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    家電行業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果實(shí)證分析

    2017-10-13 04:36:38馬軼男
    關(guān)鍵詞:家電行業(yè)股權(quán)檢驗(yàn)

    馬軼男

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    家電行業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果實(shí)證分析

    馬軼男

    (安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,安徽合肥 230036)

    家電行業(yè)素來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈、并且產(chǎn)品更新速度極快,針對(duì)高層管理者與核心技術(shù)人員的有效激勵(lì)對(duì)該行業(yè)而言十分必要。而我國(guó)學(xué)者,鮮有研究家電行業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果。本文選取的是醫(yī)學(xué)上常用的配對(duì)t檢驗(yàn)?zāi)P蛠?lái)對(duì)家電行業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的效益進(jìn)行實(shí)證分析。選取的樣本為家電行業(yè)上市公司,且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間至少四年,以期在盡可能長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)檢驗(yàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果。實(shí)證分析結(jié)果表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)于提升家電行業(yè)上市公司公司績(jī)效效果顯著。

    股權(quán)激勵(lì);家電行業(yè);配對(duì)t檢驗(yàn);凈資產(chǎn)收益率

    一、研究背景與文獻(xiàn)綜述

    所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)物,也可以理解為合理的分工所帶來(lái)高效率的結(jié)果。股東把其資金投向公司,請(qǐng)專業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者來(lái)經(jīng)營(yíng),這樣結(jié)合了股東的資金優(yōu)勢(shì)與經(jīng)理人的管理優(yōu)勢(shì),合理分工發(fā)揮其所長(zhǎng),其效果效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于股東自己經(jīng)營(yíng)管理。經(jīng)營(yíng)管理者實(shí)際控制著公司的發(fā)展與運(yùn)營(yíng),其掌握的公司信息遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于公司的股東。長(zhǎng)此以往股東就會(huì)因信息不對(duì)稱而難以對(duì)經(jīng)理人實(shí)施足夠的監(jiān)督。由于處于利益的不同方,經(jīng)理人與股東的目標(biāo)在很大程度上出現(xiàn)分歧。作為理性的經(jīng)濟(jì)人,經(jīng)理人會(huì)實(shí)施對(duì)自己的利益增長(zhǎng)有益的方案,這種方案可能與股東的利益相矛盾。這便會(huì)使代理成本增加,而股權(quán)激勵(lì)卻能通過(guò)授予經(jīng)營(yíng)管理者股權(quán)使之成為股東的利益共同體來(lái)較好的解決這個(gè)問(wèn)題。

    不僅如此,科技進(jìn)步、產(chǎn)品更新?lián)Q代等使家電行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。在家電行業(yè)中,不單是我國(guó)家電品牌,如海爾、格力、海信等等之間的競(jìng)爭(zhēng),還有與諸如西門(mén)子、三星、LG等國(guó)外知名家電品牌的競(jìng)爭(zhēng)。并且,隨著科技的進(jìn)步,家電產(chǎn)品的更新?lián)Q代周期越來(lái)越短。為了提高家電行業(yè)上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,擁有其他企業(yè)難以模仿和超越的核心科技就非常重要,這些就來(lái)自于公司內(nèi)部的核心技術(shù)人員。所以不僅要確保經(jīng)營(yíng)管理者的經(jīng)營(yíng)管理方針與增加股東財(cái)富的目標(biāo)一致,還需要在核心技術(shù)人才的吸引、保留及激勵(lì)上大做文章。因授予股份成為企業(yè)股東,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)一舉而兩得:其一可以用來(lái)解決代理問(wèn)題,降低代理成本;其二將核心人才留在企業(yè),為企業(yè)的發(fā)展長(zhǎng)期做貢獻(xiàn)。

    對(duì)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的實(shí)證分析結(jié)果,大體上分為顯著的相關(guān)性,相關(guān)性較弱和區(qū)間相關(guān)三種。楊慧輝、張曉嵐研究顯示,實(shí)施合理的股權(quán)激勵(lì)方案能顯著提升公司業(yè)績(jī)。譚軍良運(yùn)用Logit選擇模型對(duì)選取的樣本進(jìn)行估計(jì),認(rèn)為國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。高建立、劉澄、段永燦選取A股上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù),經(jīng)過(guò)實(shí)證研究表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司績(jī)效提升顯著高于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司。鄒玉、潘煥學(xué)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司的實(shí)證研究顯示,其是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)并無(wú)顯著影響。王玉婷、杜鵬程、楊丹基于對(duì)我國(guó)信息技術(shù)上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果表明,當(dāng)高管控股比例低于某一數(shù)值時(shí)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)顯著,當(dāng)高管控股比例上升超過(guò)一定數(shù)值,企業(yè)績(jī)效與高管持股比例負(fù)相關(guān),當(dāng)高管持股比例繼續(xù)提高時(shí),激勵(lì)效應(yīng)再次顯現(xiàn)。

