探路者：迷失的主業(yè)

杜鵬

探路者賴以起家的戶外主業(yè)呈現(xiàn)繼續(xù)惡化的趨勢(shì)，這兩年多元化進(jìn)入的旅游服務(wù)和體育行業(yè)同樣不容樂觀。

2017年上半年，探路者（300005.SZ）實(shí)現(xiàn)收入12.78億元，同比增長(zhǎng)17.48%；凈利潤(rùn)7901萬元，同比下降16.3%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-1.2億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期凈利潤(rùn)。

截至目前，戶外用品依然是上市公司最主要的利潤(rùn)來源。不過，該業(yè)務(wù)自2015年步入調(diào)整以來，2017年上半年依然未見起色，下滑幅度繼續(xù)擴(kuò)大，呈現(xiàn)持續(xù)惡化趨勢(shì)。而且，與行業(yè)平均水平相比，公司戶外主業(yè)表現(xiàn)不佳，這也就意味著公司戶外市場(chǎng)份額遭蠶食，公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力堪憂。

與此同時(shí)，公司這兩年多元化新進(jìn)入的旅游服務(wù)和體育行業(yè)，表現(xiàn)同樣不容樂觀。

其中，旅行服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模雖大，但盈利能力畸低，目前尚處于虧損狀態(tài)。易游天下作為這塊業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體，是由上市公司收購(gòu)而來，不過，其不僅2016年業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到承諾值，2017年上半年的業(yè)績(jī)相比2017年全年承諾值也相差甚遠(yuǎn)，上市公司賬面巨額商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

體育板塊方面，公司自2016年3月就已經(jīng)開始運(yùn)營(yíng)的滑雪場(chǎng)目前仍然處于虧損狀態(tài)，且消費(fèi)者關(guān)注度極低，前景存疑。

戶外主業(yè)繼續(xù)惡化

戶外用品板塊2017年上半年實(shí)現(xiàn)收入5.43億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為42.51%，其中戶外服裝、戶外鞋品、戶外裝備貢獻(xiàn)的毛利額分別為1.91億元、5755萬元、1618萬元，合計(jì)2.64億元，占毛利總額的89.88%。

2017年上半年，公司戶外用品板塊表現(xiàn)依然未見起色，整體收入額較去年同期降低19.83%。

公司戶外用品主要有兩個(gè)品牌：TOREAD（探路者）品牌和Discovery Expedition品牌，前者專注于登山、徒步等專業(yè)戶外領(lǐng)域，后者專注于戶外休閑時(shí)尚領(lǐng)域。

上半年，TOREAD（探路者）品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.86億元，較上年同期降低21.01%，探路者品牌線下連鎖經(jīng)營(yíng)店鋪數(shù)量為1353家，較2016年年末的1370家繼續(xù)下降；Discovery Expedition品牌實(shí)現(xiàn)收入6491萬元，同比增長(zhǎng)15.56%，品牌線下連鎖經(jīng)營(yíng)店鋪數(shù)量147家，較2016年年末的120家店鋪數(shù)量有所增長(zhǎng)，但由于基數(shù)過低，難以扭轉(zhuǎn)整個(gè)戶外板塊的下滑態(tài)勢(shì)。

同往年相比，探路者戶外用品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)繼續(xù)惡化趨勢(shì)。《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，公司戶外用品主業(yè)從2015年開始步入調(diào)整期，業(yè)績(jī)底部尚未探明。

公司在財(cái)報(bào)中，將原因歸咎于整體戶外零售消費(fèi)低迷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)等市場(chǎng)環(huán)境因素影響。這本無可厚非，但令投資人擔(dān)憂的是，公司戶外用品業(yè)務(wù)在調(diào)整期的表現(xiàn)明顯不及行業(yè)平均水平。

探路者在2016年報(bào)中披露了整個(gè)戶外用品行業(yè)的發(fā)展情況，根據(jù)COCA提供的《2016年中國(guó)戶外用品市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告》，2016年，國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)零售總額為232.8億元，較上年同比增長(zhǎng)4.91%，增長(zhǎng)率較上年同期下降了約5.6個(gè)百分點(diǎn)，即2015年，國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)零售總額同比增速為10.51%。

