眾籌：下一個(gè)P2P？

曹蓓

“宋仲基《太陽的后裔》寫真集，此項(xiàng)目必須在 2016年4月16日前得到￥14600的支持才可成功！剩余 8天！已籌到￥130815，當(dāng)前進(jìn)度896%，1330名支持者?！比N回報(bào)形式分別為：1元支持者將有機(jī)會獲得5月14日宋仲基北京見面會1080元的門票一張；146元將獲得《太陽的后裔》寫真書一本，還有無回報(bào)的無私支持。

某大型產(chǎn)品眾籌平臺推出的這個(gè)項(xiàng)目，借助這部韓劇的超高人氣，瞬間就邁過了達(dá)成的門坎。這在受P2P問題波及而人氣低迷的整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，實(shí)屬罕見。

眾籌一詞，源于英文crowdfunding，由發(fā)起人提案通過網(wǎng)絡(luò)平臺，向群眾募資，提案涵蓋公益、藝術(shù)、設(shè)計(jì)、創(chuàng)業(yè)募資等方面。在設(shè)定天數(shù)內(nèi)，達(dá)到或者超過目標(biāo)金額，項(xiàng)目即成功，發(fā)起人可獲得資金；籌資項(xiàng)目完成后，支持者將得到發(fā)起人預(yù)先承諾的回報(bào)，回報(bào)方式可以是實(shí)物，也可以是服務(wù)，如果項(xiàng)目籌資失敗，已獲資金將全部退還支持者。

2011年，眾籌作為一種新的金融形態(tài)開始在中國出現(xiàn)，但集中爆發(fā)是在2014年和2015年。據(jù)零壹研究院數(shù)據(jù)中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月31日，大陸互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺至少有365家，其中2015年上線的平臺有168家，較去年小幅增長7.0%。

目前來看，中國的眾籌大致可分為兩類，除了上文提到的實(shí)質(zhì)上是“預(yù)售+團(tuán)購”模式的產(chǎn)品眾籌以外，另一大類，就是被市場普遍稱為股權(quán)眾籌的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。

2015年8月10日，中國證券業(yè)協(xié)會向場外證券業(yè)務(wù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)下發(fā)“關(guān)于調(diào)整《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》個(gè)別條款的通知”。通知明確將《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》第二條第（十）項(xiàng)“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”。

根據(jù)官方解釋，之所以糾正說法，是因?yàn)橛捎跊]有統(tǒng)一行業(yè)監(jiān)管規(guī)則，各類冠以“股權(quán)眾籌”、“眾籌”名義的金融模式遍地開花且良莠不齊。因此，規(guī)定通過互聯(lián)網(wǎng)方式進(jìn)行的私募股權(quán)融資行為，不屬于《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍。根據(jù)《公司法》、《證券法》等有關(guān)規(guī)定，未經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人都不得向不特定對象發(fā)行證券、向特定對象發(fā)行證券累計(jì)不得超過200人。

在出文規(guī)范之前，監(jiān)管層正在努力引導(dǎo)市場厘清概念、劃清界線，為真正意義上的股權(quán)眾籌掃除障礙。近期，監(jiān)管部門曾不止一次提出，正在抓緊研究制定股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)的監(jiān)管規(guī)則。

業(yè)內(nèi)人士猜測，監(jiān)管層透露出的潛臺詞可能是，將股權(quán)眾籌劃分為“私募”和“公募”兩大模式。但官方并未對此答復(fù)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年年末，中國眾籌市場規(guī)模大概在100億元左右，這樣的發(fā)展速度在其他任何國家都未曾出現(xiàn)。隨之而來的是初期互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資的亂象，并造成風(fēng)險(xiǎn)的不斷積聚，這不免讓人重新回憶起2015年剛剛遭遇大清洗的P2P網(wǎng)貸行業(yè)，同樣的鬧劇會不會重演？

受益者和受害者

馬文俊難以想象，他創(chuàng)立的海爾小帥影院在去年7月，僅僅登陸京東股權(quán)眾籌平臺90秒，就募集到1500萬元。9個(gè)月后，現(xiàn)在該項(xiàng)目估值已達(dá)到當(dāng)初的4倍，而且對接了下輪融資。

