金融全球化時代新興經(jīng)濟體的轉(zhuǎn)型問題

呂亞菲

【摘 要】本文通過對金融全球化的分析，指出當代新興經(jīng)濟體為了取得進一步發(fā)展需要進行“去杠桿化”。

【關(guān)鍵詞】金融全球化；去杠桿；新興經(jīng)濟體

一、背景

伴隨著金融全球化的發(fā)展，各經(jīng)濟體之間的聯(lián)系日益密切，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)著“牽一發(fā)而動全身”的特點。新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體的命運也休戚相關(guān)，通過貿(mào)易、金融和商品價格之間的聯(lián)系，外溢效應(yīng)將在全部經(jīng)濟體中傳導。這一傳導機制在全球資產(chǎn)市場混亂和經(jīng)濟正?；那榫诚露紩鹱饔?。當出現(xiàn)全球資產(chǎn)市場混亂時，新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體都會受到不良影響：股票價格下跌、投資與需求縮水、新興經(jīng)濟體信貸周期出現(xiàn)衰退、貸款違約率上升、世界總產(chǎn)值下降；當實現(xiàn)成功的經(jīng)濟正?；瘯r，全球經(jīng)濟向好：股票價格上漲、投資與需求擴大、新興經(jīng)濟體信貸周期上升、貸款違約率下降、世界總產(chǎn)值增加。而現(xiàn)實經(jīng)濟是資產(chǎn)市場混亂與經(jīng)濟正?；⒋娴那闆r，分處于不同經(jīng)濟狀況的新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體的聯(lián)系更加密切、相互影響更大。2008年次貸危機之后，美國等發(fā)達經(jīng)濟體通過一系列措施復蘇了經(jīng)濟，居民對未來持有樂觀預期，逐步從資產(chǎn)市場混亂狀況中走了出來；中國等新興經(jīng)濟體卻在經(jīng)過一段快速發(fā)展的時期之后進入增速放緩階段，各自出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性問題，例如中國面臨著債務(wù)問題，俄羅斯和巴西則面臨著過度依賴能源和礦產(chǎn)出口的問題。同時，一旦發(fā)達經(jīng)濟體退出“量化寬松”政策，必然會對新興經(jīng)濟體的資金流動性產(chǎn)生不良影響。盡管發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體處于不同的經(jīng)濟狀況，但世界經(jīng)濟是由它們這兩個支點共同支撐和指引的，二者應(yīng)該加強合作，各自承擔自己的責任，共同促進世界經(jīng)濟發(fā)展。

二、問題的提出

為了改善目前的經(jīng)濟狀況，新興經(jīng)濟體必須進行轉(zhuǎn)型，解決其存在的結(jié)構(gòu)性問題，實行“去杠桿化”“去產(chǎn)能”“去庫存”，過程中可以適當借鑒發(fā)達經(jīng)濟體在過去幾年調(diào)整時期里積累的經(jīng)驗。以需要實行“去杠桿化”的中國為例，在2008年次貸危機之后，美國等發(fā)達經(jīng)濟體采取的復蘇經(jīng)濟的措施里面有一項措施至關(guān)重要——去杠桿化，金融穩(wěn)定報告中指出中國目前需要進行有序的去杠桿化，因此了解何為杠桿化與去杠桿化以及去杠桿化的影響對把握中國目前的經(jīng)濟狀況有重要作用。

三、中國的“去杠桿化”

