基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)內(nèi)部控制與現(xiàn)金持有實(shí)證

李雯+++++章雁

以2012年—2015年中國(guó)A股上市的1851家公司7500個(gè)觀測(cè)值為樣本，實(shí)證研究公司內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響。發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有具有顯著的正相關(guān)關(guān)系；發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有具有顯著的正向影響；發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量與現(xiàn)金持有之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。從而證明民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)部控制對(duì)現(xiàn)金管理效果不顯著，而國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量卻能夠降低代理成本，并能提高企業(yè)現(xiàn)金持有水平。

一、現(xiàn)金對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響

現(xiàn)金是企業(yè)的“血液”，現(xiàn)金是進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不可缺少的條件，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展有重要的戰(zhàn)略影響。同時(shí)，現(xiàn)金極易被代理人隨意操縱和使用。學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金的探討從未停歇。尤其是最近幾年，企業(yè)現(xiàn)金/總資產(chǎn)的比重居高不下。在2016年底，我國(guó)滬深兩市上市公司現(xiàn)金/總資產(chǎn)比重的均值為18.32%。可以看出企業(yè)將近五分之一的資產(chǎn)是以貨幣資金的形式存在的?，F(xiàn)金流動(dòng)性強(qiáng)但是收益性卻較低，企業(yè)為什么依然大量持有現(xiàn)金？

學(xué)術(shù)界有大量文獻(xiàn)分析與考察現(xiàn)金持有的動(dòng)機(jī)：預(yù)防性動(dòng)機(jī)、交易性動(dòng)機(jī)、代理成本動(dòng)機(jī)。融資約束、交易成本等市場(chǎng)外部因素等都是通過(guò)作用于這三個(gè)動(dòng)機(jī)，進(jìn)而影響著企業(yè)現(xiàn)金持有水平。一方面，由于市場(chǎng)各種不確定的因素的存在，預(yù)防性動(dòng)機(jī)是企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，企業(yè)會(huì)保持較高的現(xiàn)金持有水平防范于未然。然而另一方面，如果缺乏內(nèi)部控制機(jī)制約束與監(jiān)管企業(yè)的現(xiàn)金，代理成本的存在降低現(xiàn)金使用效率，背離預(yù)防性動(dòng)機(jī)的初衷?？偟脕?lái)說(shuō)，出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)，企業(yè)會(huì)保持較高的現(xiàn)金持有水平，但是考慮代理成本動(dòng)機(jī)，企業(yè)又應(yīng)該降低現(xiàn)金持有水平，二者存在沖突。因此，企業(yè)建立健全有效的內(nèi)部控制制度監(jiān)督和制約著的現(xiàn)金管理，可以有效緩解二者沖突?；诖耍疚谋闶菑钠髽I(yè)內(nèi)部控制的角度出發(fā)，研究?jī)?nèi)部控制對(duì)現(xiàn)金持有的影響。

隨著《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》、《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引》及《年度內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告的一般規(guī)定》等一系列內(nèi)部控制政策法規(guī)逐步頒布和實(shí)施，我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系也逐步得到完善。

內(nèi)部控制體系的不斷完善，能否有效地降低代理成本，緩解預(yù)防性動(dòng)機(jī)和代理成本動(dòng)機(jī)之間的矛盾，從而更高效地持有相對(duì)較多現(xiàn)金以預(yù)防未來(lái)經(jīng)營(yíng)中的不確定性？此外，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)制度基礎(chǔ)薄弱，文化建設(shè)落后，內(nèi)部各部門(mén)權(quán)責(zé)利相互脫節(jié)嚴(yán)重抑制了民營(yíng)上市企業(yè)的內(nèi)部控制能力與潛力，代理問(wèn)題在民營(yíng)企業(yè)企業(yè)中無(wú)法解決。那么企業(yè)的控股股東的性質(zhì)對(duì)內(nèi)部控制的效果是否產(chǎn)生一定的影響？這些是本文試圖研究并解釋的問(wèn)題。

