化工企業(yè)社會責任與企業(yè)價值相關(guān)性研究

楊 丹，鄭立群

(天津大學 管理與經(jīng)濟學部， 天津 300072)

化工企業(yè)社會責任與企業(yè)價值相關(guān)性研究

楊 丹，鄭立群

(天津大學 管理與經(jīng)濟學部， 天津 300072)

基于利益相關(guān)者理論構(gòu)建了企業(yè)社會責任評價指標體系，運用因子分析法對2011—2013年的化工企業(yè)社會責任進行評分。分析結(jié)果表明：化工企業(yè)基本上履行了經(jīng)濟責任，但是對社會和環(huán)境以及政府的責任的重視力度不夠。假設(shè)在其他條件不變的情況下，企業(yè)社會責任與企業(yè)價值正相關(guān)。以托賓Q值代表企業(yè)價值，運用線性回歸模型考量企業(yè)價值和社會責任的相關(guān)性，結(jié)果表明二者是正相關(guān)的。

企業(yè)社會責任；企業(yè)價值；托賓Q；相關(guān)性

目前我國處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，面臨的社會問題日益增多。企業(yè)作為產(chǎn)品與服務(wù)的提供者、價值的創(chuàng)造者，在復(fù)雜的社會環(huán)境中，是否需要履行社會責任、社會責任與企業(yè)自身價值之間是否存在關(guān)系和存在著什么樣的關(guān)系都是企業(yè)十分關(guān)注的熱點問題。所以，研究企業(yè)社會責任與企業(yè)價值之間的相關(guān)關(guān)系是十分具有現(xiàn)實意義的。而重污染企業(yè)在生產(chǎn)過程中排出的對環(huán)境危害的“三廢”比一般企業(yè)要嚴重很多。本文以化工行業(yè)為例，基于利益相關(guān)者理論建立企業(yè)社會責任評價體系，利用因子分析法得到各企業(yè)的社會責任評分。然后用托賓Q指標代表企業(yè)價值，運用回歸模型探索企業(yè)價值與企業(yè)社會責任之間的相關(guān)性。

1 企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的相關(guān)性研究

1.1 企業(yè)社會責任

企業(yè)社會責任(corporate social responsibility,CSR)是指企業(yè)追求利潤的同時，還要承擔對股東、員工、消費者、社區(qū)和環(huán)境的責任。這一概念興起于西方國家，并隨著經(jīng)濟發(fā)展和社會進步，其內(nèi)涵不斷提升。

Moskowitz[1]將公司的聲譽作為企業(yè)社會責任的評價指標，建立了聲譽指標體系，按照標準將企業(yè)社會責任的履行情況分為表現(xiàn)差勁、表現(xiàn)良好和優(yōu)秀。但聲譽指標評價體系是一個主觀評價體系，可靠性差。Jeffery 等[2]選取了6家美國林業(yè)企業(yè)為樣本，探討企業(yè)對于外部利益相關(guān)者應(yīng)該承擔的社會責任。美國《財富》雜志將企業(yè)社會責任指標體系分為4個部分：企業(yè)治理與管理、企業(yè)戰(zhàn)略、運營績效與利益相關(guān)者參與,并構(gòu)建了詳細的評價指標體系，包括42個主要評價指標。

1.2 企業(yè)價值

金融經(jīng)濟學家給企業(yè)價值下的定義是：企業(yè)的價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風險以及持續(xù)發(fā)展能力。擴大到管理學領(lǐng)域，企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者均能獲得滿意回報的能力。顯然，企業(yè)的價值越高，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報的能力就越高。企業(yè)價值有賬面價值、市場價值和重置價值等計量方式。

