IPO承銷市場競爭度研究與投行戰(zhàn)略選擇

趙豐

【摘要】從當(dāng)前國內(nèi)的IPO承銷市場來看，整個市場在逐漸從相對集中的模式逐漸向以市場為導(dǎo)向的競爭模式的過渡。在這種大的背景和格局下，投行如何能夠在競爭中立于不敗之地，這需要有正確的發(fā)展方向和戰(zhàn)略作為參考與指引。本文對此進(jìn)行了分析研究。

【關(guān)鍵詞】IPO承銷市場 競爭度 投行 戰(zhàn)略 選擇

從當(dāng)前國內(nèi)的IPO承銷市場來看，整個市場在逐漸從相對集中的模式逐漸向以市場為導(dǎo)向的競爭模式的過渡。雖說目前仍然有承銷市場獨(dú)大的一些企業(yè)，如中金公司、中信證券這些最有代表性的承銷商，但是，總體來看市場競爭在逐漸加劇。在這種大的背景和格局下，投行如何能夠在競爭中立于不敗之地，這需要有正確的發(fā)展方向和戰(zhàn)略作為參考與指引。

一、國際IPO承銷市場競爭與費(fèi)率定價

對美國市場IPO承銷費(fèi)率研究表明，自20世紀(jì)80年代以來，美國市場中等規(guī)模首次公開發(fā)行（發(fā)行金額在2000萬美元～8000萬美元之間）呈現(xiàn)越來越明顯的承銷費(fèi)率集聚現(xiàn)象，費(fèi)率集中于7%。2008年底的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，接近100%的中等規(guī)模發(fā)行承銷費(fèi)率為7%。這是美國投資銀行為避免價格戰(zhàn)而采取戰(zhàn)略定價導(dǎo)致。

在調(diào)查了目前國際市場最具代表性的27個國家及地區(qū)的IPO承銷費(fèi)率后發(fā)現(xiàn)，不同國家和區(qū)域間，IPO承銷費(fèi)率的差別可以很大。以區(qū)域作為劃分，亞太區(qū)域（不包含中國內(nèi)地）IPO的承銷費(fèi)率平均值為2.5%，尤其是中國香港地區(qū)，接近95%的IPO的承銷費(fèi)率為固定值2.5%；歐洲市場的承銷費(fèi)率相對要高一些，平均值為3.8%；最高的則為北美地區(qū)，其平均值為7.5%。承銷費(fèi)率的不同和每個區(qū)域的一些政策條件及其他情況有關(guān)，而這個費(fèi)率也是直接決定投行競爭力的一個取決因素。

二、國內(nèi)IPO承銷市場競爭度分析

從當(dāng)前國內(nèi)的IPO承銷市場來看，整個市場在逐漸從相對集中的模式逐漸向以市場為導(dǎo)向的競爭模式的過渡。雖說目前仍然有承銷市場獨(dú)大的一些企業(yè)，如中金公司、中信證券這些最有代表性的承銷商，但是，總體來看市場競爭在逐漸加劇。

按照承銷業(yè)務(wù)量（證券公司承銷的IPO發(fā)行金額）計(jì)算，市場份額占比前五位的券商在承銷保薦業(yè)務(wù)的總市場份額在2009年之前保持在比較穩(wěn)定的50%左右；而從2010年開始，前五名市場份額下降到40%。與此趨勢相類似，前十名市場份額在此期間也從70% 左右的水平下降到2011年底的61.5%。這種競爭態(tài)勢隨著2009年10月創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立而加劇。這說明隨著企業(yè)IPO需求不斷增加，證券公司承銷市場競爭也日趨激烈。這一點(diǎn)也反映在衡量市場壟斷水平的赫芬達(dá)爾赫希曼指數(shù)上。從最近5年該指數(shù)變化看，在市場集中度最高的2009年，赫芬達(dá)爾赫希曼指數(shù)也僅僅為1038；2011年該指數(shù)更是達(dá)到了年來的新低，為508.35。這說明我國承銷市場競爭度正在不斷提高。

