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    券商業(yè)貝塔屬性難改

    2017-10-20 13:06劉鏈
    證券市場周刊 2017年36期
    關(guān)鍵詞:自營資管券商

    劉鏈

    券商中報季已經(jīng)過去,從業(yè)績的角度看,雖然行業(yè)收入和利潤有所下滑,盈利能力略微下降,但行業(yè)整體盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的跡象明顯。行業(yè)收入利潤規(guī)模的下滑更多取決于市場環(huán)境的低迷,尤其是市場交易活躍度的下滑和投行承銷收入的下降,致使券商行業(yè)凈利潤有所下滑。

    2017年上半年,市場指數(shù)的表現(xiàn)明顯出現(xiàn)分化,滬深300指數(shù)收漲10.78%,中小板指數(shù)上漲7.33%,但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則下跌7.34%,在典型的結(jié)構(gòu)性行情下,市場交易的活躍度同比仍有小幅下滑;加上定增新規(guī)在一定程度上限制了定增規(guī)模的擴(kuò)容,利率上行趨勢下券商債券承銷業(yè)務(wù)承壓。2017年上半年,行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為1436.96億元和552.58億元,同比下滑8.5%和11.5%,環(huán)比下滑15.9%和9.4%,業(yè)績表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期。

    分券商來看,上市券商之間盈利情況分化的差異較為明顯。其中,華安證券、東方證券和山西證券的凈利潤分別增長57.1%、33.3%和23.1%,凈利潤增幅顯著優(yōu)于同業(yè);華安證券業(yè)績大增主要是因為公司于2016年下半年完成IPO融資,資本金補充完成促進(jìn)公司各項業(yè)務(wù)順利開展,東方證券和山西證券則受益于自營投資業(yè)務(wù)同比顯著改善,凈利潤得以逆勢大幅提升。

    業(yè)績表現(xiàn)中規(guī)中矩

    雖然利息凈收入和證券投資收益同比大增,但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)均有承壓。2017年上半年,行業(yè)實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息和投資業(yè)務(wù)收入分別為388.5億元、221.1億元、140億元、197.9億元和365.9億元,同比變動幅度分別為-30.6%、-29.3%、+4.2%、+17.1%和+49.4%,利息凈收入和投資業(yè)務(wù)收入是2017年上半年最重要的增量;從變化的絕對數(shù)來看,利息增量收入和投資增量收入分別為28.9億元和121億元,對于增量收入的貢獻(xiàn)分別為21.6%和90.4%;與此相反,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)則承壓明顯。

    分券商來看,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均有所下滑,投行資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)則出現(xiàn)分化,利息和自營業(yè)務(wù)收入普遍有所提升。上市券商代理買賣凈收入均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢;投行表現(xiàn)略有分化,國金證券、海通證券、國元證券同比實現(xiàn)正增長,貢獻(xiàn)增量正收入,但其他券商略有承壓;資管業(yè)務(wù)方面延續(xù)分化的態(tài)勢,華泰證券、海通證券、東方證券增量收入規(guī)模較大;就投資和利息收入而言,上市券商整體呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。

    雖然券商行業(yè)的業(yè)績增長差強(qiáng)人意,但行業(yè)盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善使得盈利結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化,此消彼長導(dǎo)致券商行業(yè)的貝塔屬性仍然較強(qiáng)。2017年上半年,行業(yè)經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息和投資業(yè)務(wù)的收入占比分別為27%、15.4%、9.7%、13.8%和25.5%,資管業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)基本持平,利息和投資業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)分別提升2.1個百分點和8.1個百分點,經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)分別下降5.1個百分點和5.5個百分點。

    值得注意的是,貝塔屬性較強(qiáng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比雖然有所下降,但是利息收入和投資收入的表現(xiàn)同樣依賴于市場表現(xiàn),整個券商板塊的貝塔屬性依然比較明顯。

