國家貨幣政策變化對北京經濟的影響

高亞+洪旭

2016年3季度以來，我國開始逐步收緊貨幣政策，并將貨幣政策基調由“穩(wěn)健”調整為“穩(wěn)健中性”。今年以來，央行加強銀行信貸投放節(jié)奏，繼續(xù)優(yōu)化信貸投放結構。同時，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，并把防風險放到了更加重要的位置，防止“脫實向虛”。

國家貨幣信貸政策的變化，對北京市以銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)展帶來諸多壓力；將使北京市債券市場融資難度加大、違約風險上升；北京房地產業(yè)也將面臨一定幅度的調整。

同時，國家貨幣信貸政策的變化，對于保障北京市重點領域、重大項目的推進，消費需求的釋放，以及金融風險控制等方面也將產生積極作用。

銀行業(yè)面臨經營

和轉型壓力

2017年，在穩(wěn)健中性貨幣政策基調下，國家貨幣信貸等政策將重點支持實體經濟的發(fā)展，這將有利于保證銀行整體信貸需求的穩(wěn)定釋放。國家信貸政策對國企、國資改革等重點領域改革、京津冀協(xié)同發(fā)展等國家重大戰(zhàn)略的重點支持，將釋放大量新的需求。國家信貸政策對基礎設施、交通等領域的重大項目以及民生保障領域的重點支持，將使北京市在推進城市副中心建設、新機場建設、冬奧會場館建設中創(chuàng)造新的信貸需求引擎。但在貨幣信貸邊際收緊的趨勢下，也將給北京市以銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)展帶來諸多壓力。

信貸環(huán)境趨緊將使銀行貸款余額增速繼續(xù)放緩。今年以來，央行通過窗口指導控制信貸投放節(jié)奏，導致部分銀行壓縮貸款發(fā)放。貸款余額增速的放緩將給銀行業(yè)的經營帶來較大壓力。不過，在房地產信貸收緊的背景下，居民部門住房按揭需求或將下降，企業(yè)新增貸款占比將有所回升，這將使銀行信貸結構更趨均衡。同時，在信貸政策推進供給側結構性改革過程中，銀行業(yè)對產能過剩行業(yè)的政策將繼續(xù)堅持有保有壓的原則，這將使北京市銀行業(yè)信貸資產結構呈現(xiàn)出調整和優(yōu)化的趨勢。

利率市場化持續(xù)推進將對銀行盈利能力產生沖擊。隨著我國金融市場的不斷完善以及利率市場化的持續(xù)推進，商業(yè)銀行依靠傳統(tǒng)存貸利差盈利的模式將繼續(xù)受到挑戰(zhàn)，這將給銀行的利潤增速帶來沖擊。2017年在利率水平實質上行的環(huán)境下，銀行凈息差將逐步見底企穩(wěn)，下半年甚至有望迎來回升周期的開端，并進而帶動銀行凈利息收入小幅增長。主要原因在于，一是企業(yè)盈利狀況有所好轉，信貸需求可能出現(xiàn)一定程度回升；二是由于金融市場利率上行以及市場波動等因素，預計2017年企業(yè)發(fā)債規(guī)模會有明顯回落，部分發(fā)債企業(yè)可能轉向尋求銀行信貸支持；三是央行日益嚴厲的信貸規(guī)?？刂疲锌赡茉黾有刨J資源的稀缺性，并提高銀行議價能力。

非信貸資產業(yè)務會面臨較強的收縮壓力。過去幾年中，以投資類資產為代表的非信貸資產在商業(yè)銀行的資產中占比迅速上升。2017年，在去杠桿政策推動下，金融市場過度寬松的階段已然結束，依賴非信貸業(yè)務來進行規(guī)模擴張和套利的空間在迅速消失。不僅如此，部分中小機構過于激進的非常態(tài)化擴張所埋下的風險隱患也開始逐漸暴露。在市場自發(fā)調整和宏觀調控的雙重作用下，預計非信貸資產業(yè)務會面臨較強的收縮壓力，且可能引發(fā)一些潛在風險，對部分非信貸資產規(guī)模遠遠超過傳統(tǒng)信貸的中小銀行尤其如此。

債券市場融資難度加大

當前，債券市場擴容、發(fā)行便利化水平提升的趨勢將進一步延續(xù)，相關機制逐步完善，債市的直接融資功能將得到更好發(fā)揮。但總的來看，貨幣政策收緊，經濟增長有明確底線目標，去杠桿是全年經濟工作重點任務，以上因素皆不利于債券市場。

市場利率上升將提升債券融資成本，加大了企業(yè)進行債券融資的難度。2016年4季度以來，受基本面回穩(wěn)、債市降杠桿、美債利率走高等多重利空因素影響，我國債市出現(xiàn)了一波明顯調整，債市利率顯著上行。今年以來，在貨幣政策基調調整的背景下，美元加息預期、監(jiān)管層去杠桿等因素對債券市場影響整體偏負面，債市維持震蕩格局。債券市場利率可能會延續(xù)2016年4季度以來的小幅回升態(tài)勢，導致企業(yè)通過債券融資成本大幅增加，企業(yè)發(fā)債融資意愿減弱，甚至推遲或取消發(fā)債計劃。而房地產、過剩產能行業(yè)發(fā)行門檻的提高，也將對債券市場的發(fā)行量產生一定程度的不利影響。