1.3 相關(guān)性研究

為探討企業(yè)社會責任和企業(yè)價值的相關(guān)性，我國學者也做了許多研究。

畢楠等[3]分析了企業(yè)社會責任對當前價值、未來價值和潛在價值的作用機理，得出了三維價值創(chuàng)造的概念模型，表明企業(yè)社會責任是構(gòu)成企業(yè)價值創(chuàng)造的重要組成部分，為企業(yè)管理者提供了履行社會責任的理論支撐。 毛洪安等[4]對我國食品飲料行業(yè)上市公司有關(guān)社會責任信息進行整理和歸納，分析計算得出企業(yè)社會責任財務(wù)指標，發(fā)現(xiàn)社會責任與企業(yè)價值之間總體上存在正相關(guān)關(guān)系。劉建秋等[5]通過結(jié)構(gòu)方程模型對社會責任影響企業(yè)價值的作用機理與傳導(dǎo)路徑進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)社會責任對企業(yè)價值的影響是通過企業(yè)信譽資本進行傳導(dǎo)的。鄭曉青[6]從企業(yè)的財務(wù)目標入手，認為企業(yè)社會責任在價值創(chuàng)造過程是一種非常重要的價值創(chuàng)造要素，二者具有嚴密的邏輯關(guān)系。胡貴毅[7]基于價值創(chuàng)造和利益分配視角闡述建立了基于企業(yè)3階段的CSR理論框架，通過投入資源價值估計模型和價值增值計算模型來計量CSR。孫敏[8]構(gòu)造結(jié)構(gòu)方程模型定量研究分析企業(yè)社會責任和公司治理對企業(yè)價值的影響情況，研究結(jié)果表明，社會責任履行和公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，公司治理結(jié)構(gòu)越完善，企業(yè)履行的社會責任的程度與企業(yè)價值正相關(guān)關(guān)系越強。

關(guān)于重污染行業(yè)企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的相關(guān)性研究如下。

臧秀清等[9]文章將解釋變量環(huán)保投入比率作為環(huán)保責任的替代指標，被解釋變量為企業(yè)價值，實證結(jié)果表明企業(yè)當期與滯后期的環(huán)保責任分別和當期企業(yè)價值正相關(guān)。李正[10]根據(jù)關(guān)鍵利益相關(guān)者理論與社會資本理論，以521家上市公司為樣本，結(jié)果表明，長期來看承擔社會責任并不會降低企業(yè)價值，并且資產(chǎn)規(guī)模、負債比率、重污染行業(yè)因素與企業(yè)承擔社會責任活動顯著正相關(guān)。關(guān)帥[11]運用國際上通行的社會責任會計理論和模糊AHP法，并結(jié)合煤炭行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的具體特征，對樣本公司3年的企業(yè)社會責任得分與其經(jīng)濟附加值進行對比分析，發(fā)現(xiàn)二者存在一定的非線性的正相關(guān)性關(guān)系。

綜合上述研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任與企業(yè)價值之間是具有相關(guān)性的，且大部分研究認為它們之間是正相關(guān)的，也就是說積極主動地履行社會責任，那么相應(yīng)的企業(yè)價值就會增加?；诖朔N觀點，本文做出以下假設(shè)：

H：在其他條件不變的情況下，企業(yè)社會責任與企業(yè)價值成正相關(guān)關(guān)系。

2 企業(yè)社會責任評價體系及指標

弗里曼提出了利益相關(guān)者理論，即企業(yè)的發(fā)展離不開各利益相關(guān)者的投入或參與，企業(yè)不僅僅要關(guān)注某些利益主題的利益，要綜合平衡各個利益相關(guān)者的利益要求。利益相關(guān)者包括企業(yè)的股東、員工、客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人、政府以及環(huán)境等。

基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)社會責任應(yīng)包含以下內(nèi)容：

1) 對股東的責任

傳統(tǒng)的企業(yè)理論認為，企業(yè)的唯一目標是實現(xiàn)經(jīng)濟利潤最大化，也就是經(jīng)濟目標。企業(yè)的發(fā)展離不開投資，而股東對企業(yè)投資的目的就是獲得經(jīng)濟利益。企業(yè)需要制定一系列戰(zhàn)略規(guī)劃保證長久發(fā)展，并且合理地將企業(yè)盈利回報股東。主要評價指標有每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、股利支付率等。

2) 對員工的責任

企業(yè)的發(fā)展離不開員工，為了讓員工更加努力工作，提高企業(yè)利潤，需要注重如何吸引、保持和開發(fā)人才，這就需要薪酬等物質(zhì)激勵和晉升、表揚等精神激勵，滿足員工的物質(zhì)和精神需求。主要評價指標有員工滿意度、工資費用比、職工薪酬與營業(yè)收入比、福利費和公益金等。

3) 對供應(yīng)商的責任

供應(yīng)商為企業(yè)提供原材料、產(chǎn)品或服務(wù)，與供應(yīng)商保持穩(wěn)定良好的關(guān)系，能幫助企業(yè)減少交易和生產(chǎn)成本。因此，企業(yè)應(yīng)按時還款?？蛇x用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率評價。