對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，探路者2015年、2016年的戶外用品業(yè)務(wù)收入增速均明顯不及行業(yè)水平，這表明公司在整個(gè)行業(yè)調(diào)整期不僅沒有借助領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)去搶占市場(chǎng)份額，反而市場(chǎng)份額遭到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食，公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力堪憂。

探路者在2016年年報(bào)中還表示，當(dāng)年國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)品牌總數(shù)達(dá)到975個(gè)，較上年同比增長(zhǎng)2.09%，但增長(zhǎng)率較上年同期下降了1.03個(gè)百分點(diǎn)，各品牌商增加研發(fā)設(shè)計(jì)投入以追求功能提升，品牌商間的競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)一步加劇。

反觀探路者自身的做法，在過去幾年期間，公司不斷壓縮研發(fā)投入，2016年同比下降13.79%至6429萬元，2017年上半年同比繼續(xù)下降0.96%至1770萬元。而且，在過去兩年，公司開始多元化，投入重金進(jìn)入旅游、體育等行業(yè)，戶外主業(yè)陷入困境也就不難理解了。

對(duì)此，探路者相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，公司歷經(jīng)2009-2014年的高速發(fā)展后，戶外用品業(yè)務(wù)進(jìn)入階段性的夯實(shí)整固期，與行業(yè)近年來的發(fā)展情況基本相符；公司研發(fā)投入每年都在收入的3%以上，未來會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入。

旅游并購(gòu)苦果

旅游服務(wù)是探路者過去兩年進(jìn)行多元化投入的重點(diǎn)領(lǐng)域，不過該業(yè)務(wù)盈利能力畸低。

2017年上半年，公司旅行服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.23億元，同比增長(zhǎng)81.31%，但是毛利率卻只有2.99%，而且相比2016年同期還下降了1.63個(gè)百分點(diǎn)。

公司旅行服務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體是子公司易游天下，2017年上半年，這家子公司實(shí)現(xiàn)收入6.97億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-311萬元、凈利潤(rùn)-312萬元，仍然處于虧損狀態(tài)。

易游天下由上市公司收購(gòu)而來。2015年3月，探路者發(fā)布公告稱，以股權(quán)受讓和增資相結(jié)合的方式合計(jì)取得易游天下74.56%的股權(quán)。

收購(gòu)之時(shí)，交易對(duì)象承諾，易游天下2016年實(shí)現(xiàn)收入40億元，稅后凈利潤(rùn)大于零；2017年實(shí)現(xiàn)收入60億元，稅后凈利潤(rùn)6000萬元。

財(cái)報(bào)顯示，2016年，易游天下僅實(shí)現(xiàn)收入10.88億元，凈利潤(rùn)虧損2035萬元，較業(yè)績(jī)承諾值相差甚遠(yuǎn)；而2017年上半年，易游天下的收入、凈利潤(rùn)分別為6.97億元、-312萬元，收入僅有2017年全年承諾收入額的11.62%，凈利潤(rùn)更是與承諾額相差甚遠(yuǎn)。

截至2017年6月30日，探路者因收購(gòu)易游天下形成賬面商譽(yù)1.47億元，2016年計(jì)提1025萬元的減值準(zhǔn)備。

對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，易游天下在公司入股后進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)品類處于開拓期，因此2016年收入下滑且虧損，預(yù)期2017年將重回增長(zhǎng)并盈利。

除了易游天下以外，探路者在旅游板塊還投資了新加坡交易所凱利板（類似國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板）上市的Asiatravel.com Holdings Ltd，Asiatravel是集酒店、機(jī)票和旅游景點(diǎn)及時(shí)預(yù)定確認(rèn)于一體的在線旅游平臺(tái)，服務(wù)范圍包括亞太及中東的17個(gè)國(guó)家和地區(qū)。endprint