    分券商來看,上市券商整體收入結(jié)構(gòu)的分化較為明顯。部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)低至不足20%,其中,2017年上半年,東方證券、第一創(chuàng)業(yè)、興業(yè)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)分別為14.8%、15.3%、16.9%,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)不是最主要的收入構(gòu)成,而方正證券等券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍然維持在較高的水平。

    在投行方面,國金證券、東吳證券和東興證券收入的貢獻(xiàn)較高,分別為31.6%、21.9%和21.6%,收入貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超其他同規(guī)模券商。在資管方面,大型券商憑借自身較強(qiáng)的資產(chǎn)管理能力和控股的公募基金公司并表優(yōu)勢,收入貢獻(xiàn)保持在較高的水平,其中,中信證券、廣發(fā)證券的資管收入占比分別達(dá)到14.3%和18%,第一創(chuàng)業(yè)一枝獨秀甚至達(dá)到35.7%。

    券商行業(yè)盈利能力略有下滑,主要是股債兩市表現(xiàn)平淡壓制券商杠桿的提升空間。2017年上半年,在股市整體呈現(xiàn)震蕩的格局下,需要通過擴(kuò)充負(fù)債提升資產(chǎn)規(guī)模的兩融業(yè)務(wù)難有起色,限制了信用業(yè)務(wù)加杠桿的能力;同時,在利率上行周期中,券商債券投資承壓明顯,縮短久期和降低杠桿成為2017年券商自營債券投資的重要思路,從而限制了自營業(yè)務(wù)加杠桿的能力,因此,總體來看,券商資產(chǎn)負(fù)債率2017年難以實現(xiàn)大幅提升。

    2017年上半年,券商行業(yè)杠桿整體延續(xù)下降態(tài)勢,截至2017年上半年末,行業(yè)杠桿率(剔除客戶保證金)降至2.59,較2016年下降2.2%,降幅顯著收窄。行業(yè)ROE水平隨著杠桿率的下降略微有所回落,2017年上半年,行業(yè)年化ROE水平約為6.4%,低于2014-2016年的水平,但仍然遠(yuǎn)高于2012-2013年券商的盈利水平。

    分券商來看,雖然ROE整體有所回落,但經(jīng)營杠桿表現(xiàn)有所分化,部分公司權(quán)益乘數(shù)有所提升。廣發(fā)證券、興業(yè)證券、山西證券和東方證券2017年上半年的ROE有所提升,其中,除廣發(fā)證券之外,其他三家券商ROE的提升更多為自營業(yè)務(wù)同比改善顯著所致;而在權(quán)益乘數(shù)方面,不同券商的表現(xiàn)分化較為明顯,大約有1/3的券商杠桿率有所提升,股票質(zhì)押的爆發(fā)增長和債券投資規(guī)模的擴(kuò)容或為券商權(quán)益乘數(shù)提升的重要原因。

    根據(jù)長江證券的分析,在中性假設(shè)下,預(yù)計2017年券商行業(yè)收入利潤同比均將略有減少。通過對于股基成交額、股債融資規(guī)模、資產(chǎn)管理規(guī)模等因素的中性假設(shè),預(yù)計2017年證券業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3053億元,同比下滑6.9%;實現(xiàn)凈利潤1190億元,同比下滑3.6%。

    股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是亮點

    股票質(zhì)押擴(kuò)容和自營業(yè)務(wù)向好是券商業(yè)績表現(xiàn)的亮點,主要體現(xiàn)為股票質(zhì)押重規(guī)??爻杀?、把握自營杠桿和彈性兩個方面。2017年上半年,上市券商實現(xiàn)股票質(zhì)押利息收入128.37億元,同比增長約30%,成為信用業(yè)務(wù)重要的增長點,表內(nèi)股票質(zhì)押規(guī)模同比增長約34%,在信用業(yè)務(wù)擴(kuò)容的背景下,資金成本的控制能力意義凸顯,大券商具備一定的信用溢價。endprint