    二、實(shí)證分析

    (一)模型選擇

    國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)證分析多采用多元回歸分析。即構(gòu)造多元回歸方程,以選取的衡量公司績(jī)效的指標(biāo)為被解釋變量(通常選擇凈資產(chǎn)收益率,少數(shù)選擇托賓Q值),然后引入會(huì)對(duì)公司價(jià)值有潛在影響的其他因素為控制變量(如股權(quán)集中度、無(wú)形資產(chǎn)比例、債務(wù)水平、公司規(guī)模等),研究激勵(lì)對(duì)象的持股比例對(duì)公司績(jī)效的影響是否顯著從而得出股權(quán)激勵(lì)是否有效的結(jié)論。

    本文認(rèn)為,我們很難列舉出影響公司效益的所有因素,而且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)影響高層管理人員對(duì)公司戰(zhàn)略的選擇,進(jìn)而影響資產(chǎn)負(fù)債率、無(wú)形資產(chǎn)比例以及對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的投入支出等因素。這種影響并不是指類似數(shù)據(jù)之間的多重共線性,是事物普遍聯(lián)系的客觀規(guī)律造成的。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,高層管理者出于自己作為股東的財(cái)富增長(zhǎng)的考慮,出于對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮而實(shí)施的一系列有利于公司績(jī)效增長(zhǎng)的措施,這些措施可能包括但不限于調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比率等因素。這樣的影響是復(fù)雜的,無(wú)法通過(guò)多元回歸分析進(jìn)行描述。因此,我們將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的所有因素的變化都?xì)w結(jié)為股權(quán)激勵(lì)的效果,理解為被激勵(lì)人員對(duì)股權(quán)激勵(lì)做出的反應(yīng)從而影響一系列因素的變化,最終體現(xiàn)為公司效益的變化。即將公司效益的變化歸因于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

    本文選擇醫(yī)學(xué)研究中經(jīng)常使用的配對(duì)t檢驗(yàn)分析方法。配對(duì)t檢驗(yàn)是采用配對(duì)設(shè)計(jì)方法觀察同一受試對(duì)象處理前后結(jié)果并進(jìn)行比較(即自身配對(duì))。分析家電行業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的公司效益指標(biāo)變化是否顯著即可進(jìn)行這種配對(duì)檢驗(yàn)。配對(duì)樣本t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為:

    配對(duì)t檢驗(yàn)的思路是先求出兩組配對(duì)樣本中每對(duì)樣本之間的差值,然后對(duì)這些差值求均數(shù),最后檢驗(yàn)差值的均值與零對(duì)比是否差異顯著。如果得到的結(jié)果是有顯著差異,則說(shuō)明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)使公司績(jī)效有了顯著變化;如果得到的結(jié)果是沒(méi)有顯著差異,則說(shuō)明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果并不明顯。需要注意的是,如果檢驗(yàn)結(jié)果顯示實(shí)施股權(quán)激勵(lì)使衡量公司績(jī)效指標(biāo)的變化顯著,并不能認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)就一定會(huì)使公司績(jī)效顯著提升,這時(shí)還需要注意系數(shù)的符號(hào)的正負(fù)性。所以存在這種可能情況:實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有使公司的業(yè)績(jī)顯著提升,相反,是使得公司業(yè)績(jī)顯著下降。

    (二)指標(biāo)選取

    國(guó)外的學(xué)者大都選擇托賓Q值衡量公司績(jī)效,它是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比,可以綜合反映公司的業(yè)績(jī)。因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)還不完善,所以托賓Q值在我國(guó)的應(yīng)用并不廣泛。在對(duì)公司績(jī)效的衡量上,本文選擇扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。該指標(biāo)扣除了非經(jīng)常性損益對(duì)公司利潤(rùn)的影響,綜合反映了公司凈資產(chǎn)的獲利情況,這一指標(biāo)同時(shí)也是對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)考核指標(biāo),并且作為重要的財(cái)務(wù)指標(biāo),比較容易獲取。

    (三)樣本選擇

    本文的研究對(duì)象是我國(guó)A股家電行業(yè)上市公司。選取東方財(cái)富網(wǎng)家電行業(yè)板塊全部42家上市公司,其中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司19家,不包括審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而后又撤銷的兩家上市公司(德豪潤(rùn)達(dá),三花股份)。剔除實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不滿四年的上市公司即2013年及之后推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司,剔除上市后不滿四年就推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司,剔除其中的ST公司海信科龍。最后得到的上市公司有五家:格力電器、青島海爾、美菱電器、海信電器、TCL集團(tuán)。

    根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)可以看出,我國(guó)五家家電行業(yè)代表性企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率大體隨著時(shí)間的變化呈現(xiàn)出日益增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但是美菱電器和TCL集團(tuán)也并不總是處于盈利狀態(tài),其中存在扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率是負(fù)值的年份。

    關(guān)于數(shù)據(jù)的匹配:以格力電器為例,格力電器2006年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,并經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò),報(bào)證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議。則格力電器2006年的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率即為配對(duì)t檢驗(yàn)第一組的最后一個(gè)數(shù)據(jù),2007年的數(shù)據(jù)為第二組的第一個(gè)數(shù)據(jù)。配對(duì)情況為表中所示,2001年對(duì)應(yīng)2007年,2002年對(duì)應(yīng)2008年……以此類推。

