykvova，2000；TangandChyi，2008；邵同堯，潘彥，2011）。

在國(guó)家“雙創(chuàng)”背景下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也出現(xiàn)了井噴。不過(guò)，發(fā)展過(guò)程中也出現(xiàn)了一些不健康的現(xiàn)象，如VE投資PE化、創(chuàng)新效果不理想、突擊入股、股權(quán)交易、業(yè)績(jī)變臉等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。因此，對(duì)于“雙創(chuàng)”來(lái)講，如何引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資、促進(jìn)科研產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化、保證投資的有效性以持續(xù)地獲得有效創(chuàng)新就成為一個(gè)很值得研究的問(wèn)題。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)“雙鐘”健康發(fā)展

Kortum和Lerner是最早研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)雙創(chuàng)影響的學(xué)者，隨后，許多學(xué)者開(kāi)始學(xué)習(xí)和借鑒他們的數(shù)據(jù)模型以及理論，就是這樣不斷地學(xué)習(xí)和創(chuàng)新，該領(lǐng)域的理論研究得到不斷的擴(kuò)展和延伸。從目前的研究來(lái)看，基于研究者所采用的模型方法和相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源不同的原因，學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新之間的關(guān)系所得結(jié)論不統(tǒng)一，但多數(shù)學(xué)者持有風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新具有激勵(lì)作用的觀點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)“雙創(chuàng)”的健康發(fā)展也有很大的促進(jìn)作用。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新能力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)作用，Kortum和Kerner發(fā)現(xiàn)，一個(gè)行業(yè)中在風(fēng)險(xiǎn)投資增加的同時(shí)，其專利注冊(cè)量也會(huì)大幅度上漲，企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量也會(huì)相應(yīng)提高，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)早期的科研活動(dòng)或較高投入的研發(fā)項(xiàng)目有很高的關(guān)聯(lián)度；茍燕楠和董靜認(rèn)為，不同資本背景和經(jīng)驗(yàn)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的影響。

三、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象創(chuàng)新性，專業(yè)性和科技含量都較高，風(fēng)投資金所投資的對(duì)象是擁有高新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)型和發(fā)展?jié)摿^高且未上市的公司。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之所以熱衷于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這是由高新科技產(chǎn)業(yè)所具有的特點(diǎn)來(lái)決定的，阻擋市場(chǎng)上的對(duì)手進(jìn)入已經(jīng)占有的市場(chǎng)，這樣就更加保證了超額利潤(rùn)的獲得。

（2）風(fēng)險(xiǎn)資金的投入周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，所進(jìn)行的活動(dòng)本身就是一場(chǎng)冒險(xiǎn)。相較于一般的金融投資，風(fēng)投是在沒(méi)有擔(dān)保和任何抵押的前提下，向未知發(fā)展前景的創(chuàng)新型公司投入資金。風(fēng)險(xiǎn)資金投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不確定因素很多，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、市場(chǎng)、道德和政治等各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)加大風(fēng)投資金血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)投資金有三分之一以上投資失敗，投資資金不能完全收回。實(shí)踐證明，成功的風(fēng)險(xiǎn)投資要經(jīng)歷的過(guò)程有選擇、協(xié)議、輔導(dǎo)、退出等4個(gè)環(huán)節(jié)，需近3-7年，平均時(shí)長(zhǎng)為5年。

（3）收益高，作用大。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)愿意冒著高風(fēng)險(xiǎn)投資于收益未知的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一個(gè)很重要的原因是成功的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)槠鋷?lái)較高的收益，相較于一般金融投資的超額收益，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率高達(dá)35%以上，遠(yuǎn)超同期債券和股票的投資回報(bào)率，相較于其他國(guó)家而言也較高。美國(guó)學(xué)者表示，因有風(fēng)投資金的參與，使研究界的科研成果轉(zhuǎn)化為實(shí)體商品的周期由20年縮短至10年以內(nèi)。

（4）風(fēng)投資金所投區(qū)域相對(duì)集中。風(fēng)險(xiǎn)投資獲得超額利潤(rùn)的基礎(chǔ)是要有支撐高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的科研成果轉(zhuǎn)化為實(shí)體商品，為此，選擇高新科技產(chǎn)業(yè)和科研高校的匯集區(qū)域比較合適。美國(guó)所有的風(fēng)投機(jī)構(gòu)在硅谷較為活躍的重要原因是硅谷匯集了斯坦福大學(xué)在內(nèi)的許多高等院校和IBM公司在內(nèi)的眾多科研所。

