消費金融風控隱憂

劉鏈

雖然消費金融行業(yè)逐漸進入盈利爆發(fā)期，資金的涌入加上監(jiān)管趨嚴，行業(yè)利率下行壓力凸顯。隨著行業(yè)規(guī)模及覆蓋人群的不斷擴大，大量資質(zhì)較差用戶的涌入使得消費金融行業(yè)的風控成本不斷攀升。

隨著中國GDP增速的放緩，未來消費將成為中國經(jīng)濟驅(qū)動的重要動力。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2015年，消費支出對GDP的拉動達到4.1%，對GDP的貢獻達到59.7%，與以美國為代表的發(fā)達國家相比，中國消費對GDP的貢獻仍有30%的提升空間，未來中國消費支出大幅上漲是大勢所趨，預計引2020年，中國短期消費信貸市場將達到9.4萬億元。

消費金融主要是指金融機構(gòu)向消費者提供消費貸款的金融產(chǎn)品與服務，以達到促進其消費的目的。目前，中國消費金融市場的主要參與主體由銀行、持牌消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融 公司、小貸公司、P2P公司等組成，除銀行系公司外，上市公司多以參股持牌消費金融公司與P2P公司為主。近年來，中國短期消費信貸市場需求旺盛，再加上金融機構(gòu)服務的不斷深入，短期消費金融市場發(fā)展迅速。

2017年上半年，上市系消費金融公司財報紛紛披露，整體業(yè)績大幅增長，各大消費金融公司營收與凈利潤增速均在80%以上，中國約有5億未被傳統(tǒng)金融機構(gòu)消費金融服務覆蓋的人群，這其中蘊藏著巨大的產(chǎn)業(yè)機遇，預計未來消費金融公司的業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L。

行業(yè)整體仍處上升期

受益于消費升級等因素的促進，中國居民消費熱情日益高漲，隨著1990年后出生的新一代青年群體步入社會，居民消費的觀念逐漸發(fā)生改變，提前消費的理念日益普及，催生出龐大的消費信貸需求，受益于此，中國消費金融正進入快速發(fā)展期。

中國消費信貸的主體主要由銀行、汽車金融、消費金融公司、P2P等機構(gòu)構(gòu)成，銀行是消費信貸市場最主要的玩家，P2P、消費金融等其他相關(guān)方作為參與方進一步覆蓋那些銀行信貸所無法滿足的需求。除銀行外，越來越多的上市公司以參與設(shè)立消費金融公司從而開展互聯(lián)網(wǎng)消費金融的方式切入消費金融市場，截至2017年8月底，已有持牌消費金融公司23家。

隨著宜人貸與信而富在美股上市，P2P公司也逐漸進入資本市場，雖然近年來P2P受到監(jiān)管與輿論的雙重打壓，但是整個行業(yè)仍然保持較快的增長速度。

在所有消費金融相關(guān)上市公司中，國內(nèi)A股市場主要是以成立或參股消費金融公司（蘇寧云商、重慶百貨）與利用自身資源優(yōu)勢發(fā)展消費金融業(yè)務（二三四五、奧馬電器），美股上市的消費金融公司主要是信而富和宜人貸等P2P公司。就業(yè)務情況來看，2017年上半年，中外互聯(lián)網(wǎng)金融公司的業(yè)務規(guī)模迅速擴大，盈利能力不斷增強。

總體來看，從2345貸款王、中融金、蘇寧消費金融、馬上消費金融、招聯(lián)消費金融、中銀消費金融2017年上半年與2016年上半年營業(yè)收入與凈利潤數(shù)據(jù)的對比可以看出，消費金融公司2017年上半年營業(yè)收入與凈利潤均出現(xiàn)大幅增長，顯示行業(yè)整體仍處于快速發(fā)展階段。

上半年，A股絕大多數(shù)上市公司消費金融業(yè)務均實現(xiàn)業(yè)績快速增長或扭虧為盈，從體量上看，捷信占有絕對的優(yōu)勢，主要原因是捷信是中國最早成立的4家消費金融公司之一，先發(fā)優(yōu)勢顯著，其次，捷信消費金融的母公司捷信集團深耕消費金融市場多年，能夠在管理、風控等領(lǐng)域給予其很多的業(yè)務支持。

從凈利率角度來看，中融金與二三四五的凈利率最高，中融金利率較高的原因是中融金日息寶等無風險墊資等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品成本低毛利高；二三四五凈利率較高的原因是其2345貸款王小額消費信用現(xiàn)金貸利率高、周期短。而捷信消費金融凈利率較低主要原因是其采用現(xiàn)在駐店推廣的模式，成本較高拖累凈利率表現(xiàn)。

海外消費金融公司主要以宜人貸與信而富為主，2017年上半年，信而富營收2561萬美元，同比下滑5.29%，凈利潤-2837萬美元，同比下滑75.53%；宜人貸實現(xiàn)營業(yè)收入3.33億美元，同比增長73.23%，凈利潤9152萬美元，同比增長58.03%。

信而富業(yè)績表現(xiàn)不佳是由于轉(zhuǎn)型提供現(xiàn)金類消費業(yè)務，對原有生活方式類借款業(yè)務形成一定的沖擊，但是從二季度交易與服務費用毛收入總額從2016年同期的1550萬美元增長59%至2450萬美元來看，其業(yè)務正持續(xù)改善。2017年上半年，宜人貸業(yè)績保持較高增速，表明其業(yè)務仍在快速拓展。

公司經(jīng)營模式有別

二三四五消費金融業(yè)務主要以2345貸款王業(yè)務為主，該業(yè)務開始于2015年，2345貸款王主要針對是沒有被銀行信用卡覆蓋的藍領(lǐng)人群，用戶定位精準，這部分用戶主要是一些外來務工人員以及年輕人，雖然收入較低但借款頻次高，這些客戶尚未或很難被傳統(tǒng)銀行機構(gòu)覆蓋，長尾屬性明顯。通常而言，公司向其提供500-5000元的小額信貸。

從半年度放款總金額、單月放款金額、期末放款余額三個核心指標來看，2345貸款王均實現(xiàn)快速增長。國元證券據(jù)此認為，目前，中國有將近5億人群都是2345的潛在用戶，對金融的需求非常旺盛，潛在空間巨大。不過，相比2016年，2345貸款王2017年上半年的毛利率下降1.39%，凈利率下降10.05%，主要原因是其下調(diào)月息與資金成本略有上升所致，但在放貸規(guī)?？焖僭鲩L的背景下，只要資金端供給充裕，業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L。