    三、結(jié)果分析

    使用SPSS16.0的分析結(jié)果如表1所示。在置信區(qū)間為95%的情況下,如果sig雙側(cè)檢驗(yàn)小于0.05則說(shuō)明我國(guó)家電行業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)使公司業(yè)績(jī)有顯著的變化。但并不能只依靠sig雙側(cè)檢驗(yàn)來(lái)判斷我國(guó)家電行業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是否使公司業(yè)績(jī)有顯著的提升。因?yàn)楫?dāng)實(shí)施后公司業(yè)績(jī)下降顯著時(shí),也會(huì)使sig雙側(cè)檢驗(yàn)小于0.05。所以需要觀察第一組數(shù)據(jù)與第二組數(shù)據(jù)差值的均值的符號(hào),在進(jìn)行SPSS分析時(shí)使用的第一組數(shù)據(jù)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前,第二組數(shù)據(jù)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,相應(yīng)差值是第一組—第二組,所以分析可得,只有當(dāng)均值為負(fù)時(shí),實(shí)施股權(quán)激勵(lì)才產(chǎn)生積極效果。

    表1 配對(duì)t檢驗(yàn)分析結(jié)果一覽表

    表中結(jié)果顯示均值全部為負(fù)值,即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)增加扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的效果是正向的。

    綜上所述,當(dāng)均值為負(fù)且sig雙側(cè)檢驗(yàn)小于0.05時(shí),就可以認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)提升我國(guó)家電行業(yè)上市公司公司績(jī)效的效果是顯著的。表二的結(jié)果顯示:格力電器、青島海爾、美菱電器、海信電器四家家電行業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)使公司的業(yè)績(jī)有顯著的提升,股權(quán)激勵(lì)切實(shí)的對(duì)被激勵(lì)者產(chǎn)生了激勵(lì)作用。TCL集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)雖然對(duì)公司業(yè)績(jī)提升有效果,但效果并不顯著。因TCL集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)間較短,沒(méi)有更多的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究,少量的數(shù)據(jù)也會(huì)使研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。

    四、結(jié)論與建議

    近幾年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的家電行業(yè)上市公司可用于對(duì)比研究的數(shù)據(jù)較少,所以沒(méi)有納入研究范圍。但是就實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)間較長(zhǎng)的五家上市公司的分析結(jié)果來(lái)看,股權(quán)激勵(lì)在提升公司業(yè)績(jī)方面還是取得了非常好的效果。青島海爾、奮達(dá)科技、美的集團(tuán)等更是推出了多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。這與股權(quán)激勵(lì)的理論分析是一致的,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于激勵(lì)與留住核心人才、降低代理成本、使經(jīng)營(yíng)管理者從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮(包括調(diào)整適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債比、無(wú)形資產(chǎn)比例、增加品牌創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)投入)等,最終體現(xiàn)在有利于公司業(yè)績(jī)提升上。

    縱觀A股市場(chǎng),家電行業(yè)四十多家上市公司中有半數(shù)沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì),其中不乏推出股權(quán)激勵(lì)方案而后又流產(chǎn)的企業(yè),如九陽(yáng)股份、德豪潤(rùn)達(dá)、三花股份。我國(guó)資本市場(chǎng)不完善、股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)置不合理都影響股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮其應(yīng)有的效果。在分析現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件時(shí),發(fā)現(xiàn)行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)置具有明顯的從眾效應(yīng),而不是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)結(jié)合公司情況分析后對(duì)本公司盈利能力的真實(shí)期望與合理反映。設(shè)置的行權(quán)條件過(guò)低,目標(biāo)容易達(dá)到,起不到激勵(lì)作用;設(shè)置的行權(quán)條件過(guò)高,努力之后也無(wú)法企及就會(huì)使激勵(lì)失效。這就是激勵(lì)理論中的激勵(lì)力量=目標(biāo)效價(jià)*期望值。我國(guó)家電行業(yè)應(yīng)完善公司的治理結(jié)構(gòu),根據(jù)公司現(xiàn)況選擇合理的激勵(lì)方式,包括但不限于股權(quán)激勵(lì),實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)注意行權(quán)條件的設(shè)置、激勵(lì)模式的選擇。

    [1] 王玉婷, 杜鵬程, 楊丹. 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析——基于我國(guó)信息技術(shù)上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)[J]. 科技與經(jīng)濟(jì), 2012(3): 46-50.

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    (責(zé)任編校:李延軍)

    10.15916/j.issn1674-327x.2017.04.012

    F270.7

    A

    1674-327X (2017)04-0041-03

    2017-03-02

    馬軼男(1992-),女,安徽宿州人,碩士生。

    網(wǎng)絡(luò)出版時(shí)間:2017-07-04 16:13;

    http://kns.cnki.net/kcms/detail/21.1415.C.20170704.1613.002.html

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