三、投行戰(zhàn)略選擇分析

（一）上市戰(zhàn)略

隨著國內(nèi)投行間競爭越來越激烈，并且這個行業(yè)逐漸從相對集中的模式逐漸向以市場為導(dǎo)向的競爭模式的過渡，這意味著投行必須找到一些好的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向。不少政權(quán)公司最后會選擇上市來擴(kuò)大自身的資金規(guī)模，這也是提升自身競爭力的一個最直接的方法。上市后首先可以提升企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，并且隨著越來越多的資本市場中的業(yè)務(wù)需要證券公司自身投入一定資金，這使得上市成為很多證券公司最終不得不做的選擇。當(dāng)然，上市后對于證券公司自身也會帶來一些優(yōu)勢，比如，可以完善健全內(nèi)部管理體系，推進(jìn)信息的透明度，能夠?qū)で蟮礁鼮槔硐氲陌l(fā)展模式，提升企業(yè)自身的盈利能力等。這些都是某種程度上相對合理的發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）規(guī)模戰(zhàn)略

企業(yè)的規(guī)模本身就是企業(yè)實(shí)力的一種彰顯，并且和企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰τ兄g關(guān)聯(lián)。在我國的環(huán)境及背景下，證券公司具備相應(yīng)的規(guī)模是其有資格承載IPO承銷保薦業(yè)務(wù)的前提?；谶@樣的條件，很多證券公司都會想辦法拓寬自身規(guī)模，一般來說，有兩條路徑。一種是在單一業(yè)務(wù)上展開縱向的拓寬延伸，在軟件及硬件設(shè)施、人力資本上加大投入，以提升自身在某個特定領(lǐng)域及特定業(yè)務(wù)范疇內(nèi)的綜合競爭力；另一個則是橫向的拓寬，讓企業(yè)自身盡可能涉足不同的業(yè)務(wù)，拓展自身的業(yè)務(wù)范疇，在保障內(nèi)部控制機(jī)制良好運(yùn)行的前提下加強(qiáng)部門間協(xié)作及資源信息共享，以降低整體運(yùn)營成本，提升盈利能力。

（三）金融集團(tuán)戰(zhàn)略

金融集團(tuán)戰(zhàn)略慢慢出現(xiàn)在國內(nèi)的證券公司當(dāng)中，主要是指證券公司通過依附在國內(nèi)大的金融控股公司，或者是證券公司內(nèi)部的股東或?qū)嶋H控制人為全球知名金融機(jī)構(gòu)。這種做法可以讓證券公司獲取更多來在金融集團(tuán)的幫助與扶持，能夠依靠母公司獲取強(qiáng)大的背景與資源，有了這一層關(guān)系后在后續(xù)爭取IPO承銷業(yè)務(wù)時也會相應(yīng)具備優(yōu)勢。此外，依附于母公司還可以給證券公司內(nèi)部的管理和結(jié)構(gòu)調(diào)整等帶來指導(dǎo)，尤其是如果當(dāng)母公司是世界知名金融機(jī)構(gòu)時，這可以給證券公司自身的發(fā)展帶來很多向?qū)?，能夠提供很多?yōu)良的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

（四）風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略

風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略是讓證券公司具備更好的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，能夠更好的展開業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，在很多具體的IPO承銷中，承銷商自身的聲譽(yù)會成為很多客戶選取合作方的一個重要考慮。首先，證券公司作為重要的金融市場參與主體，本身就會面臨大量風(fēng)險(xiǎn)。其中有流動性風(fēng)險(xiǎn)，由于交易對象違約而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)，還有由于新政或者法律法規(guī)出臺而產(chǎn)生的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等等。這些都可能對于證券公司帶來極大影響，公司自身如果不具備一定的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，很可能會馬上在競爭中被淘汰。另外，中國證監(jiān)會每年會對于證券公司進(jìn)行分類評級，公司最后被評定的等級會直接成為合作方選取IPO承銷單位時的向?qū)?，而證監(jiān)會在評級劃分時，一個重要參照就是證券公司的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力?？梢?，提升自身的風(fēng)控能力，這對于證券公司的發(fā)展至關(guān)重要，應(yīng)當(dāng)被列入發(fā)展戰(zhàn)略的行列中。

參考文獻(xiàn)

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