2345貸款王的利潤主要來自利息收入減去各項成本，計算公式為利潤率=放貸利率-資金成本-壞賬損失-獲客成本-運營成本，而放貸利率（月息）=利率（1.8%）+手續(xù)費（5%）=6.8%；從資金來源看，最高的是信托資金，年化利率8%左右，銀行系年化5%-6.5%，最低的是小貸（0%），由此計算其資金成本區(qū)間為0.45%-0.55%（月息）；壞賬損失約為3%-3.5%；獲客成本主要是營銷推廣的費用，約為1.%-1.4%；運營成本是指人員工資、IT設(shè)施維護、支付、審核、催收等成本，約為0.2%。endprint

綜合計算，2345貸款王的利潤率區(qū)間，約為1.15%-1.85%，由于2345貸款王采用純線上方式的商業(yè)模式，隨著放貸規(guī)模的擴大，運營成本的比重還會有所降低，壞賬主要來自新客戶，隨著風控體系的完善，老用戶占比的提升，未來壞賬率有望有所下降。

馬上消費金融于2015年6月19日正式營業(yè)，借助重慶百貨、重慶銀行等豐富的股東資源，除小額現(xiàn)金貸業(yè)務外，馬上消費金融還結(jié)合零售、教育等場景推出針對性的金融產(chǎn)品。除此之外，馬上消費還上線購物商城圍繞商城提供配套金融服務。

成立之初，馬上消費主要以線下為主，在股東重慶百貨的線下場景進行試水，后來，馬上消費金融開始逐漸向線上衍生，馬上消費金融的管理團隊很多來自捷信，業(yè)務及風控經(jīng)驗豐富，2016年，馬上消費金融的業(yè)績開始逐漸反轉(zhuǎn)，尤其是2017年上半年，業(yè)績開始加速爆發(fā)，其1.36%的不良率遠低于4.11%的行業(yè)平均水平。

2016年之前，馬上消費金融由于線下業(yè)務較重，前期拓展投入較大；2016年之后，隨著業(yè)務布局的完善，投入逐漸減少，業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長已是必然。2017年上半年的業(yè)績爆發(fā)說明馬上消費金融已經(jīng)逐漸進入業(yè)績釋放期，未來幾年業(yè)績將持續(xù)保持高速增長。

宜人貸是宜信公司2012年推出的在線消費金融服務平臺，為出借人和個人借款人提供金融信息中介服務，2015年12月18日，宜人貸在美國紐約證券交易所成功上市，成為中國金融科技第一股。截至2017年6月30日，自2012年成立以來，宜人貸累計促成借款總額474億元人民幣。

2017年上半年，宜人貸促成貸款總額快速增長，但是營業(yè)收入增速與凈利潤增速都低于前值，主要原因是線上產(chǎn)品的價格和利潤率比線下產(chǎn)品低，因此，線上撮合的交易量增長越快，可能會出現(xiàn)凈收入增速放緩。線上產(chǎn)品收費結(jié)構(gòu)不是一次性的，其中，期繳產(chǎn)品就是按每月收取費用的，這也使得收入會有滯后。線上模式具有低成本、覆蓋面廣、易拓展等優(yōu)勢，2017年二季度，宜人貸70.9%的借款人通過線上渠道獲取，51.2%的借款額通過線上渠道促成，線上產(chǎn)品成為宜人貸未來業(yè)務拓展的重要驅(qū)動力，預計未來宜人貸線上業(yè)務將維持高速增長的態(tài)勢。

中銀消費金融成立于2010年6月，是獲準建立的全國首批消費金融公司之一，也是上海第一家消費金融公司。中銀消費金融主營業(yè)務為向消費者發(fā)放以小額、分散為特點的消費貸款，包括個人耐用消費品貸款和一般用途個人消費貸款，目標客戶群體主要為年齡較低、學歷較低、收入中等偏低、非本地戶籍、具備剛性消費需求、缺乏消費融資渠道的工薪階層或受雇人士等次貸人群，目標客戶群體數(shù)量巨大。

根據(jù)國元證券的分析，中銀消費金融目前主要為消費者提供三大類消費貸款：第一類是“信用貸款”，包括無抵押的信用貸和需要房產(chǎn)抵押的樂享貸；第二類是“商戶專享貸”，與商戶開展消費金融業(yè)務合作，將消費金融的申請、使用環(huán)節(jié)嵌入到消費環(huán)境中；第三類是“互聯(lián)網(wǎng)貸款”，基于互聯(lián)網(wǎng)方式授信的小額現(xiàn)金貸及分期，該類產(chǎn)品主要有新易貸和信用金。

由于中銀消費的平均貸款利率約為14%，較高的放貸利率導致其業(yè)績增速較高。2013-2016年，中銀消費金融營業(yè)收入年復合增長率為161%，歸母凈利潤年復合增長率為143%。2017年上半年，營業(yè)收入為20.07億元，同比增長126.42%；歸母凈利潤達到6.45億元，同比增長191.72 %。中銀消費金融作為老牌消費金融公司，業(yè)績?nèi)阅鼙３州^高增速，充分展現(xiàn)出消費金融市場強勁的增長勢頭。

中銀消費金融營業(yè)支出主要包括業(yè)務及管理費和資產(chǎn)減值損失，隨著員工數(shù)量的增長、營業(yè)網(wǎng)點和中介合作渠道的拓寬，中銀消費金融業(yè)務及管理費支出規(guī)模持續(xù)增加，但增長速度明顯低于營業(yè)收入的增速，成本收入比逐漸下降。整體來看，得益于營業(yè)收入的大幅增長以及成本的良好控制，公司盈利水平不斷提升，2016年，中銀消費金融平均資產(chǎn)收益率和平均凈資產(chǎn)收益率分別為2.67%和31.7%，盈利能力較強。

雖然中銀消費金融近年來不良率有所上升，但是整體業(yè)務表現(xiàn)良好，中銀消費金融目前是凈利潤最高的消費金融公司，2017年上半年，中銀消費金融在較高的凈利潤基數(shù)上仍保持高增速，可以看出居民的消費借貸需求遠沒有被滿足，市場遠未飽和，預計中銀消費金融未來的業(yè)績?nèi)阅鼙３州^高的增速。