    另一方面,市場回暖導(dǎo)致自營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大的彈性,2017年上半年,券商年化投資收益率區(qū)間在3%-5%,同比提升0.5個百分點至1.5個百分點,自營資產(chǎn)規(guī)模整體較2016年年底增長了4%-5%,其中,權(quán)益和固收類資產(chǎn)的占比分別為21%和79%,以自營資產(chǎn)/凈資產(chǎn)衡量自營業(yè)務(wù)的杠桿水平,與2016年基本持平。此外,直投業(yè)務(wù)也進(jìn)入利潤釋放期,同時,券商加大另類投資業(yè)務(wù)的培育力度,打造新的利潤增長點。

    東方不亮西方亮,在融資融券業(yè)務(wù)增長乏力的情況下,股票質(zhì)押業(yè)務(wù)卻獲得持續(xù)擴(kuò)容。融資融券規(guī)模的增長高度依賴于市場的回暖,在2017年上半年市場震蕩的格局下,融資融券業(yè)務(wù)難有起色,兩融規(guī)模始終在8500億-9500億元之間徘徊,在逆周期機(jī)制的調(diào)節(jié)下,其規(guī)模提升仍有待于市場的自我修復(fù)。

    而股票質(zhì)押業(yè)務(wù)則體現(xiàn)出顯著的逆周期屬性,相對較低的市場點位一定程度上降低了新增股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險程度,為股票質(zhì)押規(guī)模的擴(kuò)容提供了天然的土壤,截至2017年上半年末,股票質(zhì)押未解押市值約為3萬億元,比2016年年底增長約24%,占總市值的比重約為5.3%,仍具備極大的增長空間。

    由于高度依賴市場,兩融隨行就市發(fā)展較為穩(wěn)定,使得兩融業(yè)務(wù)的市場競爭格局也基本穩(wěn)定。在2017年上半年市場震蕩的格局下,券商行業(yè)兩融余額整體比2016年有所回落。中信證券、國泰君安和華泰證券憑借豐富的零售客戶資源和充足的資本金優(yōu)勢,在兩融業(yè)務(wù)方面具備絕對的優(yōu)勢,截至2017年上半年,其市場份額分別為6.97%、6.08%和5.77%,位居上市券商前列。總體來看,兩融業(yè)務(wù)發(fā)展比較成熟,競爭格局相對比較穩(wěn)定,不同券商的業(yè)務(wù)市占率雖有小幅波動,但整體變動幅度不大。

    相比兩融業(yè)務(wù),股票質(zhì)押業(yè)務(wù)則處于快速發(fā)展期,股票質(zhì)押穩(wěn)步擴(kuò)容成為信用業(yè)務(wù)的重要增長點。2016年以來,隨著兩融規(guī)模的快速下滑以及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的穩(wěn)步擴(kuò)容,股票質(zhì)押利息收入占比提升至15%-30%,部分券商的股票質(zhì)押利息收入占比已經(jīng)超過40%,太平洋、東方證券和東吳證券買入返售利息收入占比分別高達(dá)66.1%、55.7%和42.1%,成為最主要的利息收入來源;同時,股票質(zhì)押利息收入呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢,整體增速中樞保持在30%以上,股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為信用業(yè)務(wù)重要的增長點。

    股票質(zhì)押業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化,大型券商憑借資本金優(yōu)勢規(guī)模領(lǐng)先,部分中小型券商增幅放緩。分券商來看,大型券商憑借資本金優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢,較中小型券商具備顯著優(yōu)勢,中信證券、國泰君安和海通證券表內(nèi)股票質(zhì)押規(guī)模大約為696.3億元、684.2億元和608.9億元,環(huán)比2016年度增長76.6%、28.1%和15.3%;部分中型券商股票質(zhì)押規(guī)模有所萎縮,東北證券、東興證券和第一創(chuàng)業(yè)分別較2016年年末下滑40.7%、33.7%和10.7%。

    信用業(yè)務(wù)的發(fā)展需要依托負(fù)債的撬動,大小券商之間的負(fù)債成本差異顯著,相比而言,大券商的資金成本更具優(yōu)勢。在2017年上半年的利率上行周期中,券商負(fù)債成本整體比2016年有所抬升,與此同時,公司之間的分化亦較為顯著,相比于中小券商,大券商具備一定的信用溢價。

