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    新三板掛牌企業(yè)成長性的問題研究

    2017-09-18 12:23:04王荔
    商情 2017年30期
    關(guān)鍵詞:成長性三板企業(yè)

    王荔

    【摘要】現(xiàn)階段我國邁入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期,經(jīng)濟(jì)新常態(tài)成為重要共識,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的條件和環(huán)境已經(jīng)或即將發(fā)生諸多重大轉(zhuǎn)變,GDP增速逐漸放緩。在這種形勢下,完善公司治理結(jié)構(gòu),做好內(nèi)部控制,提高運(yùn)營效率,對于中小型上市企業(yè)的生存與發(fā)展顯得尤為重要。由于新三板市場掛牌的便利性、融資的高效性,吸引了眾多中小企業(yè),成為中小企業(yè)和投資者之間的橋梁。在掛牌企業(yè)數(shù)量急劇井噴的同時(shí),市場政策、規(guī)范制定的不足也逐漸顯現(xiàn)。為了提升企業(yè)經(jīng)營績效和可持續(xù)發(fā)展能力,以吸引更多的優(yōu)秀投資,企業(yè)必然要關(guān)注治理效率、行業(yè)地位、決策機(jī)制的完善等問題。企業(yè)成長性是企業(yè)治理水平和治理結(jié)構(gòu)健全與否的直接且有效的反應(yīng),企業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展必然與良好的企業(yè)治理相聯(lián)系。本文通過分析我國新三板掛牌企業(yè)成長性現(xiàn)狀,剖析影響中小企業(yè)成長性的因素。本文根據(jù)研究結(jié)果并結(jié)合我國新三板市場現(xiàn)狀,從董事會(huì)治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層激勵(lì)三方面提出了完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提高新三板掛牌企業(yè)成長性的對策建議。通過本文研究,能夠彌補(bǔ)現(xiàn)有對成長性關(guān)系研究的不足,有利于完善中小企業(yè)成長理論。

    【關(guān)鍵詞】新三板掛牌企業(yè) 成長性

    一、緒論

    (一)研究背景

    資本市場存在的意義就是為了服務(wù)企業(yè),而企業(yè)的發(fā)展是有不同階段、不同層次的,處在不同階段的企業(yè)有不同的融資需求,因而決定了資本市場也應(yīng)當(dāng)是多層次的。20世紀(jì)90年代初我國資本市場開始建設(shè)至今,主要由場內(nèi)市場和場外市場兩部分組成。場內(nèi)市場的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外的新三板、股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場一起組成了我國多層次資本市場。我國目前的資本市場結(jié)構(gòu)還存在一些不足之處,主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外市場的規(guī)模依次減少,但是一個(gè)健康的資本市場應(yīng)該是相反的。因此,場外市場特別是新三板的發(fā)展依然是重中之重。新三板掛牌要求較低,只要“存續(xù)滿兩年,業(yè)務(wù)明確,具有持續(xù)經(jīng)營能力;企業(yè)治理機(jī)制健全,股權(quán)明晰,經(jīng)主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo),且符合要求的其他條件”即可掛牌。正是由于新三板掛牌的低要求,導(dǎo)致新三板掛牌企業(yè)規(guī)模、收入、實(shí)力等差距頗大。根據(jù)陳放的研究,中國中小企業(yè)的平均壽命只有2.9年。根據(jù)已有的研究成果,良好的企業(yè)治理是企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要制度因素,中小企業(yè)企業(yè)治理也引起了國內(nèi)越來越多的關(guān)注。那么,在我國新三板市場制度不夠完善的現(xiàn)實(shí)情況下,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及其各要素究竟是如何影響新三板掛牌企業(yè)成長性?它們相互之間作用關(guān)系的內(nèi)在機(jī)理又是怎樣?要整體提高我國新三板掛牌企業(yè)成長性,應(yīng)怎樣建立既適合中國國情又富有效率的針對新三板掛牌企業(yè)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu),這就是本論文研究的主要課題。

    (二)研究目的和意義

    隨著我國新三板市場的快速發(fā)展,越來越多的中小企業(yè)選擇在新三板掛牌,從2012年到2016年,在新三板掛牌的公司的數(shù)量從200家,激增到了6349家。發(fā)展速度如此迅速,對新三板掛牌企業(yè)的成長性的研究具有重要意義。目前學(xué)術(shù)界對新三板方面的研究文獻(xiàn)較少,主要的研究集中在新三板的市場定位、法律制度、發(fā)展模式等方面,專門針對新三板掛牌企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和成長性的研究不多。由于新三板不對企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)做硬性要求,著重強(qiáng)調(diào)企業(yè)的成長潛力,然而新三板掛牌企業(yè)普遍存在治理結(jié)構(gòu)不完善等問題,所以研究新三板掛牌企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與成長性具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