截至2017年6月30日，公司對(duì)Asiatravel投資總股份為6000萬股，持股比例13.87%，該股權(quán)投資市場(chǎng)價(jià)值為2093萬元。

值得注意的是，公司對(duì)Asiatravel股權(quán)投資的總成本合計(jì)有5875萬元，而如今這些股權(quán)的公允市場(chǎng)價(jià)值只剩下了2093萬元，縮水幅度高達(dá)64.37%，公司已于2016年計(jì)提減值準(zhǔn)備3572萬元。

滑雪場(chǎng)依然虧損

體育是公司多元化布局的另外一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。

2015年8月，探路者與自然人孫波合資成立了“北京探路者冰雪控股發(fā)展有限公司（下稱“冰雪公司”），計(jì)劃選取合適地點(diǎn)在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行滑雪場(chǎng)的建設(shè)運(yùn)營(yíng)。截至目前，合資公司在河南鄭州鞏義市嵩山北坡籌建建設(shè)的第一個(gè)滑雪場(chǎng)已于2016年1月23日開始運(yùn)營(yíng)，該滑雪場(chǎng)一期項(xiàng)目共對(duì)外開放8條雪道，造雪總面積為13萬平方米。

但是，公司滑雪場(chǎng)業(yè)務(wù)盈利狀況并不樂觀。財(cái)報(bào)顯示，2016年，冰雪公司收入為零，凈利潤(rùn)為-758萬元；2017年上半年，收入為133萬元，凈利潤(rùn)為-982萬元。在建工程顯示，嵩山滑雪場(chǎng)項(xiàng)目投資額為5900萬元，而公司2017年上半年收入只有133萬元，從目前的經(jīng)營(yíng)狀況來看，這不是一項(xiàng)特別能賺錢的生意。

更值得注意的是，滑雪場(chǎng)在1年之內(nèi)真正的經(jīng)營(yíng)時(shí)間只有幾個(gè)月，其余大部分時(shí)間是無法經(jīng)營(yíng)的。大河票務(wù)網(wǎng)（http：//www.dahepiao.com/jingqulvyou1/2016102622062.html）顯示，公司的中岳嵩頂滑雪場(chǎng)，開放時(shí)間為11月下旬至次年3月。這也就意味著，公司滑雪場(chǎng)1年之中只有4個(gè)月可以營(yíng)業(yè)賺錢。

此外，《證券市場(chǎng)周刊》記者從大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)中發(fā)現(xiàn)，截至2017年9月17日，公司中岳嵩頂滑雪度假區(qū)只有16條網(wǎng)友評(píng)價(jià)，很顯然，消費(fèi)者對(duì)這個(gè)滑雪場(chǎng)的關(guān)注度并不高。

對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，鞏義滑雪場(chǎng)2016年上半年為試運(yùn)營(yíng)，正式運(yùn)營(yíng)時(shí)間為2016年12月至2017年3月的雪季，因此，目前營(yíng)業(yè)收入相對(duì)較低，凈利潤(rùn)呈現(xiàn)為虧損，關(guān)注度不高是因?yàn)樯形催M(jìn)行大規(guī)模宣傳和推廣。

除了滑雪場(chǎng)業(yè)務(wù)以外，公司還成立了多只體育并購(gòu)基金。

2015年年初，公司發(fā)起設(shè)立探路者體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，募集資金1.1億元，之后完成了對(duì)樂動(dòng)天下、Fittime、奧美健康以及冰世界等重點(diǎn)項(xiàng)目的投資。2016年年末，公司參與設(shè)立襄陽(yáng)東證和同探路者體育產(chǎn)業(yè)基金，并于2017年年初完成2.4億元的資金募集，目前已投資萬國(guó)體育等項(xiàng)目。

不過，這些項(xiàng)目目前仍處于培育期，短期難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)，而且，這些項(xiàng)目在未來的激烈競(jìng)爭(zhēng)中能否脫穎而出也存在較大變數(shù)。endprint