利率下行和風控壓力

窺一斑而見全豹，從個體公司的經(jīng)營情況可以了解行消費金融行業(yè)的發(fā)展情況，并對未來行業(yè)發(fā)展趨勢有一個大致的把握。

目前，銀行（消費借貸利率5%-14%）、信用卡分期費率（13%-16%），消費金融公司借貸利率（服務費14%-18%）、小貸公司（15%-30%）、P2P借貸利率（10%-20%）、小額現(xiàn)金貸借貸利率（大于18.5%以上不考慮服務費），由于越來越多的資金的涌入，加上監(jiān)管越來越嚴，過去利率較高的現(xiàn)金貸等行業(yè)的利率下行壓力較大。

由于資金來源渠道的不盡相同，目前，消費金融各參與主體的資金成本差異顯著，銀行（1%-2%，主要來自公眾存款），持牌消費金融公司（3%-5%，主要來自銀行授信、同業(yè)拆借、股東存款），互聯(lián)網(wǎng)巨頭（4%-6%，銀行借款、ABS等），P2P系消費金融公司（7%-12%，P2P募集資金）。對消費金融行業(yè)而言，資金來源至關(guān)重要，它決定了消費金融公司資金成本的高低。

當前，各互聯(lián)網(wǎng)平臺都在積極尋求與銀行借貸、獲取互聯(lián)網(wǎng)金融或互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照、發(fā)行ABS等方式降低資金成本，再加上P2P行業(yè)融資成本的下行，未來隨著更多低價資金的進入，消費金融整體行業(yè)的資金成本短期內(nèi)有望下行。

而風控成本則各家公司的經(jīng)營方式和運營模式的不同而有所不同，差異性會比較大，風控較好的平臺成本會有所降低，風控較差的平臺的壞賬率將不斷上升。由于行業(yè)規(guī)模及覆蓋人群的不斷擴大，隨著大量資質(zhì)較差的用戶的涌入，消費金融整體行業(yè)的風控成本會不斷攀升。endprint

另一方面，隨著市場競爭的愈發(fā)激烈，消費金融行業(yè)的獲客成本水漲船高。目前，現(xiàn)金貸的獲客成本約為50-100元，P2P的獲客成本約在上千元。隨著房租、流量價格的日益上行，未來獲客成本仍將持續(xù)上漲。

運營成本與各公司自身的經(jīng)營和管理有很大的關(guān)系，不同類型公司的運營成本差異較大。由于貸款規(guī)模的擴大導致成本攤薄效應顯著，線上模式的消費金融公司的運營成本基本穩(wěn)定；而線下模式的消費金融公司由于采用重資產(chǎn)運營模式，運營成本則隨著業(yè)務規(guī)模的擴張而呈線性擴大。

下一個風口：

泛金融共享

生態(tài)系統(tǒng)

在“雙創(chuàng)”的背景下，新技術(shù)、新模式、新行業(yè)不斷形成和發(fā)展，共享經(jīng)濟作為一種創(chuàng)新的商業(yè)模式，深度影響著傳統(tǒng)商業(yè)模式。在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整體保持高速發(fā)展態(tài)勢的前提下，各互聯(lián)網(wǎng)金融公司的整體戰(zhàn)略也必須快速更新，以適應時代的發(fā)展。

經(jīng)過多年的深耕細作，當前，中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展基礎(chǔ)已發(fā)生根本性改變，整體環(huán)境從增量市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?，線上生態(tài)對抗已然形成，企業(yè)間的競爭已經(jīng)變成戰(zhàn)略和模式的較量。在中國已悄然進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代的背景下，新的時代環(huán)境意味著新的運行規(guī)則：即人們消費習慣的改變讓移動端交互方式的改變顛覆了傳統(tǒng)的商業(yè)模式，推動了新的經(jīng)濟增長。

在91投資、91文化、91金融、91眾創(chuàng)空間創(chuàng)始人、董事長、CEO許澤瑋看來，未來擁有資源的“使用權(quán)”比擁有“擁有權(quán)”更具價值，將會有更多東西被共享。所謂的共享經(jīng)濟，就是通過模式創(chuàng)新與變革，使得資源可以像空氣、河流一樣自由流轉(zhuǎn)，而資源的自由流轉(zhuǎn)極度弱化了企業(yè)和行業(yè)間的邊界，實現(xiàn)資源的最大化利用。在共享經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)成為挖掘用戶需求的核心，數(shù)據(jù)將成為最有價值的資產(chǎn)；共享經(jīng)濟的本質(zhì)是使用權(quán)共享，讓資源實現(xiàn)最大化利用。

許澤瑋認為，打造泛金融共享生態(tài)系統(tǒng)，則是包括91金融在內(nèi)的所有互聯(lián)網(wǎng)金融公司實現(xiàn)戰(zhàn)略擴容的必要之舉?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司戰(zhàn)略擴容的應有之義是，泛金融生態(tài)系統(tǒng)雖然能使金融、文化、投融資等與金融關(guān)聯(lián)性較強的業(yè)務相互補充，讓公司更為穩(wěn)固的發(fā)展，但這其實也是一種自我的內(nèi)部循環(huán)。

文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融創(chuàng)新息息相關(guān)、互利共生，金融助力文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也需要嫁接文化產(chǎn)業(yè)的各種產(chǎn)品和內(nèi)容。文化金融一定要服務于實體經(jīng)濟，服務于產(chǎn)業(yè)實踐。文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為推進金融創(chuàng)新開辟了廣闊的空間，金融創(chuàng)新則為文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了強大的動力。

從經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律來看，金融是經(jīng)濟運行的“血脈”，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心；而金融創(chuàng)新通過對金融要素的有序組合和創(chuàng)造性變革，能夠有力促進資源的優(yōu)化配置，推動文化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。金融支持文化產(chǎn)業(yè)，不是靠強勢資金和高深運作吞噬文化，而是要尊重文化發(fā)展的規(guī)律。現(xiàn)階段，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展之勢方興未艾，金融行業(yè)服務之舟百舸爭流，文化產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的融合大有可為。

受益于主流金融服務的缺席，應收賬款、融資租賃等金融業(yè)態(tài)的快速發(fā)展以及企業(yè)轉(zhuǎn)型的迫切需求，供應鏈金融行業(yè)正處于高速發(fā)展的階段。未來的供應鏈金融的發(fā)展正在逐步往智慧化方向延伸，不僅僅是產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合，也是產(chǎn)業(yè)金融與技術(shù)的結(jié)合。

銀行資金減少空轉(zhuǎn)