與馬文俊相仿，一家開發(fā)智能硬件的創(chuàng)業(yè)者也通過眾籌募集到了急需的資金，但他們獲得資金的模式并不相同。這家公司在此前遇到了其他創(chuàng)業(yè)者的共同難題，最初因產(chǎn)品生產(chǎn)量很小，所有廠家都不愿意接單，導(dǎo)致這款市場前景可期的產(chǎn)品難以問世。源于互聯(lián)網(wǎng)金融的熱潮，這家公司找到了互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)投融資平臺“螞蟻達(dá)客”，通過平臺的募集，這家公司獲得了一家廠商的認(rèn)可，愿意不計(jì)成本接單，但前提是要以股東身份入股，成為戰(zhàn)略投資人。這也是眾籌的另一種模式。

經(jīng)濟(jì)下行周期的大背景下，傳統(tǒng)固定收益類市場處于持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露期，股票二級市場表現(xiàn)不佳，從去年開始的“資本寒冬論”，延續(xù)至今，甚至有業(yè)內(nèi)人士分析，二季度資產(chǎn)荒的情況將達(dá)到高峰。

類似的互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)眾籌平臺，在這樣的時(shí)點(diǎn)，給很多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者提供了多一條道路，也給創(chuàng)業(yè)投資者一個(gè)發(fā)現(xiàn)的渠道。

京東金融副總裁金麟表示，創(chuàng)投市場的資金實(shí)際上依然有很多徘徊在場外，只不過目前一時(shí)找不到優(yōu)質(zhì)的“賽道”和項(xiàng)目。

這被業(yè)內(nèi)很多人認(rèn)同?！百Y本寒冬是相對而言，好的項(xiàng)目依然受資金追捧?！鄙虾＿h(yuǎn)瞻股權(quán)投資管理有限公司總裁李喆稱。

另一方面，在同樣的背景下，高凈值客戶投資者的選擇變得狹窄，加之P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)集中暴露后，擊潰了部分互聯(lián)網(wǎng)金融投資者的信心，這部分資金同樣需要出口。

馬文俊在眾籌平臺的項(xiàng)目還有一個(gè)數(shù)字是，投資人持有期回報(bào)率超過300%。也就是說，如果一個(gè)投資人當(dāng)時(shí)在該平臺投資馬文俊的項(xiàng)目25萬元，不到一年時(shí)間，將獲得超過75萬元的收益。

股權(quán)融資領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn)已是普遍常識，成功者寥寥，但這樣成功退出并給投資者高回報(bào)的項(xiàng)目，確實(shí)證明了機(jī)會的存在。

余先生是一家外企職員，“70后”的他在經(jīng)歷了房地產(chǎn)、股票市場投資后，開始更加注重資產(chǎn)配置，近期他關(guān)注到股權(quán)眾籌領(lǐng)域。

“我找過專門的機(jī)構(gòu)，他們建議我至少投資十個(gè)項(xiàng)目，把風(fēng)險(xiǎn)分散，因?yàn)槭畟€(gè)項(xiàng)目當(dāng)中只有一個(gè)產(chǎn)生收益，在股權(quán)眾籌中是正常的，甚至是相對樂觀的情況。不過一旦能夠投資成功，收益是相當(dāng)可觀的。高風(fēng)險(xiǎn)必然帶來高回報(bào)。”

對于有經(jīng)驗(yàn)的合格投資人來講，確實(shí)如此，但如果對于沒有經(jīng)驗(yàn)、一知半解的人來講，這似乎是一個(gè)不該進(jìn)入的領(lǐng)域。