    (1)理論意義。從理論高度理解和把握企業(yè)治理機(jī)制與企業(yè)成長性之間的內(nèi)在聯(lián)系,從而為探究我國新三板企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)與成長性之間的內(nèi)在機(jī)理提供理論基礎(chǔ)。這有助于我們從我國資本市場的實(shí)際情況出發(fā),結(jié)合我國新三板企業(yè)的普遍特征,對我國新三板掛牌企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與成長性關(guān)系進(jìn)行理論思考和理性分析,從而探索以何種途徑切入研究,尋找能夠有效提高我國新三板掛牌企業(yè)成長性的治理結(jié)構(gòu)。有利于促進(jìn)相關(guān)企業(yè)治理理論的豐富和發(fā)展。本文從企業(yè)治理理論的基本原理出發(fā),著重研究企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長性之間的內(nèi)在關(guān)系,對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的董事會(huì)治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容與成長性關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,據(jù)此提出適合新三板企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)安排,這對發(fā)展和完善企業(yè)治理理論具有一定的參考價(jià)值。

    (2)現(xiàn)實(shí)意義。企業(yè)成長性是對企業(yè)由小到大、由弱變強(qiáng)的過程和狀態(tài)的描述,包括企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)提升、外部價(jià)值網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化,憑借有效的商業(yè)模式、企業(yè)戰(zhàn)略及策略等贏得市場競爭優(yōu)勢,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績增長的過程。企業(yè)成長性反映企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的素質(zhì)和能力,昭示著企業(yè)未來的經(jīng)營效益與發(fā)展前景。高成長性的企業(yè)不僅表現(xiàn)在靜態(tài)效率的提高,比如企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模逐年擴(kuò)張、經(jīng)營效益不斷增長,而且表現(xiàn)在動(dòng)態(tài)效率的提高,比如企業(yè)所屬行業(yè)具有發(fā)展性,產(chǎn)品前景廣闊。企業(yè)成長性判斷始終是投資研究的熱點(diǎn)和重點(diǎn)。新三板的建立有利于我國資本市場的完善,然而作為資本市場基石的中小企業(yè)上市企業(yè)卻頻頻面臨因企業(yè)治理不善所造成的后果,這已經(jīng)影響到資本市場的健康發(fā)展。對于新三板來說,由于其政策和性質(zhì)的特殊性,直接套用主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等的制度是不科學(xué)、不可行的。正確的制度指導(dǎo)可以從根本上解決新三板掛牌企業(yè)治理結(jié)構(gòu)影響企業(yè)成長性的問題,然而,如何針對新三板建立有效、合理的規(guī)章制度,該建立怎樣的適合新三板企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)制度要求,政府部門和社會(huì)各界尚未達(dá)成共識。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)作為上市企業(yè)運(yùn)行的基礎(chǔ),對企業(yè)的穩(wěn)定、持續(xù)和健康發(fā)展具有決定性的作用,對企業(yè)的成長具有重要的影響。

    二、企業(yè)成長理論

    (一)外生因素成長論

    從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,企業(yè)的成長是由分工的規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益帶來的。勞動(dòng)分工能夠降低企業(yè)的成,提高企業(yè)的產(chǎn)量,促使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,進(jìn)而使企業(yè)的分工更加深化,反過來這又導(dǎo)致企業(yè)的分工進(jìn)一步深化,最終使得企業(yè)獲得成長。外生因素成長論強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)外部環(huán)境對企業(yè)成長的影響。亞當(dāng)·斯密同樣認(rèn)為勞動(dòng)分工能使企業(yè)以低成本創(chuàng)造高產(chǎn)量,從而驅(qū)使企業(yè)不斷的去獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益。分工的深化促使原有企業(yè)的成長和新企業(yè)的誕生。企業(yè)成長的主要?jiǎng)恿κ莿趧?dòng)分工所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,分工使企業(yè)勞動(dòng)效率提高,又促使企業(yè)的規(guī)模得到擴(kuò)大。波特受到梅森和貝恩(Mason & Bain,1959)為代表的產(chǎn)業(yè)組織學(xué)派思想的啟發(fā),在企業(yè)戰(zhàn)略研究中開創(chuàng)性地運(yùn)用了產(chǎn)業(yè)組織學(xué)派的“結(jié)構(gòu)—行為—成長”范式,提出了著名的“波特五力”模型。這一模型分析了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu),將其總結(jié)為五個(gè)方面,分別為現(xiàn)有競爭者之間的競爭威脅、新競爭者的進(jìn)入威脅、替代品的替代威脅、買方砍價(jià)能力和供方砍價(jià)能力,這五種因素相互作用,決定了行業(yè)的競爭格局與利潤潛能。endprint