4) 對債權(quán)人的責任

企業(yè)在成熟期和衰退期往往需要大量資金來擴大經(jīng)營，除權(quán)益融資外，還需要借貸，一些金融機構(gòu)或其他借款人成為企業(yè)的債權(quán)人。企業(yè)需要按期償還本金與利息，保障債權(quán)人的利益。衡量指標有速動比率、利息保障倍數(shù)、流動比率和資產(chǎn)負債率等。

5) 對政府的責任

企業(yè)的發(fā)展需要遵循國家政策，而政府能引導(dǎo)和支持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。同時，企業(yè)應(yīng)該遵守相關(guān)法律法規(guī)，按正常程序納稅，不能漏稅、逃稅及偷稅。可用凈利潤納稅率、賦稅比率和營業(yè)稅金及附加率衡量。

6) 對社會的責任

企業(yè)的現(xiàn)有客戶和潛在客戶均來源于社會，企業(yè)需要提供質(zhì)量合格的產(chǎn)品或良好的服務(wù)，因此企業(yè)必須關(guān)心社會的發(fā)展。當發(fā)生自然災(zāi)害或災(zāi)難事件事應(yīng)及時提供人力、財力和物力方面的支持，要關(guān)心弱勢群體，為他們提供就業(yè)機會、捐款等。可以用捐贈支出和社會捐贈額占利潤的比例等衡量。

7) 對環(huán)境的責任

企業(yè)的發(fā)展基于自然環(huán)境。隨著環(huán)境問題的日益嚴重，我國提倡科學發(fā)展觀，強調(diào)可持續(xù)發(fā)展。在發(fā)展經(jīng)濟的同時，要注重保護環(huán)境。重污染企業(yè)對環(huán)境的危害很大，應(yīng)該在生產(chǎn)活動中，盡可能進行有效資源回收利用，減少污染廢棄物，檢測達標后再排放污染物，同時要加快科技創(chuàng)新，應(yīng)用綠色能源，努力減少企業(yè)生產(chǎn)活動對人類和環(huán)境造成的影響。

企業(yè)對于環(huán)境的責任主要責任指標包括：單位產(chǎn)出的耗能量、單位收入的耗水量、環(huán)保支出以及單位收入的三廢排放量等。但是，我國在環(huán)境方面的信息披露的少，鑒于可操作性、可獲得性等原則，可選取的指標是環(huán)保支出和環(huán)保支出率。

最終本文依據(jù)可比性和可量化原則選取的指標如表1所示。

表1 企業(yè)社會責任指標體系及計算方法

3 化工企業(yè)社會責任評價

3.1 樣本選擇

本文在選取樣本的過程中剔除了非正常經(jīng)營狀態(tài)和未披露捐贈和環(huán)保支出的企業(yè)，最終選取了21家上市化工企業(yè)2011—2013年的數(shù)據(jù)。其中的捐贈支出、環(huán)保支出、納稅總額和2010年總資產(chǎn)來自新浪財經(jīng)網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)均來自RESSET數(shù)據(jù)庫。然后經(jīng)計算得出這些化工企業(yè)3年的指標，共630個數(shù)據(jù)。

3.2 實證結(jié)果

為了定量研究企業(yè)社會責任和企業(yè)價值的關(guān)系，需要先將企業(yè)社會責任量化。本文選用了因子分析法對企業(yè)社會責任評分。因子分析法實質(zhì)上是在許多評價指標中找出那些相關(guān)性較高的因子，這些相關(guān)性較高的因子含有共性的信息，這一組共性變量代表著一個公共因子，從而達到降低維度的效果。因子分析法核心是主成分分析，即從多數(shù)指標中提取較少的主要因子代表原有變量，并在不喪失原有信息的前提下簡化分析的問題。

表2 企業(yè)代碼及名稱

數(shù)據(jù)之間具有相關(guān)性是因子分析的前提。首先對數(shù)據(jù)進行KMO和Bartlett檢驗，結(jié)果如下所示。因為KMO度量值大于0.5并且Bartlett檢驗的sig值為0，因此可以進行因子分析。

表3 KMO和Bartlett檢驗

由表4可以看出每一個指標的共性方差均在0.7以上，大多數(shù)在0.8以上，說明提取的因子能較好地反映原來大多數(shù)變量的信息。

從表5中解釋的總方差可以看出前5個因子對總方差的累積解釋達到了85.486%，因此提取前5個因子。并且從協(xié)方差矩陣(表6)看，不同因子之間的協(xié)方差為0，因而也證實了5個因子變量之間是不相關(guān)的。

表4 共性方差

注：提取方法為主成分分析。

表5 總方差解釋

Extraction Method:Principal Component Analysis.