二、學(xué)術(shù)界文獻(xiàn)回顧

1.現(xiàn)金持有及后果。關(guān)于現(xiàn)金管理的問(wèn)題，學(xué)術(shù)界的焦點(diǎn)一直在現(xiàn)金持有的動(dòng)機(jī)。大量文獻(xiàn)表明，預(yù)防性動(dòng)機(jī)、代理成本動(dòng)機(jī)、交易性動(dòng)機(jī)以及稅收成本動(dòng)機(jī)是影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平的重要原因。其中預(yù)防性動(dòng)機(jī)和代理成本動(dòng)機(jī)一直是學(xué)者探討的重點(diǎn)。一方面， Bates et al、Duchin以及 Mclean等學(xué)者研究表明，預(yù)防性動(dòng)機(jī)是企業(yè)保持較高水平現(xiàn)金持有的重要原因。另一方面，Nikolov和Gao et al.等發(fā)現(xiàn)代理成本要求企業(yè)應(yīng)降低自由現(xiàn)金流水平。二者的作用存在沖突。因此，企業(yè)建立健全有效的內(nèi)部控制制度監(jiān)督和制約著的現(xiàn)金管理顯得尤為重要。

2.內(nèi)部控制及影響。內(nèi)部控制的建立和實(shí)施可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。隨著《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的頒布，越來(lái)越多的學(xué)者參與研究?jī)?nèi)部控制對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，對(duì)企業(yè)管理的作用。目前，學(xué)術(shù)界主要探討內(nèi)部控制對(duì)融資成本、盈余質(zhì)量、審計(jì)費(fèi)用以及投資效率等方面的作用。并且，研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制完善或者內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)，其受到的財(cái)務(wù)約束越小、外部融資成本越低、盈余質(zhì)量越高、審計(jì)費(fèi)用會(huì)較低、投資效率會(huì)更高。對(duì)于內(nèi)部控制，綜上所述，目前內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響的文獻(xiàn)尚且不多，并且沒(méi)有文獻(xiàn)在在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的劃分下研究?jī)?nèi)部控制對(duì)現(xiàn)金持有的影響。本文是對(duì)現(xiàn)金管理領(lǐng)域的有效拓展和擴(kuò)充。

三、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)在現(xiàn)金管理中，在流動(dòng)性收益和代理成本之間進(jìn)行權(quán)衡，得出最佳現(xiàn)金持有水平。內(nèi)部控制的建立和實(shí)施會(huì)影響代理成本，進(jìn)而影響現(xiàn)金管理中的最佳現(xiàn)金持有水平。在代理成本較高的企業(yè)中，企業(yè)會(huì)保持較低的現(xiàn)金持有水平來(lái)避免管理層借機(jī)揮霍。也就是說(shuō)，只有降低企業(yè)的代理成本，企業(yè)才可以更有效地保持較高的現(xiàn)金持有水平來(lái)滿足預(yù)防性動(dòng)機(jī)，擁有高現(xiàn)金持有帶來(lái)的潛在收益。而企業(yè)內(nèi)部控制的建立和實(shí)施正是降低代理成本，緩解和預(yù)防性動(dòng)機(jī)矛盾，享受現(xiàn)金持有潛在收益的重要途徑。可以判斷，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)可以保持較高的現(xiàn)金持有水平擁有高現(xiàn)金持有帶來(lái)的潛在收益。故提出本文的假設(shè)1：

假設(shè)1： 企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，現(xiàn)金持有水平越高。

民營(yíng)上市企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)存在眾多問(wèn)題。比如：缺乏完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部不同控制主體之間存在著利益矛盾、家族企業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)管理陋習(xí)、民營(yíng)上市企業(yè)內(nèi)控執(zhí)行者素質(zhì)普遍偏低等原因，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制失效。內(nèi)部控制制度建設(shè)與制度約束流于形式，發(fā)揮不了實(shí)質(zhì)性的作用。因此我們提出假設(shè)2：