（5）風(fēng)投資金權(quán)益化。風(fēng)險(xiǎn)投資不同于一般的金融投資，是一種權(quán)益投資，也不同于賺取手續(xù)費(fèi)的金融服務(wù)，購(gòu)買(mǎi)被投資公司的股份，對(duì)公司提供經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)咨詢等服務(wù)，在資本增值后，采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式賺取股權(quán)差價(jià)，實(shí)現(xiàn)投資資本金的退出。不是購(gòu)買(mǎi)成熟型企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行投資，而是將資金投向成長(zhǎng)型或是創(chuàng)業(yè)型高新技術(shù)企業(yè)獲取超額利潤(rùn)。

（6）采取多輪式投資模式。風(fēng)險(xiǎn)投資在被投資企業(yè)股權(quán)高于最初買(mǎi)入價(jià)一定比例后，通過(guò)股權(quán)出售的形式收回投資成本，獲取投資超額收益。風(fēng)投資金退出后，往往不會(huì)成為閑置資金，而是通過(guò)尋找新一輪的投資對(duì)象，循環(huán)往復(fù)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的連續(xù)性。

（7）組合式投資策略。組合投資第一方面體現(xiàn)在由多個(gè)投資者共同投資，組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司，成立風(fēng)險(xiǎn)投資資金；第二方面體現(xiàn)在風(fēng)投資金不會(huì)只投資于一個(gè)企業(yè)，而是同時(shí)投資于多個(gè)企業(yè)，且資金也不是一次性投入，將根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分期投入；第三方面體現(xiàn)在資本、管理和技術(shù)的有機(jī)結(jié)合，資金投入之后還要配以專門(mén)的專家學(xué)者團(tuán)隊(duì)幫助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。

（8）退出方式靈活且多樣化。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有：①在股票市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行。美國(guó)近30%的的風(fēng)險(xiǎn)資本是從二板市場(chǎng)——納斯達(dá)克（NAS-DAQ）股票市場(chǎng)上進(jìn)行上市交易，轉(zhuǎn)讓股票，獲取收益。②企業(yè)兼并收購(gòu)。當(dāng)被投資企業(yè)被大公司收購(gòu)后，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所持有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)換為收購(gòu)公司的股權(quán)。③股權(quán)回購(gòu)。受資企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持股權(quán)高價(jià)收回，讓股權(quán)回歸，風(fēng)險(xiǎn)資本退出。④清算。風(fēng)投機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)所投資企業(yè)發(fā)展前景不好，出于避免較大損失的考慮，會(huì)采取清算的方式退出，只能收回部分資本。風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式多樣，選擇較為靈活，風(fēng)投機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身投資情況選擇合適的方式。

四、借鑒美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)

（1）政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中起鼓勵(lì)引導(dǎo)作用。政府在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)采取保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策，通過(guò)鼓勵(lì)的形式引導(dǎo)社會(huì)上各種形式的資金主體參與到風(fēng)投資金。為風(fēng)投機(jī)構(gòu)創(chuàng)造一個(gè)健康良好的發(fā)展環(huán)境，政府無(wú)需直接參與到風(fēng)投機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)管理，通過(guò)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制自發(fā)地引導(dǎo)風(fēng)投資金。

（2）完善相關(guān)法律。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較早，已有相當(dāng)完善的法律制度來(lái)為風(fēng)險(xiǎn)投資的提供保障，通過(guò)學(xué)習(xí)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資方面的法律知識(shí)，可以更好地完善我國(guó)相關(guān)方面的法律制度建設(shè)。

（3）優(yōu)惠稅收政策。根據(jù)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整稅收政策，鼓勵(lì)中小投資企業(yè)發(fā)展，降低中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的投資金額稅收。

（4）風(fēng)投資金多元化。我國(guó)風(fēng)投資金的來(lái)源主體是政府和國(guó)有投資機(jī)構(gòu)，政府資金的主導(dǎo)模式在風(fēng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展早期會(huì)有一定的作用，但從長(zhǎng)期來(lái)看，限制了風(fēng)投資金總量的持續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源主要是追求高額風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)的企業(yè)資金和個(gè)人資金。為滿足風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將資金投向具有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)的需求，應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)和借鑒美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，不斷完善我國(guó)風(fēng)投資金結(jié)構(gòu)。

（5）構(gòu)建完善高效的退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)是以風(fēng)投資金的退出來(lái)終結(jié)的，因此風(fēng)險(xiǎn)投資退出環(huán)節(jié)尤為重要。NAS-DAQ市場(chǎng)是美國(guó)風(fēng)投資金最主要也是最優(yōu)的退出渠道，目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)廣泛地采取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)投資金的退出，其發(fā)展與完善可以借鑒美國(guó)NAS-DAQ市場(chǎng)。