表6 協(xié)方差矩陣

表7是旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣，即提取的公因子與各因素之間的系數(shù)矩陣。可以發(fā)現(xiàn)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷更趨近于1和0，因此能更好地判斷各個因素應(yīng)由哪個因子解釋。

從表7可以看出，凈資產(chǎn)收益率、每股收益、流動比率和資產(chǎn)負債率在第1個因子的載荷較高，說明第1個因子主要解釋了這4個指標，即反映了對股東和債權(quán)人的責任。同樣的，第2個因子主要解釋了應(yīng)付職工薪酬與成本費用和營業(yè)收入的比率指標，第3個因子主要解釋了應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，第4個因子主要解釋了捐贈支出率和環(huán)保支出率2個指標，第5個因子主要解釋了應(yīng)交稅費/凈利潤。根據(jù)上文所述的各指標的含義，可以將5個因子分別命名為對股東和債權(quán)人的責任(F1)、對職工的責任(F2)、對供應(yīng)商的責任(F3)、對社會和環(huán)境的責任(F4)、和對政府的責任(F5)。

表7 旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣

表8 因子得分系數(shù)矩陣

根據(jù)下面的成份得分系數(shù)矩陣，可以計算5個因子的得分情況，公式如下所示：

F1=0.405X1+0.412X2+0.510X3-0.215X4-0.216X5+0.007X6-0.031X-0.011X+0.015X9+0.007X10

F2=0.025X1-0.043X2-0.147X3-0.029X4-0.02X5+0.507X6+0.515X7+0.061X8-0.016X9-0.005X10

F3=-0.175X1-0.087X2+0.73X3-0.227X4+0.547X5-0.104X6-0.106X7-0.18X8+0.108X9+0.044X10

F4=0.063X1-0.012X2-0.044X3+0.049X4+0.073X5+0.023X6+0.015X7+0.527X8+0.731X9-0.117X10

F5=-0.024X1+0.015X2+0.001X3-0.06X4+0.011X5+0.02X6+0.003X7+0.396X8-0.246X9+0.822X10

(1)

再根據(jù)5個因子的方差貢獻率可以計算綜合因子得分，即各化工企業(yè)社會責任得分(見表9)。

F=(0.307F1+0.2F2+0.132F3+0.11F4+ 0.105F5)/0.854

(2)

從權(quán)重上來看，企業(yè)對股東和債權(quán)人責任因子權(quán)重占比最高，達到了 0.307；然后對職工責任因子權(quán)重為0.2，對供應(yīng)商責任因子權(quán)重占0.132，對社會和環(huán)境責任因子權(quán)重為0.11，以及對政府責任因子的權(quán)重占0.105。說明化工行業(yè)基本能履行傳統(tǒng)經(jīng)濟責任，但是對社會和環(huán)境以及國家重視力度不夠。

4 化工企業(yè)社會責任和企業(yè)價值相關(guān)性研究

4.1 回歸結(jié)果分析

上文依據(jù)以往的文獻研究提出假設(shè)H：在其他條件不變的情況下，企業(yè)社會責任與企業(yè)價值成正相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)價值的衡量指標有很多，包括基于現(xiàn)金流的企業(yè)價值、經(jīng)濟增加值(EVA)、資產(chǎn)總和和托賓Q等?；谥笜说目煽啃院涂陀^性原則，本文選取托賓Q作為企業(yè)價值的衡量指標。托賓Q指標值越高，說明企業(yè)價值越大。托賓Q是計算方法有很多種，出于計算的可靠和結(jié)果有效性考慮，本文的計算方法是：

托賓Q=市場價值A(chǔ)/期末總資產(chǎn)

(3)

其中，市場價值A(chǔ)=股權(quán)市值+凈債務(wù)市值(非流通股市值用凈資產(chǎn)代替計算)。

表9是從RESSET數(shù)據(jù)庫計算整理的各化工企業(yè)的托賓Q值。

為了分析企業(yè)社會責任和企業(yè)價值之間的關(guān)系，參考Waddock和Graves (1997)多變量模型建立多元回歸模型：

LNQ=aLNF+bXi+C

(4)