“我在講課的時(shí)候，很多投資者只問我兩個(gè)問題，退出和回報(bào)，對項(xiàng)目本身絲毫不關(guān)心?！币粋€(gè)投資平臺的負(fù)責(zé)人對眾籌投資人的素質(zhì)感到擔(dān)憂。他介紹，一般來講，投資金額在200萬-300萬元之間的，是業(yè)界公認(rèn)的合格投資人，風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較強(qiáng)，能有足夠的資金分散投資多個(gè)項(xiàng)目來對沖風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士透露，通常情況下，眾籌平臺100個(gè)項(xiàng)目中，至多有10個(gè)最終能以上市、登陸新三板、或者獲得新一輪融資的方式退出，讓投資人獲得收益，剩下則大多以失敗告終。只關(guān)注收益的盲目投資人，最終獲得收益的概率往往為零。

“創(chuàng)業(yè)維艱，即使是最優(yōu)秀的項(xiàng)目也是‘九死一生，跑到終點(diǎn)的寥寥無幾，這也恰是風(fēng)險(xiǎn)投資最大的魅力所在?！苯瘅氲脑?，道出了這個(gè)行業(yè)的概貌。

寡頭的瓜分

早在2011年就已經(jīng)出現(xiàn)的眾籌業(yè)務(wù)，之所以在2015年快速擴(kuò)張并顛覆格局，很大程度上是由于寡頭的相繼進(jìn)入。京東金融、36氪、大阿里系內(nèi)的螞蟻金服相繼進(jìn)入，并迅速吞噬市場份額。

根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌年度報(bào)告（2015）》，產(chǎn)品眾籌累計(jì)籌款額超過30億元，京東和淘寶雙寡頭合計(jì)占到70%-80%的市場份額。股權(quán)眾籌年度規(guī)模在50億-55億元之間，約為去年的4-5倍，京東、36氪、阿里等機(jī)構(gòu)加緊布局，跑馬圈地。

2015年，整個(gè)眾籌行業(yè)的一個(gè)明顯趨勢是大平臺依托自身或合作方的優(yōu)質(zhì)資源，開始構(gòu)建閉環(huán)生態(tài)，其影響力和市場份額逐步擴(kuò)大，導(dǎo)致很多中小平臺的生存空間受到擠壓，甚至出局。截至2015年底，至少已有84家平臺停運(yùn)、倒閉或轉(zhuǎn)型，約占整體數(shù)量的23.0%，其中包括曾經(jīng)備受關(guān)注的垂直型農(nóng)業(yè)眾籌平臺，如，嘗鮮眾籌和大家種。

更多的競爭來自比例逐漸加重的互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)眾籌。數(shù)據(jù)顯示，2015年在正常運(yùn)營的281家平臺中，涉及股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的有185家，占到65.8%的比例；而市場普遍認(rèn)為，這一比例將逐漸加大。

成立于2015年3月31日的京東私募股權(quán)融資平臺“京東東家”是目前業(yè)內(nèi)最大的眾籌平臺，成立一周年已幫助89個(gè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)成功融資，總募資金額超過11億元。去年5月宣布籌備，年末上線測試的螞蟻金服集團(tuán)旗下互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺“螞蟻達(dá)客”，也由于其依托于大阿里生態(tài)和螞蟻金服為基礎(chǔ)的金融體系而被視為不可小覷的力量。此外，還包括已經(jīng)擁有完整企業(yè)生態(tài)閉環(huán)的36氪，專注創(chuàng)業(yè)生態(tài)服務(wù)，隨著去年10月螞蟻金服的戰(zhàn)略入股，其也納入到大阿里生態(tài)體系。

錯(cuò)峰而戰(zhàn)

羅明雄是股權(quán)眾籌平臺“京北眾籌”的創(chuàng)始人。談到京東、阿里強(qiáng)勢進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域，他認(rèn)為兩家“路子不同?！本〇|和阿里更多是整個(gè)金融生態(tài)的一環(huán)，布局的意味更為明顯。