？？？？ 8月金融數(shù)據(jù)顯示，銀行同業(yè)業(yè)務和理財業(yè)務大幅收縮，表明自上半年銀監(jiān)會采取一系列整治市場亂象和彌補制度短板的政策措施以來，銀行資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)。

本刊特約作者？？方 斐/文

9月15日，中國人民銀行發(fā)布2017年8月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告。8月末，廣義貨幣（M2）余額為154.52萬億元，同比增長8.9%，增速比上月末降低0.3%，比2016年同期降低2.5%；狹義貨幣（M1）余額為51.81萬億元，同比增長14%，增速比上月末低1.3%，比2016年同期降低11.3%。

數(shù)據(jù)顯示，8月份，人民幣貸款增加1.09萬億元，同比多增1433億元；人民幣存款增加1.36萬億元，同比少增4121億元；銀行間人民幣市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.96%，比上月高0.14%；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為3.09%，比上月高0.19%。

總體來看，8月的新增貸款符合預期，存款增長趨于放緩。8月末，人民幣貸款余額為116.49萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比2016年同期高0.2%；人民幣存款余額為161.84萬億元，同比增長9%，增速比上月末低0.4%，比2016年同期低1.8%。

8月的人民幣貸款同比多增1433億元，基本符合市場預期。貸款同比多增主要是因為表外融資低迷、債券融資成本偏高，企業(yè)貸款增加所致。而8月的人民幣存款同比少增4121億元，略超市場預期，存款同比少增主要是因為受金融去杠桿影響，派生的存款減少所致。

監(jiān)管趨緩利好銀行業(yè)

從新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款需求旺盛，按揭貸款增速持續(xù)放緩。8月，新增居民貸款增加6635億元，同比少增120億元；其中，短期貸款增加2165億元，同比多增696億元；中長期貸款增加4470億元，同比少增816億元。從占比上來看，以消費貸款為主的短期貸款占比同比上升，受調(diào)控政策的影響，以按揭貸款為主的中長期貸款占比同比回落。

從企業(yè)貸款端來看，8月，新增企業(yè)貸款4830億元，同比多增3621億元，主要是中長期貸款增加3639億元，同比多增3719億元；票據(jù)融資增加318億元，同比減少1917億元。從占比上來看，其中，新增企業(yè)中長期貸款和短期貸款占比同比均上升，票據(jù)融資同比被壓縮，環(huán)比從連續(xù)多月的負增長轉(zhuǎn)為正增長；新增非銀金融機構(gòu)貸款為負數(shù)，同比少增1976億元。

從新增人民幣存款結(jié)構(gòu)來看，8月，居民存款增加2590億元，非金融企業(yè)存款增加6069億元，財政存款減少3900萬億元。新增居民存款、新增企業(yè)存款和新增財政性存款同比分別減少了1542億元、7731億元和2091億元；新增非銀金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)性存款增加3384億元，同比多增5238億元，預計未來存款成本上升的壓力仍存。endprint

8月末，M2同比增長8.9%，增速分別比上月末和2016年同期低0.3%和2.5%；M1同比增長14.0%，增速分別比上月末和2016年同期低1.3%和11.3%。M1和M2的剪刀差為5.1%，環(huán)比下降1.0%。M2增速持續(xù)下降，一方面是由于2016年同期M2增速較高，另一方面是金融去杠桿的持續(xù)推進，同業(yè)、理財?shù)葮I(yè)務發(fā)展放緩，派生的存款減少。

雖然M2增速持續(xù)下降，但表內(nèi)貸款的增長推動社會融資規(guī)模的增長。8月，社會融資增量為1.48萬億元，同比多增186億元，主要是表內(nèi)貸款多增所致，而表外融資低迷、債券融資收縮。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款為1.15萬億元，同比多增3531億元；委托貸款減少82億元，同比少增1億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加242億元，同比多增618億元；債券融資同比少增2173億元；企業(yè)債券凈融資為1063億元，同比少增2173億元。表外融資合計同比少增489億元，其中，委托貸款負增長，信托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票同比均多增。

8月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.96%，比上月高0.14%；質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率為3.09%，比上月高0.19%。銀行間市場利率處在上行趨勢。

具體而言，8月，對公貸款持續(xù)增長強勁，按揭增量保持平穩(wěn)。8月，新增人民幣貸款為1.09萬億元，同比多增1433億元；人民幣貸款同比增速為13.2%，增速與上月持平。剔除非銀一般性貸款增加1.14萬億元，同比多增3389億元，表現(xiàn)良好。

值得一提的是，8月，對公貸款新增4830億元，其中，短期、中長期對公貸款分別新增695億元、3639億元，同比分別多增1867億元、3719億元，對公貸款尤其是中長期貸款延續(xù)較強的增勢。

而居民端貸款新增6635億元，其中，短期、中長期分別新增2165億元、4470億元。短期居民貸款同比多增696億元。2017年以來，短期居民信貸表現(xiàn)較好，預計與商業(yè)銀行拓展零售業(yè)務新的增長點、加大消費貸的投放有關(guān)。

另一方面，根據(jù)平安證券的預測分析，受房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，按揭增量基本保持在4500億元左右。票據(jù)融資8月微增318億元，結(jié)束了連續(xù)9個月的負增長。展望9月，預計在季末信貸沖量的影響下，新增貸款規(guī)模預計在1.1萬億-1.2萬億元。

此外，8月的社會融資增速環(huán)比下降，債券融資則連續(xù)兩個月保持正增長。8月，新增社會融資為1.48萬億元，同比增速為13.1%，比上月增速下降0.3個百分點，其中，人民幣新增貸款占比達到94%，是社會融資同比增長的主要貢獻因素。加回地方債的廣義社會融資同比增加13%（8月地方債融資額為4697億元），比上月下降0.5個百分點。8月，債券融資增加1063億元，延續(xù)上月的回暖趨勢，預計在資金利率相對企穩(wěn)的背景下，債券融資需求會逐步釋放，四季度的債券融資會逐漸有所好轉(zhuǎn)。

股票融資新增653億元，比上月小幅增加120億元。受益于融資需求向信托的轉(zhuǎn)移，信托貸款新增1143億元，同比多增407億元。委托貸款負增長82億元，同比下降1514億元。在金融去杠桿的背景下，受非銀通道需求減少的影響，預計未來委托貸款仍將持續(xù)萎縮。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票負增長242億元，同比增加618億元。展望9月，考慮到信貸增長的帶動及債券融資的好轉(zhuǎn)，預計新增社會融資規(guī)模在1.4萬億-1.5萬億元。