在模型中：Q表示托賓Q，為企業(yè)i在t年的Q值；F代表公司i在t企業(yè)社會責任得分。考慮到影響企業(yè)價值的因素還有企業(yè)的資產(chǎn)和負債，將這2個因素作為控制變量，即X包含公司資產(chǎn)總計和負債總計這2個控制變量。

對樣本進行橫向回歸分析的結(jié)果如表10所示。表中顯示了以LNQ以及Q為變量不同的檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示不論因變量怎樣選擇，大多數(shù)控制變量的系數(shù)都是在5%顯著水平下顯著。

當Q是因變量時，企業(yè)社會責任履行情況在公式中的的系數(shù)約為0.239；當取對數(shù)時，系數(shù)降低，變?yōu)?.072，但仍然非常顯著。所以從經(jīng)濟角度上來看，企業(yè)社會責任與企業(yè)價值成正相關(guān)關(guān)系，并且企業(yè)社會責任綜合得分每提高1%，則企業(yè)價值就提高0.239%。所以研究結(jié)論支持本文一開始的假設(shè)，企業(yè)社會責任履行情況越好，企業(yè)價值越高。

表9 各化工企業(yè)的托賓Q

來源：作者自RESSET數(shù)據(jù)庫計算整理

表10 樣本回歸分析結(jié)果

4.2 建議

根據(jù)上文研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)價值與企業(yè)社會責任是正相關(guān)關(guān)系。也就是說企業(yè)社會責任履行的越好，企業(yè)價值越高。同時，從第3部分的研究也可以發(fā)現(xiàn)，大部分化工企業(yè)能較好地履行企業(yè)社會責任，但是對政府、社會和環(huán)境的關(guān)注度不夠。因此，化工企業(yè)應(yīng)該積極履行社會責任，提高對政府、環(huán)境和社會的關(guān)注度。據(jù)此提出以下建議：一是化工企業(yè)應(yīng)該學習企業(yè)社會責任理論，了解履行企業(yè)社會責任的必要性和重要性；二是將企業(yè)社會責任納入企業(yè)規(guī)章制度中，并嚴格遵守；三是努力培養(yǎng)提升員工的責任意識；四是提高環(huán)境保護意識，減少三廢的排放，研究和運用更有利于環(huán)境保護的新技術(shù)。

5 結(jié)束語

本文主要研究的是化工行業(yè)的企業(yè)社會責任和企業(yè)價值的相關(guān)性?；诶嫦嚓P(guān)者理論構(gòu)建了企業(yè)社會責任評價指標體系，并運用線性回歸模型考量企業(yè)價值和社會責任的相關(guān)性，結(jié)果表明二者是正相關(guān)的。

同時，本文的研究也有局限性。一是本文的評價體系主要是從財務(wù)數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，評價指標還不夠完善，如何建立一套較為完善的社會責任評價體系還需要深入探討；二是由于數(shù)據(jù)來源的局限性，沒有進行縱向分析，沒考慮企業(yè)社會責任和企業(yè)價值的時間關(guān)系，進一步的研究中可以考慮使用時間滯后模型。

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(責任編輯 何杰玲)

Research on Correlation Between Chemistry Corporate Social Responsibility and Corporate Value

YANG Dan, ZHENG Liqun

(College of Management and Economics, Tianjin University, Tianjin 300072, China)

Based on the stakeholder theory, corporate social responsibility assessing indicator system is established, and the factor analysis is used to score chemistry corporation responsibility from 2011 to 2013. The analysis result shows that chemistry corporations can perform economic duties basically, but the attention paying on social, environmental and government responsibility is not enough. The hypothesis is corporate social responsibility and the corporation value are correlated in the case of others conditions that are changeless. Then regression model is established to measure the correlation between corporate value and social responsibility by introducing Tobin-Q to represent corporate value. The research result shows that corporate value and social responsibility are positive correlated.

corporate social responsibility; corporation value; Tobin-Q; correlation

2016-12-21 基金項目：教育部人文社會科學研究規(guī)劃基金資助項目(11YJA630208)

楊丹(1990—)，女，安徽人，碩士研究生，主要從事資產(chǎn)評估研究,E-mail:yangdan19901021@163.com；鄭立群(1969—)，女，北京人，博士，副教授，主要從事環(huán)境管理會計和技術(shù)經(jīng)濟理論與方法研究。

楊丹，鄭立群.化工企業(yè)社會責任與企業(yè)價值相關(guān)性研究[J].重慶理工大學學報(自然科學)，2017(8):204-212.

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1674-8425(2017)08-0204-09