    以2017年完成非公開發(fā)行的公司債券為例,以廣發(fā)證券、中信證券、華泰證券為代表的大型券商的票面利率基本在5%以下,但是東方證券、長城證券、民生證券等中型券商的票面利率均超過5%,大券商的資金成本要低30-50BP。信用業(yè)務(wù)的開展高度依賴券商的負(fù)債能力,大券商依托資金成本優(yōu)勢,在未來信用業(yè)務(wù)的開展中將更加占據(jù)資金成本的優(yōu)勢。

    直投另類業(yè)務(wù)值得期待

    從投資業(yè)務(wù)的角度來看,上半年,券商行業(yè)投資業(yè)務(wù)同比大幅改善,尤其是直投另類業(yè)務(wù)的異軍突起,使得風(fēng)格切換下投資收益的改善值得期待。

    由于股票市場表現(xiàn)分化,利率上行債市承壓,投資收益率整體略有改善。在權(quán)益市場方面,2017年上半年,由于市場風(fēng)格切換,不同板塊之間的表現(xiàn)明顯分化,以滬深300領(lǐng)銜的權(quán)重股整體表現(xiàn)較好,2017年上半年累計上漲了10.8%,但以成長股為主的創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)低迷,上半年創(chuàng)業(yè)板指累計下跌7.3%,權(quán)益資產(chǎn)配置方向成為2017年上半年券商自營投資業(yè)績的重要決定因素。

    在固收市場方面,利率上行周期下,債券二級市場表現(xiàn)低迷,2017年上半年,中債總?cè)珒r指數(shù)累計下跌約2.5%;由于2016年上半年市場波動造成的同期基數(shù)較低,2017年上半年,券商年化金融資產(chǎn)投資收益率整體略有上行。

    分券商來看,2017年上半年,年化金融資產(chǎn)投資收益率區(qū)間約在3%-5%,同比提升了0.5個百分點至1.5個百分點,其中,山西證券綜合投資收益率最高,達(dá)到了7.22%,主要是公司把握住固定收益市場的階段性行情;東方證券綜合投資收益率為6.07%,是公司權(quán)益類投資注重價值,較好地契合2017年以來的市場投資風(fēng)格。

    整體來看,與2016年上半年相比,上市券商的投資收益率有所提升,方正證券同比大幅下滑主要因為2016年直投子公司減持東興證券股份確認(rèn)投資收益較高致使基數(shù)較高。

    從資產(chǎn)配置的具體情況來看,券商行業(yè)以固定收益為主,自營規(guī)模整體略有提升,投資方向減配權(quán)益資產(chǎn)增配固收資產(chǎn)。從投資規(guī)模的絕對數(shù)來看,約有60%的券商自營資產(chǎn)規(guī)模比2016年年底有所增長,約有40%的券商自營資產(chǎn)規(guī)模略有下滑,其中,華安證券、第一創(chuàng)業(yè)和光大證券的自營資產(chǎn)規(guī)模比2016年年底提升更大,分別為93.0%、70.1%和40.1%。以自營資產(chǎn)/凈資產(chǎn)來定義相對規(guī)模,從而衡量整個自營業(yè)務(wù)的杠桿水平,上市券商較2016年整體基本持平。

    從投資結(jié)構(gòu)來看,上市券商自營投資整體以固收類資產(chǎn)為主,固收資產(chǎn)占自營資產(chǎn)的比重基本保持在79%左右,權(quán)益類占比僅為21%左右,2017年上半年,上市券商繼續(xù)降低權(quán)益資產(chǎn)的配置,增加固定收益資產(chǎn)的配置,與2016年年底的數(shù)據(jù)相比,合計變動幅度分別為-10.3%和+8.8%左右。endprint

    值得關(guān)注的是,部分券商直投和另類業(yè)務(wù)進(jìn)入良好的利潤釋放階段。受益于IPO發(fā)行節(jié)奏的加快,券商直投子公司進(jìn)入了利潤釋放期,部分直投子公司凈利潤同比2016年略有下滑,主要受減持新規(guī)的影響,直投退出的節(jié)奏較2016年上半年有所放緩。