不過，表現(xiàn)不足的地方是，存款增長乏力，M2再創(chuàng)歷史新低。8月，新增人民幣存款為1.36萬億元，同比增長9%，增速比上月下降0.4個百分點，比2016年同期增速低1.8個百分點。4月以來，存款增速一直在10%以下，存款增長持續(xù)乏力，而且，隨著同業(yè)存單擬納入同業(yè)負債統(tǒng)一考核，部分銀行負債端將持續(xù)承壓，預計銀行的存款競爭將更加激烈。

8月，財政存款負增長3900萬元，居民端存款增長2690億元，企業(yè)存款增長6069億元，同比少增7731億元，企業(yè)端存款的增長乏力預計與債券融資下降及表外融資的受限有關(guān)。8月的M2增速為8.9%，比上月下降0.3個百分點，M2增速再創(chuàng)歷史新低，預計2017年后續(xù)月份將維持在9%左右。M1增速月度環(huán)比下降1.3個百分點至14%，使得M1與M2的剪刀差收窄至5.1%。

不過，銀行信貸在8月延續(xù)強勁的走勢，印證了銀行業(yè)基本面邊際改善的趨勢，銀行板塊絕對收益的表現(xiàn)值得關(guān)注。目前，銀行業(yè)PB約為0.96倍，雖然同業(yè)及資管領(lǐng)域的監(jiān)管趨嚴對行業(yè)帶來的沖擊仍會持續(xù)，但隨著各家銀行業(yè)務調(diào)整的加快，負面影響將會逐步消退。

而且，隨著監(jiān)管節(jié)奏趨緩且協(xié)同強化，經(jīng)濟表現(xiàn)好于預期，銀行業(yè)不良反彈趨緩使得資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，依然會成為驅(qū)動銀行業(yè)基本面改善的核心因素，銀行板塊的配置價值得以提升，為銀行估值的進一步抬升提供強有力的支撐。

同業(yè)和理財業(yè)務持續(xù)收縮

8月末，銀行業(yè)總資產(chǎn)達到239萬億元，各項貸款達到121萬億元。商業(yè)銀行資本充足率為13.2%，撥備覆蓋率為175.1%，不良貸款率為1.86%，流動性比例為48%，均保持較好的水平。自上半年銀監(jiān)會采取一系列整治市場亂象和彌補制度短板的政策措施以來，銀行資金空轉(zhuǎn)持續(xù)減少，8月份繼續(xù)延續(xù)這一態(tài)勢，且信貸支持實體經(jīng)濟的力度持續(xù)加強。

銀行資金空轉(zhuǎn)減少的一個突出表現(xiàn)是同業(yè)業(yè)務的不斷收縮。8月末，同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負債分別較年初減少3.2萬億元和1.4萬億元，同比增速分別為-13.8%和-1.6%。前期同業(yè)業(yè)務增速較快的中小銀行的下降幅度尤為明顯，其中，股份制銀行同業(yè)資產(chǎn)與年初相比降幅高達45%，表明在監(jiān)管力度不斷加大的情況下，2017年以來，銀行同業(yè)業(yè)務呈現(xiàn)持續(xù)收縮的趨勢。

除了同業(yè)業(yè)務是監(jiān)管的重點以外，銀行理財業(yè)務的監(jiān)管力度也不小。8月末，理財產(chǎn)品余額同比增速降至6.5%，比2016年同期下降27個百分點，已連續(xù)7個月下降，其中，同業(yè)理財2017年以來累計減少2.2萬億元。部分理財業(yè)務發(fā)展較快的銀行，目前增速已經(jīng)逐步回歸至較合理的水平；股份制銀行中下降幅度最大的一家銀行，其理財余額較年初減少了2000多億元；城商行和農(nóng)商行理財余額的同比增速，比2016年同期分別下降了40個百分點和90個百分點。endprint

最近幾年，伴隨著同業(yè)業(yè)務和理財業(yè)務的發(fā)展，特定目的載體投資的增速不斷上升，導致資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象較為突出。特定目的載體是嵌套層級較多、加杠桿較明顯的領(lǐng)域，經(jīng)過嚴格治理，截至8月末，只增加了8000多億元，同比少增4萬多億元，增速比2016年同期大幅下降36.7個百分點。

除了特定目的載體投資增速顯著下降以外，表外融資重要通道的委托貸款的增長也持續(xù)放緩。2017年4月，委托貸款余額自2008年以來首次出現(xiàn)減少，截至8月末，仍保持減少的態(tài)勢，同比少增6100多億元。

在監(jiān)管趨嚴和政策導向的推動下，銀行業(yè)信貸支持實體經(jīng)濟的力度持續(xù)加強。8月末，各項貸款同比增長13.4%，高于同期資產(chǎn)增速2.5個百分點。前8個月，新增貸款10.3萬億元，占新增資產(chǎn)的比例較2016年同期大幅提高37.8個百分點。

尤其值得一提的是，制造業(yè)貸款增速由負轉(zhuǎn)正的良好態(tài)勢繼續(xù)保持。截至8月末，制造業(yè)貸款同比增長1.6%，增速比2016年同期上升2.3個百分點，比2017年6月末上升0.6個百分點。

另一方面，銀行信貸對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度繼續(xù)加大。其中，用于小微企業(yè)的貸款同比增長16%，保障性安居工程貸款、涉農(nóng)貸款和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款同比分別增長25.9%、10.2%和16.3%。

種種跡象表明，盡管M2增速8月持續(xù)下降至8.9%，但表內(nèi)貸款推動社會繼續(xù)融資增長，且信貸資金流向正呈現(xiàn)“脫虛向?qū)崱钡内厔?。這充分說明當前銀行業(yè)運行穩(wěn)健，風險可控，資金空轉(zhuǎn)減少的勢頭繼續(xù)保持和鞏固，服務實體經(jīng)濟的能力進一步增強和提升。

貨幣政策騰挪空間不大

8月的金融數(shù)據(jù)顯示，M2同比增速繼續(xù)降至8.9%，這一數(shù)值不但低于7月的9.2%，也低于市場普遍預期的9.1%。M2同比增速下降的主要原因是2016年的高基數(shù)，以及2017年以來金融去杠桿和同業(yè)業(yè)務監(jiān)管趨嚴所致。