    (二)內(nèi)生因素成長論

    內(nèi)生因素成長倫強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)能力。沃納菲爾特認(rèn)為企業(yè)的成長是資源增值的過程,企業(yè)所擁有資源的大小決定了在競爭中實(shí)力的強(qiáng)弱。但是他同樣認(rèn)為資源可以脫離人的主觀活動(dòng)而自發(fā)的產(chǎn)生效用,這實(shí)際上是錯(cuò)誤的,任何資源要發(fā)揮作用都是要通過使用者的使用才形成的,脫離了人的作用的資源也就不是資源了。企業(yè)能力學(xué)派認(rèn)為,企業(yè)自身能力決定了企業(yè)成長的速度、方式和界限,其中最關(guān)鍵的是管理能力,它是限制企業(yè)成長性的基本因素。企業(yè)知識體系也是影響企業(yè)成長的一個(gè)重要因素。企業(yè)知識體系理論認(rèn)為,企業(yè)獨(dú)一無二的特征是由企業(yè)的知識結(jié)構(gòu)塑造出的,企業(yè)知識結(jié)構(gòu)影響了企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成。企業(yè)是一個(gè)學(xué)習(xí)型組織,其在“經(jīng)驗(yàn)積累—知識增加—服務(wù)增長”這一動(dòng)態(tài)框架下不斷累積和發(fā)展。鄭江淮(2001)認(rèn)為,不同的激勵(lì)結(jié)構(gòu)有與其相適應(yīng)學(xué)習(xí)性質(zhì)、路徑依賴和選擇機(jī)制,這些因素共同決定了企業(yè)的成長路徑。通過對能力觀的進(jìn)一步發(fā)展,知識觀認(rèn)為企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要來源于企業(yè)知識,企業(yè)的知識和知識的積累也是企業(yè)的代表。

    (三)企業(yè)成長的生命周期理論

    企業(yè)生命周期理論在20世紀(jì)90年代提出,是一直以來在國際上較為流行的一種管理理論。企業(yè)生命周期理論的許多觀點(diǎn)借鑒于市場營銷學(xué)中產(chǎn)品市場壽命周期理論,以研究企業(yè)成長階段模型為核心內(nèi)容。企業(yè)成長理論的發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)漫長的研究過程,主要分為兩個(gè)部分,一個(gè)是從企業(yè)外部的影響因素角度對企業(yè)成長進(jìn)行研究,主要包括古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)以及產(chǎn)業(yè)競爭學(xué)。另一方面是從企業(yè)內(nèi)部影響因素的角度研究企業(yè)的成長,形成了資源觀、能力觀和知識觀。無論是企業(yè)外生成長理論還是企業(yè)內(nèi)生成長理論,都為本文研究新三板企業(yè)成長性提供了最基礎(chǔ)的理論依據(jù),需要我們從企業(yè)外部和內(nèi)部兩個(gè)方面考慮企業(yè)的成長性。

    三、新三板市場概況

    (一)新三板的發(fā)展歷程

    新三板,原是指中關(guān)村股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),2006年世紀(jì)瑞爾(430001)掛牌標(biāo)志著新三板的正式運(yùn)行,其之所以命名為“新三板”是為了有別于原有的三板市場,即原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ, NET系統(tǒng)掛牌企業(yè)。三從舊三板到新三板再到全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)大概經(jīng)歷了解決法人股轉(zhuǎn)讓及主辦退市企業(yè)的老三板、解決中關(guān)村科技企業(yè)融資問題的新三板、完善多層次資本市場擴(kuò)容至全國的新三板三個(gè)階段。目前我們所指的新三板市場,是指第三階段擴(kuò)容到全國的股轉(zhuǎn)交易市場。2013 年初全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌成立,但真正標(biāo)志著新三板從區(qū)域性交易市場轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖越灰资袌龅臅r(shí)間節(jié)點(diǎn)為2013年底,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》,對“新三板”全國擴(kuò)容作出部署。隨著多部配套鼓勵(lì)規(guī)則的發(fā)布,擴(kuò)容后的新三板市場取得了跨越式的發(fā)展,推動(dòng)資本市場正金字塔結(jié)構(gòu)的形成,完善了包括主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的多層次資本市場體系。