    大型券商項目儲備較中小券商更加具備優(yōu)勢,海通開元、中信金石、廣發(fā)信德2017年上半年實現(xiàn)凈利潤9.9億元、5.0億元和4.3億元,凈利潤貢獻(xiàn)分別為22.0%、9.7%和9.5%,直投成為券商重要的利潤增長點。而在另類業(yè)務(wù)方面,公司之間的分化較為顯著,整體利潤貢獻(xiàn)約在0.5%-5%,未來仍有一定的提升空間。

    由于監(jiān)管引導(dǎo)私募和另類專業(yè)化轉(zhuǎn)型,券商正開啟全面布局階段。2016年,證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》及《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》,明確私募和另類子公司需要專業(yè)運營,私募子公司主要承擔(dān)基金管理人職能,自有資金認(rèn)購的基金份額不得超過基金規(guī)模的20%,另類子公司主要承擔(dān)自有資金投資人職能。

    此前,另類投資子公司資本金相對較少,未來在承接自有資金股權(quán)投資職能后需要更多的資本金作為支撐。

    資管投行業(yè)務(wù)分化明顯

    隨著券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化,債券承銷和定增的壓力逐漸減緩。資管業(yè)務(wù)在資金池和通道業(yè)務(wù)清理壓力下回歸主動管理,2017年二季度,集合規(guī)模環(huán)比下滑2.79%至2.22萬億元,定向規(guī)模環(huán)比下滑3.86%至15.44萬億元,以主動管理為主的產(chǎn)品規(guī)模占比提升至12.51%;定增受制于2017年2月份出臺的定增新規(guī),上半年再融資規(guī)模為4210.4億元,同比下滑47.4%。

    隨著并購重組的逐步常態(tài)化,下半年再融資規(guī)模有望逐步回升;債券承銷業(yè)務(wù)受制于利率環(huán)境,下半年利率開始企穩(wěn),信用債承銷有望回暖,債券融資品種創(chuàng)新有望貢獻(xiàn)增量業(yè)務(wù),ABS和可轉(zhuǎn)債的發(fā)展將駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

    隨著監(jiān)管引導(dǎo)的逐步顯效,資管業(yè)務(wù)行業(yè)格局逐步分化,券商資管變革將至,集合規(guī)模下滑公司出現(xiàn)分化,管理規(guī)模首次出現(xiàn)負(fù)增長。5月以來,券商資管業(yè)務(wù)面臨實質(zhì)性監(jiān)管環(huán)境,資管規(guī)?;蛎媾R一定的壓力。

    截至2017年6月末,券商資管出現(xiàn)了2012年以來的首次規(guī)模下滑;其中,二季度,集合資管規(guī)模環(huán)比下滑2.79%至2.22萬億元,定向資管規(guī)模環(huán)比下滑3.86%至15.44萬億元;專項資管規(guī)模環(huán)比下滑7.74%至921億元;券商資管規(guī)模增長勢頭放緩顯示出傳統(tǒng)的券商資管業(yè)務(wù)模式正在面臨新的監(jiān)管環(huán)境和資本市場環(huán)境,未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整及創(chuàng)新刻不容緩。

    分券商來看,中型券商的集合資管規(guī)模整體呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢,但大券商的規(guī)模均有不同程度下滑。廣發(fā)證券、華泰證券和光大證券分別為2971.2億元、1243.6億元和932.68億元,位居上市券商前列,同比變動幅度為-20.4%、-11.1%和+32.2%,此外,國泰君安、海通證券等大型券商集合資管規(guī)模均有不同程度的下滑;東吳證券、東興證券和方正證券的規(guī)模增速最快,分別為159.9%、53.1%和36.6%。