懂投資、懂法律、熟知政策及嚴(yán)格風(fēng)控來做股權(quán)眾籌，他認(rèn)為這可能是京北眾籌這樣的專業(yè)眾籌平臺在京東和螞蟻等巨頭進(jìn)入后，還能堅(jiān)持下來的主要原因?！肮蓹?quán)眾籌作為早期股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)是相對很高的。一般說來，平臺上眾籌成功的100個(gè)項(xiàng)目，最終能夠使投資人最終獲得回報(bào)的項(xiàng)目應(yīng)該很難超過10%；而京北眾籌的目標(biāo)是50%。”他說，“跟一些持續(xù)‘燒錢平臺不同，我們實(shí)行雙向收費(fèi)，包括向項(xiàng)目方收取成功融資后5%的融資顧問費(fèi)，向投資人收取一次性的3%跟投管理費(fèi)，以及未來收益的20%，我們必須活下去，才能讓參與者和投資者獲得更長遠(yuǎn)的利益?！?/p>

而京東和螞蟻強(qiáng)勢進(jìn)入、不談收益的背后，是兩家寡頭的金融布局。對于他們來講，股權(quán)眾籌只是大棋局中的一步棋，建生態(tài)、謀未來，遠(yuǎn)比盈利重要。

京東表示，其推出的眾創(chuàng)生態(tài)圈，涵蓋京東資源、投資、服務(wù)對接、培訓(xùn)等體系，不僅僅要為初創(chuàng)者提供融資服務(wù)，還要發(fā)展成一站式的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新服務(wù)平臺。

“螞蟻達(dá)客”總監(jiān)程雁賓告訴《鳳凰周刊》，最初建立“螞蟻達(dá)客”這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺時(shí)，就是因?yàn)橹Ц秾毞?wù)的對象中，很大一部分是小型創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)公司，所以希望能夠把大阿里系累積這么多年的資源跟創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新者形成閉環(huán)，幫助其成長。同時(shí)，也能幫助投資人有參與其中的機(jī)會。

這意味著，“螞蟻達(dá)客”是把大阿里系內(nèi)部與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的整條線拉出來，獨(dú)門立戶。“我們希望把內(nèi)外生態(tài)鏈的資源打通、串聯(lián)，整體注入融資企業(yè)。比如，阿里巴巴B2B平臺上有大量的企業(yè)資源，淘寶和天貓能夠提供來自C端的用戶和市場， UC瀏覽器等業(yè)務(wù)能提供用戶流量，以及正在展開‘互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)器計(jì)劃的螞蟻金服強(qiáng)大的金融大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)……”但她也坦言，在股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則出臺前，一切都還在嘗試之中。

但京東與螞蟻在未來發(fā)展模式方面已出現(xiàn)差異。

京東的模式偏重，而阿里偏輕。原因在于，京東東家在投前風(fēng)控和投后扶持方面，更多的參與其中。而“螞蟻達(dá)客”的結(jié)構(gòu)是“戰(zhàn)略投資人+財(cái)務(wù)投資人+用戶投資人”，更偏重于平臺化的規(guī)則和制度建設(shè)。“最終是否會更多地參與企業(yè)的發(fā)展，要看企業(yè)是否需要?！背萄阗e說。

另一個(gè)不同來自風(fēng)控。與京東東家的競調(diào)、法務(wù)等更類似于傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)控模式不同，“螞蟻達(dá)客”更偏重于其優(yōu)勢，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用?！拔覀兝鄯e了大多的數(shù)據(jù)，基于數(shù)據(jù)體系來做基礎(chǔ)風(fēng)控；加之螞蟻金服此前的金融經(jīng)驗(yàn)所建立的規(guī)則和內(nèi)部風(fēng)控模式，是我們的優(yōu)勢?！?/p>

成為下一個(gè)P2P？

由于眾籌崛起的時(shí)點(diǎn)，恰巧國內(nèi)P2P網(wǎng)貸平臺風(fēng)險(xiǎn)集中暴露和行業(yè)深度調(diào)整的時(shí)期，初創(chuàng)期的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資市場，確實(shí)存在不少和彼時(shí)的P2P市場相似的亂象。