流動性趨緊背景下，部分企業(yè)流動性管理難度增加，加大了債券違約風險。去年以來，在整體經濟增速放緩的形勢下，部分債券發(fā)行企業(yè)經營困難，債市信用風險逐步顯現(xiàn)。今年整體流動性趨緊使得企業(yè)融資難度進一步增加，尤其是房地產以及產能過剩行業(yè)，融資很可能面臨更多困難。這意味著這類企業(yè)在債券、貸款等到期后，很可能陷入債務無法繼續(xù)滾動的困境，其中部分企業(yè)或將出現(xiàn)債券違約風險。而信用債利率的升高，進一步加大了企業(yè)再融資的難度，由此可能導致企業(yè)償債能力進一步惡化。北京債券市場體量大，涉及面廣，需加強預警。尤其是中小房企，由于其對銀行貸款、非標融資依賴較大，資金鏈脆弱，部分企業(yè)負債率高企，融資持續(xù)收緊下應高度關注其違約風險。

房地產業(yè)

將面臨一定幅度的調整

北京市房地產市場自去年“9.30”新政實施以來出現(xiàn)降溫，隨著信貸收緊等措施的進一步加碼，預計今年全市房地產業(yè)增速將繼續(xù)放緩。

房地產市場資金面將明顯趨緊。2016年10月各地開啟新一輪的房地產調控后，主要金融機構已陸續(xù)收縮房貸規(guī)模，房地產市場資金面明顯趨緊。與此同時，交易所出臺分類監(jiān)管政策，提高公司債發(fā)債門檻，地產行業(yè)債券融資也大幅縮減。除了作為主要融資渠道的銀行貸款和公司債外，地產企業(yè)股權融資、發(fā)行ABS、地產基金、資管融資等各類渠道均有收緊。且到目前為止，融資緊張的環(huán)境未見改善信號。雖然部分房企可以選擇信托與境外融資，但目前境外融資利息較高，信托融資的難度也已經很高。整體來看，2017年房企融資增速將放緩，房地產行業(yè)資金面總體穩(wěn)中偏緊。房企近兩年的銀行借款、發(fā)行的短期票據(jù)、債券以及2015年之前的中長期債務將在2017年下半年和2018年迎來到期償還的高峰。在融資渠道收緊的背景下，一旦市場銷售不如預期，銷售回款不能滿足企業(yè)償還債務和新增開發(fā)投資的需求，則房企的資金鏈將會面臨較大壓力。endprint

房貸利率將進一步上調。對于商業(yè)銀行而言，在資金價格大幅上行的背景下，其必然尋求將負債成本轉嫁至資產端，以維持凈息差的穩(wěn)定?？紤]到個人住房貸款利率相對較低（較一般貸款低約90個bp），在負債端成本上升的背景下，將上調房貸利率，房貸規(guī)模將逐步下降。房貸利率的提升將使房貸需求有所回落，房地產市場交易規(guī)模也將出現(xiàn)一定程度的收縮。但隨著以自住型商品住房為代表的住宅用地供給力度的加大，新房市場供需矛盾或將有所緩解。

重點領域投資將得到

有效資金保障

2017年是北京市重大項目集中建設的關鍵時期，對于金融機構貸款等項目資金來源需求旺盛。央行靈活運用新貨幣政策工具，有利于保證流動性的整體穩(wěn)定和精準調控。央行注重防風險、去杠桿，將有利于引導信貸資金脫虛向實，使得資金更多流入實體經濟。國家信貸結構的優(yōu)化，也有利于保障北京市重點領域投資的穩(wěn)定增長。

基礎設施投資將實現(xiàn)高速增長。2016年，北京市基礎設施投資始終保持雙位數(shù)高增長態(tài)勢，對投資增長貢獻率提高到60%，成為拉動投資增長的重要力量。央行明確今年將繼續(xù)做好基礎設施建設的金融服務，這將有利于北京市城市副中心、新機場等重大項目建設快速推進。央行還將加大對京津冀協(xié)同發(fā)展等國家重大戰(zhàn)略的金融支持力度，將輻射提升交通、民生、公共服務領域較大投資增幅，從而有利于保證北京市基礎設施投資繼續(xù)保持快速增長。

高技術制造業(yè)投資將帶領北京市制造業(yè)投資實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2016年，北京市高技術制造業(yè)投資增長61.3%。2017年，隨著央行積極支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益，持續(xù)改進對制造強國建設的金融支持與服務，加大對科技、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等國民經濟重點領域的金融支持力度等政策紅利的穩(wěn)步釋放，北京市將通過結合財稅、科技、人才、土地、規(guī)劃等方面的政策紅利，引導工業(yè)投資轉型升級。央行加大創(chuàng)業(yè)擔保貸款實施力度，深化科技金融結合試點，加大對科技的金融支持力度，將給北京市推進全國科技創(chuàng)新中心的系統(tǒng)建設提供有利的信貸支撐。同時，貨幣信貸明確對京津冀協(xié)同發(fā)展等國家重大戰(zhàn)略加大支持力度，這些重大戰(zhàn)略的推進將產生旺盛的投資需求，京津冀協(xié)同發(fā)展也將帶動北京市對外創(chuàng)新輻射不斷加強，高技術產業(yè)作為發(fā)展引擎的作用將更加突出。

服務業(yè)投資或將保持平穩(wěn)。隨著《北京市人民政府關于進一步優(yōu)化提升生產性服務業(yè)加快構建高精尖經濟結構的意見》等政策扶持力度不斷加大，在央行深化科技金融結合試點，加大對科技、文化、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等國民經濟重點領域的金融支持力度的信貸環(huán)境下，有利于提升相關項目建設資金投入規(guī)模。結合服務業(yè)綜合改革試點建設，北京市將更好運用引導資金支持服務業(yè)基礎設施建設、資產更新改造等項目建設。

（作者單位：北京市經濟信息中心信息服務部）endprint