關(guān)于我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的探討

劉嵩洋

摘要：近年來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融衍生品的建設(shè)獲得一定的成就，隨之而來(lái)的是期貨及場(chǎng)外衍生品都得到規(guī)模性的發(fā)展，其影響力也在不斷提升。本文將重點(diǎn)結(jié)合我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合存在的問(wèn)題，提出相應(yīng)的建議和意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外；金融衍生品；市場(chǎng)發(fā)展

1.我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1期貨市場(chǎng)

改革開(kāi)放已有30余年，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)也在這期間經(jīng)歷了由盲目發(fā)展階段，向不斷整頓規(guī)范的階段發(fā)展，從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，整個(gè)市場(chǎng)的各項(xiàng)功能在相應(yīng)地完善。2008年全球金融危機(jī)出現(xiàn)后，我國(guó)的期貨與國(guó)際市場(chǎng)的期貨不斷融合，推出的業(yè)務(wù)及品種也在不斷增加，整個(gè)期貨市場(chǎng)處于創(chuàng)新發(fā)展的鼎盛時(shí)期。目前我國(guó)的期貨交易市場(chǎng)共有四家，包括上海、鄭州、大連及全國(guó)金融期貨交易所。期貨品種也多達(dá)30余種，已基本形成了期貨品種體系。包括豆油、銅、鋁在內(nèi)的期貨品種，都已經(jīng)在國(guó)際市場(chǎng)上具有一定的影響力，甚至有的期貨交易量已經(jīng)位居全球前列。經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，我國(guó)的期貨市場(chǎng)無(wú)論是交易量還是規(guī)模都呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在我國(guó)除中國(guó)金融期貨交易所外，其余四家都已經(jīng)位居全球前20名的行列。特別是金融危機(jī)的出現(xiàn)，給我國(guó)的期貨市場(chǎng)帶來(lái)一定程度的挑戰(zhàn)。

1.2場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)

目前，銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)連同銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)共同組成了我國(guó)的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)。其中，前者主要是指交易發(fā)生在銀行市場(chǎng)成員之間，而后者則主要產(chǎn)生于個(gè)人交易或銀行與企業(yè)交易之間。處于監(jiān)管等方面的因素，在我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)中，其主要參與者是商業(yè)銀行，證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)是部分參與到場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)中的，而在場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)中，目前還未對(duì)個(gè)人開(kāi)展辦理業(yè)務(wù)。

1.3場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

目前在我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)中，銀行間場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)是其中的重要組成部分。該部分建立于2005年，商業(yè)銀行是其中的主體，整個(gè)監(jiān)管環(huán)境相對(duì)輕松，且整體市場(chǎng)發(fā)展迅速。監(jiān)管部門(mén)、自律組織、交易平臺(tái)、市場(chǎng)成員及清算機(jī)構(gòu)共同組織了銀行間場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)，遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等衍生品是當(dāng)前我國(guó)銀行間場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)品種類(lèi)，這些產(chǎn)品也涉及利率、信用、匯率等領(lǐng)域。銀行間的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)與各類(lèi)機(jī)構(gòu)不同，特別是商業(yè)銀行可謂是該市場(chǎng)的主體，其市場(chǎng)交易量約占所有交易量的九成。信托、保險(xiǎn)證券等公司只能參與部分衍生品市場(chǎng)交易，對(duì)于匯率衍生品交易尚不能直接參與，并且其交易量很小。

1.4銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中，與銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)不同，銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易場(chǎng)所不集中，并且交易量小。并且商業(yè)銀行能夠獲得柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)資格的數(shù)量也不大，其中真正開(kāi)展相對(duì)業(yè)務(wù)的更是少之又少。他們針對(duì)的客戶主要是大型的實(shí)體企業(yè)，例如電力、機(jī)械制造、航運(yùn)、煤炭等，這些行業(yè)與銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品交易較多。該市場(chǎng)的產(chǎn)品主要集中在外匯遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等方面，存在的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在對(duì)利率、匯率的管理及波動(dòng)方面。對(duì)于利率、匯率波動(dòng)影響較大的主要是個(gè)人及實(shí)體企業(yè)，并且這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)仍然在不斷加大，整個(gè)銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)也在不斷發(fā)展壯大自身的規(guī)模。