除了M2同比增速的下降外，另一個值得重視的現(xiàn)象是存款的下降。在M2增速下降的同時，8月的財政存款下降3900億元，不過，由于7月財政存款猛增1.16萬億元，使得當前財政存款余額仍有相當?shù)南陆悼臻g。與2016年8月相比，財政存款多減2091億元，提振M2增速約0.1個百分點。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，M2月環(huán)比（非年化）增速從7月的0.8%上升至1.2%。

正如中金公司在近期報告中指出，由于儲蓄從傳統(tǒng)的銀行存款不斷向其他形式分流，導致M2增速結(jié)構(gòu)性下降，而M2的代表性和“指標意義”也隨之減弱。

因此，中金公司認為，“準M2”（=調(diào)整后的社會融資存量+商業(yè)銀行外匯占款-財政存款）和調(diào)整后的社會融資增速均為更優(yōu)的增長和通脹領(lǐng)先指標。另一方面，8月，M1同比增速從7月的15.3%回落至14.0%，M1季調(diào)月環(huán)比增速則從7月的1.4%放緩至8月的1.0%。

8月，新增人民幣貸款為1.09萬億元，高于7月的8255億元以及2016年8月的9487億元，這使得8月貸款余額同比增速持平于13.2%。8月，新增住戶部門中長期貸款從7月的4544億元下降至4470億元，總體仍保持較為平穩(wěn)的水平。新增非金融企業(yè)及機關(guān)團體中長期貸款從7月的4332億元下降至3639億元，但明顯高于2016年8月凈減少80億元的水平——2016年8月，較大規(guī)模的地方債置換是造成新增企業(yè)貸款較少的原因之一。另一方面，8月，短期貸款及票據(jù)融資新增3178億元，明顯高于7月35億元的增幅。

8月的社會融資規(guī)模增量為1.48萬億元，高于7月的1.22萬億元，而與2016年8月的1.46萬億元大體持平。從社會融資分項因素來看，傳統(tǒng)貸款發(fā)放仍保持強勁勢頭，而表外融資仍然受到強監(jiān)管的約束。

具體來看，8月的委托貸款小幅下降82億元，比7月上升163億元，而8月的銀行未貼現(xiàn)承兌匯票小幅新增242億元，比7月下降2039億元；與此同時，新增信托貸款從7月的1232億元小幅下降至8月的1143億元。此外，隨著收益率的小幅上升，8月的企業(yè)債券凈融資從7月的2840億元下降至1063億元；與此相對應的是，股票凈融資從7月的536億元小幅上升至653億元。

從8月的金融數(shù)據(jù)來看，繼6-7月環(huán)比放松之后，8月以來，貨幣條件有小幅收緊的趨勢。調(diào)整后的社會融資同比增速從7月的15.2%回落至14.7%（調(diào)整后的社融=社會融資+政府債券），由于8月地方債凈發(fā)行下降至4190億元，大幅低于2016年8月的7677億元，導致調(diào)整后的社會融資同比增速放緩，而未調(diào)整的社會融資增速也小幅下降。調(diào)整后的社會融資季調(diào)月環(huán)比年化增速也從7月的17.7%回落至13.8%。

換個角度來看，“準M2”增速8月也可能有所放緩。雖然我們?nèi)孕璧却胄型鈪R占款數(shù)據(jù)發(fā)布之后才能更準確地測算“準M2”的水平，但受調(diào)整后的社會融資增速回落的拖累，“準M2”同比增速可能也從7月的12.5%小幅放緩至8月的12.2%（假設(shè)外匯占款8月增速與7月持平）。

繼6-7月貨幣市場利率保持平穩(wěn)后，8月的貨幣市場利率出現(xiàn)小幅上行，顯示8月的貨幣條件與前兩個月有所不同，雖然目前斷言貨幣收緊趨勢已經(jīng)形成尚早，但至少有貨幣收緊的苗頭出現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，8月，銀行間同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別上升14格基點和19個基點至2.96%和3.09%。

因此，繼6-7月環(huán)比放松之后，隨著通脹壓力的逐漸上升，8月的金融條件已經(jīng)有所收緊。如果再往前看，鑒于未來的通脹走勢，中金公司認為，未來一段時間，貨幣寬松的空間比較有限。高頻數(shù)據(jù)甚至顯示，隨著通脹壓力的繼續(xù)上升，9月的貨幣條件邊際上有繼續(xù)收緊的跡象。

由于近期人民幣升值幅度較大，預計最近一段時間中國可能再現(xiàn)外匯流入的景象，由此可以判斷，未來市場將更加關(guān)注對流動性敏感的市場利率和利差的變化以衡量金融條件的邊際變化，而不會僅僅關(guān)注央行公開市場操作的“量”?？紤]到政策目標是在去杠桿、控制通脹和穩(wěn)增長之間的相對權(quán)衡，中金公司認為，近期，貨幣政策執(zhí)行“騰挪空間”的可能性并不大。即使往前看，由于市場對四季度經(jīng)濟增長保持韌性、通脹有所回升的判斷不會改變，因此，未來貨幣政策出現(xiàn)較大寬松空間的可能性不是很大。endprint

雖然8月的M2在名義上的同比增速僅為8.9%，但如果經(jīng)過季調(diào)后環(huán)比折年增速卻為10.1%，而此前市場的平均預測值為9.1%。再對比7月的數(shù)據(jù)，M2同比增速為9.2%，估算季調(diào)后環(huán)比折年增速僅為6.5%。

8月，新增人民幣貸款為1.09萬億元，其中，面向?qū)嶓w經(jīng)濟放貸為1.15萬億元，而此前市場的平均預測值為9500億元；8月的人民幣貸款余額同比增速為13.2%，估算季調(diào)后環(huán)比折年增速為12.7%。而7月這一數(shù)據(jù)的同比增幅為13.2%，季調(diào)后環(huán)比折年增速達到14.4%。

8月，社會融資規(guī)模（增量，未計入地方債凈發(fā)行量）為人民幣1.48萬億元，市場此前的平均預測值為1.28萬億元，7月的這一數(shù)據(jù)為1.221萬億元。人民銀行提供的數(shù)據(jù)顯示，未經(jīng)地方債發(fā)行調(diào)整的8月社會融資規(guī)模存量同比增長13.1%。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月的地方債發(fā)行量為4190億元，而7月的這一數(shù)據(jù)為7540億元。瑞銀證券經(jīng)地方債凈發(fā)行量調(diào)整后估算得出8月社會融資規(guī)模存量同比增速為14.4%，低于7月的14.8%，隱含的季調(diào)后環(huán)比折年增速則從7月的20.8%降至13.4%。

