PPP模式下企業(yè)財務(wù)報表分析
——以東方園林為例

（青島理工大學山東青島266520）

財務(wù)報表分析是分析企業(yè)的營運能力、資產(chǎn)的分配狀況和周轉(zhuǎn)使用情況，以及企業(yè)的短期長期償債能力、權(quán)益結(jié)構(gòu)，測算企業(yè)對債務(wù)資金的利用程度，分析企業(yè)完成利潤目標的程度，以及不同年度盈利水平的變動。通過分析以上幾個方面的財務(wù)指標和數(shù)據(jù)，可以正確評價企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，揭示企業(yè)未來的報酬和風險等。本文通過分析東方園林實施PPP以來近三年的財務(wù)報表，對比資產(chǎn)負債率、銷售凈利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率等具有代表性的財務(wù)指標，分析其趨勢和走向，以判斷PPP模式對企業(yè)的影響，為企業(yè)更好地營運提供建議。

一、東方園林財務(wù)報表分析

（一）東方園林簡介。成立于1992年的北京東方園林有限公司，是一家集設(shè)計、施工、苗木、運營、養(yǎng)護全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的城市景觀系統(tǒng)運營商，涉足景觀設(shè)計、景觀工程、苗木產(chǎn)品、養(yǎng)護、主題公園投資等多種不同的業(yè)務(wù)。其中，設(shè)計集團擁有EDSA-東方、東方利禾、東方艾地、東方尼塔四個著名設(shè)計品牌，景觀工程版塊擁有北方、華中、西南、華東、東北景觀五個事業(yè)部。2001年8月21日，經(jīng)北京市人民政府經(jīng)濟體制改革辦公室批準，北京東方園林有限公司以2001年6月30日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)3 366.13萬元，按1∶1的比例進行折股，整體變更設(shè)立為北京東方園林股份有限公司。變更后，東方園林的股份總數(shù)為3 366.13萬股，每股面值1元，股本總額為3 366.13萬元。東方園林于2009年11月27日成功登陸A股市場（代碼002310），成為中國園林第一股。2015年1月由“北京東方園林股份有限公司”更名為“北京東方園林生態(tài)股份有限公司”，2016年10月，更名為“北京東方園林環(huán)境股份有限公司”。

從2014年開始，東方園林創(chuàng)新性地將生態(tài)金融引入到了業(yè)務(wù)發(fā)展當中，并探索由傳統(tǒng)的工程模式向第三方金融模式和PPP投資模式轉(zhuǎn)型。一方面，東方園林與金融機構(gòu)開展了多方面的深入合作，構(gòu)建了有效的金融平臺；另一方面，東方園林積極響應(yīng) “建立健全政府和社會資本合作（PPP）機制”的號召，先后與多地政府就PPP模式展開合作。PPP模式強調(diào)的是一種公司的合伙協(xié)調(diào)機制，目的在于發(fā)揮共同利益最大化，和政府實現(xiàn)“利益共享、風險共擔、全程合作”，有效降低項目風險，有利于后期回款。

（二）東方園林財務(wù)報表分析。

1.資產(chǎn)負債分析。由表1可知，東方園林的資產(chǎn)在2016年出現(xiàn)翻倍式增長，這和PPP項目工程期結(jié)束資金收回和盈利有關(guān)，2014—2016年東方園林的資產(chǎn)不斷增加，規(guī)模不斷擴大，所有者權(quán)益和負債同時穩(wěn)步增加，但企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始得到優(yōu)化。在所有者權(quán)益增加的同時，2015—2016年間產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負債率都有所下降，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)展方向較好。其中，股權(quán)資產(chǎn)增加的主要原因是PPP投資增加，無形資產(chǎn)和在建工程增加的主要原因是企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即大量并購。

表1

2.短期償債能力分析。短期償債能力是指企業(yè)償還短期債務(wù)的能力。由表2可知，東方園林只在2014年流動比率大于 2，速動比率大于 1，較為安全，2015、2016年的流動比率和速動比率過低，說明東方園林有管理不善的可能性。縱觀近三年來東方園林的流動比率和速動比率這兩個指標，均出現(xiàn)下降趨勢，2015、2016年指標比率偏低，說明東方園林的資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強，短期償債能力還需進一步增強。

表2

3.長期償債能力。由表2可知，東方園林的資產(chǎn)負債率除2015年超過60%以外，其他兩年基本處在適宜水平40%—60%之間，說明東方園林的資本結(jié)構(gòu)較為合適，在舉債方面較為穩(wěn)健合理。且利息保障倍數(shù)在2016年有所突破，說明企業(yè)的長期償債能力越來越好。

4.盈利能力分析。由表3可知，2014—2016年間東方園林的銷售毛利率波動范圍不大，基本處在穩(wěn)定水平。銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率這三個指標的變化趨勢基本一致，2014—2015年都呈現(xiàn)出下降趨勢，主要是由于東方園林在此期間還處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，PPP模式下的工程大多還沒有落地實施，所以該期間營業(yè)利潤出現(xiàn)下降。并且PPP項目建設(shè)周期較長，應(yīng)收賬款回收慢，大批的PPP項目導致了應(yīng)收賬款的增多，造成三個指標在2015年有所下降。2016年一部分PPP項目已經(jīng)落地實行，為企業(yè)帶來了積極的收益，2015—2016年東方園林的營業(yè)利潤得到提高，所以這三個指標出現(xiàn)了較大幅度的回升，表明在2016年銷售收入創(chuàng)造的利潤有所增長，東方園林的資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力在回升的同時也有所增強。與此同時，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率說明投資所帶來的收益增多，彌補了2015年盈利能力的下降。