1.杠桿化

一般說來，杠桿有兩層含義：一方面是指財務(wù)杠桿，即在不增加權(quán)益資本的情況下通過借債融資擴大投資能力；另一方面是指衍生金融工具杠桿，即通過期權(quán)、期貨、保證金交易等金融工具實現(xiàn)杠桿化。杠桿率就是資產(chǎn)的市場價值與本金的倍數(shù)。杠桿化是把雙刃劍，金融系統(tǒng)中的各參與者通過運用杠桿，用較小的成本撬動巨額的交易量，從而放大收益率。而相應(yīng)地，高收益必然伴隨著高風險，一個具有高杠桿率的企業(yè)一旦遭遇經(jīng)濟下滑資產(chǎn)貶值就會面臨破產(chǎn)的風險，一個具有高杠桿率的經(jīng)濟體內(nèi)部系統(tǒng)性風險更大，一旦出現(xiàn)觸發(fā)事件，金融市場就會面臨崩潰的風險。在過去的20余年間，美國總負債規(guī)模從近3萬億美元增長到超過50萬億美元，增長了逾16倍，杠桿率大幅上升，如此高的杠桿率給美國帶來了高速的經(jīng)濟增長，但同樣的也使?jié)撛陲L險不斷積累，

最終在2008年爆發(fā)了金融危機，并迅速波及全球經(jīng)濟。

2.去杠桿化

去杠桿化是指個人或企業(yè)減少使用金融杠桿的程度，把原先通過各種方式“借”到的錢退換回去。主要有兩種途徑：一種是增加自有資本直至能支撐其負債，包括融資和增加留存收益；另一種是通過出售資產(chǎn)實現(xiàn)去杠桿化。過度的杠桿化給經(jīng)濟帶來了不利影響，但是去杠桿化這一過程也會對經(jīng)濟造成不利影響。

3.去杠桿化的影響

（1）為了降低杠桿率，各個金融機構(gòu)均加快出售高風險資產(chǎn)，進一步導致了金融資產(chǎn)價格下降，并導致整個金融體系流動性不足，加大了對再杠桿化的需求，不利于經(jīng)濟發(fā)展。

（2）金融機構(gòu)進行去杠桿化之后，隨之而來的是企業(yè)和個人的去杠桿化，個人去杠桿化導致個人需求下降，消費支出減少，進而影響了企業(yè)的生產(chǎn)和銷售，加之企業(yè)的去杠桿化，利潤的減少會使得企業(yè)縮減生產(chǎn)，減少工人工資和勞工雇傭，消費者收入下降，進一步促進消費者去杠桿，最終導致一個惡性循環(huán)，不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。

（3）美國等發(fā)達經(jīng)濟體的去杠桿化使得進口需求減少，不利于依賴出口的新興經(jīng)濟體的發(fā)展以及經(jīng)濟全球化，最終對全球經(jīng)濟造成不利影響。

4.對中國的啟示

2008年金融危機爆發(fā)的時候，中國為了保增長而提出了“4萬億的經(jīng)濟刺激計劃”，使杠桿放大，遺留了產(chǎn)能過剩、地方政府債務(wù)風險等問題。另外，中國目前的高杠桿化使得資金大都流向了證券和房地產(chǎn)等資本市場，沒有真正起到促進實體經(jīng)濟發(fā)展的作用，為了解決這些問題中國確實要實行去杠桿化。盡管去杠桿化在短期內(nèi)一定會對中國經(jīng)濟發(fā)展造成不利影響，但是從長遠來看去杠桿化的利大于弊。因此要通過去杠桿化約束銀行的信貸規(guī)模，使資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展；企業(yè)要通過去杠桿化減少投資，縮小生產(chǎn)規(guī)模，解決產(chǎn)能過剩的問題；地方政府要通過去杠桿化減少負債，降低債務(wù)風險。為了保證去杠桿化，初期政府需要發(fā)揮作用，為其提供財政支持，因此私人部門的去杠桿化可能意味著政府部門的杠桿化，政府債務(wù)會大規(guī)模擴大。這個過程是有風險的過程，并且后期會帶來較大的痛苦，但是為了國民經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展，這一過程是必要的。

四、總結(jié)

中國的“去杠桿化”是必須進行的，俄羅斯、巴西等其他新興經(jīng)濟體的相應(yīng)措施也是必須進行的。新興經(jīng)濟體積極解決其結(jié)構(gòu)問題，發(fā)達經(jīng)濟體繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長，過程中二者互相合作，互幫互助，則一定會保持國際金融穩(wěn)定，促進國際經(jīng)濟發(fā)展。

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