雖然8月經(jīng)地方債發(fā)行量調(diào)整后的社會融資規(guī)模環(huán)比增速較7月有所放緩，但總體仍保持強勁的態(tài)勢。原因之一是地方債發(fā)行量較7月創(chuàng)紀錄的高位有所下降，當然，地方債發(fā)行量的下降并不意味著宏觀政策立場發(fā)生變化。在當前地方債置換計劃仍在進行的前提下，地方債發(fā)行量不太可能持續(xù)保持每月超過7000億元左右的速度，而且，8月超過4000億元的凈發(fā)行量表明債券發(fā)行速度仍然處在較高的水平。

從8月的金融數(shù)據(jù)可以看出，由于監(jiān)管政策的強力去杠桿，“影子銀行”活動的走弱對廣義信貸的增長起到了一定程度的抵消作用，相反，人民幣貸款規(guī)模仍然是廣義信貸增長的重要推動力，這一變化充分體現(xiàn)出管理層的政策意圖，即希望在控制“影子銀行”活動和總體杠桿增速的同時，向?qū)嶓w經(jīng)濟保持剛好足夠的流動性支持以維持總體經(jīng)濟增長的穩(wěn)定。由此可知，M2增速放緩主要歸因于基期效應，并非8月實體經(jīng)濟增速放緩的原因。

瑞銀證券認為，由于8月實體經(jīng)濟的增速已經(jīng)有所放緩，加上控污相關(guān)停產(chǎn)限產(chǎn)措施還將影響9月實體經(jīng)濟的增速，因此，9月份實體經(jīng)濟的增速將面臨高度的不確定性。但由于9月份和三季度數(shù)據(jù)是“十九大”之前發(fā)布的最后一批高頻數(shù)據(jù)，與此同時，相關(guān)政策大概率會保持較為積極的立場。從這個角度來看，9月份實體經(jīng)濟增速反彈的可能性仍然較大。

近期，人民銀行已經(jīng)向市場注入了大量流動性，以緩解銀行間市場流動性趨緊的狀況；另外，管理層也可能采取其他措施以支持經(jīng)濟的持續(xù)增長，例如，財政支出可能會被前置。唯一令人擔憂的情形是，盡管9月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)由于政策利好頻頻而不會表現(xiàn)得太差，但卻極有可能以削弱當年晚些時候的經(jīng)濟增速為代價。

盤點歷史上港股的極低估值

？？？？ 港股市場偶爾會出現(xiàn)基本面優(yōu)秀的公司錄得極低的估值，究其原因，主要是由于港股是一個非本土市場。

本刊特約作者？？陳嘉禾/文

自從2016年2月觸及一個特別低估的點位以后，港股市場展開了一輪持續(xù)反彈，至今已逾一年半，以至于許多投資者一談到港股，就覺得充滿了機會。

在歷史上，恰恰是港股市場，常常出現(xiàn)極低的、令人匪夷所思的、完全不能反映其優(yōu)秀企業(yè)價值的低估值。當這種極低估值出現(xiàn)時，往往會讓按正常價格買入的投資者蒙受巨大的短期虧損，卻也給手握現(xiàn)金的人提供極好的買入機會。

為了能夠簡便回測，我一律使用Wind資訊和彭博資訊提供的市凈率（PB）數(shù)據(jù)進行估值比較。

以整體指數(shù)來說，恒生國企指數(shù)在2016年2月、2002年到2003年上半年曾經(jīng)創(chuàng)下了兩次極低的估值，其中2016年2月的整體指數(shù)PB估值達到0.7倍左右（彭博數(shù)據(jù)），而按當時企業(yè)的凈資產(chǎn)年均15%左右的增速計算，如果價格不變，一年以后的預期PB就會達到0.6倍。

具體到公司，這種情況就更多。當然，港股往往會給糟糕的、或者遭遇毀滅性負面事件的企業(yè)以極低的估值，低至0.1、0.2倍PB也常常能見到。但對于一些大型、穩(wěn)定、行業(yè)地位牢固、長期發(fā)展前景不錯的公司，港股也往往會給出非常低廉的估值。

而這些極低的估值，有的是伴隨著公司有一定的負面事件、但絕不是致命的負面事件發(fā)生的（比如產(chǎn)品有些滯銷、行業(yè)有些冷淡），而有時候甚至不需要負面事件，只要當時港股市場沒有情緒、不在狀態(tài)（比如2008年金融危機），這種估值就都有可能發(fā)生。

先來看一些業(yè)務穩(wěn)定的內(nèi)資大企業(yè)的例子。

沃倫.巴菲特在2002到2003年買入中國石油（00857.HK）時，中石油的PB估值（下同）大約是0.5倍，相當于后來A股上市后被炒到當時最高48元的估值的約1/20。2011年10月4日，中國中鐵（00390.HK）的估值是0.38倍；2016年5月16日，交通銀行（03328.HK）的估值下降到0.54倍；2008年10月27日，復星國際（00656.HK）的估值為0.33倍，2012年9月6日又降至0.55倍；而在2013年6月24日，中信股份（00267.HK）的估值降至0.37倍；晨鳴紙業(yè)（01812.HK）的估值則在2012年年中到2014年年中的兩年時間里，一直在0.35倍上下徘徊。

穩(wěn)定的內(nèi)資大企業(yè)如此，周期性波動的內(nèi)資公司更是常常如此。2008年11月25日，中國南方航空股份（01055.HK）的估值是0.36倍；2008年10月27日，江西銅業(yè)股份（00358.HK）的估值0.37倍，而2016年2月3日其估值又達到0.45倍；2012年8月1日，金風科技（02208.HK）的估值降為0.42倍；中國神華（01088.HK）在2016年1月20日的估值是0.56倍；長城汽車（02333.HK）在2008年10月27日，更是錄得了0.19倍的超低估值，而其在2017年9月18日的估值則是1.7倍，可謂天淵之別。endprint

不僅內(nèi)資股如此，一些非內(nèi)資公司，也往往在港股市場遭遇極低的估值。比如，渣打集團（02888.HK）在2016年2月25日的估值是0.37倍，銀河娛樂（00027.HK）在2008年10月28日的估值是0.19倍（2017年9月19日則是4.45倍）。