東方園林的成本費用利潤率也在2015年稍有下降，這是由于行業(yè)競爭較激烈，東方園林為了搶占市場份額、擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，導致應(yīng)收賬款增長幅度過大，過多的賒銷款項和降價銷售造成成本費用增多，但是在2016年出現(xiàn)大幅度增長，說明東方園林同樣的成本費用能獲取的利潤越來越多，獲利能力增強，企業(yè)的經(jīng)營效益越來越好。

表3

5.營運能力分析。營運能力分析是通過分析企業(yè)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的相關(guān)指標，來測定企業(yè)資金的利用效率。企業(yè)的經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)速度越快，表明資金的利用效果越好、效率越高，企業(yè)的經(jīng)營能力就越強。營運能力分析包括存貨周轉(zhuǎn)分析、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)分析與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)分析。

由表4可知，東方園林從2014年開始實施PPP，需要大量資金，但項目周期較長，所以產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款，2014年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。從2015年開始項目投出的資金逐漸回收，2016年開始盈利，應(yīng)收賬款也隨之減少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在這三年間逐漸減少，周轉(zhuǎn)率增高。受PPP項目的影響，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都隨著PPP項目的實施而增高，說明PPP項目實施以后企業(yè)的營運能力越來越強。

表4

6.發(fā)展能力分析。對企業(yè)的發(fā)展能力進行分析的目的是為了了解企業(yè)的長遠發(fā)展能力與企業(yè)未來的經(jīng)營實力。評價企業(yè)發(fā)展能力的指標主要是主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率等。由表5可知，由于2014年P(guān)PP項目投入了大量資金，東方園林的主營業(yè)務(wù)增長率為-5.9121%，凈利潤增長率為-28.6821%，2015年東方園林的凈利潤增長率為-6.6899，雖然有所提升但都呈負值。由于PPP項目工程周期較長，2015年以后逐漸盈利，各項指標出現(xiàn)回升，2015年主營業(yè)務(wù)增長率為14.9819，為正值，2016年主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率都出現(xiàn)跳躍式增長，特別是凈利潤增長率由2015年的-6.6899%增長到2016年的130.1528%，凈資產(chǎn)利潤率和總資產(chǎn)利潤率也出現(xiàn)大幅度增長，說明PPP項目實施以后，企業(yè)的發(fā)展能力較為理想。

二、財務(wù)報表分析結(jié)論

（一）PPP項目對企業(yè)的影響。首先，PPP模式能讓政府、企業(yè)、金融機構(gòu)三方實現(xiàn)互利共贏，能夠拓展企業(yè)的創(chuàng)造力，東方園林要想實現(xiàn)“讓中國的城鄉(xiāng)200條河流變得更美麗”，所需要的資金至少在2 000億元以上，這么多的資金，單靠企業(yè)或政府都是不可能實現(xiàn)的，但PPP模式可以解決這個問題。并且2015年至2017年上半年，東方園林中標了30多個PPP項目，合同金額達600多億元，企業(yè)的市值從2017年初的200億元上升至現(xiàn)在的400億元，市值翻倍增長，這更表明PPP模式對企業(yè)的發(fā)展有很大的促進作用。此外，PPP項目為企業(yè)強化了法律保障，在傳統(tǒng)的BOT模式下，企業(yè)為工程的預(yù)墊資金往往會因各種原因不能收回，加大了企業(yè)因為資金鏈斷裂而破產(chǎn)的風險。而在PPP模式下，國家不斷加強法律法規(guī)建設(shè)，項目資金通過納入地方財政預(yù)算等一系列形式使項目資金的償付有了一定的保障，這些都為社會資本參與PPP項目提供了法律支持和保障，在很大程度上降低了企業(yè)的經(jīng)營風險。

（二）對企業(yè)未來的發(fā)展提出的建議。由于PPP模式作為剛剛在我國普遍推廣的新型投融資模式，政府、企業(yè)、金融機構(gòu)都還處在探索階段，相關(guān)的法律法規(guī)也在制定完善中，東方園林在未來的PPP項目實施過程中，應(yīng)加強技術(shù)創(chuàng)新，增強自己的核心競爭力，對企業(yè)員工的操作進行成本控制，通過多重模式保障回款，保證施工的質(zhì)量，進一步調(diào)整股權(quán)激勵計劃。由于PPP項目也存在一定的風險，現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢決定了項目發(fā)生風險的概率要大過之前的項目風險，隨著企業(yè)承接工程的數(shù)量越來越多，東方園林最核心的問題就是控制好節(jié)奏，加大對PPP項目的篩選，此外，應(yīng)圍繞具有核心競爭力的業(yè)務(wù)進行技術(shù)上的提升，在并購后對收購的企業(yè)進行新建工作。