2.現(xiàn)階段我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題

2.1法律體系尚不完善

目前，我國(guó)的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)中的規(guī)則主要執(zhí)行的是暫行辦法，但并不能完全滿足整個(gè)市場(chǎng)的需求，限制了產(chǎn)品的交易，并且對(duì)監(jiān)管部門(mén)的相關(guān)規(guī)定并不明確。在涉及破產(chǎn)或清算的情況下，如何停止凈額的問(wèn)題，目前并沒(méi)有明確的規(guī)定，包括《企業(yè)破產(chǎn)法》在內(nèi)，在終止凈額方面還需要進(jìn)一步的司法解釋或立法解釋。

2.2市場(chǎng)參與者缺少內(nèi)控制度

我國(guó)從事機(jī)構(gòu)投資的人員對(duì)衍生品中相對(duì)復(fù)雜的業(yè)務(wù)上不熟悉，加之整個(gè)金融市場(chǎng)缺乏必要的內(nèi)控制度，這就導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)在應(yīng)對(duì)衍生品市場(chǎng)時(shí)，面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大，且更難防范。目前，我國(guó)正在不斷修改內(nèi)控制度標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于內(nèi)控制度方面應(yīng)當(dāng)?shù)玫竭M(jìn)一步細(xì)化和完善。

2.3跨境監(jiān)管及國(guó)際合作還需加強(qiáng)

對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前無(wú)法對(duì)跨境業(yè)務(wù)進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管。我國(guó)銀監(jiān)會(huì)也針對(duì)商業(yè)銀行的理財(cái)服務(wù)進(jìn)行了明確的規(guī)定，他們要求理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)是商業(yè)銀行自主設(shè)計(jì)的，不能將理財(cái)產(chǎn)品以發(fā)售名義進(jìn)行境外基金等投資行為。但是，目前不少外資銀行在從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，仍然是扮演著“二傳手”的角色，它通過(guò)某些產(chǎn)品募集投資者的資金，從事境外投資行為，購(gòu)買(mǎi)境外基金或交付給境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。對(duì)于這部分境外資金的運(yùn)作情況，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)無(wú)法掌握并采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。

2.4市場(chǎng)透明度欠缺，信息披露有待加強(qiáng)

場(chǎng)外市場(chǎng)與交易市場(chǎng)相比，顯然靈活度不夠高，透明度也有待進(jìn)一步加強(qiáng)。金融市場(chǎng)在不斷發(fā)展，分散化的特征日益凸顯，在衍生產(chǎn)品中不少非標(biāo)準(zhǔn)的交易流通范圍僅限于小范圍內(nèi)，或達(dá)成雙邊形式。金融市場(chǎng)的效率盡管因此得到提升，但監(jiān)管者無(wú)法掌握承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一方是否有能力管理相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法掌握市場(chǎng)流動(dòng)性可能產(chǎn)生的影響。如果風(fēng)險(xiǎn)鏈條出現(xiàn)斷裂，可能會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，甚至影響整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

2.5部分交易系統(tǒng)未納入監(jiān)管范圍

現(xiàn)階段，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)使用的交易系統(tǒng)大多集中在外匯交易中心交易系統(tǒng)、路透、彭博等，其中路透和彭博等交易系統(tǒng)都為納入監(jiān)管范圍。如果有市場(chǎng)成員通過(guò)這些系統(tǒng)進(jìn)行交易，則不再相關(guān)法律法規(guī)的監(jiān)管范圍內(nèi)，這樣極易擾亂整個(gè)市場(chǎng)的秩序，給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)惡性競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。并且值得關(guān)注的是，這些交易系統(tǒng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)系較為密切，如果全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)，則會(huì)直接影響系統(tǒng)的正常運(yùn)行。作為監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，這些有利于監(jiān)管之外的交易系統(tǒng)，也很難辨別存在的風(fēng)險(xiǎn)大小。

3.完善我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)今后發(fā)展的建議endprint

在國(guó)際金融危機(jī)的不斷影響下，我國(guó)的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)要想在今后實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)當(dāng)將穩(wěn)定金融市場(chǎng)作為目標(biāo)，將市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善化，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部監(jiān)管統(tǒng)一的效果，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)的協(xié)調(diào)。