在以上這些低估值出現(xiàn)時，由于標的企業(yè)穩(wěn)健的基本面（有些甚至是優(yōu)秀的基本面），這些時點無一不是異常理想的買點。少則一兩倍，多則三五倍、七八倍、乃至一二十倍者亦有之。不過，此情可待成追憶，只是當時已惘然，在這些價格上敢于買入的投資者卻是極少的。

港股市場為什么會偶爾出現(xiàn)這樣極低的估值？究其原因，主要是由于港股是一個非本土市場。也就是說，其投資者多半不來自于本地，因而既在信息方面有劣勢、無法理解企業(yè)基本面，又容易因為代理人機制問題拋售相對投資者來說是“外圍市場”的股票。

不過，現(xiàn)在投資者需要面對的一個變化，則是主要通過港股通進入港股市場的內(nèi)地資本，開始奪取越來越強的話語權(quán)。雖然這種改變不一定會立即消除上述極端現(xiàn)象，但是由于內(nèi)資既不存在信息劣勢，也不存在代理人機制問題，所以這種現(xiàn)象出現(xiàn)的頻率有所減少，是毋庸置疑的。

？？？？作者為信達證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)

江陰銀行名不副實

？？？？ 營收和凈利潤年度“四連降”，不良率“破2”且連年走高，A股首家上市農(nóng)商行的盛名之下，江陰銀行的業(yè)績表現(xiàn)著實名不副實。

本刊記者 楊練/文

2017年9月2日，是江陰銀行上市一周年的日子，就在上市一周年前夕的8月28日，江陰銀行發(fā)布了2017年半年報，數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月末，江陰銀行實現(xiàn)營業(yè)收入11.73億元，同比下降0.88%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.52億元，同比下降2.57%。

頂著首家在A股上市的農(nóng)商行的盛名，江陰銀行在上市一年后交出的成績單卻著實差強人意。上半年，在A股全部25家上市銀行中，江陰銀行竟然是唯一一家營業(yè)收入和凈利潤“雙降”的銀行，也是唯一一家凈利潤最低且增速為負數(shù)的銀行。

業(yè)績下滑年度“四連降”

縱覽最近幾年的財務數(shù)據(jù)，營業(yè)收入和凈利潤雙降對江陰銀行而言并非偶發(fā)。以2016年9月江陰銀行上市以后發(fā)布的第一個完整年度報告為例，2016年年報顯示，江陰銀行實現(xiàn)營業(yè)收入24.69億元，同比下降1.39億元；實現(xiàn)凈利潤為7.78億元，同比下降4.49%。

再往前看，業(yè)績下滑也并非始于2016年。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年，江陰銀行的凈利潤分別為10億元、8.51億元、8.15億元、7.78億元，實現(xiàn)年度“四連降”，四年間，凈利潤降幅高達22.2%。

由此看來，江陰銀行2017年上半年的業(yè)績下滑也在情理之中，畢竟已經(jīng)連續(xù)四年業(yè)績持續(xù)下滑，僅靠上市擴充股本這一要素并不能根本改變自身盈利能力低下的本質(zhì)。

江陰銀行上半年實現(xiàn)利息凈收入9.94億元，占營業(yè)總收入11.73億元的84.74%。同比下降10.66%。對于利息凈收入同比降幅較大，江陰銀行如此解釋：計息負債的規(guī)模增加和成本整體處于較高水平，造成了利息支出較2016年同期增長15.12%，雖然利息收入同比增長1.13%，但凈利息收入出現(xiàn)下降。

2014年至2016年，江陰銀行利息凈收入的占比分別為95.37%、94.66%、91.59%，利息凈收入的高占比表明江陰銀行的業(yè)績增長仍主要依賴傳統(tǒng)的信貸業(yè)務。在如今大部分銀行紛紛轉(zhuǎn)型零售業(yè)務之時，江陰銀行仍靠吃利差勉強渡日，目前，其手續(xù)費和傭金收入占比尚不足3%，幾乎可以忽略。

同為江蘇蘇南經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的其他四家上市農(nóng)商行雖然稍晚于江陰銀行上市，但上半年的經(jīng)營業(yè)績頗為靚麗。常熟銀行領(lǐng)跑五大上市農(nóng)商行，上半年凈利潤達到達5.71億元，同比增長8.16%；此外，無錫銀行、吳江銀行、張家港行的凈利潤增速也分別達到10.41%、11.8%、5.56%。

單是經(jīng)營業(yè)績墊底無可厚非，的問題是江陰銀行的不良率也居高不下。截至2017年6月末，江陰銀行不良率高達2.45%，比年初上升0.04個百分點，不僅遠超銀行業(yè)1.72%的平均水平，也是A股25家上市銀行中不良率最高的銀行，而且是唯一一家不良率破“2”的銀行。

梳理財務數(shù)據(jù)可知，與年度業(yè)績“四連降”正好相反，江陰銀行的不良率卻是持續(xù)攀升。2013年至2017年上半年，其不良率分別為1.19%、1.91%、2.17%、2.41%、2.45%，四年增長了一倍多。

業(yè)績持續(xù)下滑，加上不良率不斷攀升，江陰銀行的撥備覆蓋率未與不良率成正比攀升也在意料之中。2013年至2017年上半年，其撥備覆蓋率為236.63%、171.97%、169.72%、170.14%、176.11%。如果從撥備覆蓋率150%的監(jiān)管紅線來看，江陰銀行最新的數(shù)據(jù)已經(jīng)達標。但與銀監(jiān)會二季度公布的撥備覆蓋率不低于179.91%的要求對照，江陰銀行的撥備覆蓋率并未達到上述要求。

上半年，江陰銀行共計提資產(chǎn)減值損失4.06億元，同比增長11%。江陰銀行表示，主要是本期貸款總量有所上升，為堅持穩(wěn)健發(fā)展的原則，進一步提高本行風險防御能力，加大了貸款損失準備的計提力度，增加了撥備的提取。

唯一的亮點恐怕是江陰銀行的資本還算充足。截至6月末，江陰銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.13%、11.95%、11.94%，相比2016年年末，雖然各項資本充足指標均有所下降，但在五家上市農(nóng)商行中均排名第二。

但資本的亮點并不能掩蓋業(yè)績持續(xù)下滑、不良率不斷攀升的不利局面，問題的產(chǎn)生除了與所經(jīng)營區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)聯(lián)外，更重要的原因或許還在于江陰銀行自身的經(jīng)營能力、風控制度存在不足吧！endprint