    在定向資管方面,上市券商受托管理規(guī)模整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢。國泰君安、華泰證券和申萬宏源分別以8029.9億元、7933.7億元和7468.6億元的定向受托資產(chǎn)管理規(guī)模位居上市券商前列,且與2016年年底相比,均保持增長態(tài)勢;海通證券、興業(yè)證券和國元證券的定向資管規(guī)模下滑速度最快,分別比2016年年底下降了31.3%、18%和15.3%。

    我們可以以資管產(chǎn)品的管理費率來衡量不同券商的管理能力。在集合資管方面,東方證券、招商證券和華泰證券的管理費率較高,分別為2.37%、1.72%和1.33%,體現(xiàn)了公司較好的主動管理能力;在定向資管方面,管理費率大多不足千分之一,主要是該類業(yè)務(wù)大多為銀證通道業(yè)務(wù)。相比于主動管理類資管產(chǎn)品,通道類產(chǎn)品有量無價,利潤率較低,由于主動管理貢獻(xiàn)更高的價值率,未來提升主動管理能力是券商資管的發(fā)展重點。在監(jiān)管不斷趨嚴(yán)的背景之下,發(fā)展主動管理類產(chǎn)品仍是券商資管業(yè)務(wù)的核心競爭所在。

    在IPO擴(kuò)容步伐不止的前提下,新股發(fā)行景氣度依舊,而債券承銷亦有亮點。雖然定增放緩但新股發(fā)行仍在提速,使得股權(quán)融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化,IPO景氣向上,定增景氣或逐步改善。

    2017年以來,新股發(fā)行節(jié)奏基本保持一周一批的速度,一批6-10家的規(guī)模,IPO發(fā)行規(guī)模迎來爆發(fā)式增長;2017年上半年完成新股發(fā)行237家,融資規(guī)模為1166.5億元,同比大增259.3%,環(huán)比略降10.9%,預(yù)計下半年仍然能夠維持這種發(fā)行速度。

    而在再融資方面,受制于2017年2月份的新規(guī),定增發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均出現(xiàn)顯著回落,配股表現(xiàn)平淡難以彌補定增下滑的負(fù)面影響。上半年,再融資規(guī)模合計4210.4億元,同比下滑47.4%,環(huán)比下滑59.4%,預(yù)計全年再融資規(guī)模將下滑50%-60%。

    利率上行使得債券承銷業(yè)務(wù)承壓,但ABS和可轉(zhuǎn)債擴(kuò)容亦有亮點。2017年,利率進(jìn)入上行周期,對于券商債券承銷,尤其是信用債的債券承銷業(yè)務(wù)造成一定的壓制,券商作為主承銷商的公司債和企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模分別為4146億元和892億元,同比分別下滑71.1%和72.6%。但是,隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的逐步豐富,ABS呈現(xiàn)良好的擴(kuò)容態(tài)勢,2017年上半年,資產(chǎn)支持證券承銷規(guī)模為4196億元,同比大增117.1%;另外,可轉(zhuǎn)債成為再融資方式的重要補充,發(fā)行規(guī)模同比增長62.8%至327億元。

    與債券承銷業(yè)務(wù)有所不同,股權(quán)融資業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局,大券商的優(yōu)勢較為明顯。2017年上半年,華泰證券、中信證券和國泰君安股權(quán)融資規(guī)模分別位居上市券商前三名,發(fā)行規(guī)模分別為443.9億元、363.6億元和281.3億元;IPO和增發(fā)的市場格局差異顯著,廣發(fā)證券和國信證券受益于深耕中小企業(yè)的優(yōu)勢,IPO發(fā)行規(guī)模分別高達(dá)105.7億元和75.3億元,位居前兩名;在定增方面,華泰證券依托并購重組的優(yōu)勢,以423.8億元的優(yōu)勢位居第一,中信證券以291.8億元位居次席。

    從項目儲備來看,中信證券、招商證券、廣發(fā)證券分別以59個、56個、54個在會項目位居上市券商前三,整體來看,無論是已經(jīng)完成的項目還是待發(fā)行的項目,大型券商的領(lǐng)先優(yōu)勢均較為顯著。endprint

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