3.1不斷完善相關(guān)的法律法規(guī)

相關(guān)法律法規(guī)的建立，應(yīng)當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化法律監(jiān)管力度，將外部監(jiān)管體制以社會(huì)中介的形式予以補(bǔ)充。將自律與政府監(jiān)管相統(tǒng)一，最終建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)并根據(jù)相應(yīng)的法律法規(guī)保障監(jiān)管工作的順利實(shí)現(xiàn)，避免出現(xiàn)監(jiān)管重疊的現(xiàn)象，將監(jiān)管效率不斷能提高。此外，在金融市場(chǎng)中，銀行間的金融衍生產(chǎn)品交易也應(yīng)當(dāng)制定出臺(tái)相應(yīng)的管理辦法，將參與者、政府部門(mén)、中介及市場(chǎng)各司其職，對(duì)自身工作負(fù)起責(zé)任，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也應(yīng)當(dāng)不斷強(qiáng)化，為投資者提供一定的專業(yè)培訓(xùn)，提高他們辨別風(fēng)險(xiǎn)的能力，建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。

3.2實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門(mén)的協(xié)調(diào)合作

對(duì)于跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的交易需要多方監(jiān)管者相互協(xié)作。為此，應(yīng)當(dāng)將協(xié)調(diào)機(jī)制盡快完善，將不同監(jiān)管者的行為制定相應(yīng)的規(guī)則，避免出現(xiàn)監(jiān)管權(quán)力出現(xiàn)沖突、重疊等現(xiàn)象，產(chǎn)生不必要的資源浪費(fèi)，從而導(dǎo)致推諉扯皮等現(xiàn)象，有助于規(guī)范監(jiān)管規(guī)則的制定。對(duì)于場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管工作方面，人民銀行應(yīng)當(dāng)加大監(jiān)管力度，創(chuàng)新和規(guī)范場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)處理好風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)新工作間的風(fēng)險(xiǎn)，做到兩者兼顧，相互統(tǒng)籌的機(jī)制。

3.3構(gòu)建統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

將目前不在統(tǒng)計(jì)監(jiān)管范圍內(nèi)的彭博、路透等交易系統(tǒng)，統(tǒng)一納入監(jiān)管行列，防止因監(jiān)管不到位而出現(xiàn)的不平等競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象。對(duì)于結(jié)算系統(tǒng)要不斷能推動(dòng)聯(lián)通機(jī)制，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)的證券交易托管機(jī)制，將場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外的交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)批發(fā)、零售等形式的融合，維護(hù)市場(chǎng)的統(tǒng)一性和流動(dòng)性。對(duì)于場(chǎng)外交易，可以構(gòu)建統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，定期對(duì)場(chǎng)外交易中的相關(guān)指數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，例如交易量、品種、類(lèi)型等，根據(jù)這些數(shù)據(jù)分析相應(yīng)的結(jié)果，預(yù)測(cè)今后的發(fā)展趨勢(shì)。目前，我國(guó)采用的統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)大多是靜態(tài)的，今后要對(duì)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)進(jìn)行強(qiáng)化，通過(guò)對(duì)交易行為實(shí)現(xiàn)全程監(jiān)測(cè)，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)控的效果，如果出現(xiàn)異常交易要及時(shí)發(fā)出預(yù)警，并采取相應(yīng)的措施防止異常交易的出現(xiàn)。

3.4加強(qiáng)全球范圍的交流與合作

現(xiàn)階段，我國(guó)的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)正處于初級(jí)階段，無(wú)論是行業(yè)自律方面，還是市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面。要想使我國(guó)的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)得到進(jìn)一步發(fā)展，需要加強(qiáng)全球范圍的交流與合作，向國(guó)際市場(chǎng)學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管力度，做到政府與市場(chǎng)主體間的良性溝通，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)成員間存在的矛盾沖突和爭(zhēng)端的溝通，形成良好的市場(chǎng)環(huán)境。此外，還應(yīng)當(dāng)與其他國(guó)家的監(jiān)管部門(mén)協(xié)作配合，對(duì)于跨境資金的使用情況要做到有效監(jiān)管，防止金融風(fēng)險(xiǎn)在跨境范圍出現(xiàn)。

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