    (二)新三板的功能

    (1)規(guī)范治理。新三板企業(yè)具有科技技術(shù)含量高、企業(yè)成長性高、企業(yè)成立時(shí)間斷、初創(chuàng)人員年輕、以中小企業(yè)為主的特點(diǎn)。這樣的特征使得新三企業(yè)具有中小企業(yè)和初創(chuàng)高科技企業(yè)普遍存在的企業(yè)治理、規(guī)范運(yùn)營等方面的問題,例如家族企業(yè)問題、個(gè)人集權(quán)問題、運(yùn)營不善問題、缺乏規(guī)范問題等。掛牌企業(yè)通過掛牌程序改革,并接受主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)和證監(jiān)會(huì)及全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的監(jiān)管,成為公眾公司后履行信息披露義務(wù),將有效規(guī)范企業(yè)的治理和運(yùn)營,并增強(qiáng)掛牌企業(yè)的責(zé)任感和自我約束意識。

    (2)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。企業(yè)在新三板掛牌后,其股份價(jià)格反映了企業(yè)市場價(jià)格,有效反映了將股東持有股份的市場價(jià)值。做市商等交易制度幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)連續(xù)的價(jià)格曲線,有助于企業(yè)價(jià)值的充分反映。掛牌后企業(yè)獲得了流動(dòng)性溢價(jià),為企業(yè)估值提供了市場參考,估值水平可能得到明顯提升。同時(shí),掛牌后企業(yè)的曝光率提高,更容易受到風(fēng)投、PE等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注,進(jìn)一步提升估值。

    (3)股份轉(zhuǎn)讓。新三板市場為掛牌企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓提供了平臺(tái),提升了企業(yè)股份的流動(dòng)性,企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值可以在股份轉(zhuǎn)讓的過程中得到充分體現(xiàn),并且為原始股東和投資方退出企業(yè)提供了新的通道。

    (三)新三板掛牌企業(yè)的特征及存在的問題

    同于主板和創(chuàng)業(yè)板,新三板在市場定位、市場活躍時(shí)間、市場準(zhǔn)入、監(jiān)管方式等方面都有自己的特點(diǎn),在新三板上掛牌的企業(yè)有成立時(shí)間短、規(guī)模相對小、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L速度快等特征,但同時(shí)也因?yàn)檫@些特征帶來一系列問題。

    (1)掛牌時(shí)間短,缺乏歷史參考。掛牌時(shí)間短,企業(yè)判斷缺乏歷史數(shù)據(jù)參考。截至2015年中期,新三板掛牌企業(yè)近2700家,是創(chuàng)業(yè)板同期上市企業(yè)數(shù)量的5.5倍。但相對國內(nèi)主板、創(chuàng)業(yè)板市場,新三板市場活躍的時(shí)間較短,大量公司集中于2014-2015年掛牌,其中2014年掛牌企業(yè)占總數(shù)45%,2015年上半年掛牌企業(yè)占總數(shù)41%,普遍缺少可供參考的歷史估值區(qū)間。正如前文所述,新三板的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中,對企業(yè)存續(xù)的時(shí)間要求僅為2年,而且弱化了公司資產(chǎn)和盈利能力的指標(biāo),特別是盈利指標(biāo)方面,要求“無固定財(cái)務(wù)指標(biāo)限制要求,只要求業(yè)務(wù)明確,具有持續(xù)經(jīng)營能力”。

    (2)中小微企業(yè)多風(fēng)險(xiǎn)凸顯。中小微企業(yè)多,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)凸顯。新三板掛牌企業(yè)除成立時(shí)間大多較短以外,在企業(yè)規(guī)模上基本都為中小微企業(yè)。對于中小企業(yè)的治理和發(fā)展來講,在面臨生存和競爭壓力條件下,這種股本結(jié)構(gòu)會(huì)帶來強(qiáng)烈的“人治”色彩。一方面是“人治”無法保證企業(yè)決策持續(xù)的科學(xué),沒有科學(xué)的決策方式將對企業(yè)的發(fā)展帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。另一方面,企業(yè)為考慮活下去的問題,通常無暇兼顧公司內(nèi)部治理,容易存在財(cái)務(wù)和管理上的漏洞,或不合規(guī)的經(jīng)營行為,如股東與企業(yè)的資金拆借、公司為股東的借款提供擔(dān)保等。