假設(shè)2：相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響更顯著。

四、變量選擇與研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇。在2012 年的時(shí)候，財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，將主板國(guó)有控股上市公司也納入到內(nèi)部控制規(guī)范體系的實(shí)施范圍，標(biāo)志著我國(guó)上市公司正式進(jìn)入內(nèi)部控制規(guī)范體系的分類(lèi)分批實(shí)施階段。因此我們選擇2012年-2015年滬深兩市A股上市公司作為研究對(duì)象。為了保證樣品數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和代表性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了一下篩選：（1）提出金融類(lèi)上市公司；（2）剔除ST和PT 等經(jīng)營(yíng)異常的上市公司；（3）無(wú)法獲取準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的樣本。最終得到來(lái)自1851家上市公司的7500個(gè)樣本。為了消除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的Winsrize處理本文的所有上市公司數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)。endprint

2.模型的建立。為檢驗(yàn)公司內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響，本文構(gòu)建一下模型：

對(duì)模型中變量進(jìn)行說(shuō)明：cash表示現(xiàn)金持有水平，期末貨幣資金與短期投資的和除以總資產(chǎn)。ic內(nèi)部 控制水平，企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)取自然對(duì)數(shù)。size企業(yè)規(guī)模，總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)。lev負(fù)債程度，負(fù)債/總資產(chǎn)。Roa，盈利水平，總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)。pb成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，市盈率=每股市價(jià)/每股盈余。State股權(quán)性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)取1，民營(yíng)企業(yè)取0。Σyear年度虛擬擬變量。Σlnd行業(yè)虛擬變量。

五、實(shí)證結(jié)果分析

1.回歸分析。為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響，我們對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了第一個(gè)回歸分析。驗(yàn)證了假設(shè)1 的檢驗(yàn)結(jié)果。變量ic 的回歸系數(shù)為0. 0366607，在 1% 水平下顯著為正。結(jié)果表明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平也就越高。假設(shè)1得到驗(yàn)證。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證內(nèi)部控制質(zhì)量在不同的股權(quán)性質(zhì)下產(chǎn)生的效果是否有差異 ， 接下來(lái)我們將根據(jù)股權(quán)性質(zhì)把全體樣本分為兩個(gè)對(duì)照組分別進(jìn)行研究，進(jìn)行第二個(gè)回歸分析。第二個(gè)回歸分析可以得出，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響在分組回歸后則出現(xiàn)了較大的變化。對(duì)民營(yíng)企業(yè)樣本進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量其系數(shù)不顯著。與之形成鮮明對(duì)照的是，國(guó)有企業(yè)樣本中內(nèi)控質(zhì)量變量對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的回歸結(jié)果表現(xiàn)出5% 水平上的顯著相關(guān)性。分組對(duì)比分析的結(jié)果說(shuō)明，股權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)，內(nèi)部控制的實(shí)施效果的確有所差異在國(guó)有企業(yè)開(kāi)展的內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有產(chǎn)生正面的促進(jìn)作用；而在民營(yíng)企業(yè)，內(nèi)部控制制度的建設(shè)，似乎對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有沒(méi)有起實(shí)質(zhì)性作用。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。我們對(duì)上述結(jié)果做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，用另一種方法度量企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，即企業(yè)內(nèi)部控制是否存在重大缺陷和外部審計(jì)單位對(duì)內(nèi)控的審計(jì)結(jié)果，用這種方法重復(fù)進(jìn)行實(shí)證，結(jié)論并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)性的變化。

本文研究了基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)內(nèi)部控制對(duì)現(xiàn)金持有的影響。實(shí)證結(jié)果表明，公司內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，且這種影響在國(guó)有企業(yè)更為顯著。在我國(guó)新興市場(chǎng)的大環(huán)境下，融資約束、政策不確定性等因素迫使企業(yè)保持高現(xiàn)金持有水平，避免資金斷裂導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)。研究表明，內(nèi)部控制可以改善企業(yè)的現(xiàn)金管理，緩解預(yù)防性動(dòng)機(jī)與代理成本動(dòng)機(jī)之間的矛盾。并且從結(jié)果中可以看出，民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部控制并未改善企業(yè)的現(xiàn)金管理，內(nèi)部控制的建設(shè)實(shí)施仍然存在紕漏，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)。

（作者單位：上海海事大學(xué)）endprint