過分強(qiáng)調(diào)收益、無限度做出承諾、信息披露不全等等都是很多問題平臺的共性?！昂芏嗖欢顿Y的人，做股權(quán)眾籌平臺和不懂金融及風(fēng)控的人做P2P是一個(gè)道理。對平臺的項(xiàng)目無法做充分的競調(diào)和甄別，沒有有效的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，最終的結(jié)果是，要么被項(xiàng)目負(fù)責(zé)人蒙蔽，導(dǎo)致投資人一并受連累，要么和項(xiàng)目負(fù)責(zé)人共同蒙蔽投資人，致使其在未知風(fēng)險(xiǎn)下投資?！绷_明雄稱。

但即便如此，羅明雄認(rèn)為股權(quán)眾籌成為第二個(gè)P2P的可能性不大。“監(jiān)管趨嚴(yán)以及越來越高的門檻讓不少早期進(jìn)入的草根平臺或者關(guān)門、或者轉(zhuǎn)型，很難形成P2P網(wǎng)貸那樣的數(shù)千家平臺混戰(zhàn)的局面。”

他解釋稱，P2P網(wǎng)貸從2007-2013年的發(fā)展初期，給了普通創(chuàng)業(yè)者足夠多的機(jī)會及成長的時(shí)間；但從2011 -2014年的股權(quán)眾籌發(fā)展初期卻并非如此，因?yàn)樘y。“最近幾十家眾籌平臺關(guān)門的原因正在于此。此外，P2P平臺的標(biāo)的，不少進(jìn)行了以大拆小、以長拆短，并且參與門檻低、參與人數(shù)多，因此，很多創(chuàng)業(yè)者紛紛殺入并在短期內(nèi)可以融入很多的人和錢。但股權(quán)眾籌本身有人數(shù)限制，投資起點(diǎn)又相對大得多，并且不能有固定回報(bào)承諾，普通老百姓很難有參與進(jìn)來的機(jī)會；加之2016年作為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管元年，股權(quán)眾籌市場已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)“良幣驅(qū)逐劣幣”的階段，留給普通創(chuàng)業(yè)者的機(jī)會就非常有限了?！?/p>

程雁賓也認(rèn)為，站在投資人的角度，股權(quán)眾籌因?yàn)槭且环N高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，理應(yīng)得到法律法規(guī)的監(jiān)管。

“過去的一兩年，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺在中國發(fā)展的速度非?？?。但不得不承認(rèn)，尚有不少不合規(guī)的地方，監(jiān)管的空白也仍然存在。比如，把股權(quán)眾籌和互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的混淆，比如信息披露不充分，比如很多平臺運(yùn)用資金杠桿，等等?！?/p>

她坦言，在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資領(lǐng)域以及產(chǎn)品眾籌領(lǐng)域，過往被隱藏了一些風(fēng)險(xiǎn)，甚至已經(jīng)有一些風(fēng)險(xiǎn)事件在相繼爆發(fā)。而反觀這些風(fēng)險(xiǎn)事件的起因，其背后都或多或少與平臺對合規(guī)的理解不透、實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足、責(zé)任心不到位有關(guān)?！澳隳芸吹轿覀兤鋵?shí)發(fā)展得非常有節(jié)制，平臺上一共就6個(gè)項(xiàng)目?！彼ρ裕澳阒廊绻胱龆嗟脑?，原本并不難。”

高風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是股權(quán)眾籌的參與者們普遍的共識。金麟表示，如果股權(quán)眾籌平臺不能有效降低其平臺上創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，那就沒有什么價(jià)值，但降低風(fēng)險(xiǎn)并不代表著對投資者承諾剛性兌付。

而上述幾位平臺負(fù)責(zé)人提到的這些風(fēng)險(xiǎn)，不免讓人聯(lián)想起此前已經(jīng)頻繁出事的P2P行業(yè)，同樣是在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，同樣是操作過程中的不規(guī)范持續(xù)顯現(xiàn)。這也是多位業(yè)內(nèi)人士在談到整個(gè)行業(yè)時(shí)的普遍擔(dān)憂。

“即便我們有龐大的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，仍然有很多擔(dān)憂，但是很多沒有這樣基礎(chǔ)的參與者，卻做著更大膽的事情。”程雁賓說，“我們更希望監(jiān)管能夠制定更為詳盡、完整的規(guī)則、確保行業(yè)健康發(fā)展。”