    (3)行業(yè)廣、結(jié)構(gòu)集中、行業(yè)間差距大。行業(yè)覆蓋廣、但結(jié)構(gòu)集中,行業(yè)間差距大。由于企業(yè)進(jìn)入門檻低,新三板市場有開放度高,行業(yè)覆蓋廣的特點(diǎn),各種企業(yè)都可以到這個(gè)市場平臺(tái)展示自己。目前,新三板掛牌企業(yè)覆蓋wind所有一級行業(yè),覆蓋范圍遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板。但從結(jié)構(gòu)來看,主要集中在工業(yè)、信息技術(shù)類,這兩類企業(yè)總和占全部掛牌企業(yè)總數(shù)量的60%,集中度比較高。從績效情況看,金融行業(yè)一枝獨(dú)秀,行業(yè)資產(chǎn)、利潤水平表現(xiàn)亮眼。endprint

    四、對策建議

    影響企業(yè)治理效率的因素是多方面的,提升企業(yè)治理效率也自然應(yīng)從多方面因素著手,但本文誠然無法在有限的篇幅內(nèi)說明如何提高企業(yè)治理效率這樣一個(gè)大論題。本文的目的旨在通過理論分析和實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步揭示新三板掛牌企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與成長性之間的內(nèi)在機(jī)理,希望針對如何提高企業(yè)治理效率提出一些有價(jià)值的政策建議。

    (一)適當(dāng)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模,強(qiáng)化董事會(huì)治理

    對于中小企業(yè)來說,董事會(huì)的決策對企業(yè)的生存發(fā)展起著至關(guān)重要的作用,強(qiáng)大的董事會(huì)實(shí)力是企業(yè)生存的保障。其次,新三板企業(yè)所受到的外部監(jiān)督較少,依靠通過外部監(jiān)督機(jī)制來提高企業(yè)治理效率的難度很大。因此,從企業(yè)內(nèi)部著手,建立和完善以董事會(huì)治理為核心的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制,適當(dāng)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模,提高董事會(huì)決策能力。加強(qiáng)經(jīng)營者與管理者之間的溝通,降低委托代理成本。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營者和管理者之間的溝通,降低代理成本,更快速、準(zhǔn)確地制定符合企業(yè)自身情況的經(jīng)營決策。企業(yè)應(yīng)積極建設(shè)董事會(huì)內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制,加強(qiáng)內(nèi)部控制體系建設(shè),避免董事會(huì)內(nèi)部腐敗、大股東掏空企業(yè)等現(xiàn)象的發(fā)生。

    (二)知識產(chǎn)品信息標(biāo)準(zhǔn)化、透明化公布

    專利技術(shù)尤其是發(fā)明專利是衡量企業(yè)技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新實(shí)力的重要參考指標(biāo),新三板企業(yè)多為高新技術(shù)企業(yè),市場企業(yè)規(guī)模逐漸龐大,投資者和券商、監(jiān)管層,通過逐個(gè)翻看年報(bào)形成相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),再進(jìn)行分析,耗時(shí)耗力。如果信息披露內(nèi)容,有一套統(tǒng)一的收集知識產(chǎn)權(quán)的模板,掛牌企業(yè)按照模板統(tǒng)一填報(bào)標(biāo)準(zhǔn)合適數(shù)據(jù)信息,或借鑒“創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)專利記分牌”模式,由專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一發(fā)布可靠性高的知識產(chǎn)權(quán)信息。知識產(chǎn)權(quán)信息更加透明度,有助于對企業(yè)真實(shí)實(shí)力和基本面分析,通過橫向、縱向比較,客觀反映企業(yè)發(fā)展情況,利于投資者堅(jiān)持價(jià)值投資,降低投資決策成本。而且,從技術(shù)的角度講,是不存在任何實(shí)現(xiàn)難度的。

    (三)提高管理層持股水平,完善管理層激勵(lì)機(jī)制

    管理層是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營中最重要的財(cái)富創(chuàng)造主體,管理層的行為對企業(yè)成長性具有巨大的影響作用。由于現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離,如何有效激勵(lì)管理層為實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化而非個(gè)人利益最大化的目標(biāo)而努力,便成為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的核心問題。本文的實(shí)證結(jié)果表明,增加高管持股比例有助于提升企業(yè)成長性。因此,我們建議新三板企業(yè)設(shè)立新三板企業(yè)設(shè)立薪酬與股權(quán)管理委員會(huì),制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,加大股權(quán)激勵(lì)力度,提高企業(yè)管理層持股水平。同時(shí)政府應(yīng)當(dāng)加大政策扶持力度,制定包括稅收減免等相關(guān)優(yōu)惠政策,推進(jìn)新三板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施。

    參考文獻(xiàn):

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